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2026-05-03 07:40本頁面

　　

【正文】 %，則： ?p=10% +30 +60% = Rp= (14%10%)=% 46 （三）資本資產計價模型（ CAPM）：反應風險和報酬的關系組合的必要報酬率＝無風險報酬率＋風險報酬率 Ri = Rf + ?i ? ( Rm Rf ) 某公司股票的 ?系數為 ,無風險利率為 6%，市場股票平均報酬率為 10%，則該公司股票的報酬率應該為： Ri =6%+?(10%6%)=14% 當該股票價在 14%或以上時，才會有投資。 47 證券市場線 SML：用圖形表示的 CAPM。反映必要報酬率與 ?的關系。必要報酬率 % 風險 ? 6 1 10 低風險股票的風險報酬率高風險股票的風險報酬率 48 影響個別證券在 SML 上位置的因素 1。通貨膨脹市場上無風險利率由兩部分組成： (1) 無通貨膨脹的收益率 R0 (2) 通貨膨脹貼水 IP Rf = R0 + IP 預期通貨膨脹率的變化表現為 SML的平行位移 2。風險回避程度的變化 SML的斜率反映投資者回避風險的程度 3。證券 ?系數的變化 49 圖 29 資本市場線 CML M G A P O Op Og Om O(r) E 0 有效邊界 E（ r) rm rp rg rf 50 MSMLr fE (r) 圖 210 證券市場線 51 四．資產套價理論（ APT）（一）理論基礎：一物一價法則。（二）主要內容： 1．證券價格形成受多種因素影響 2．套期定價模型 52 案例分析 ——歐洲迪斯尼樂園的教訓一、案例介紹 1984年，美國的沃特迪斯尼集團在美國加州和佛羅里達州迪斯尼樂園經營成功的基礎上，通過許可轉讓技術的方式，開設了東京迪斯尼樂園，獲得了巨大的成功。東京迪斯尼的成功，大大增強了迪斯尼集團對于跨國經營的自信心，決定繼續向國外市場努力，再在歐洲開辦一個迪斯尼樂園。在巴黎開設的歐洲迪斯尼樂園與東京迪斯尼樂園不同，迪斯尼集團采取的是直接投資方式，投資了 18億美元，在巴黎郊外開辦了占地 4800公頃的大型游樂場。但奇怪的是，雖然有了東京的經驗，又有了由于占有 49%股權所帶來的經營管理上的相當大的控制力，歐洲迪斯尼樂園的經營至今仍不理想，該樂園第一年的經營虧損就達到了 9億美元，迫使關閉了一家旅館，并解雇了 950名雇員，全面推遲第二線工程項目的開發，歐洲迪斯尼樂園的股票價格也從164法郎跌到 84法郎，歐洲輿論界戲稱歐洲迪斯尼樂園為“歐洲倒霉地”。 53 案例思考：試用鄧寧的 OIL理論的有關原理分析歐洲迪斯尼樂園失敗的原因。參考答案：鄧寧 OIL理論為跨國經營中出口、許可貿易和國際投資三種方式的選擇提供了一種解釋。在本案例中，歐洲迪斯尼經營失敗的原因主要是進入模式的選擇錯誤，關鍵是未仔細考慮在區位優勢是否具備的情況下，就貿然通過直接投資方式進入。在歐洲迪斯尼開辦的 1992年，歐洲大多數國家收入已經很高，閑暇時間的支配方式和娛樂習慣已經形成，因此，不管是游客人數還是人均游樂開支均低于預計水平，在此種情況，根本不具備國際直接投資所必需的區位優勢，貿然進入終將導致失敗。如果歐洲迪斯尼采取的是東京迪斯尼的技術轉讓方式，迪斯尼集團的損失也不會這么大。可惜的是，迪斯尼集團在高客流高支出的日本采取了低風險低收入的技術轉讓方式，而在低客流低支出的歐洲采取了高投資高回收高風險的直接投資方式，恰好是張冠李戴，南轅北轍。 54

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