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2026-05-03 07:52本頁面

　　

【正文】ＡＤ＞ＡＳ，這為需求拉到型通貨膨脹．２、成本推進：Ｐ＝ (1＋ r)(wb+∑piai +if )工資、原材料價格、利率、企業毛利率（加價）、經營效率３、通貨膨脹預期形成慣性上漲機制。68二、流動性過剩與通貨膨脹：? 一、流動性過剩的定義? 二、流動性過剩的外部生成機制? 三、流動性過剩的內部生成機制? 四、通貨膨脹壓力及其應對策略69一、流動性過剩的定義：? 流動性：貨幣的代名詞，在宏觀經濟層面通常被定義為不同統計口徑的貨幣與信貸總量，如 M0、 M1 、 M2 等。? 流動性過剩指實際貨幣存量對理想均衡水平的偏離（ Poleit and Gerdesmeier,2022)，而理想均衡水平從貨幣數量動態方程式可表示為： ? m* = p + y* v* (1) ? 與產出增長率和貨幣流通速度的長期均衡水平相適應的貨幣增長率就是均衡的貨幣增長率。? 假定貨幣流通速度不變，貨幣供給增長率超過名義GDP的增長率，就出現了流動性的過剩。70流動性過剩的計量：? 1）價格差額法：用短期名義價格變化率與長期均衡價格變化率的差額衡量；前者大于后者表示流動性過剩，通貨膨脹被看作貨幣現象。? 2）貨幣差額法：用實際貨幣存量與均衡貨幣存量之差額衡量。后者被定義物價穩定時的貨幣存量。? 3）貨幣懸掛法：對 2）的改進，均衡貨幣存量以貨幣需求模型推出的長期關系為基礎。? 4）貨幣或信貸與 GDP的比例，如超過自身的趨勢值即為流動性過剩。? 5）債券息差法：流動性過剩導致投資者風險規避程度下降，因此政府債券與私人部門債券利差縮小。? 國內也常用銀行超額準備金率和存貸比衡量流動性過剩狀況。71二、流動性過剩的外部生成機制：? 的脫鉤 , 使全球范圍的流動性過剩成為可能。? 互聯網泡沫破滅、、經濟衰退致使發達國家采取擴張性貨幣政策。美日：M信貸、 M1擴張，以及低利率政策72美、日成為主要的流動性輸出國家? 美國主要以貿易赤字的方式貿易盈余國家輸出流動性；? 日本主要以日元套利交易和銀行發放海外債權的方式向全球資本市場注入流動性；? 東亞國家輸入流動性大都轉化為外匯儲備，并導致國內外匯占款貨幣的大量投放和較為嚴重的流動性過剩局面；? 石油輸出國石油美元大都投資全球資本市場的金融資產，外匯儲備積累與流動性過剩 ,沒東亞國家嚴重。73４、貿易順差國外匯儲備增量轉化為國內貨幣供給量的增加? 引自張明： “全球流動性過剩的測量根源與風險涵義 ” 中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究中心工作論文， 74動態演進：次債危機與匯率預期? 美國次債危機（ 0808）放松貨幣并降息? 美元貶值預期（ 15%）? 人民幣升值預期（ 1年期無本金遠期合約為 ) 資本流入流動性過剩75三、流動性過剩的內部生成機制? １、Ｍ２增速持續超過經濟增長速度：? 導致Ｍ２／ＧＤＰ從2022年的１３６％增加到2022年的１６４％。之前未造成通貨膨脹壓力在于貨幣更多以相對呆滯的定期存款形式持有。見圖 6和表 2。? ２、存款負實際利率導致貨幣存量結構調整：從呆滯轉向活躍：定期存款向活期和現金轉換。 M1增速超過 M2，見圖 7。76圖 6: ()M2增長速度資料來源：中國人民銀行，申銀萬國證券研究所77表 1 我國 1985－ 2022年間的 M2/GDP值（％）年份 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995M2/GDP 年份 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022M2/GDP 78圖 7： M2與 M1的增長速度79圖 8: 實際負利率導致貨幣存量結構調整80貨幣乘數上升? 貨幣乘數決定因素：? 1）法定存款準備金率提高使乘數下降；? 2）現金漏損率從 2022年初的 9%下降到2022年的 7%；? 3）銀行放款沖動導致超額準備金率從2022年初的 6%降到 2022年中期的 3%；? 兩者都促進乘數上升。81圖 9： M1增速超過 GDP增速表明流動性過剩82四、通貨膨脹壓力與應對策略? 流動性過剩導致結構性通膨向全面通貨膨脹轉變： 19月 CPI增長 %,； 110月 %； 710月 CPI同比分別增長為： %, %, %, %。 2022年全年高達 %83石油危機時期提供的國際經驗：? 1）能源價格推動的通貨膨脹，都表現為 CPI先于核心 CPI開始上漲；? 石油危機發生后，美國經歷了流動性環境更為寬松的情況；? 3）伴隨著流動性的相對過剩，核心CPI最終都出現顯著的上升，呈現全面通脹的格局；? 4）物價漲幅的回落伴隨著快速緊縮流動性的過程。84圖 10：美國第一次石油危機期間的流動性過剩與全面通貨膨脹85應對策略：從緊的貨幣政策：控制貨幣信貸總量和投放節奏。沖銷外匯占款投入的基礎貨幣：提高法定準備金率（空間相對有限）；賣出國債（中國）發行央行票據、特種國債、特種存款等手段。提高利率86

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