x年鋁行業風險分析報告-資料下載頁

　　

【正文】 電解鋁面臨嚴重困境，危及其生存，淘汰落后產能置換成為他們的首要問題，而生產能力置換就需要大量的資金。同時準入條件還禁止建設10萬噸/年以下的獨立鋁用碳素項目，對于沒有自己碳素項目的電解鋁企業將面臨輔料短缺的困境。在能源消耗方面，該公告規定新改造的電解鋁生產能力綜合交流電耗應低于14450千瓦時/噸鋁，電流效率必須高于93%，并且要求十一五末現有電解鋁綜合交流電耗達到新改造項目水平。下表是準入條件對能源和資源消耗的規定。表10 行業準入條件對能耗的要求電解鋁鋁加工新改造能源消耗143000 千瓦時/噸鋁，電流效率94%1150 千瓦時/噸現有能源消耗14450 千瓦時/噸鋁，電流效率93%1250 千瓦時/噸新建資源消耗氧化鋁單耗要低于1920 千克/噸鋁，原鋁液消耗氟化鹽低于25 千克/噸鋁，陽極碳素凈耗低于410 千克/噸鋁，新水消耗低于7 噸/噸鋁，占地面積小于3 平方米噸鋁鋁加工材金屬消耗要低于1025 千克/噸，其中鋁型材金屬消耗要低于1015 千克/噸；鋁加工材綜合成品率要高于75%，其中加工材成品率高于78%、熔鑄成品率高于91%；鋁板材加工成品率高于70%、帶材加工成品率高于77%、箔材加工成品率高于79%、型材加工成品率高于88%現有資源消耗氧化鋁單耗要低于1930 千克/噸鋁，原鋁液消耗氟化鹽低于30 千克/噸鋁，陽極炭素凈耗低于430 千克/噸鋁， 噸/噸鋁。鋁加工材金屬消耗要低于1035 千克/噸，其中鋁型材金屬消耗要低于1020 千克/噸；鋁加工材綜合成品率要高于72%，其中加工材成品率高于78%，熔鑄成品率高于91%；鋁板材加工成品率高于69%、帶材加工成品率高于75%、箔材加工成品率高于78%、型材加工成品率高于87%。資料來源：國家發改委準入條件的推出一方面改變了目前我國鋁行業進入壁壘低的現狀，抑制了小規模、高耗能的落后產能項目建設，限制了鋁業項目的盲目擴張，使得現有鋁行業公司具備了先發優勢，減少了市場上的競爭者；另一方面，對鋁行業的工藝水平提出了更高的要求，增加了企業的生產成本，使得那些中小企業要么退出市場，要么向大企業靠攏。綜合目前我國鋁行業產業集中度現狀和進入、退出壁壘的變化，可以預計2008年我國鋁行業的競爭將會越來越激烈，但隨著國家治理“三高”的一系列政策組合拳的出臺，整個行業將面臨進一步的洗牌，隨著行業整合速度的加快，產業鏈完善的大型企業將取得絕對優勢，鋁行業的競爭將趨于緩和。第三節 行業技術水平發展分析一、氧化鋁的生產技術由于礦石中鋁的品位不同，工業上采用不同的堿法制取氧化鋁。1）拜耳法（濕法化學）。適用于優質鋁土礦和明礬石礦；2）燒結法。適用于低品位（高硅高鐵）鋁土礦和霞石礦；3）拜耳燒結聯合法（并聯、串聯或混聯方案），適用于各種鋁土礦。目前全球氧化鋁產品中有90%以上采用拜爾法生產，拜爾法適用于處理低硅鋁礦石，特別是在處理三水鋁石型粘土礦時，工藝流程簡單、建設投資少、操作方便、產品質量高、生產成本低。2005年以來，國內新建氧化鋁產能（尤其是非中鋁系的企業）普遍采用拜爾法進行生產，而且目前在建擬建產能也以拜爾法為主。其余不到10%的氧化鋁采用燒結——拜爾聯合法，這種方法流程復雜、能耗高、產品質量差，主要用來處理含硅高的一水硬鋁石礦。而這種礦僅存于中國和獨聯體地區，因此只有這兩個地區使用該方法，在我國一水硬鋁石礦約占98%，屬于高鋁高硅低鐵難溶的礦石，鋁硅比偏低。二、電解鋁生產技術目前生產電解鋁使用的主要技術是預焙陽極電解技術，該技術以氧化鋁作為原料，以冰晶石——氧化鋁溶液為電解液，直流電通過電解液時發生化學反應，在陽極產生二氧化碳和一氧化碳，在陰極上產生液體鋁，液體鋁定期吸出后經過配料、凈化等工序澆鑄成鋁錠或合金。第四章 子行業分析第一節 電解鋁行業分析一、電解鋁生產成本分析電解鋁的生產成本主要包括：原材料、燃料和動力、勞動力、制造費用以及折舊費用。其中氧化鋁約占生產成本的50%，電力成本占到總成本的30%~40%。首先，國內氧化鋁的生產成本居高不下，使得氧化鋁的價格得到支撐，年底國內氧化鋁價格開始回調。鋁土礦價格近期上漲迅猛，中國企業尤其是依靠進口鋁土礦生產氧化鋁的企業面臨成本升高的壓力。中國最新的鋁土礦FOB價格從一年前的35美元/噸上升至6065美元/噸。按照國內每3噸鋁土礦可生產1噸氧化鋁來計算，依靠進口鋁土礦生產的氧化鋁成本增加了近100美元/噸。如果鋁土礦價格繼續上漲，氧化鋁的生產成本在2008年將會沖破3000元/噸。表11 國內主要電解鋁上市公司氧化鋁來源公司氧化鋁來源云鋁股份基本全部來自國外，60％現貨，40％長單關鋁股份22 萬噸合資生產線所需氧化鋁全部由中鋁提供，長單、現貨各一半，長單價格為上海3 月期鋁價格的17％。公司自有的11 萬噸產能所需氧化鋁預計主要以現貨為主。南山鋁業進口鋁土礦完全來自于印尼的長單焦作萬方全部來源于中鋁長單金馬集團全部由魯能晉北鋁業提供，定價以長單形式，且有5％的優惠新疆眾和3 萬噸氧化鋁通過中鋁按17％的長單采購，其余2 萬噸按現貨價購買中孚實業基本全部來自國外，預測長單比例50％以上數據來源：西南證券研究所其次，優惠電價的取消增加了電解鋁的生產成本。2007年10月11日，國家發改委發布《關于進一步貫徹落實差別電價政策有關問題的通知》，取消了對高耗能企業的優惠電價政策。電解鋁行業的用電價格，在銷售電價表中單列或注明實行優惠的，應在2007年內予以取消，改為執行大工業電價下“電石、電路鐵合金、電解燒堿、合成氨、電爐黃磷”類電價；若單列的電解鋁行業電價與上述電價價差每千瓦大于5分錢的，2007年內先取消電價優惠5分錢，其余優惠原則上2008年內取消。鋁是用電大戶，按照國內生產平均標準，生產一噸鋁要消耗電量約為14500千瓦時/噸，電價每提高一分錢，生產一噸電解鋁的成本將提高145元左右，約占電解鋁生產成本的1%。國家發改委取消優惠電價和差別電價后，每千瓦時的用電價格將至少增加2分錢，也就意味著電解鋁的生產成本將增加290元/噸，顯著降低了電解鋁行業的毛利率水平。目前，中國電解鋁行業的電價水平也處于全球高端。在經歷多次上調后。根據CRU的統計。這就意味著國內企業要生產1噸電解鋁，要比世界平均水平多支出155美元。從未來的發展趨勢來看，國內電價仍有上漲空間。最后，其他輔料也在普遍漲價，如碳塊從原來的28003000元/噸上漲至4600元/噸，這使成本又增加了800元/噸。數據來源：CRU圖23 全球電解鋁現金生產成本變化目前電解鋁國際生產成本在2400美元附近，國內接近17000元，基于以上的分析，我們認為未來電解鋁生產成本下降的可能性不大。二、電解鋁供給分析及預測（一）電解鋁供給分析全球鋁產量保持穩定增長的態勢，全球鋁供應量從2002年的2609萬噸增長至2006年的3397萬噸，%。國際鋁業協會的統計數據顯示，%。如果把中國加入統計，%，%。2007 年前11 個月，全世界電解鋁產量為3410 萬噸， %。預計2007年全年供應量將達到3837萬噸，%。其中，中國07 ，超過全球增產部分的3/4。，%。中國以外地區產量的增加主要是由于北美地區(美國)產能的重新啟動，歐洲方面是冰島產能擴張和德國漢堡冶煉廠重新投產，彌補了挪威產量的下降，而亞洲/中東地區主要是阿聯酋和印度產能擴張。下圖反映了全球鋁產量的變化：數據來源：安泰科圖24 全球鋁產量變化從國內電解鋁的產量來看，在經歷了兩年的低谷后，2006年中國電解鋁行業出現了全面的復蘇，企業盈利處于歷史最好水平，%，%的增速。同時，2006年4季度以來，隨著閑置產能的逐步啟動，以及新建產能的涌入，中國電解鋁產量的增速明顯加快。有色金屬工業協會的統計數據表明，2007年1~11月我國電解鋁的產量1146萬噸，%，預計全年產量達到1250萬噸，%。下圖反映了國內電解鋁產量的變化：數據來源：有色金屬工業協會圖25 國內鋁產量變化（二）電解鋁供給預測從產能的擴張情況來看，目前國內在建的電解鋁產能約為300萬噸，另有許多項目在計劃中，2007年上半年，蘭州鋁業、豫港龍泉、東方希望等鋁廠的一批擴建項目逐漸投產，下半年又形成新產能的投產高峰期。因此2007年國內新增產能約為325萬噸，總產能為1510萬噸。但是在2008年，由于行業準入條件的頒布，只核準環保改造項目及國家規劃的淘汰落后生產能力置換項目，因此只有以下項目在2008年投產：四川其亞鋁業集團公司年產15萬噸電解鋁項目、遼寧撫順鋁廠年產電解鋁19萬噸項目、中國鋁業中州分公司年產電解鋁25萬噸項目、中國鋁業集團公司煤電鋁一體化項目年產50萬噸電解鋁。因此我們預計2008年新增產能109萬噸，總產能1619萬噸。從產能利用率的變化趨勢來看，從2004年起我國電解鋁產能利用率一直保持穩定的增長，%，如果這一趨勢繼續保持下去，那么2008年的產能利用率有可能達到95%。綜合產能和產能利用率的變化，我們預計2008年我國電解鋁產量將達到1485萬噸。三、電解鋁需求分析及預測（一）電解鋁需求分析從全球電解鋁的消費來看，雖然次級債問題逐步升級，美國房地產再現衰退，歐洲房地產也顯現弱勢，這些都使歐美鋁的消費嚴重受創。但正如前文所提到的，次級債問題是財富的再次分配而非減少，是對宏觀經濟體系的一次性沖擊而非根本性影響。所以次級債危機會導致全球鋁消費增速減少1%~2%。但來自中國的需求平滑了西方的影響，中國目前正處在工業化和城市化過程中，這個時期必然伴隨著對鋁的巨量需求，20032006 %，預計2007年中國鋁的消費量約占全球的31%。由于中國因素的存在，我們認為全球金屬需求維持高增速的可能性較大。從歷史數據來看。2002年全球電解鋁消費為2535萬噸，2004年以后鋁消費穩定增長，2006年電解鋁消費量增加至3433萬噸，%，2007年前9個月電解鋁消費受中國高增長帶動，2007年前9 個月全球消費達到2798 萬噸，%，預計全年鋁消費量為3812萬噸，% 數據來源：安泰科圖26 全球電解鋁消費量2007年中國電解鋁消費大大超過了市場預期，2007年前11個月中國鋁表觀消費同比增長了42%。 2007年前11個月，我國電解鋁和鋁合金凈出口減少60%，加上增長強勁的鋁材，累計凈出口增長12%，增加不到10萬噸。我國鋁消費的快速增長可歸結為以下兩個原因：首先鋁對其他金屬材料的替代，正如前文所提到的，要實現“十一五”期間單位GDP能耗降低20%，高能耗越來越成為制約中國經濟發展的瓶頸。中國耗能總量已經躍居全球第二，雖然從1990年到2005年的15年期間，中國單位GDP能耗降低了47%，但由于粗放的能源利用方式，導致能源利用率低下。因此經濟發展模式的轉變將改變我國經濟發展結構，同時將改變我國金屬的消費結構，鋁由于其自身的特性將得到更廣泛的運用，因此未來我國鋁的替代效應將日益明顯。其次鋁材的大量出口，從2006年起，我國鋁材的出口迅速增加，%，2007年1~%。而鋁材的生產要耗費大量的鋁，從而帶動電解鋁的消費。分析四年來國內電解鋁的消費量可以發現，鋁的消費量的增長速度保持在20%的水平，但是2007年國內鋁消費要高于歷史水平，前11個月鋁的消費量同比增加了37%，預計全年增速將達到40%。數據來源：中國鋁業網圖27 國內電解鋁消費量（二）電解鋁需求預測根據前文對電解鋁消費增速的預測，2008年~%~%的水平，而國內消費的增速則保持在20%~25%的水平，因此綜合來看，~，~。四、電解鋁價格分析及預測（一）價格分析國內電解鋁市場的價格形成機制主要有兩種：一種為三個月期貨價格，主要參照LME三個月期鋁均價；另一種為當月現貨價格，主要根據不同地區在LME現貨價格的基礎上增加一定的升水或貼水。目前國內電解鋁生產商都自行制定各自產品的價格，制定的依據通常是國內幾個較大的現貨市場的報價和SHFE的電解鋁現貨價格，而SHFE的現貨價格基本與LME現貨價格保持一致。07年全球鋁市場價格繼續保持在高位。鋁錠的整體走勢和銅整體價格的走勢基本一致，下圖為07年LME鋁價走勢的K線圖。從K線圖來看，2007年1月隨著銅價格的上漲，基本金屬價格都呈現出強勢，鋁價也慢慢回調，但是相對于其他金屬上漲的速度，電解鋁價格上漲有限，其相對偏高的庫存使得單邊投機買家興趣不大；2007年6月，次級債危機逐漸蔓延，基本金屬對沖基金受到所屬銀行拖累，多頭離場，市場人氣驟降，價格下跌明顯；2007年10月，%，并維持目標聯邦基準利率不變，美聯儲貼現利率進入下降通道。受此次利好消息影響，當日歐美股市大漲，金屬價格迅速回升，鋁價格也相應上升；2007年11月次級債危機繼續蔓延，歐美銀行三季度損失近兆元，市場出現恐慌性拋盤，價格一路走低。近期美國公布了一些較重要的數據，%，是近四年來的最高值；11月新增就業人數超過預期，%的水平不變，在一定程度上打消了投資者對08年美國經濟可能陷入衰退的擔憂。金融市場對進一步降息的預期做出反應，基本金屬近期都出現了上漲。另外，LME遠期鋁合約價格的上漲說明市場對未來鋁價格的前景看好。數據來源：LME圖28 倫敦交易所三月期鋁數據來源：LME圖29 LME63個月遠期鋁合約從國內價格走勢來看，10月份之前滬鋁的價格與LME價格基本保持一致，10月份之后鋁價持續回落，主要原因是國家從8月份起對部分鋁制品開征15%出口暫定稅，使得鋁產品出口大幅回落，同時美國房地產市場的低迷也對鋁價造成了壓力。但以中鋁為代表的國內氧化鋁生產商提高氧化鋁價格，使得鋁價得到支撐。數據來源：bloomerg圖30 國內外鋁價走勢（二）價格預測根據國外研究機構的統計，2007年全球鋁的供需雖然有25萬噸的過剩，%，因此全球鋁供需基本處于平衡狀態。2007年全球鋁的產量和消費都受中國因素的推動，%%，下表反映了全球電解鋁供求情況：表12 全球電解鋁供求平衡表單位：萬噸2004200520062007e2008e