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【正文】 利用證交所股票交易系統，主承銷商按發行公司確定的發行底價，將承銷的股份輸入其在證交所的股東帳戶，各地投資者則在規定時間里通過證交所會員交易柜臺以不低于發行底價的價格和限購數量進行認購委托。之后，由交易系統主機依據投資者的申購價格，按照價格優先，同價位時間優先的原則，由高價位到低價位依次排列，當累計認購數量恰好或超過發行數量時的價格即為實際發行價格，所有高于(或等于)這個價格的有效申報都按此價認購，由交易系統主機自動成交，并劃入投資者帳戶。如果在發行底價之上認購的股票低于發行數量，則發行價格等于發行底價，認購不足的剩余部分由承銷團按發行底價包銷。特點：以此種方式發行，成本較低，發行時間大大縮短，但由于投機因素，易造成競價結果嚴重背離市場實際。 上柜發行即承銷團在各營業網點代理發售股票，投資者在規定時間內在承銷團所屬營業網點，以發行價格及限購數量進行認購。當規定發行時間結束時，若股票未認購完畢，余額部分由承銷團包銷。特點：發行費用較低，但覆蓋面小。包括“全額預繳款、比例配售、 余款即退”方式和“全額預繳款、比例配售、余款轉存” 方式兩種。Ⅰ=股票發行量/有效申購總量可認購量=有效申購量配售比例I滿足千人千股Ⅱ=(股票發行量100萬股)/(有效申購總量100萬股)可認購量=有效申購量配售比例Ⅱ在不能滿足千人千股時采取先隨機抽出1000個申購號，每個號配售1000股，而后再按比例Ⅱ配售。特點：曾是網下發行的主要方式是指主承銷商利用證券交易所的交易系統，由主承銷商作為股票的唯一“賣方”，投資者在指定的時間內，按現行系統買入股票的方式進行股票申購，主承銷商在上網定價發行前應在證交所設立股票發行專戶和申購資金專戶。申購結束后，根據實際到位資金，由證券交易所主機確認有效申購。當有效申購總量等于或小于該次股票發行量時，投資者按其有效申購量認購股票，余額部分按承銷協議辦理；當有效申購總量大于該次股票發行量時，由證交所交易主機自動按每1000股確定為一個申報號，連序排號，然后通過搖號抽簽，每一中簽號認購1000股。特點：成本低、發行速度快。7. 向二級市場投資者配售方式2000年2月開始試行以新股發行量的50%向二級市場投資者配售；2002年5月開始采用新股發行100%向二級市場投資者配售的辦法。第三節 證券發行價格及推銷方式債券發行價格的影響因素主要包括：①債券票面金額②債券票面利率③債券有效期限④債券的信用級別⑤新發債的發行量股票發行價格的影響因素主要包括：①公司盈利水平②二級市場的狀態③行業特點④地區特點⑤發行數量⑥公司知名度股票發行價格的種類主要包括：①折價發行②平價發行③溢價發行④設定價格發行從各國股票發行市場的經驗來看，具體確定股票發行價格的方法有議價法、競價法、擬價法、定價法等幾種，目前我國主要采用擬價法即“市盈率”法確定股票發行價格。通過市盈率法確定股票發行價格，首先應根據專業會計師審核后的盈利預測計算出發行人的每股凈盈利；其次可根據二級市場的平均市盈率、發行人的行業情況（同類營業公司的股票市盈率）、發行人的經營狀況及其成長性等擬訂發行市盈率；最后依發行市盈率與每股凈盈利之乘積決定發行價。發行價基本公式為：發行價=每股凈盈利發行市盈率我國在實踐中又有幾種不同的計算方法：(1) 新股發行價=發行上一年每股稅后利潤市盈率（96年之前）優點：簡單易操作缺點：定價中的偶然性因素難以避免(2) 新股發行價=當年每股稅后利潤(預測)市盈率（96年之前）優點：在一定程度上反映了上市公司的發展趨勢缺點：定價中的主觀因素難以避免(3) 新股發行價=前3年已實現每股稅后利潤算術平均值市盈率 （1996~1998年）優點：能在一定程度上避免定價中的偶然性因素和主觀性因素缺點：忽略了上市公司的未來發展前景，易造成高成長公司的定價低估和業績滑坡公司的定價高估(4) 新股發行價＝（發行當年預測利潤/發行當年加權平均股本數）市盈率。（1998~1999年）優點：能夠較為準確地反映發行公司的成長性與股東權益變化情況缺點：發行時間影響新股的發行定價（發行月份越靠后，定價越高）；盈利預測的真實性缺乏保證，往往使價格高估。(5) 由承銷商、發行人與主要機構投資者三方協商定價。（1999年至今，主要用于國企大盤股的發行定價）優點：符合國際慣例，定價主體多元化缺點：難以保證中小投資者的利益(6) 竟價確定法（目前增發新股的主要定價方法）又分為兩種方法：其一是在申購價格區間內竟價申購；其二是僅設定發行底價，按限購比例或數量進行竟價申購。發行底價也可由發行人和承銷商根據發行人的經營業績、盈利預測、投資的規模、市盈率、發行市場與股票交易市場上同類股票的價格及影響發行價格的其他因素，共同研究協商確定。附錄53：市場定價的條件采用市場定價的方法，也就是根據供求關系和市價水平確定發行價格。市場定價是一種國際化的做法，比較公平合理。但是市場定價并不是無條件的，它必須依賴一定的市場環境而存在。市場定價有賴于三個條件：一是市場是一個開放的市場，供求關系能夠達到動態均衡。一個開放的市場能夠使資金自由地流動，在國際范圍內尋找合理的投資場所，因而也使得在開放系統中的各個市場不會出現過大的投資回報差異，使資源配置在國際間達到最優化。二是市場是一個規范的市場，信息披露全面、真實、及時。在股東日益分散的社會環境下，絕大多數股東都是通過公開披露的信息判斷價值取向，決定自己的投資行為。證券分析師也是通過對公開信息的研究提供投資建議，發表對市場和股票投資價值的看法。所以，信息披露的全面、真實、及時是股價被供需雙方定價的基礎。三是市場是一個法治化的市場，人為因素影響市場的程度很低。一方面，市場的市場化程度較高，政府主管部門或相關部門一般不會通過行政手段干預市場，只有在比較特殊的情況下，政府才會出面干預市場，穩定市場。另一方面，市場中的違法違規者十分罕見。嚴密有效的監管手段，使操縱股價做莊者難以得逞，股價與上市公司的基本面相對吻合，市場泡沫不會過多或長期存在。對照以上三點，目前國內市場增發新股和國有股減持采取市場化的定價方法就有些不切實際，既不被投資者所認同，又無助于降低二級市場的投機氣氛。首先，國內市場是一個相對封閉的市場，供求關系長期處于不平衡的狀態。國內的資金難以尋找理想的投資場所，所以盡管A股市場市盈率較高，風險較大，但是還是吸引著越來越多的資金進入這個市場，包括大量違規的資金，使市場信號失真，不能真正地實現資源的優化配置。其次，上市公司弄虛作假的很多，市場價、配股價、增發價缺乏合理的定價基礎，投資者常常處于被動的地位，理性投資缺乏信息基礎，投資者的信心不斷地遭受打擊。再次，違規做莊普遍，使股價嚴重脫離基本面，且波動巨大。在這樣一種市場狀態下，規范市場應是一個長期的、艱巨的任務。同時，主管部門所制訂的政策還要更多地采用指導性的方法。中國證券市場的市場化進程，應該與證券市場的法制化、規范化同步進行，不可脫離這一基本環境。第四節 證券的信用評級債券評級的目的是將發行者的信譽和償債的可靠程度公諸于投資者，以保護投資者的利益，使之免遭由于情報不足或判斷不準而造成的損失。 對債券的評級并不是評價該種債券的市場價格、市場銷路和債券投資收益，而是評價該種債券的發行質量、債券發行者的資信狀況和投資者所承擔的投資風險。證券評級機構在債券評級過程中主要考慮以下三個方面：(1) 債券發行者的償債能力，即考察發行者的預期盈利、負債比例、能否按期還本付息等。(2) 債券發行者的資信狀況，即考察發行者在金融市場上的信譽、歷次償債情況、歷史上是否如期償還債務等。(3) 投資者承擔的風險水平，主要分析發行者破產可能性的大小，另外還要預計在發行者一旦發生破產或其他意外時，債權人根據破產等有關法律所能受到的保護程度和所能得到的投資補償程度。債券評級的程序包括申請、詢問、分析、投票、公開、調整等環節。復習題：：(1)直接發行與間接發行 (2)公募發行與私募發行 (3)招標發行與議價發行 (4)完全推薄法與加權平均法 （5）審批制與核準制。思考題：。3. 試分析股票發行市場化定價的條件。第六章 證券流通市場學時：10學習重點： 第一節 證券流通市場的特點與類型證券流通市場的特點主要表現為以下幾方面：證券流通市場由兩部分組成：一是場內交易市場，即證券交易所，它是高度組織化的市場，是證券市場的主體與核心；二是分散的、非組織化的場外交易市場，是證券交易所的必要補充。此外還有第三市場、第四市場，但實際上仍屬于場外交易市場。證券交易所是依據國家有關法律，經政府證券主管機關批準設立的證券集中競價交易的有形場所，它為證券投資者提供了一個穩定的、公開交易的高效率市場，是整個證券市場的核心。其特征主要體現為：。、高度組織化的市場。，一般投資者不能直接在交易所買賣證券，只能委托會員證券公司間接地買賣。，具有較高的成交速度和成交率。，市場秩序化。證券交易所的組織形式主要有公司制和會員制兩種。公司制證券交易所是以股份有限公司形式成立的、并以盈利為目的的法人團體。其特點是本身不參加證券買賣，只為證券商提供交易場地、設施和服務。會員制證券交易所是由成為其會員的證券商自愿出資共同組成的、不以盈利為目的的法人團體，其特點是只有會員才能參與證券交易，交易所由會員共同經營，互相約束，實行高度的自我管理。場外交易市場又稱“柜臺交易”市場或“店頭交易”市場，簡稱OTC市場(OvertheCounter Market),是指經紀人在證券交易所之外，為他們自己或其客戶或經紀人之間從事證券買賣的市場。其特征主要表現為：、無固定交易場所的無形市場。“開放性”市場，采用自營制方式進行交易。“議價制”進行證券買賣。，其組織形式被稱作“做市商制度”。附錄61：做市商制度做市商制度（Market Maker）是不同于競價交易方式的一種證券交易制度，一般為柜臺交易市場所采用。做市商是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格， 雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。做市商通過這種不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當差額來補償所提供服務的成本費用，并實現一定的利潤。　　做市商制度以那斯達克市場（NASDAQ）最為著名和完善。全美證券商協會（NASD）規定，證券商只有在該協會登記注冊后才能成為那斯達克市場的做市商；在那斯達克市場上市的每只證券至少要有兩家做市商做市（目前平均每只證券有10家做市商，一些交易活躍的股票有40家或更多的做市商）。在開市期間，做市商必須就其負責做市的證券一直保持雙向買賣報價，即向投資者報告其愿意買進和賣出的證券數量和買賣價位，那斯達克市場的電子報價系統自動對每只證券全部做市商的報價進行收集、記錄和排序，并隨時將每只證券的最優買賣報價通過其顯示系統報告給投資者。如果投資者愿意以做市商報出的價格買賣證券，做市商必須按其報價以自有資金和證券與投資者進行交易。　　做市商制度的優點是能夠保證證券市場的流動性，即投資者隨時都可以按照做市商的報價買入、賣出證券，不會出現買賣雙方不均衡（如只有買方或賣方）而無法交易。但是，由于做市商的利潤是來自買賣報價之間的價差，在缺乏價格競爭的情況下，做市商可能會故意加大買賣價差，使投資者遭受損失。為此，全美證券商協會規定，做市商的買賣價差不能超過全美證券商協會定期決定和發布的最大買賣價差，并從1997年起引入投資者報價機制，以提高證券市場的公正性。注意：做市商與“坐莊”的區別第三市場是指在證券交易所登記上市，但在場外的證券買賣市場，它實際上是已上市證券的場外交易市場，產生于20世紀60年代的美國。第四市場是指證券交易不通過經紀人進行，而是通過電子計算機網絡直接進行大宗證券交易的場外交易市場。這是近年來在美國出現的場外交易形式。1975年5月1日 ，美國“五一”改革 ，取消固定傭金制，使許多機構和證券又回歸場內。附錄62：證券市場發展的三個階段從發達國家證券市場產生、發展的過程來看，一般分為三個階段：第一階段是自發形成的無統一組織和規則的場外交易市場，如早期紐約華爾街梧桐樹下、英國倫敦咖啡館中的證券交易；第二階段是以證券交易所為中心的集中交易市場的形成，并排斥甚至禁止場外交易；第三階段是場內與場外交易市場共同存在、共同發展的時期。這一時期的場外交易市場由于政府和各種自律組織的干預而完全不同于早期的散亂無序狀態，并且由于電子技術的發展，建立在電子交易網絡上的場外交易效率大大提高，成本大幅降低。眾所周知，中國證券交易市場的恢復是從20世紀80年代的場外柜臺交易開始的，盡管這些市場大多并非完全自發而是在政府供給的相關制度安排下生成和發展起來的，但由于經驗不足、技術落后以及監管體系不配套等原因，這一時期的場外柜臺交易市場基本處于一種散亂、分割的狀態，甚至潛伏著相當大的金融風險和社會隱患，這恐怕也是政府在90 年代初組建完滬、深證券交易所之后便三令五申嚴禁股票柜臺交易的主要原因。與成熟證券市場的發展過程作一簡單比較便不難發現，我國證券市場的發展目前正處于第二階段,即以證券交易所場內交易為主體，排斥與禁止場外交易。實事求是地講，我國早期的場外交易市場的確能夠滿足一部分市場參與者和發行公司的需要，而且為建立證券交易所、培育和發展場內交易市場均提供了非常寶貴和有積極意義的經驗。這類市場之所以一度盛行并屢禁不止，正說明了其存在的客觀必然性和內在生命力。隨著我國經濟改革向縱深發展，過于單一的證券市場結構日益暴露出其局限性。盡快推動我國證券市場向第三階段發展，即在繼續健全完善交易所場內交易機制的同時，在一個更高層次上恢復和發展場外交易市場，成為當前證券市場建設的一項迫切任務。第二節 證券上市與上市交易程序證券上市指發行人