[經濟管理]08版財務管理公式-資料下載頁

【導讀】中國財務總監網()整理。產管理比率和盈利能力比率。營運資本=流動資產-流動負債。=-[總資產-股東權益-非流動負債]. 短期債務的存量比率包括流動比率、速動比率和現金比率。流動比率=流動資產÷流動負債。產權比率=負債總額÷股東權益。權益乘數=總資產÷股東權益=1+產權比率=. 長期資本負債率=[非流動負債÷]×100%. 現金流量利息保障倍數=經營現金流量÷利息費用。3．現金流量債務比。經營現金流量與債務比=×100％。轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、非流動資產周轉率、總資產周轉率和營運。（一）應收賬款周轉率。影響資產利潤率的驅動因素是銷售利潤率和資產周轉率。各項經營資產（負債）=預計銷售收入×各項目銷售百分比。銷售增長與外部融資的關系。兩邊同除“基期銷售額×增長率”：。時的銷售增長率，稱為“內含增長率”。

　　

【正文】 期第一年現金流量／（資本成本 永續增長率） 3．三階段增長 模型 三階段增長模型包括一個高速增長階段、一個增長率遞減的轉換階段和一 個永續增長的穩定階段。 股權價值 =增長期現金流量現值 +轉換期現金流量現值 +后續期現金流量現值 = ? ??? ?n1t tt1 資本成本增長期現金流量 + ? ????? ?mn1nt tt1 資本成本轉換期現金流量 + ? ?mn1mn1 ?????資本成本永續增長率資本成本后續期現金流量 有關的計算過程的有關說明如下： （ 1）增長率。 （ 2）本年凈投資。 本年凈投資 =資本支出 折舊 +經營營運資本增加 （ 3）股權現金流量。 股權現金流量 =每股凈收益 每股 股權本年凈投資 中國財務總監網 ()整理 26 （ 4）資本成本。 高增長階段的資本成本 轉換階段的資本成本每年遞減 轉換階段 β 的遞減 （ 5）折現系數。 某年折現系數 =上年折現系數 /（ 1+本年資本成本） （ 6）各階段的價值。 高增長階段的現值 =各年現金流量折現求和 轉換階段的現值 =各年現金流量折現求和 （二）實體現金流量模型的應用 實體現金流量模型，如同股權現金流量模型一樣，也可以分為三種類型： 1．永續增長模型 實體價值 =永續增長率加權平均資本成本 下期實體現金流量 ? 2．兩階段增長模型 實體價值 =預測期實體現金流量現值 +后續期價值的現值 設預測期為 n，則： 實體價 值 = ? ??? ?n1t tt1 加權平均資本成本 實體現金流量 + ? ? n1n1 加權平均資本成本永續增長率加權平均資本成本實體現金流量?? ? 3．三階段增長模型 設成長期為 n，轉換期為 m，則： 實體價值 = ? ??? ?n1t tt1 加權平均資本成本成長期實體現金流量 + ? ????? ?mn1nt tt1 加權平均資本成本轉換期實體現金流量 + ? ?mn1mn1 ?????加權平均資本成本永續增長率資本成本后續期實體現金流量 經濟利潤法 市場增加值 =企業市值 總資本 經濟利潤 =稅后凈利潤 股權費用 =稅后經營利潤 稅后利息 股權費用 =稅后經營利潤 全部資本費用 =期初投資資本期初投資資本回報率 期初投資資本 加權平均資本成本 =期初投資資本（期初投資資本回報率 加權平均資本成本） （二）價值評估的經濟利潤模型 業價值等于期初投資資本加上經濟利潤的現值： 企業實體價值 =期初投資資本 +經濟利潤現值 中國財務總監網 ()整理 27 公式中的期初投資資本是指企業在經營中投入的現金： 全部投資資本 =所有者權益 +凈債務 相對價值法 一、相對價值模型的原理 相對價值模型分為兩大類，一類是以股權市價為基礎的模型，包括股權市 價/凈利、股權市價 /凈資產、股權市價 /銷售額等比率模型。另一類是以企業實體價值為基礎的模型，包括實體價值 /息前稅后營業利潤、實體價值 /實體現金流量、實體價值 /投資資本、實體價值 /銷售額等比率模型。我們這里只討論三種最常用的股權市價比率模型。 （一）市價 /凈利比率模型 1．基本模型 市價 /凈利比率，通常稱為 市盈率 。 市盈率 =每股市價／每股凈利 運用 市盈率估價的模型如下： 目標企業每股價值 =可比企業平均市盈率目標企業的每股凈利 2．模型原理 根據股 利折現模型，處于穩定狀態企業的股權價值為： 股權價值 = 0P =增長率股權成本 股利 ?1 兩邊同時除以 0每股凈利 ： 00P每股凈利 = 增長率股權成本每股凈利股利? 01 =? ?增長率股權成本每股凈利股利支付率增長率每股凈利????00 1 = ? ?增長率股權成本 增長率股利支付率 ? ?? 1 =本期市盈率 如果把公式兩邊同除的當前 “ 0每股凈利 ” ，換為預期下期 “ 1每股凈利 ” ，其結果稱為“內在市盈率”或“預期市盈率”： 10P每股凈利 = 增長率股權成本每股凈利股利? 11 內在市盈率 =增長率股權成本 股利支付率 ? （二）市價 /凈資產比率模型 1． 基本模型 市價與凈資產的比率，一通常稱為市凈率。 市凈率 =市價 247。 凈資產 股權價值 =可比企業平均市凈率目標企業凈資產 2．市凈率的驅動因素 如果把股利 折現模型的兩邊同時除以同期股權賬面價值，就可以得到市凈中國財務總監網 ()整理 28 率： 00P股權賬面價值 =? ?增長率股權成本股權賬面價值增長率股利???00 1 = ? ?增長率股權成本 增長率股權賬面價值每股收益每股收益股利???? 10000 = ? ?增長率股權成本 增長率股利支付率股東權益收益率 ? ??? 1 =本期市 凈 率 10P股權賬面價值 =? ?增長率股權成本股權賬面價值增長率股利???10 1 = ? ?增長率股權成本 增長率股權賬面價值每股收益每股收益股利???? 11110 =增長率股權成本 股東權益收益率股利支付率 ?? 1 =內在 市 凈 率 （三）市價 /收入比率模型 1．基本模型 收入乘數 =股權市價247。銷售收入 =每股市價247。每股銷售收入 目標企業股權價值 =可比企業平均收入乘數目標企業的銷售收入 2．基本原理 如果將股利折現模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數： 00P每股收入 =? ?增長率股權成本每股收入增長率股利???00 1 = ? ?增長率股權成本 增長率每股收入每股凈利每股凈利股利???? 10000 = ? ?增長率股權成本 增長率股利支付率銷售凈利率 ? ??? 10 =本期收入乘數 如果把公式中的 “ 0每股收入 ” 換成預期下期的 “ 1每股收入 ” ，則可以得出內在收入乘數的計算公式： 10P每股收入 = 增長率股權成本每股收入股利? 11 中國財務總監網 ()整理 29 =增長率股權成本每股收入每股凈利每股凈利股利??1111 =增長率股權成本 股利支付率銷售凈利率 ??1 =內在收入乘數 相對價值模型的應用 率法 修正市盈率 =實際市盈率 247。 （預期增長率 100） （ 1）修正平均市盈率法 修正平均市盈率 =可比企業平均市盈率 247。 （平均預期增長率 100） 乙企業每股價值 =修正平均市盈率 目標企業增長率 100 目標企業每股凈利 實際市盈率和預期增長率的 “ 平均數 ” 通常采用簡單算術平均。修正市 盈率的“平均數”根據平均市盈率和平均預期增長率計算。 （ 2）股價平均法 這種方法是根據各可比企業的修正市盈率估計乙企業的價值： 目標企業每股價值 =可比企業修正市盈率目標企業預期增長率 100 目標企業每股凈利 2．修正市凈率 市凈率的修正方法與市盈率類似。市凈率的驅動因素有增長率、股利支付 率、風險和股東權益凈利率。其中，關鍵因素是股東權益凈利率。因此： 修正的市凈率 =實際市凈率 247。 （預期股東權益凈利率 100） 目標企業每股價值 =修正平均市凈率目標企業股東權益凈利率 100目標企業每股凈資產 3．修正收入乘數 收入乘數的修正方法與市盈率類似。收入乘數的驅動因素是增長率、股利 支付率、銷售凈利率和風險。 其中， 關鍵的因素是銷售凈利率。因此： 修正收入乘數 =實際收入乘數247。（預期銷售凈利率 100） 目標企業每股價值 =修正平均收入乘數目標企業銷售凈利率 100 目標企業每股收入 期權 多頭看漲期權到期日價值 =Max（股票市價 執行價格， 0） 多頭看漲期權凈損益 =多頭看漲期權到期日價值 期權價格 空頭看漲期權到期日價值 =Max（股票市價 執行價格， 0） 空頭看漲期權凈損益 =空頭看漲期權到期日價值 +期權價格 空頭看跌期權到期日價值 =Max（執行價格 股票市價 ， 0） 空頭看跌期權凈損益 =空頭看跌期權到期日價值 +期權價格 期權價值 期權價值 =內在價值 +時間溢價 時間溢價 =期權價值 內在價值 1．確定可能的到期日股票價格 套期保值比率 H=dudu SS CC ?? = ）（ duS CC0du ?? ? 中國財務總監網 ()整理 30 上行股價 uS =股票現價 0S 上行乘數 u 下行股價 dS =股票現價 0S 下 行乘數 2．根據執行價格計算確定到期日期權價值 股價上行時期權到期日價值 uC =上行股價 執行價格 股價下行時期權到期日價值 dC =0 3．計算套期保值比率 套期保值比率 H=期權價值變化 247。 股價變化 4．計算投資組合的成本（期權價值） 購買股票支出 =套期保值比率 股票現價 借款 =（到期日下行股價 套期保 值比率 ） 247。 （ 1+r） 期權價值 =投資組合成本 =購買股票支出 借款 風險中性原理 期望報酬率應符合下列公式 ： 報酬率 期望=概率上行收益率上行時+概率下行收益率下行時 假設股票不派發紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率， 因此： 報酬率 期望=概率上行百分比股價上升+概率下行百分比股價下降 二叉樹期權定價模型 設： 0S =股票現行價格 u=股價上行乘數 d=股價下形乘數 r=無風險利率 0C =看漲期權現行價格 uC =股價上行時期權的到期日價值 dC =股價下行時期權的到期日價值 X=看漲期權執行價格 H=套期保值比率 0C = H 0S r1 CuHS u0?? 0C = ?????? ??? du dr1 r1Cu? + ?????? ??? du r1u r1Cd? 兩期二叉樹模型 簡單地說，由單期模型向兩期模型的擴展不過是單期模型的兩次應用 兩期二叉樹模型的公式推導過程如下： 設： uuC =標的資產兩個時期都上升的期權價值 ddC =標的資產兩個時期都下降的期權價值 udC =標的資產一個時期上升，另一個時期下降的 期權價值 其他參數使用的字母與單期定價模型相同。 中國財務總監網 ()整理 31 利用單期定價模型，計算 uC 和 dC ： uC = r1Cdu dr1 uu??????? ??? + r1Cdu r1u ud??????? ? dC = r1Cdu dr1 ud??????? ??? + r1Cdu r1u dd??????? ? 計算 出 uC 和 dC 后 ， 再根據單期定價模型計算出 0C 。 （三）多期二叉樹模型 年收益率標準差和升降百分比聯系起來的公式是： u=1+上升百分比 = te? d=1下降百分比 =1247。 u 其中： e=自然常數，約等于 ； σ =標的資產連續復利收益率的標準差 t=以年表示的時段長度 布萊克 — 斯科爾斯期權定價模型 （一） 布萊克 — 斯科爾斯 模型的 假設 1．在期權壽命期內，買方 期權標的股票不發放股利，也不做其他分配 ； 2．股票或期權的買賣沒有交易成本； 3．短期的無風險利率是已知的，并且在期權壽命期 內保持不變； 4．任何證券購買者能以短期的無風險利率借得任何數量的資金； 5．允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當天價格的資金； 6．看漲期權只能在到期日執行； 7．所有證券交易都是連續發生的，股票價格隨機游走。 （二）布萊克 — 斯科爾斯模型 布萊克 — 斯科爾斯模型包括三個公式： 0C = ? ?? ?10 dNS ? ?? ?2tr dNXe c? 或 = ? ?? ?10 dNS ? ? ? ??