某鋼鐵股份有限公司投資價值的分析報告-資料下載頁

　　

【正文】 %%承德釩鈦%%鋼聯股份%%唐鋼股份%%廣鋼股份%%首鋼股份%%新鋼釩%%寶鋼股份%%萊鋼股份%%韶鋼松山%%八一鋼鐵%%本鋼板材%%馬鋼股份%%華菱管線%%鞍鋼新軋%%邯鄲鋼鐵%%杭鋼股份%%凌鋼股份%%安陽鋼鐵%%酒鋼宏興%%武鋼股份%%新興鑄管%%南鋼股份 %%行業平均值 %%注：上述財務指標均系根據各家上市公司2003年第三季度季報所披露的財務數據計算而得。與同行業可比上市公司償債能力指標對比顯示，南鋼股份資產負債率指標略高于行業平均，每股經營活動現金流量略低于行業平均，而流動比率和速動比率指標則明顯優于行業平均數，上述對比表明南鋼股份償債能力在同行業上市公司中較佳。（四）穩定的投資回報南鋼股份2001年～2003年累計向股東現金分紅35,280萬元，體現了公司穩健的經營作風和回饋投資者的經營理念。公司近三年的股利分配情況見下表：表45 公司2001～2003年股利分配情況表年 度每股收益（元）分 配 政 策實際分配情況2001年以50,400萬股為基數，每10股派發現金紅利2元(含稅)與分配政策一致2002年以50,400萬股為基數，每10股派發現金紅利2元(含稅)與分配政策一致2003年以50,400萬股為基數，每10股派發現金紅利3元(含稅)與分配政策一致五、本次增發募集資金投資項目建設對南鋼股份未來發展的意義南鋼股份本次增發計劃募集資金不超過120,000萬元，主要用于寬中厚板（卷）工程項目，該工程建設項目總投資為338,155萬元(含外匯12,132萬美元)。其中：固定資產投資329,380萬元(含建設期貸款利息10,830萬元)，鋪底流動資金8,775萬元。本次增發及募集資金投向是實現南鋼股份“十五”發展規劃及產品結構調整的一個具體步驟。南鋼股份“九?五”末主體設備具備年產轉爐鋼160萬噸、鐵180萬噸和鋼材120萬噸的生產能力。2002年公司鋼產量173萬噸，鐵產量188萬噸，鋼材產量167萬噸。公司成立以來，結合自身實際，進行了諸多方面的技術改造，取得了穩定的發展。但迄今為止，公司的主體設備仍以小高爐、小轉爐和小軋機為主，技術裝備水平不高。盡管近年來公司產品在國內市場有較強的競爭能力，企業有較好的盈利能力，但面對國內相關產業的技術升級和應對加入WTO之后的國際市場的挑戰，南鋼股份必須加快技術升級，實現裝備和產品的更新換代，提高企業的競爭能力。公司擬建的寬中厚板（卷）項目采用國際近年新興的“中等厚度寬板坯連鑄卷軋”生產中厚度板（卷）工藝技術，煉鋼－連鑄－軋鋼各道工序緊湊布置，具有高生產效率、高產品質量、高成材率、低成本的優勢，同時具有很寬的規格范圍和很強的市場競爭力，可取得顯著經濟效益，且其經濟規模和投資強度都較適合南鋼股份的實際情況。南鋼股份目前的公司產品主要有中板系列、棒材系列和鋼帶系列，中板和棒材是公司的主導產品。2003年，位居全國第四位；%，南京地區的市場占有率為41%，占南京市重點工程使用量的62%。由于棒材產品技術含量相對較低，僅通過對現有設備進行改、擴建，就可以迅速擴張生產能力。南鋼股份地處華東地區，該地區棒材產品供給能力充足，市場已經飽和，加上受華北棒材產能過剩、南下擠占市場的影響，華東地區棒材產品競爭已十分激烈，棒材產品的利潤率呈下降趨勢。公司的鋼帶產品為熱連軋窄鋼帶。公司的鋼帶軋機為3/4連軋，其裝備屬國內同類企業先進水平，具有高鋼度大壓下量的特點。隨著建筑裝潢、五金制品、農用運輸車等行業的迅速發展，我國鋼帶產品市場需求將不斷擴大，但同時鋼帶產品供給大量增加，市場競爭日趨激烈。因此，從以上這三種產品的未來發展趨勢來看，中板產品利潤率高，市場前景最為廣闊，理應是南鋼股份未來發展的重中之重。如本文所述，隨著我國造船、橋梁、容器業的發展及西氣東輸工程的啟動，中厚板產品市場前景十分廣闊，因此，投資建設寬中厚板（卷）工程，以高品質中厚板（卷）產品作為未來10年的主導產品符合南鋼股份未來市場定位。寬中厚板（卷）工程項目采用現代爐卷軋機技術，建設規模為年產110萬噸鋼水，100萬噸寬中厚板（卷），其中造船板占38%、管線鋼占20%、低合金鋼板占8%、優質碳素結構鋼板占6%、碳素結構鋼板占8%、容器板占5%、鍋爐板占5%、%、工程機械板占3%、%。該項目建設的主要內容包括：鐵水預脫硫裝置、120噸氧氣頂底復吹轉爐、LF精煉爐、真空脫氣VD裝置、超寬型3250毫米中等厚度板坯連鑄機、步進梁數字式加熱爐、3500毫米爐卷軋機、3250毫米飛剪、高效能矯直機等設備以及給排水和供電等公輔設施。該項目建成達產后，將使南鋼股份每年新增銷售收入206,100萬元（不含稅），年均稅后利潤24,676萬元，%，(含2年建設期)。六、公司估值分析基于我國證券市場的實際情況，我們選取市盈率模型、每股收益增長模型和資本資產定價模型（CAPM）等三種方法對南鋼股份的股票理論價值作一個分析，為投資者提供投資參考。（一）市盈率模型以2003年6月30日為基準日，我們選取了11家與南鋼股份具有可比性的上市公司在該日的收市價（沒有考慮分紅派息等變化因素）作為參考樣本(數據見下表)。從市盈率看，11家鋼鐵類上市公司里，除廣鋼股份以外，市盈率均在13～32倍之間。（股票價格=市盈率每股盈利）表61 可比上市公司市盈率表股票名稱2003年每股收益2004年6月30日收盤價市盈率新 鋼 釩唐鋼股份韶鋼松山本鋼板材新興鑄管鞍鋼新軋華菱管線首鋼股份邯鄲鋼鐵武鋼股份鋼聯股份寶鋼股份萊鋼股份杭鋼股份凌鋼股份大連金牛酒鋼宏興安陽鋼鐵八一鋼鐵馬鋼股份廣鋼股份南鋼股份平均值 ，則按照市盈率模型。（二）每股收益增長模型根據折現現金流量股票定價模型，股票的現價為：P0=D1/(1+r)+D2/(1+r)2+……+Dn/(1+r)n = ∑Dt/(1+r)t式中：P0—表示股票的現值，即股票的現價；DD……、D∞—表示第t年的每股收益（在此視每股收益全部為現金分紅）；r—折現率，即持有股票的預期收益率（市場期望收益率）。假定股票每股收益按某一固定的增長率g增長，則Dt=D0(1+g)t故：P0=∑Dt/(1+r)t=D1/(rg)折現率r的確定股票綜合指數的變化可以基本上認為反映了市場平均收益的變化，我們通過分析股票綜合指數的平均收益水平作為確定r的依據。考慮到南鋼股份股票在上海交易所上市，我們以上證指數走勢為參考數據。為使計算結果更具有代表性，取樣時間段應盡可能長；另外，應盡可能選取一個相對完整的周期來進行分析，所以我們選取了1995年1月到2003年6月的上證指數的數據，%，因此，我們取r =10%。股票每股收益增長率的假設南鋼股份發行上市以來每股收益的情況如下：2003年2002年2001年2000年1999年每股收益（元/股）從謹慎性原則出發，我們選取南鋼股份的每股收益增長率為g=5%。南鋼股份理論價值的確定，r=10%，g=5%，則股票上市后的價格應為：P0=∑Dt/(1+r)t=D1/(rg)=(1+5%)/(10%5%)=(元/股)上述計算有兩點必須說明：一是r的選擇人為因素大。從我國股票市場的增長來分析，大盤走勢較反復，如果投資者以短期投資如一年為期限設定投資目標，則這一r的設定缺乏理論基礎，但以較長的投資目標為基礎如一年以上或更長一點，則r是有實際意義的；二是g的選擇沒有考慮南鋼股份近三年來的現金分紅對投資收益的影響，如果考慮這一因素則每股收益的增長率就會更高。（三）資本資產定價模型(CAPM)市場期望收益率Km如前所述，市場期望收益率Km=10%。無風險利率在確定無風險收益率時，我們采用的是2003年記帳式(六期)%；風險系數b值對期望收益率的計算，本文采用對南鋼股份股票和上證指數自2000年9月29日至2003年6月30日止的每月最后一個交易日的收盤價和收盤指數采樣，并將南鋼股份的收盤價進行復權處理，經計算，；南鋼股份的權益資本成本Ke根據CAPM定價模型Ke = Kf + b(KmKf)＝%＋(10%－%)=%，按現金流量折現股票定價模型P0 =∑Dt/(1+r)t=D1/(rg)=（1＋5%）/(%5%)=從上述理論分析，南鋼股份股票二級市場股價處于較低的水平。因而，當前水平下的南鋼股份股票價格是非常具有投資價值的。七、結論綜上所述，我們認為：南鋼股份具備較好的長期投資價值，本次南鋼股份增發的發行價格定位是合理的。（本頁無正文,為南鋼股份增發A股投資價值分析報告簽字頁）32 / 32