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公司收購(gòu)法律規(guī)定-資料下載頁(yè)

2026-04-06 01:17本頁(yè)面

　　

【正文】 )投資者持有上市公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，是否必然產(chǎn)生強(qiáng)制要約的義務(wù)?　　根據(jù)第81條的規(guī)定，答案應(yīng)是否定的。該條明確規(guī)定，投資者持有目標(biāo)公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，“繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的”才應(yīng)當(dāng)進(jìn)行全面的要約收購(gòu)。也就是說(shuō)，即使收購(gòu)者已持有目標(biāo)公司百分之三十的股份，只要其不再進(jìn)行收購(gòu)，就不必發(fā)出全面的收購(gòu)要約，而不是如有的著作所說(shuō)，《證券法》的30%的比例是觸發(fā)點(diǎn)，只要達(dá)到這個(gè)比例，就必須發(fā)出全面的收購(gòu)要約。(注：全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳研究室《中華人民共和國(guó)證券法應(yīng)用指南》編寫(xiě)組：《中華人民共和國(guó)證券法應(yīng)用指南》，改革出版社1999年版，第149頁(yè)。)然而《證券法》的這一規(guī)定是否合理?答案亦應(yīng)是否定的。縱觀各個(gè)規(guī)定了強(qiáng)制要約收購(gòu)制度的國(guó)家，盡管發(fā)出強(qiáng)制性要約的臨界點(diǎn)或觸發(fā)點(diǎn)不同，但其立論依據(jù)大體相同：在當(dāng)今上市公司股權(quán)日益分散的情況下，持有一個(gè)上市公司25%或30%或35%的股權(quán)，已基本上取得了該公司的控制權(quán)，由此必須引發(fā)強(qiáng)制要約義務(wù)，不管收購(gòu)者是否“繼續(xù)收購(gòu)”。事實(shí)上，要想證明持股30%的收購(gòu)者還想“繼續(xù)收購(gòu)”，不能說(shuō)絕對(duì)不可能，至少也是相當(dāng)困難。因此，建議將《證券法》第81條中的“繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的”表述刪去，以便更容易貫徹強(qiáng)制要約收購(gòu)制度，使股東待遇平等原則落到實(shí)處。　　(2)強(qiáng)制要約的豁免　　《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》未對(duì)強(qiáng)制要約的豁免作出規(guī)定，但是這些年來(lái)在執(zhí)行的過(guò)程中，尤其是在收購(gòu)者協(xié)議受讓國(guó)家股、法人股的情況下，其強(qiáng)制要約的義務(wù)無(wú)一例外地被證監(jiān)會(huì)豁免。如恒通控股棱光、康恩貝控股鳳凰等。《證券法》第81條規(guī)定，強(qiáng)制要約“經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外”，明文確定了強(qiáng)制要約的義務(wù)是可以免除的。筆者在此無(wú)意討論我國(guó)強(qiáng)制要約豁免的必要性，但我們至少必須　　明確一點(diǎn)：強(qiáng)制要約豁免的條件是什么?即具備何種條件收購(gòu)者的強(qiáng)制要約義務(wù)可被證監(jiān)會(huì)免除?參考國(guó)外的立法，他們大都對(duì)豁免的條件作出了明確的規(guī)定，豁免的情況一般為：如果經(jīng)目標(biāo)公司的獨(dú)立股東在獲得充分信息的情況下表決同意、收購(gòu)者受讓控股權(quán)益是挽救目標(biāo)公司所必須等。法律規(guī)范的要旨在于細(xì)密，易于操作。《證券法》既對(duì)強(qiáng)制要約收購(gòu)義務(wù)豁免的合法性作了肯定，卻未明確宣示豁免的條件，不能不說(shuō)是存在立法上的漏洞，為證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的隨意豁免、任意豁免大開(kāi)方便之門(mén)，無(wú)法避免此種行為中的“黑箱操作”，不利于《證券法》第三條所規(guī)定的“公開(kāi)、公平、公正”原則的實(shí)行。　　(五)對(duì)目標(biāo)公司管理層的規(guī)制　　。目標(biāo)公司管理層在面臨收購(gòu)時(shí)，如果他們不愿在收購(gòu)成功后失去自己的地位，一般會(huì)傾向于對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況做出樂(lè)觀的評(píng)價(jià)，為目標(biāo)公司股東拒絕收購(gòu)者的出價(jià)提供依據(jù)。對(duì)于管理層的這種自我利益，法律有必要科以其一種對(duì)所有有關(guān)收購(gòu)信息的披露義務(wù)，尤其是目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況，而且這種披露還要得到目標(biāo)公司獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的認(rèn)可。　　如果目標(biāo)公司管理層同意收購(gòu)者的出價(jià)時(shí)，人們也有理由懷疑其動(dòng)機(jī)，因?yàn)槭召?gòu)者可能已通過(guò)許諾優(yōu)惠條件來(lái)誘使管理層支持收購(gòu)。在英國(guó)，收購(gòu)者給予目標(biāo)公司董事的優(yōu)惠條件必須在要約文件中予在披露。而在美國(guó)，目標(biāo)公司董事必須在其對(duì)股東所做出的建議中將這種優(yōu)惠條件作為重要事項(xiàng)予以披露。(注：施天濤：《公司收購(gòu)法律制度研究》，《比較法研究》1996年第3期。)　　反觀我國(guó)的立法，從前面的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》到現(xiàn)在的《證券法》，均未對(duì)目標(biāo)公司管理層的信息披露義務(wù)作出規(guī)范。我們應(yīng)借鑒英美國(guó)家的立法，對(duì)目標(biāo)公司管理層的信息披露義務(wù)進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定。　　。面臨一項(xiàng)收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)公司管理層為了自身的利益，可能會(huì)采取一些諸如“毒丸”、“白衣騎士”、“股份回購(gòu)”等反收購(gòu)措施以挫敗該項(xiàng)收購(gòu)。對(duì)于目標(biāo)公司的這種行為，世界上有兩種立法：　　(1)英國(guó)的作法　　將采取反收購(gòu)措施的權(quán)力交給目標(biāo)公司的股東大會(huì)。如香港《公司收購(gòu)與合并守則》第4條“禁止阻撓行動(dòng)”規(guī)定：“受要約公司的董事局一經(jīng)接納真正的要約，或當(dāng)受要約公司的董事局有理由相信可能即將收到真正的要約時(shí)，在未得到受要約公司股東在股東大會(huì)批準(zhǔn)前，受要約公司的董事局在該公司事務(wù)上，不得采取任何行動(dòng)，其效果足以阻撓該項(xiàng)要約或剝奪受要約公司股東決定該項(xiàng)要約利弊的機(jī)會(huì)。……”(注：陳共、周升業(yè)、吳曉求主編：《公司購(gòu)并原理與案例》，中國(guó)人民大學(xué)出版社1998年版，第279頁(yè)。)　　(2)美國(guó)的作法　　美國(guó)在判例法中確認(rèn)目標(biāo)公司董事會(huì)原則上有權(quán)采取反收購(gòu)措施，但要受到董事對(duì)股東信托義務(wù)的制約。為此引入了所謂的“商業(yè)判斷準(zhǔn)則”，董事采取反收購(gòu)措施是否符合商業(yè)判斷準(zhǔn)則的舉證責(zé)任則由董事自己承擔(dān)。董事有義務(wù)為目標(biāo)公司股東尋找一個(gè)更高的出價(jià)，董事在考慮收購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的影響時(shí)，不僅要從目標(biāo)公司股東的角度出發(fā)，還要顧及公司雇員、債權(quán)人、消費(fèi)者乃至公司所在社區(qū)的利益。總體看來(lái)，在美國(guó)，目標(biāo)公司管理層采取反收購(gòu)措施是相當(dāng)自由的。(注：參見(jiàn)吳勝春、劉文華：《公司并購(gòu)防御的法律規(guī)制》，《法商研究》1998年第4期。黎友強(qiáng)：《目標(biāo)公司董事會(huì)有權(quán)采取反收購(gòu)措施嗎?》，《法律科學(xué)》1997年第4期。)　　(3)我國(guó)的立法方向　　從《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》到《證券法》，均未對(duì)反收購(gòu)措施加以規(guī)范。隨著我國(guó)上市公司的數(shù)量增加，證券市場(chǎng)的擴(kuò)大，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的逐步改變，在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，公司收購(gòu)在我國(guó)將會(huì)愈演愈烈。在我國(guó)目前的上市公司治理結(jié)構(gòu)中，董事、經(jīng)理以及大股東對(duì)于小股東的義務(wù)機(jī)制尚未真正確立，股東權(quán)的保護(hù)意識(shí)薄弱，股東的代表訴訟制度仍告缺位，這種現(xiàn)實(shí)決定了我國(guó)不宜將采取反收購(gòu)措施的權(quán)力交給董事會(huì)，而應(yīng)效仿英國(guó)，由股東會(huì)來(lái)決定是否采取反收購(gòu)措施9 /

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