高新技術企業價值評估基于北斗星通公司的案例分析-資料下載頁

　　

【正文】 測，在此基礎上考慮資本性支出及流動資金補充，并進而確定北斗星通公司未來期間各年度的自由現金流指標。最后，將未來預期收益進行折現求和，即得到北斗星通公司在評估基準日時點的市場公允價值。其計算公式為：式中：P ——委估股權于評估基準日的持續經營價值；——委估股權未來第i年預期自由凈現金流；——折現率，由資本資產定價模型確定；R——收益計算年期。（1）收益期內主營業務收入預測北斗星通公司財務費用近三年主營業務收入情況如下表 近三年主營業務收入表項目2010年2011年2012年主營業務收入329,496,484,772,569,546,增長率%%銷售收入預測表項目2013年2014年2015年2016年2017年主營業務收入（2）主營業務成本的預測北斗星通公司研制的主營業務成本主要包括材料費、工資福利費、業務費、外協費、專用設備、制造費用等項目，分合同進行核算。北斗星通公司執行財政部《企業財務制度》、財政部《企業會計準測》等相關制度規定，按照完工進度法進行收入成本核算。近三年主營業務成本項目2010年2011年2012年主營業務成本284,746,440,539,551,561,毛利率由于部分資料涉及國家機密，不再詳述北斗星通公司有關主營業務成本的進一步資料。通過前三年財務指標分析，我們可以看出：北斗星通企業的近幾年毛利率增長率持續走低，已到負增長，但基于北斗星通的項目潛力巨大，因此我們有理由相信北斗星通公司的毛利率增長率不會持續走低。據此，我們得出具體預測結果：毛利率預測表項目2013年2014年2015年2016年2017年毛利率（3）主營業務稅金及附加預測北斗星通公司主營業務以技術開發、技術服務為主，兼有產品銷售。設置一級會計科目“主營業務稅金及附加”。對應科目位“應交稅金—應交營業稅”、“應交稅金—應交城市建設稅”、“其他應交款—教育費附加”。其中營業稅率為 5%，城建稅稅率為營業稅的 7%，教育費附加為營業稅的 3%。根據公司享有的稅收優惠，技術開發收入可以免交營業稅，北斗星通公司近三年的主營業務稅金及附加情況的統計表：近三年主營業務稅金及附加情況表項目2010年2011年2012年主營業務稅金及附加4,350,3,864,377,383,占主營業務收入的比重%%%從全局出發、從收入的增長幅度考慮，上述不確定因素對主營業務稅金及附加的影響并不大，評估人員按照占主營業務收入 3%的比例來預測今后的主營業務稅金及附加的發生額。（4）其他業務利潤、營業外收支預測北斗星通公司在過去幾年中其他業務利潤和營業外收支項數額較小，在總收入中所占的比重微不足道，對公司的收入并不能造成影響，評估人員預測公司未來的其他業務利潤和營業外收支項均為 0。（5）營業費用預測北斗星通公司近三年的營業費用情況的統計表近三年營業費用情況項目2010年2011年2012年營業費用208,884,311,832,377,383,預測營業費用將在 2012 年的基礎上保持主營業務收入基本同比的增長幅度，營業費用的預測值具體見下表營業費用預測表項目2013年2014年2015年2016年2017年營業費用（6）財務費用預測北斗星通公司近三年財務費用情況見下表 ：科目/時間2010年2011年2012年財務費用14436705504009｜14,264,增長率%%從上表可以看出，公司近期的現金流狀況不是特別好，由于研發新項目，開發新產品，所以近期向銀行借款很多，增長率維持在60%70%之間，但當新產品投入市場之后情況會有所好轉，因此我們將來的財務費用預測結果為：科目、時間2013年2014年2015年2016年2017年財務費用 （7）所得稅預測北斗星通公司屬于高新技術企業，根據企業管理層提供的資料及基于公司基本情況的判斷，北斗星通公司在 2006 年以后將還是可以通過高新技術企業的認定，享受 15%的所得稅優惠。（8）折舊、攤銷情況預測 對于存量固定資產及待攤費用，我們根據其財務分類分別計算每類資產每年的折舊和攤銷。對于新增資本性支出所形成的固定資產折舊，按照公司統一折舊政策計算折舊及攤銷。（9）資本性支出 資本性支出是指公司以維持正常經營或擴大經營規模在物業廠房設備等資產方面的再投入，具體地講，包括在固定資產、無形資產、長期待攤費用及其他資產上的新增支出。由于北斗星通公司的主營業務屬于技術密集型和資金密集型行業，因此北斗星通公司近幾年的資本性支出主要是維持設備的正常經營。根據歷史數據及北斗星通公司的介紹，判斷今后幾年資本性支出將保持一個遞增的趨勢，此后資本性支出和折舊攤銷將趨于平衡，今后維持到該水平。為了確定股權資本的當前市場收益或股權資本成本，采用了資本資產估價模型（“CAPM”）。該模型假設非系統性風險可通過多元化投資分散掉，不發揮作用，只有系統性風險發揮作用。就特定證券而言，相關風險不是總風險，而是個別證券的系統性風險。CAPM 的公式為：式中：——折現率；——是無風險資產的報酬率；——是市場均衡組合的報酬率；——是證券 J 的貝他系數。β 越大，系統性風險越高，要求的報酬率越高；反之，β 越小，要求的報酬率越低。證券組合的 β 是個別證券的 β 的加權平均。股權資本成本的確定，或者說折現率的確定在企業價值評估中的地位很重要，經過計算折現率取為 15%。經過上述分析和估算，使用收益法評估出的北斗星通的公司權益于2013年 12 月 31 日的持續經營價值為：人民幣 萬元。對北斗星通公司價值進行評估所采用的實物期權法，一定程度上解決了在價值評估過程中遇到的無形資產、風險和將來的不確定性以及機會價值等評估難題。北斗星通公司正在進行研發的或準備進行投資的各新項目使公司擁有了進入并占據新市場的可能，即這些新的項目使得北斗星通公司獲得了是否進入新市場的期權。在評估中，我們將新項目的開發當作看漲期權來處理，一旦技術產品化，那么北斗星通公司要將產品市場化就必須會進入新的市場來執行此期權。北斗星通公司每一個研發項目都可以看做是實物期權。當我們知道這些研發項目的風險投資即準確估算出期權的執行價格K、未來現金流的現值即期權標的資產的現值S、期權的持有期T、無風險利率 r以及股票復合回報的方差，就可以按布萊克舒爾茨模型進行計算，進而估算出高新技術企業的價值。本文將價值評估領域的熱點、難點問題高新技術企業的價值評估進行了深入的研究，以我國重點高新技術企業之一的北斗星通公司作為案例來探討更具有意義。盡管本文將理論分析以及案例分析有機的結合在一起，但對于實物期權定價法對高新技術企業價值進行評估并沒有深入探討，研究工作有待拓展。(1)研究方向具有積極意義。目前在我國，高新技術企業的評估的主流發展方向就是采用現金流量法評估其資產價值，用實物期權定價法來評估其技術衍生價值。本文的研究符合高新技術企業價值評估的方向，具有積極的影響。 (2)豐富高新技術企業價值評估案例。一直以來，對高新技術企業價值評估的研究主要集中在理論研究，就算有案例分析，也是局限于假設的案例，真正以高新技術產業中的上市公司為案例的研究更是少之又少。因此，北斗星通公司價值評估案對缺乏案例的高進技術企業價值評估案例庫來說也具有深遠的意義。因篇幅和時間的限制，以及作者能力有限，尚有以下問題有待進一步研究：(1)對有些問題的定性、定量分析不夠，因為搜集數據的困難，所以在某些方面我們的計算是比較籠統和模糊的。比如，對北斗星通公司的價值構成，沒有具體的構成比例的定量分析。(2)在采用現金流量法評估北斗星通公司的價值時，對于折現率的確定沒有考慮通貨膨脹的因素，會導致評估結果偏大。(3)在描述采用實物期權定價法來評估北斗星通的價值時，只是在理論上論證了這種方法評估的適用性，并沒有真正的進行評估計算，有待于進一步的完善。參考文獻：【1】田力華《基于EVA的高新技術企業價值評估方法研究》[D].天津商業大學 2012【2】左慶樂，首靜《高新技術企業價值評估的創新方法探討》[J].經濟師 2004（07）【3】解韞偲,朱鑫怡《基于現金流量折現法的高新技術企業價值評估》[J].河北金融. 2010（09）【4】寧文昕、于明濤《實物期權理論在高新技術企業價值評估中的應用》[J].工業技術經濟 2006（01）【5】王翰斌、徐文學、林國平《高新技術企業價值評估方法的發展與思考》[J].商場現代化 2007（25）【6】楊雙鴿《高新技術企業價值評估的方法淺析》[J].科技經濟市場. 2008 (10)【7】唐海仕《基于實物期權的高新技術企業價值評估研究》[D].中南大學. 2004【8】曲慶杰《基于收益_期權定價法的高新技術企業價值評估研究》[D].哈爾濱理工大學. 2008 【9】曹潔《基于現金流量貼現法的H高新技術企業價值評估研究》[D].哈爾濱工業大學. 2010 【10】賈偉《高新技術企業價值評估探析》[D].天津財經大學. 2003 【11】張春源《高新技術企業價值評估中折現率確定方法研究》[D].合肥工業大學. 2009 【12】劉志剛《高新技術企業價值評估的實物期權法探討》[D].電子科技大學. 2005【13】黃寒娟《高新技術企業價值評估方法的研究》[D].對外經貿. 2005【14】歐琳《高新技術企業價值評估方法的研究》[D].西南財經. 2012 【15】陳卓群《高新技術企業價值評估方法研究——以中興通訊公司為例》[D].南京航天航空. 2006【16】劉知敏《高新技術企業價值評估理論與案例分析》[D].蘇州大學. 2010【17】王大維《高新技術企業價值評估》[D].首都經貿大學. 2007【18】夏江勇《基于實物期權的高新技術企業價值評估研究》[D].東北大學. 2008【19】胡彥君《中國上市銀行的企業價值分析和估值研究》[D].廈門大學. 2009【20】安鐵雷《企業價值評估方法的比較及其選擇》[J].科技創業月刊. 2007【21】吳曉霖《高新技術企業價值評估方法研究》[D].天津大學. 2004【22】朱幼科《論風險投資中的風險企業價值評估》[D].上海交通大學. 200326