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企業并購估價ppt課件(2)-資料下載頁

2026-04-30 22:14本頁面

　　

【正文】 d）表示標準正態分布變量的累積概率分布函數。即服從正太分布的隨機變量等于或小于 d的值 . ? 例：某公司目前的資產市場價值為 9500萬元，對外負債的期限為一年，到期值為10000萬元，無風險利率為 6%，公司資產價值的方差為 20%，求公司股票當前的價值和債券的價值 ? 解：（ 1）已知： S=9500， X=10000，r=6%.T=1,δ2 =20% ? 將它們代入公式 ,直接求出公司股票當前的價值為 : %1%2012%20%61 0 0 0 09 5 0 0ln1???????????????????????tddd?查累積正態分布函數表 ,得 d1和 d2的正態分布函數值 : N(d1)= N(d2)= 所以 S(0)=9500**e*1* =(萬元 ) 債券的價值為 D（ 0） =SS（ 0） =9500 =（萬元） ? （四）成本法 ? 賬面價值法 ? 調整后賬面價值法 ? 清算價值 ? 重置價值（五）換股合并估價法 ? 在企業合并支付方式中，現金收購和股票收購或稱換股合并是兩種應用比較廣泛的方式。股票收購方式是國際上大型合并常用的方式。其基本特點是主并方以發行普通股為支付工具，按約定的比例換取被并公司的股份。 ? 在換股合并中，對于合并雙方來說一個十分關鍵的問題是如何確定換股比例。恰當的換股比例，是保證合并雙方股東均能從公司合并整合后獲得合理收益的關鍵，也是決定合并能否成功的重要因素。換股比例的確定方法無論是在西方還是在我國，均是一個頗有爭議的問題。一般包括三種方法： ? 每股收益法 ? 每股收益法是以企業合并前各自的每股收益為基礎確定換股比例的方法。其理論依據是股票的價值取決于公司的盈利能力，而每股收益是公司盈利能力的反映。該方法的計算公式為： ? 換股比例 =合并方每股收益 /被合并方每股收益 ? 每股凈資產法 ? 每股凈資產法是以企業合并前各自每股凈資產為基礎確定換股比例的方法。其計算公式為： ? 換股比例 =合并方每股凈資產 /被合并方每股凈資產 ? 每股市價法 ? 每股市價法是以合并各方每股市價為基礎確定換股比例的方法。其理論依據是股票價格不僅能夠反映公司當前的盈利能力，而且能夠反映其成長性及風險特點。該方法的計算公式為： ? 換股比例 =合并方每股市價 /被合并方每股市價 ? 換股合并估價法 ? 在市場經濟條件下，股票的市場價格體現了投資者對企業價值所做的評價，所以人們通常用股票的市場價格來代表企業價值或股東財富。假設 A公司計劃并購 B公司，并購前 A、 B公司的股票市場價格分別為 PA、PB，并購后公司的市盈率為 β ，則并購后 A公司的股票價格為： ? ? SSYYPBABAAB ERY ???????1?式中， YA為并購前 A公司的盈余； YB為并購前 B公司的盈余； SA為并購前 A公司普通股的流通數量； SB為并購前 B公司普通股的流通數量； ΔY 為由于協同效應產生的協同盈余； ER為換股比率。對于并購方 A公司來說，需要滿足的條件是： PAB＞ PA 即并購后 A公司的股票市場價格大于并購前 A公司的股票市場價格；對于 B公司的股東來說，必須滿足 PAB＞ PB/ER，即并購后擁有 A公司股票價值總額大于并購前擁有 B 公司股票價值總額。由 PAB＞ PA得出：最高的股權交換比率為： ? ?SPSPYYERBAAABAAY??????? ?此時 PAB﹦PA 由 PAB＞ PB/ER得出最低股權交換比率。 ? ? SPYYSPERBBBAABB Y ????????此時： PAB=PB/ER 從理論上講，換股比率在 ERA與 ERB之間，在實際工作中由談判得到。例：假設 A公司要并購 B公司，兩公司的資料如下， β為 20， YA=800萬元， YB=400萬元， ΔY=200萬元， SA=1000萬股， SB=800萬股， PA=16元， PB=10元，則 ? ?16?????????PSPSPYYERABBAAABAAY?? ?? ?? ? 208 0 0 0 012 0 04 0 08 0 0208 0 010202 0 04 0 08 0 01 0 0 010??????????????????????PSPYYSPERABBBBAABBY ?? 換股比率在，如果換股比率低于，則 B公司股東的財富受損，如果換股比率高于，則 A公司股東的財富受損。 ? 小結： ? 目標公司的選擇程序 ? 貼現現金流量估價法 ? 期權估價法 ? 成本估價法 ? 換股合并估價法

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