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制藥行業分析及價值評估-資料下載頁

2026-01-04 20:28本頁面

　　

【正文】以用任何無風險資產的平均年度收益率作為 rf，并以此為基礎確定風險溢價。但所使用的無風險利率必須和市場組合相對于該無風險資產的風險溢價相匹配。v 在實踐中，人們通常用估值當時十年期國債的收益率為 rf，并使用 SP500的歷史年度平均收益率和十年期國債的歷史年度平均收益率的差來確定風險溢價。Company LogoL o g o加權平均資本成本（ WACC）v WACC（ Weighted Average Cost of Capital）是股本成本和債務稅后成本的加權平均數。其中， E為股票市值， D為債務市值（通常用帳面值代替）， T為公司的邊際稅率。 Company LogoL o g o中國公司的貼現率v 估值中國市場的折現率是對 DCF方法的運用是一個很大的挑戰。從無風險資產和市場組合的收益率的差距難于得到可靠的風險溢價。 *人民幣利率未市場化，不存在可用的收益率曲線 *A股市場未經歷完整的經濟周期，歷史數據不能代表經濟現實 *A股市場存在很多制度性的缺陷，歷史數據不反映經濟現實主要原因Company LogoL o g o中國公司的貼現率167。 A股市場的無風險利率目前可用 1年期存款利率167。 A股市場的風險溢價目前可能使用 15％－ 16％較為恰當Company LogoL o g oDDMv股利貼現模型（ Dividend Discount Model）是對公司未來分配的股利進行預測并進行貼現的方法。一般模型DDM的不同類型 Gordon 模型兩期模型三期模型假定公司已進入穩定增長期假定公司經過高速成長期后進入穩定增長期假定公司經過高速成長期后通過過渡期再進入穩定增長期Company LogoL o g oDCFv 特點：v 是對持續經營公司內在價值的評估v 需要對公司經營活動和資本結構作出若干假定v 依據 5－ 10年（或者覆蓋公司超常增長期）的財務預測v 可利用財務模型對各種假定加以測試，并深入了解各種變量的相互關系Company LogoL o g oDCFv DCF的運用需要的輸入變量包括現金流量、貼現率等。 Company LogoL o g oDCF步驟行業分析（ Industry Analysis）? 確定公司所處行業? 分析行業的增長前景和利潤水平? 確定行業成功的關鍵要素（ Key Success Factors)公司分析（ Company Analysis）? 概述公司現狀和歷史趨勢? 對公司進行分析，確定競爭優勢? 分析公司策略，判斷是否具有或發展可持續的競爭優勢財務模型（ Financial Modeling）? 分析公司發展趨勢? 確定財務模型的關鍵假定? 制作包括利潤表，資產負債表和現金流量表在內的財務模型IIIIIICompany LogoL o g oDCF步驟現金流量折現（ Discounted Cash Flow）? 計算公司的現金流量? 確定相應現金流量的折現率? 現金流量貼現確定公司估值敏感性分析（ Sensitivity Analysis）? 敏感性分析（ Sensitivity Analysis）? 情景分析（ Scenario Analysis）現實檢驗（ Reality Check）? 可比公司分析? 可比交易分析VVIVIICompany LogoL o g o自由現金流量（ FCF）－股東和債權人的現金流量vFCF（ Free Cash Flow) 是指公司經營活動中產生的現金流量扣除公司業務發展的投資需求后可分給資本提供者的現金。從 EBIT開始FCF的計算從 EBITDA開始從 NI開始 EBITDA＝扣除稅、息、折舊、攤銷前的利潤EBIT＝扣除稅息前的利潤DA=折舊和攤銷CapEx＝資本性投資IE＝利息費用II＝利息收入T＝稅率NWC= 凈流動資本Company LogoL o g o財務模型 v 所謂財務模型是指，利用 EXCEL將我們對公司經營活動和資本結構的各種假定通過各種會計關系轉化為對公司的三張財務報表預測的一種方法。v 基于財務模型，我們可以計算公司未來的各種現金流量（ FCF、FCFE、 AE等），并利用各種估值模型確定公司估值。v 同時，我們可以利用財務模型預測公司未來的流動性比率、杠桿比率和覆蓋比率，從而對公司的資信評級和債券的訂價提供指導。Company LogoL o g o財務模型v通常，財務模型包括三個部分：167。假設：包括經營活動假設、營運資金假設、資本性投資假設、資本結構假設（如債務和股本）等。167。預測的財務報表：包括利潤表、資產負債表、現金流量表等。167。預測的結果：包括 FCF等。v財務模型通常包括輸入單元（單元中的數據是直接輸入的）和公式單元（單元中的數據是在其他單元基礎上計算得到的）。Company LogoL o g o模型假定確定的思路v 模型假定的確定必須建立在對公司和行業分析的基礎上。167。公司估值結果是否可靠取決于模型假定，因此有必要遵循一套可行的方法，而行業和公司分析提供了有效的分析框架167。模型假定的確定需要大量各種主管判斷，因此公司估值在很大程度上是一門藝術167。只要相信市場是有效的（反映行業和公司的各種信息），那么在占有充分信息的基礎上，應當相信自己的判斷167。可以利用可比公司分析和可比交易分析對估值結果和模型假定進行現實檢驗Company LogoL o g o模型假定v 確定財務模型的各種假定需要我們進行大量的分析，并作出大量的主管判斷。這時，需要重點考慮公司歷史數據，公司競爭策略，行業水平及趨勢。v 盡管初次制作的財務模型可能與現實情況有差距，但通過長期跟蹤和觀察公司的行為、與公司管理層多次溝通并跟蹤行業的發展，分析員可將各種假定將不斷完善。因此，要對自己的判斷有信心。Company LogoL o g oClicktoeditpanyslogan.L o g o演講完畢，謝謝觀

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