上海國際機(jī)場融資項(xiàng)目建議書-資料下載頁

　　

【正文】 %利率支付方式 每年支付一次 每年支付一次 每年支付一次轉(zhuǎn)股價格的調(diào)整 送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股或派息時均相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價格 送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股或派息時均相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價格 送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股或派息時均相應(yīng)調(diào)整轉(zhuǎn)股價格向下修正條款公司股票收盤價連續(xù) 5個交易日收盤價的算術(shù)平均值低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價，并達(dá)到當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的 95％，公司董事會有權(quán)將當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格進(jìn)行向下修正。修正的次數(shù)不受限制。當(dāng)公司股票任意連續(xù) 30個交易日中至少有 20個交易日收盤價不高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的 90%時，董事會有權(quán)在不超過 10%的范圍內(nèi)向下修正轉(zhuǎn)股價格。在任 意 連續(xù) 30個交易日內(nèi)至少 20個交易日的收 盤 價的算 術(shù) 平均 值不高于 轉(zhuǎn) 股價格 90％ 時 ，公司董事會可在不超 過轉(zhuǎn) 股價格 10％ (包括 10％ )的幅度內(nèi)向向下修正 轉(zhuǎn) 股價格，并降低后的 轉(zhuǎn) 股價格不低于降低前 30個交易日公司股票收 盤 價格的算 術(shù) 平均 值 和 凈資產(chǎn)值贖回條款轉(zhuǎn)股期間，如果本公司股票收盤價連續(xù) 20個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價，并達(dá)到當(dāng)期轉(zhuǎn)股價 150%，則不論贖回前是否已向可轉(zhuǎn)債持有人支付利息，發(fā)行人一律有權(quán)以面值加上在 “ 贖回日 ” 當(dāng)日的應(yīng)計(jì)利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)換股份的可轉(zhuǎn)債。發(fā)行一年后，如果本公司股票收盤價連續(xù) 20個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的 130%，則發(fā)行人有權(quán)以面值的 105%（含當(dāng)期未付利息）的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)換股份的可轉(zhuǎn)債。－回售條款 轉(zhuǎn)債到期日前半年內(nèi)，如果公司股票收盤價連續(xù) 20個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價，并達(dá)到當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的 80%，轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分以面值 108%（含當(dāng)年期利息）的價格回售予本公司轉(zhuǎn)債到期日前兩年內(nèi)，如果公司股票收盤價連續(xù) 20個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的 80%時，轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分以面值 108％（含當(dāng)年期利息）的價格回售予本公司轉(zhuǎn)債 到期前一年，首次出 現(xiàn) 在 連續(xù) 30個交易日中， 發(fā) 行人股票收盤 價低于當(dāng)期 轉(zhuǎn) 股價格的 80%的情形 時 ， 轉(zhuǎn)債 持有人可以 選擇 回售，不 實(shí) 施回售的，不能再行使回售 權(quán) 。每 張 可 轉(zhuǎn)債 的回售價格為 面 值 的 105％ (含當(dāng)年期利息 )。附加回售價格(改變項(xiàng)目用途 ) 面值的 102%（含當(dāng)年利息） 面值的 108%（含當(dāng)年利息） 面值的 105（含當(dāng)年利息）原股東配售安排 － 原股東有權(quán)優(yōu)先認(rèn)購，數(shù)量為持有的股份數(shù)乘以 ，再按 1000元 1手取整 原股東有權(quán)優(yōu)先認(rèn)購，數(shù)量為持有的股份數(shù)乘以 2元，再按 1000元1手取整補(bǔ)償利率 發(fā)行人在轉(zhuǎn)債到期后 5個交易日內(nèi)支付。補(bǔ)償利息＝持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額 %5 －轉(zhuǎn)債持有人在轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi)已獲得的利息之和發(fā)行人在轉(zhuǎn)債到期后 5個交易日內(nèi)支付。補(bǔ)償利息＝持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額 %5 －轉(zhuǎn)債持有人在轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi)已獲得的利息之和－其他有利于發(fā)行的措施 － － －362023年 1－ 9月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)特點(diǎn)2023年 2023年利率趨高 票面利率在 %%之間，且均為固定利率 一般采取逐年遞增的方式設(shè)計(jì)，最高利率達(dá) %轉(zhuǎn)股起始期趨短 部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股起始期為發(fā)行后 1年 均為發(fā)行后 6個月溢價比例趨低 溢價比例最低的為 2%，最高為 10% 最低的溢價比例為 %，最高為 3%向下修正轉(zhuǎn)股價格的條件趨寬松在相對較長的時期內(nèi)股價平均值低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的 80%時，董事會有權(quán)向下修正轉(zhuǎn)股價格股價較短期內(nèi)跌幅達(dá)當(dāng)期轉(zhuǎn)股價較小比例 如 95%或 90%，董事會即有權(quán)向下修正，甚至必須向下修正轉(zhuǎn)股價格符合調(diào)整轉(zhuǎn)股價格的條件趨多 絲綢轉(zhuǎn)債和燕京轉(zhuǎn)債在派息時不進(jìn)行價格調(diào)整發(fā)生派息及股本變化時均對轉(zhuǎn)股價進(jìn)行調(diào)整（國電電力轉(zhuǎn)債除外）贖回價格、回售價格、附加回售價格趨高 可轉(zhuǎn)債相應(yīng)價格大多為面值的 102%最高贖回價達(dá)面值 107%，最高回售價達(dá)面值 108%，最高附加回售價達(dá)面值 108%新設(shè)補(bǔ)償利率條款和到期無條件贖回價格沒有相關(guān)條款， 2023年僅上海機(jī)場發(fā)行的機(jī)場轉(zhuǎn)債嘗試設(shè)有類似條款對到期持有人給予利息補(bǔ)償，最優(yōu)惠的條款相當(dāng)于發(fā)行年利率達(dá) %的企業(yè)債原股東的優(yōu)先認(rèn)購權(quán) 僅兩家設(shè)置原股東優(yōu)先認(rèn)購 普遍設(shè)有原股東優(yōu)先認(rèn)購權(quán) 4 2023年可轉(zhuǎn)債較多地考慮了發(fā)行人的發(fā)行成本，因此利率、贖回價、回售價等均不高，并希望通過較長的轉(zhuǎn)股起始期、相對較高的溢價等手段適當(dāng)提高轉(zhuǎn)股價格，延緩轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后對公司業(yè)績的攤薄。但對此，投資者并不認(rèn)可。4 2023年，轉(zhuǎn)債發(fā)行人為促使發(fā)行成功，在條款設(shè)計(jì)上更偏向于轉(zhuǎn)債持有人的利益，以促使轉(zhuǎn)債的成功發(fā)行，這實(shí)際上增加了發(fā)行人的潛在發(fā)行成本和轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)，也相應(yīng)損害了發(fā)行人原股東，尤其是原流通股股東的利益。37上海機(jī)場本次轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)原則的建議（一）4 再融資發(fā)行成功，尤其是出現(xiàn)超額認(rèn)購，不僅能夠保證公司募集資金順利到位，也有助于公司市場形象的樹立。因此，公司在設(shè)計(jì)本次條款時必須注意轉(zhuǎn)債的適銷性問題。雖然各個公司的質(zhì)地和資信、發(fā)行轉(zhuǎn)債的目的、募集資金投向的投入產(chǎn)出率等都不同，條款設(shè)計(jì)上應(yīng)各有千秋，但由于目前國內(nèi)投資者在選擇投資品種和具體的投資意向時，還是較為看重短期利益，因此公司設(shè)計(jì)條款時，在體現(xiàn)個性化設(shè)計(jì)的同時，仍應(yīng)參考其他公司轉(zhuǎn)債條款的大眾化設(shè)計(jì)，如設(shè)置補(bǔ)償利率等。4 由于 2023年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債條款均較優(yōu)惠，增加了對投資者的吸引力，發(fā)行上市有較大好轉(zhuǎn)，但過于優(yōu)惠的轉(zhuǎn)債條款也可能會給發(fā)行人帶來其它風(fēng)險(xiǎn)，如條款設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)股過快可能引起收益攤薄快，而過于傾向于投資者也可能增加發(fā)行人融資成本或加大發(fā)行人到期還本付息的可能性；此外，類似 “無條件 ”向下修正或時點(diǎn)回售、贖回等條款，雖然發(fā)行時可能將在較大程度上有利于轉(zhuǎn)債發(fā)行，但由于這樣的條款對發(fā)行人而言風(fēng)險(xiǎn)較大，因此應(yīng)充分考慮其負(fù)面作用。結(jié)合市場狀況，妥善考慮投資者利益，保證發(fā)行效果，維護(hù)公司市場形象注意發(fā)行人自身融資成本和發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的控制38上海機(jī)場本次轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)原則的建議（二）4 市場狀況以及政策環(huán)境都存在不穩(wěn)定因素，考慮到公司明年發(fā)行可轉(zhuǎn)債，條款設(shè)計(jì)應(yīng)在與投資者、監(jiān)管部門充分溝通基礎(chǔ)上，結(jié)合明年市場狀況全面評估后確定。4 由于證監(jiān)會已認(rèn)同可轉(zhuǎn)債在發(fā)行前修改發(fā)行條款，發(fā)行人可以在發(fā)行前根據(jù)市場情況重新修訂發(fā)行條款。但由于修改條款仍需召開股東大會審議通過，從而有可能影響可轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)度，因此，建議貴公司在召開股東大會審議可轉(zhuǎn)債議案時，在條款設(shè)計(jì)中多采取區(qū)間的形式，增加修改條款的靈活性，如利率、溢價比例、補(bǔ)償利率等均可采用區(qū)間表示，一旦需要修改條款時，只需根據(jù)股東大會授權(quán)，由董事會審議后即可生效。設(shè)計(jì)條款應(yīng)具有前瞻性和靈活性，尤其是股東大會決議可以采取區(qū)間化做法4 從理論和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)看，轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后始終存在轉(zhuǎn)股和股本擴(kuò)張的壓力，業(yè)績攤薄程度和進(jìn)度不明朗，因此往往限制二級市場價格上漲幅度，影響投資者的持股信心。上市公司最終確定發(fā)行條款時，要考慮到流通股東的利益保護(hù)。 招商銀行 8月 27日公告 100億元可轉(zhuǎn)債董事會議案后，引起市場強(qiáng)烈反響。眾多基金拋售，股價大幅下跌， 20日內(nèi)市值損失超過 70億元。之所以出現(xiàn)軒然大波，部分原因也是因?yàn)榘l(fā)行條款中對流通股股東的利益保護(hù)不夠，雖然未考慮放棄再融資，但在股東大會上也承諾將在發(fā)行前根據(jù)市場實(shí)際情況對可轉(zhuǎn)債條款作相應(yīng)修訂和補(bǔ)充。 萬科 A在征詢流通股股東意見的基礎(chǔ)上， 2023年 9月 27日調(diào)整轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模，在原 1930億元發(fā)行區(qū)間內(nèi)，選取下限，規(guī)模確定為 ；調(diào)整初始轉(zhuǎn)股價以公布募集說明書前 30個交易日公司股票平均收盤價格為基礎(chǔ)上浮 5%，超過今年截至目前所有已發(fā)行轉(zhuǎn)債的溢價水平；新設(shè)補(bǔ)償利率條款，適當(dāng)提高轉(zhuǎn)債的純債價值。注重原流通股股東利益的保護(hù)，處理好投資者關(guān)系案例 招商銀行 萬科 A39可轉(zhuǎn)債純債價值 投資者關(guān)注的重點(diǎn)一般來說，轉(zhuǎn)債的純債價值越高，發(fā)行時超額認(rèn)購倍數(shù)越高，兩者具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系（右圖所示上市公司以 2023年發(fā)行時間排序）發(fā)行前股票股價和轉(zhuǎn)股價之間的差價以及發(fā)行時機(jī)市場狀況也對發(fā)行結(jié)果產(chǎn)生重要影響龍電轉(zhuǎn)債 純債價值偏低、但設(shè)置了有利于投資者的時點(diǎn)向下修正、時點(diǎn)贖回、時點(diǎn)回售等條款，因此也實(shí)現(xiàn)了較高的超額認(rèn)購，但這大大增加了發(fā)行人的發(fā)行成本和轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。桂冠轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債純債價值雖較高，但發(fā)行前股價已遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價格，因此出現(xiàn)純債價值和超額認(rèn)購倍數(shù)相背離的情況。復(fù)星轉(zhuǎn)債則由于發(fā)行時市場急劇下跌，導(dǎo)致超額認(rèn)購倍數(shù)急劇下滑。元 倍數(shù)元40注重各方利益均衡 投資者關(guān)注的重點(diǎn)萬科 A 時 的部分條款 訂 的 轉(zhuǎn)債 條款發(fā) 行量 1930億 人民 幣 人民 幣溢價比例 1% 5%年利率 五年分 別為 1%、 %、 %、 %、 % 五年分 別為 %、 %、 %、 %、 %向下修正條款當(dāng)公司 A股股票 連續(xù) 30個交易日中累 計(jì) 20個交易日的收 盤 價格不高于當(dāng) 時轉(zhuǎn) 股價格的 80%時 ，公司董事會有 權(quán) 在不超 過 20%的幅度向下修正 轉(zhuǎn) 股價。董事會此 項(xiàng)權(quán) 利的行使每年（付息年）不得超 過 一次。修改為 “ 不高于當(dāng) 時轉(zhuǎn) 股價格的 70%時 ” ，取消 “ 每年不得超過一次 ” 的行權(quán)限制。贖 回條款轉(zhuǎn) 股期 間 ，如果公司 A股股票 連續(xù) 30個交易日中累 計(jì) 20個交易日的收 盤 價格高于當(dāng)期 轉(zhuǎn) 股價的 130%， 則 公司有 權(quán) 以面 值 加當(dāng)期利息的金 額贖 回全部或部分未 轉(zhuǎn) 股的可 轉(zhuǎn)換 公司 債 券。轉(zhuǎn)股期間改為 “ 存 續(xù) 期的后四年 ” ，公司有 權(quán) 按面 值 的 105%贖 回本公司在 “ 贖 回日 ” （在 贖 回公告中通知）之前未 轉(zhuǎn) 股的公司可轉(zhuǎn)債 。回售條款轉(zhuǎn) 股期 間 ，如公司 A股股票 連續(xù) 30個交易日中累 計(jì) 20個交易日的收 盤 價格低于當(dāng)期 轉(zhuǎn) 股價的 70%時 ， 轉(zhuǎn)債 持有人有 權(quán) 將其持有的全部或部分 轉(zhuǎn)債 回售 給 公司，回售價格 為 ：面 值 的101%+付息當(dāng)年度利息（已含當(dāng)期利息），五年分 別為 102%、%、 %、 %和 %。70%修改為 60%附加回售價格(改 變項(xiàng) 目用途 )面 值 的 101%+付息當(dāng)年度利息（已含當(dāng)期利息），五年分 別為102%、 %、 %、 %和 %。 面 值 的 105%（含當(dāng)年利息）原股 東 配售安排 將全部 轉(zhuǎn)債優(yōu) 先向原 A股股 東 配售 －補(bǔ)償 利率 － 發(fā) 行人在 轉(zhuǎn)債 到期后 5個交易日內(nèi)支付。 補(bǔ)償 利息＝可 轉(zhuǎn)債 持有人持有的到期可 轉(zhuǎn)債 票面 總 金 額 同期 銀 行定期存款利率 5 可轉(zhuǎn)債 持有人持有的到期 轉(zhuǎn)債 五年內(nèi)已支付利息之和。其他有利于 發(fā) 行的措施期 滿 后 5個工作日內(nèi)按 轉(zhuǎn)債 面 值 的 107%（含當(dāng)期利息） 贖 回。交易期 間 ，公司董事會有 權(quán) 隨 時 從市 場 回 購 部分公司本次 發(fā)行的可 轉(zhuǎn)換 公司 債 券并予以注 銷 。交易期 間 ，當(dāng) 轉(zhuǎn)債 市 場 價格跌破面 值 人民 幣 100元 時 ，或當(dāng) 轉(zhuǎn)債進(jìn) 入第四年存 續(xù) 期且其市 場 價格低于人民 幣 107元 時 ，公司董事會有 權(quán) 從市 場 提前 購 回部分公司本次 發(fā) 行的可 轉(zhuǎn)債 并予以注銷 。4 轉(zhuǎn)債自 2023年以來有了長足的發(fā)展，在發(fā)行人追求發(fā)行成功而調(diào)整發(fā)行條款和發(fā)行方案的同時，投資者也在實(shí)踐中不斷總結(jié)投資經(jīng)驗(yàn)和投資理念，對發(fā)行人提出了新的、更高的要求。 目前越來越多的藍(lán)籌股提出了擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的議案，這些藍(lán)籌股往往是以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者的投資對象，機(jī)構(gòu)投資者在注重轉(zhuǎn)債純債價值的同時，也要求發(fā)行人既考慮轉(zhuǎn)債持有人的利益，也要考慮原股東的理由，因此，今后轉(zhuǎn)債條款的設(shè)計(jì)方向?qū)⒏嗟目紤]如何均衡轉(zhuǎn)債發(fā)行人、持有人、原股東的三方利益。投資者要求今后的轉(zhuǎn)債發(fā)行條款能均衡發(fā)行人、轉(zhuǎn)債持有人和原股東三方利益較小的發(fā)行量、較高的溢價比例、較難達(dá)到的向下修正條款，適當(dāng)維護(hù)了原股東的利益；較低的年利率、較難達(dá)到的回售條款適當(dāng)降低了發(fā)行人的成本；較難達(dá)到的贖回條款、補(bǔ)償利率的設(shè)定、發(fā)行人提前回購條款保證了轉(zhuǎn)債持有人的持債利率，也增加了轉(zhuǎn)債的純債價值隨著投資者投資理念的日益成熟，轉(zhuǎn)債的條款設(shè)計(jì)將更趨于合理，如何最大限度地均衡三方利益成為轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)的關(guān)鍵萬科 A在 2023年 9月再次提出可轉(zhuǎn)債議案，在 9月底修訂轉(zhuǎn)債條款時已開始嘗試較大限度地平衡三方利益。41如何設(shè)計(jì)較高的純債價值4 目前機(jī)構(gòu)投資者在計(jì)算轉(zhuǎn)債的純債價值時，一般以相同期限的上市企業(yè)債到期收益率為測算依據(jù)，結(jié)合發(fā)行人轉(zhuǎn)債的年利率、補(bǔ)償利率、到期贖回價格等條款，計(jì)算轉(zhuǎn)債的純債價值。4 由于補(bǔ)償利率和到期贖回價格都是在轉(zhuǎn)債到期后，對未轉(zhuǎn)債部分進(jìn)行支付，若轉(zhuǎn)債能順利完全轉(zhuǎn)股，發(fā)行人實(shí)際須支付的金額并不會很多，但類似的條款設(shè)計(jì)卻大大有利于轉(zhuǎn)債的發(fā)行。可轉(zhuǎn)債票面利率不得高于銀行同期存款利率，到期贖回價格實(shí)際是對這一政策的回避，在年利率和補(bǔ)償利率受到政策限制時，利用這一條款增加轉(zhuǎn)債的純債價值。4 由于有補(bǔ)償利率和到期贖回價格的支撐，考慮到發(fā)行人每年的付息成本，轉(zhuǎn)債的年利率可以相對低一些。考慮到持債人的時間成本，建議公司年利率可采用遞進(jìn)的設(shè)計(jì)方式。4 由于目前銀行存款利率水平有上浮預(yù)期，因此，為增加轉(zhuǎn)債吸引力，可在條款中加設(shè)，若銀行同期存