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案例分析：中國石油ipo案例分析-資料下載頁

2026-04-23 04:14本頁面

　　

【正文】 2003年 US$$ 從表232中可以看出，人民幣兌美元的匯率波動對中國石油的現(xiàn)金流和凈利潤影響不大；但各業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營收入（EBIT）對匯率較敏感，其中,煉油與銷售的經(jīng)營收入尤其敏感。融資成本對匯率也特別敏感。表232 匯率的影響2002E2002E變化 (%)Rmb/USD運(yùn)營收入 (EBIT) 勘探與生產(chǎn)46,83253,180 煉油與銷售3,8615,918 石油化工4,0354,557 天然氣6666— 其他2,9002,900— 總計(jì)51,76160,689融資成本外匯損益凈額— 3,388— 利息收入186163— 利息支出4,6124,796 總計(jì)4,4268,021應(yīng)占聯(lián)營公司的利潤200200— 稅前利潤47,53652,867 所得稅15,68718,512少數(shù)股東權(quán)益前利潤31,84934,355 少數(shù)股東權(quán)益2020— 凈利潤31,82934,335現(xiàn)金流75,76481,278EBITDA83,45492,382按國際慣例，中國石油會在預(yù)營銷、路演等市場推介活動中，經(jīng)歷一個逐步推進(jìn)的價格發(fā)現(xiàn)過程。路演開始后，有意投資者以訂單形式表明其準(zhǔn)備以不同的價格或以某特定價格購買一定數(shù)量的股份或ADS，即累計(jì)投標(biāo)。在這一過程中，主要應(yīng)關(guān)注股票的超額認(rèn)購倍數(shù)，倍數(shù)越高，則表示股票越受市場歡迎。市場的其他反饋信息也應(yīng)考慮。經(jīng)路演后，中國石油的認(rèn)購倍數(shù)不高,主要緣于投資者對該股的形勢拿不準(zhǔn)，持觀望態(tài)度。首先，它的集資規(guī)模超大，而且沒有高科技和電訊概念。投資者猶豫的另外一個原因可能來自某些人權(quán)組織抗議中石油的母公司―中國石油集團(tuán)（CNPC）在蘇丹投資的煉油廠項(xiàng)目，蘇丹目前正因“侵害人權(quán)”受到美國的經(jīng)濟(jì)制裁。還有一個原因就是目前在香港股票市場上，H股的表現(xiàn)很不盡人意。在經(jīng)歷1997年亞洲金融危機(jī)之后，香港股票市場創(chuàng)歷史新高，但代表中國企業(yè)的H股指數(shù)仍然疲弱，徘徊在歷史低位。在定價的最后階段，投資銀行應(yīng)該在公司基本面估值和可比公司比較的基礎(chǔ)上，結(jié)合對市場形勢和整個市場推介過程的分析，綜合權(quán)衡上市公司、投資者的意見，做出定價建議，與上市公司共同討論正式定價。討論:上市為中石油集團(tuán)發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金支持。%，%且還要上繳20%利息稅的情況下，這樣高的凈利率促使擁有大量資金的中石油集團(tuán)迅速開展收購與回購業(yè)務(wù)，不僅可迅速完成產(chǎn)業(yè)鏈整合，提高公司資本利用率，高盈利還可以采取更高的財(cái)務(wù)杠桿。但中國石油上市也并非一帆風(fēng)順，由于高估了散戶需求，按7%的紅利收益定價，不符合美國人投資國外企業(yè)的習(xí)慣。結(jié)果中石油跌破發(fā)行價。直到2000年下半年才走勢強(qiáng)勁，漲幅27%。而隨著近年來原油價格持續(xù)走高，中國石油的股價持續(xù)不斷大幅攀升。在海外上市的中國公司要取得持續(xù)的成功，有賴于很多關(guān)鍵因素，包括：樹立國際資本市場認(rèn)可的公司形象、選擇合適的財(cái)務(wù)、法律和會計(jì)顧問，遵循發(fā)行過程，尤其是上市促銷程序和強(qiáng)勁的后市支持等。主要參考資料：（1）中國石油天然氣股份有限公司招股說明書。（2）中國石油IPO案例網(wǎng)上資料。（3）史晨昱：“海外上市：國際化任重道遠(yuǎn)”，《投資與合作》，2001（5）。相對估價方法估計(jì)公司價值根據(jù)中國石油的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，在國內(nèi)外的石油石化行業(yè)同中國石油可比的石油公司應(yīng)具備以下相似特征：它們應(yīng)是規(guī)模巨大，經(jīng)營集中于新興市場，或/和國家控股的縱向一體化石油公司。考慮國內(nèi)和國外的可比公司┄這兩類公司都不是很完美┄但更傾向于采用國外的公司作為對照，而不用國內(nèi)的。因?yàn)橹袊团cH股或香港市場的相關(guān)性甚少，盡管也有H股上市，但中國石油與典型的中國概念股有本質(zhì)不同，比如它的全球運(yùn)作，巨大的市場資本化及很好的股票流動性。總之，相對估價法將著重于跟國際可比石油公司對照中國石油是如何展開其國際化經(jīng)營的?；究杀裙緫?yīng)是規(guī)模和業(yè)務(wù)集中于新興市場、資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)配置和成長性相當(dāng)?shù)囊惑w化石油公司，為此，將可比公司選擇范圍定在意大利的埃尼公司(ENI)、巴西石油公司(Petrobras)和西班牙的Repsol石油公司，因?yàn)檫@些公司最具下述相似點(diǎn)：相匹配的規(guī)模；資產(chǎn)主要集中于新興市場；廣泛相似的資產(chǎn)比例；受類似的宏觀因素驅(qū)動，如原油價格及石化產(chǎn)品的價格周期。盡管如此，他們在以下方面與中國石油仍有著不同之處：可考查的資產(chǎn)和管理記錄；經(jīng)營成本結(jié)構(gòu)；行業(yè)放松管制的程度和不確定性；未來生產(chǎn)增長前景；原油、天然氣和石油產(chǎn)品的定價機(jī)制。為使這種比較保險(xiǎn)起見，也參照了三家美國的一體化的石油上市公司－Chevron，Conoco和Texaco。最后，認(rèn)為巴西石油為最相似的可比公司。表241中國石油與巴西石油對比比較項(xiàng)目中國石油巴西石油對中石油的評論生產(chǎn)增長1999－20041%pa10%pa生產(chǎn)增長率相當(dāng)?shù)?999年操作成本US$US$操作成本略有差異員工數(shù)480,00035,900員工人數(shù)極多現(xiàn)金流增長99028%14%現(xiàn)金流增長較慢可考的記錄NA長無上市公司可考記錄股息收益率%%股息率相對較高表242：可比石油公司的指標(biāo)分析公司名P/EEV/EBIDAP/CFPetrobrasENIRespolChevronConocoTexacoBP AmocoRD ShellExxon Mobil 選擇指標(biāo)，進(jìn)行估價關(guān)于相對估價，仍使用傳統(tǒng)的市盈率P/E、股價/現(xiàn)金流（P/CF）、EV/EBIDA比率估價法。基本假設(shè)是中國石油會以相對于巴西石油公司一般交易水平15－20%的折扣交易，原因有以下幾點(diǎn)：l 生產(chǎn)增長展望。巴西石油的歷史和預(yù)測生產(chǎn)增長顯著高于中國石油。國際著名投資銀行預(yù)測1999－2004年間巴西石油公司綜合年生產(chǎn)增長率為10%，而中國石油約為1%。l 現(xiàn)金流增長。權(quán)威預(yù)測1999－2002年間巴西石油公司綜合年現(xiàn)金流增長率為14%，而中國石油約為8%。l 員工人數(shù)。中國石油有48萬員工，而巴西石油公司員工數(shù)卻不到36萬。l 可考記錄。作為上市公司，巴西石油有較長的可考記錄。估價因此，基于資本市場的認(rèn)可程度，中國石油的市盈率可在10－13倍范圍內(nèi)取值，對應(yīng)的價格區(qū)間為：；EV/EBIDA若為6－7倍，則對應(yīng)的價格區(qū)間為：－。，對應(yīng)的市盈率為19倍,EV/EBIDA為9倍。

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