中國企業海外融資策略匯集79-資料下載頁

　　

【正文】 投入和產出之間時常有一段時間差。做一廣告，可能不消幾天能看到產品銷量上升，但做一投資，回報期可以是10年8年； 在一個項目里什么行為最終都反映在錢上面，對投資的分析必須面面俱到； 投入的資源是有限的。不像溝通，只要你愿意，可以無限地投入你的熱情； 時間一旦失控，成本就會飆升。所以說“時間就是金錢”。 針對這些特點，我們可以用6個要素來衡量一個投資項目，要不你不投資，一旦投資的話必須清清楚楚這6個要素在你的項目里是什么樣的： 項目初期成本 － 在項目正式運作之前，要投入多少錢。這個錢可能成為將來正式運作之后很大的包袱。在我工作過的一家企業，我見證了它從建廠到試運行到正式生產的全過程。由于建廠期間走的彎路太多，建起了一個遠遠超出預算的廠，項目評估時預計的盈虧平衡時間只好推遲5年。 每一階段發生的費用 － 一般按年算，第一年要花多少，第二年要花多少………當然，最好是清楚每個月的大致情況。而且最好能分出哪些是固定不變的，比如房租；哪些是隨著其他因素，比如產量，的變化而變化；還有哪些是自己能控制的，比如自己的工資可以少拿一些；哪些是無法控制的，比如國家規定的稅費。 投資的生命期 － 多少年之后，這個項目就差不多等于玩完了，再運作下去也不會有賺錢的可能。這也可以結合產品的生命周期，但不少項目不到產品的生命周期結束就結束了。 現金產生的時間和數量 － 什么時候開始能有白花花的銀子流進來。就是要預計什么時候開始有銷售了，或者有廣告收入，或者有人給顧問費。 對原企業的影響 － 這個項目有沒有可能為其他項目增加利潤，比如購入其他項目的產品做原料；或者制造麻煩，比如自己跟自己競爭。 需要的營運資金 － 存貨大概會是多少，在這行里原料的付款期和產品的收款期一般是多久。 這些要素最終都反映在財務數據上。現在地球上常用的財務分析方法有： 投資回報率 (accounting rate of return / return on capital expenditure / return on investment 投資回收期 (payback or discounted payback) 凈現值 (discounted csh flow or net present value ) 內部報酬率 (internal rate of return ) 下一篇我們逐個演算一下這些方法。上回講到 投資回報率 (accounting rate of return / return on capital expenditure / return on investment 投資回收期 (payback or discounted payback) 凈現值 (discounted cash flow or net present value ) 內部報酬率 (internal rate of return )為了省點勁，我們以后就分別用ARR，NPV 和 IRR來代表投資回報率評估法，凈現值評估法和內部報酬率評估法吧。Payback 沒有簡稱。（一）ARR（先糾正一下名字，大陸叫平均報酬率，臺灣叫會計報酬率）是這幾種方法里唯一不用現金流量而是用帳面利潤來評估的，而且也不考慮現金的時間價值，竟敢不用現金作評估因素？我們先來過一下現金流的的重要性。麥肯錫出的《VALUATION》里面高呼 Cash is King. 時至今日，估計也不必太費筆墨去強調這一點。但是，對于利潤和現金流的關系，似乎也不能說每個人都非常清楚。在我面試人家的時候，很喜歡問這個問題“利潤跟現金有什么關系？”兩者基本上是時間差和確定與否的關系。利潤表的記錄原則是“權責發生制”，就是說一旦能確定某東東的所屬關系、某人收款的權利或支付的責任，就由會計記錄在案了。而現金的出入必須是眼見為實（當然不用我們自己去看，有銀行嘛）。最常用的例子就是折舊和銷售行為。因為賒帳的緣故，這被記錄為屬于自己的收入，有可能過幾個月才看到，也可能永遠都看不到他們以錢的形式出現。貨一出倉，利潤表就會受影響，但現金流量不一定受影響，如果人家賴帳，就不會有一分錢來碰你的金庫。沒錢收回來這活還干來干嗎？這好像是很基本的常識，但不被重視的例子不計其數。我所在的公司，就是 sales volume is KING. 不知費了多大勁，才說服管理層把收款情況作為銷售人員的KPI之一。搞創業的人，都是指望好主意能換錢，問題在于我們的啟動資金能不能撐到人家送錢來的那天，還有，人家送來的錢夠不夠咱花。大家有什么血的教訓不妨拿來分享一下。再說回這ARR，是等于 平均年度利潤 / 投資額。我所做過的項目分析里沒有用ARR的，它這種不考慮現金因素的計算方式在概念上已經是大大地落伍，在技術上，其簡單易算的特點也因為EXCEL設有NPV和IRR函數而失去了意義。這次我專門看了不少資料來研究如果要用這個公式的話，怎么用。竟然找不到統一的說法，氣死我也！主要問題是出在分母那里，是期初的投資總額還是每年的平均投資額？在一份中文資料上還很不負責任地把平均每年現金凈流量作分子，這是不能簡單相加的，要考慮現金的話，就要折為現值再相加。有一個教授說：ARR=profit/capital_outlay, capital_outlay may be the initial capital sum, or an annual average with or without the working capital. 那到底是啥玩意？他可不管，因為接下來他就說ARR is fundamentally flawed by not including the time value of money, and erroneous to use an accounting profit to discriminate between projects. 在我看來，可以這么理解這ARR：如果這份投資分析是要呈交給其他投資者或分析師看的，就不要以ARR作為評估的標準了，因為它代表著不成熟的投資評估理念；如果自己要在心里大致評估一下幾個小項目的回報，不妨用那公式速算一下；如果人家給你看的報告里只用ARR，你就可以考慮開掉他了：)了解ARR最大的價值也許是在于，跟人家侃項目投資分析的時候可以多一份談資：)（二）payback回收期法，這也是一個簡單的方法，顧名思義，就是計算什么時候能把資本收回來，之后的事就不管了。對于錢的時間價值這個概念，payback原來是不管的，后來改革了一下，也考慮了進去，然而這就失去了簡單這條好處了。雖然簡單，但沒有一個投資者不想知道自己的投資什么時候能收回來的，所以這個評估方法仍在被廣泛使用。為了方便說明問題，先把演示數據列一列。有一項目叫down，一項目叫up，前期投入現金都是1000大元，down項目凈現金流入第一年500，第二年400，第三年300，第四年100。Up項目第一年100，第二年300，第三年400，第四年600。Down的回收期：1000－（第一年的500）－（第二年的400）＝100（第三年內足以收回），100/300＝1/3，即2又1/3年。Up的回收期：1000－（第一年的100）－（第二年第300）－（第三年的400）＝200（第四年內收回），200/600＝1/3，即3又1/3年。這么看，是不是up項目比down項目好呢？當然不是了，準確地說，是當然不知道了。從這兒，誰也不知道是不是down項目第五年就玩完了，而up項目正如日方中。Payback是各項評估指標里的一項，主要目的是看看有沒有超出投資者的心理底線。關鍵的地方是，如果算出來的payback太長了，說明這個項目的風險相當大，上一回咱講過，投資時要考慮的一大特點是“越往后的事情越不好說”。但反過來，payback很短，不一定能說明項目就沒問題了，有的人在說服投資人的時候，就有可能用很短的payback來打動人，但說不準那是這個行業的回光返照期。時刻不能忘記投資要挑最佳選擇，有比較，這些評估方法才有意義。是否最佳選擇由好些因素組成的，絕不是一兩個指標能說明一切。下一回我們來看另外兩個考慮錢的時間價值（time value of money）的評估方法吧。大家會說，有了這100，200再計算當然容易了，關鍵是如何得到將來每年的利潤表和現金流呢？所有的這些方法都是基于對項目經營的預算上做的，看來以后應該專門講一下做預算時要注意的地方。回說到，ARR和payback是不考慮時間的兩個經濟衡量指標，可是，如果我有一萬塊，那么，一年之內賺一萬塊的項目，還是十年之內賺一萬塊的項目更具吸引力呢？光從回報的角度來看，自然選前者了，這似乎是一個很低級的問題。然而，“現在的錢比以后的錢更值錢，因為你可以把錢用作再投資”這個概念正是許多經濟分析的基礎，它有一個專門名詞叫“錢的時間價值（time value of money）”。（三）NPV凈現值在評估一個項目時，我們要把這個項目將來的回報折算到現在的價值（折現），比如我們對錢的回報率希望是10％（或者說我如果有錢的話，買國債能有10％的利率），一個項目如果在第5年能給我1000塊錢，那等于現在的1000 / ((1＋10％)^5)元。這也就是借錢要收利息的道理，如果借我的錢5年之后還，為了要讓那時還來的錢還等于現在的1000，那就得收回1000((1＋10％)^5)元。把項目每一年的現金凈流量都折現，加起來就是項目的凈現值了。只要把上面的基本概念搞清楚了，計算就不是問題，因為EXCEL里有專門的函數，一些專用計算器也有這個計算功能。一般來說，NPV是正的話這個項目就是可取的，因為它至少已經有高過你希望的回報率了，如果有幾個項目可以選擇，NPV越高表示項目將來能得到的錢更多。在計算過程里，利率的選擇是有爭議的，一個項目選15％作利率可能凈現值為負，可是選10％來評估的話就可能就為正了，那么到底這個項目上不上？投資永遠是一個比較的概念，就是說我們要考慮的是有沒有更好的選擇，如果說用15％作利率，等于有一個能給你15％回報的投資選擇在等著，那么兩個項目之間就可以一較高低；如果沒有這樣的項目，還敢拿這個回報率來算NPV，這就有點屬于存心打壓這個項目了。選擇回報率就是看手上的錢如果不投這個項目而干別的，能拿多少回報（大不了存銀行去），當然，在這個基礎上再加一點點是可以接受的，但不能憑空想象。NPV這種評估方法相當常用。（四）IRR內部報酬率在上面的計算中，必然在某一個回報率之下，NPV是等于0的，以前人們得用測算法得到這個值，但現在用EXCEL，也是可以用函數功能很方便地得到IRR，只要有每一年的現金流量數字。如果這個IRR是高于資金成本的話，這個項目就是可接受的，IRR越高表示項目還了投資成本之后剩下的錢越多，能歸還股東的就更多。這方法的好處是你不必先假設一個回報率，把IRR算出來之后再說，如果算出來是68％（這是我們公司準備上的一個項目的評估結果），股東自然是放心的，這樣的項目上哪找呀；如果算出來是2％，那干脆就存銀行得了。如果A項目的NPV比B項目的要高，但IRR要低，那怎么辦呢？不是沒有可能的，但我一時也說不上可以怎么辦，哈哈，歡迎把這個項目拿出來，咱來具體事情具體分析。其實，所有的這些方法，說白了都很簡單，復雜的是把投資期間每年的盈利，尤其是現金流動情況預計準確，下一回咱來列一個做預算的清單和注意事項吧。27 / 2