價值衡量ppt課件(2)-資料下載頁

　　

【正文】 可用相對數(shù)表示 ， 但在財務(wù)管理中 ， 一般用相對數(shù)表示 ， 其通用計算公式為： 資本成本的實質(zhì) ?資本成本的實質(zhì)它企業(yè)為實際使用的資金 （籌資額 籌資費用）所付出的代價（用資費用）。 ?在不考慮籌資費用的前提下，資本成本即是籌資者為獲得資本使用權(quán)所必須支付的最低價格，也是投資者提供資本所要求的最低收益率。 資本成本的作用 ? ⑴ 資本成本是企業(yè)籌資決策的依據(jù) ? ⑵ 資本成本是企業(yè)投資決策的依據(jù) ? ⑶ 資本成本還可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù) 二、個別資本成本的計算 個別資本成本是指各種籌資方式的單項成本。其中主要包括 長期借款成本 、 債券成本 、 優(yōu)先股成本 、普通股成本 和 留用利潤成本 ，前兩者可統(tǒng)稱債務(wù)成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益成本。 ? （一）長期借款成本 ? （二）債券成本 ? （三）優(yōu)先股成本 ? （四）普通股成本 ? （五）留用利潤成本 （一）長期借款成本 K= 年利息額 X (1稅率 ) 籌資總額 籌資費用 當(dāng)長期借款的取得成本很低時，也可忽略不計。 【 例 】 某公司向銀行申請取得為期 5年的長期借款1000萬元，年利率 6%，每年付息一次，到期一次還本。籌資費率為 %，所得稅稅率為 33%，求借款成本？ %33%）（16%分母忽略，%,%)(11000 33%)(16%1000k ??????? ????【 例 】 南方公司向銀行取得 5年期的銀行借款 1 000萬元 ，借款利率 6%， 所得稅率 40%， 籌資費用額 2萬元 ， 該筆銀行借款的成本是多少 ？ K= —————— = ——————————— I（ 1— T ） 1000 6%（ 1— 40%） L（ 1— f ） 1000— 2 =% 籌資費率）（1債券發(fā)行總額所得稅率）（1票面利率債券面值企業(yè)實際凈籌資額息企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的債券利k???????籌資費率1所得稅率）（1票面利率k????如平價發(fā)行，則： 【 例 】 某公司發(fā)行期限為 5年，面值為 2022萬元，利率為 12％的債券 2 500萬元，發(fā)行費率為 4％，所得稅率為 33％，計算該債券的資本成本。 ? ?? ?? ?? ? %100%4%1250033%112%2022100%f1BT1IKB ???????????（二）債券成本 【例】南方公司發(fā)行一筆期限為 5年的債券，債券面值為 1 000萬元，票面利率為 12%，每年支付一次利息，發(fā)行費率為 3%，所得稅稅率為 40%，債券按1200溢價發(fā)行。該筆債券的成本為？ K= —————— = ——————————— I（ 1— T ） 1000 12%（ 1— 40%） L（ 1— f ） 1200— 1200 3% =% 籌資費率）（1優(yōu)先股籌資總額年股息率優(yōu)先股面額k????平價發(fā)行時： 籌資費率1優(yōu)先股股息率k??【 例 】 某公司發(fā)行優(yōu)先股，面值 150元，現(xiàn)金股利為 9％，發(fā)行成本為其當(dāng)前價格 175元的 12％。 ? ? ? ? %100%12%11759%150100%f1PDKPPP ?????????（三）優(yōu)先股成本 【 例 】 東海公司折價發(fā)行 1 000萬元面值的優(yōu)先股，發(fā)行價 950萬元，籌資費率為 4%，每年支付 12%的股利，則優(yōu)先股的成本為： K= D P（ 1— f） = ——————— 1000 12% 950— 950 4% = % 普通股資本的占用成本具有很大的不確定性，普通股資本成本的計算方法主要有以下兩種： 股利折現(xiàn)法 股利增長率籌資費率）（1股票發(fā)行總額 第一年預(yù)計股利額k ????【 例 】 某公司發(fā)行面值為一元的股票 1 000萬股，籌資總額為 6000萬元，籌資費率為 4％，已知第一年每股股利為 0． 4元，以后每年按 5％的比率增長。計算該普通股的資本成本。 ? ? ? ? 1 1 . 9 4 %5%100%4%16000%f1PDKE1E ???????????（四）普通股成本 留存收益資本成本 = 股利增長率留存收益額預(yù)計第一年股利 ?【 例 】 某公司留存收益 100萬元，年股利率為 6%，預(yù)計股利以后每年遞增 3%，求公司留存收益的成本？ K= +3%= 9% 各種長期籌資方式的籌資成本由低到高排列： 國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股（留存收益）。 1 0 06%1 0 0?（五）留存收益成本 （三）加權(quán)平均資本成本 ? 加權(quán)平均資本成本是指分別以各種資本成本為基礎(chǔ)，以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資本成本。其計算公式為： K=Σ （ ki wi） 式中： K為加權(quán)平均的資本成本； Ki為第 i種資本的成本； Wi為第 i種資本占總資本的比重。 加權(quán)平均資本成本 的計算 ? 計算步驟： 計算各種資本占全部資本的比重 計算各種資本的個別資本成本 計算綜合資本成本 【 例】百海公司共有資本 1 000萬元，其中債券300萬元，優(yōu)先股 100萬元，普通股 400萬元，留存收益 200萬元，各種資本的成本分別為： Kb=6%，Kp=10%， Ks=16%， Ke=15%。 試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資本成本。 【 例 】 某公司擬籌資 2 500萬元，其中發(fā)行債券1 000萬元，籌資費率 2％，債券年利率為 10％，所得稅率為 33％；優(yōu)先股 500萬元，年股息率 7％，籌資費率 3％；普通股 1000萬元，籌資費率為 4％，第一年預(yù)期股利 10％，以后各年增長 4％。試計算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。 ? ?? ?? ?? ? %%100%211000 %331%101000%10011 ???? ??????? fB TIK B債券資本成本? ? ? ? %2 1 %1 0 0%315 0 0%75 0 0%1 0 01 ????????? fPDKPPP優(yōu)先股資本成本? ? ? ? %%4%100%411 0 0 0 %101 0 0 0%1001 1 ????? ?????? gfP DK EE普通股資本成本 在長期投資決策中，敏感分析是用來研究當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的使用年限發(fā)生變化時，對該投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率所產(chǎn)生的影響程度。 投資決策 的敏感性分析 如果上述某變量的較小變化將對目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，即表明該因素的敏感性強；反之則表明該因素的敏感性弱。 假定某企業(yè)將投資甲項目，該項目的總投資額為 300 000元，建成后預(yù)計可以使用6年，每年可收回的現(xiàn)金凈流入量為 80 000元，折現(xiàn)率按10%計算。 例 88 例 88 按照折現(xiàn)率 10%為方案的選擇標(biāo)準(zhǔn)，該方案的凈現(xiàn)值為 : 凈現(xiàn)值 =80000 (P/A,10%,6)300 000 =80 000 3300 000 =348 424300 000 =48 424(元 ) 例 88 凈現(xiàn)值大于零，說明該方案的投資報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。但是如果方案的年現(xiàn)金凈流量或使用年限發(fā)生了變化，方案的可行性就將隨之而發(fā)生變化。敏感性分析就是要解決這兩個因素可以在多大的范圍內(nèi)變化，而該方案的投資報酬率仍然大于預(yù)定貼現(xiàn)率 10%的問題。 例 88 (1)年凈現(xiàn)金流入量的下限。假定使用年限仍為 6年，每年凈現(xiàn)金流入量的下限就是使該方案的凈現(xiàn)值為零時的年凈現(xiàn)金流入量。即 例 88 (2)方案有效使用年限的下限。假定方案在有效使用年限內(nèi)的年凈現(xiàn)金流入量不變，仍然保持在 80 000元的水平上，有效使用年限的下限即是使該方案的凈現(xiàn)值為零的有效使用年限，即當(dāng) 80 000 (P/A, 10%,n)300 000=0時 : ? 例 88 表明有效使用年限的下限在 4～ 5年之間。 查表可得 :n=4時， (P/A,10%,n)= 9 n=5時， (P/A,10%,n)= 8 用內(nèi)插法計算，有效使用年限的下限， t為 : 例 88 以內(nèi)部報酬率為基礎(chǔ)的敏感性分析 例 88中方案的內(nèi)部報酬率為 : 例 88 查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知，方案的內(nèi)部報酬率在 15%～ 16%之間。 內(nèi)部報酬率為 15%時， (P/A， 15%， 6)= 5 內(nèi)部報酬率為 16%時， (P/A， 16%， 6)= 7 采用內(nèi)插法計算，內(nèi)部報酬率 i為： 例 88 年凈現(xiàn)金流入量和有效使用年限對內(nèi)部報酬率的影響程度可用敏感系數(shù)表示。敏感系數(shù)是目標(biāo)值的變動百分比與變量值的變動百分比的比值，即 例 88 敏感系數(shù)大，表明該變量對目標(biāo)值的影響程度也大，該變量因素為敏感因素 。反之亦然。 上例中，年凈現(xiàn)金流入量對內(nèi)部報酬率的敏感系數(shù)為 : 例 88 有效使用年限對內(nèi)部報酬率的敏感系數(shù)為 : 例 88