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國際金融之匯率制度選擇-資料下載頁

2026-02-03 10:12本頁面

　　

【正文】使匯率變動盡可能不超出目標區范圍。匯率目標區方案與可調整釘住匯率或釘住匯率幅度相比 ,目標區貨幣當局并不嚴格承諾在任何情況下都維持匯率目標區 ,而且目標區本身可以隨時根據經濟形勢變化進行調整 ,所以相對而言目標區方案下匯率變動的范圍更大。匯率目標區方案有“硬目標區”和“軟目標區”之分。所謂硬目標區 ,指匯率變動幅度較小 ,較少調整 ,目標區內容對外公開 ,政府負有較大的以貨幣政策維持匯率目標區的責任。所謂軟目標區 ,指匯率變動幅度較大 ,且經常調整 ,目標區內容嚴格保密 ,政府不必然要通過貨幣政策來維系匯率目標區。匯率在目標區內的表現匯率目標區的特點 ,在于一定程度上整合了浮動匯率制的靈活性和固定匯率制的穩定性。圖 13—4給出了匯率目標區的直觀解釋 ,其實就是貨幣當局規定的匯率上下限之間的允許波動范圍。當匯率接近波幅上限時 ,若不調整目標區 ,中央銀行很可能要賣出足夠多的外匯儲備以防止本幣進一步貶值。當匯率逼近波幅下限時 ,中央銀行有可能要買入足夠的外匯以阻止本幣進一步升值。但是在規定波幅以內 ,中央銀行不會干預外匯市場 ,允許匯率在目標區內自由浮動。由此可見 ,如果匯率幅度規定得很窄 ,則匯率目標區更接近于固定匯率安排。如果匯率幅度很寬 ,則目標區方案更接近于浮動匯率安排。為方便說明匯率在目標區內是如何變動的 ,假定匯率水平與國內貨幣供給增長率之間存在線性關系 ,于是便得到圖 13—5中匯率在目標區內的理想運動軌跡 ——虛線 AB。線段 AB向右上方傾斜 ,代表本國貨幣擴張會引起本幣貶值 ,匯率上升。如果目標區內的匯率變動確實有此軌跡 ,那么對于貨幣當局和微觀市場主體都將是一件幸事 ,因為實現了一種有限波動幅度的浮動匯率安排。但實際情況是 ,匯率不大可能沿圖中虛線變動。當匯率接近目標區波幅界限時 ,投機商就會預見中央銀行可能采取干預措施 ,于是調整自己對該國貨幣的需求。比如 ,若匯率接近波動上限 ,市場預測中央銀行將賣出外匯 ,防止匯率突破上限 ,于是預期外匯遠期貼水。在這一預期指導下 ,即期外匯市場上對本幣的需求就將上升 ,目的是享有未來匯率下跌、本幣升值的收益。但是由于即期市場追捧本幣 ,即期匯率就會下降 ,外匯市場的投機行為將造成實現的均衡匯率水平 (實線部分 )在一定程度上低于真實浮動條件下 (虛線部分 )的匯率水平。均衡匯率在逐漸逼近目標區上限時具有邊際遞減的特點 ,所以中央銀行干預外匯市場的臨界點較 A點必然進一步向遠端發展。 S曲線未能通過經驗數據的檢驗 ,說明利率、價格水平等經濟變量的真實變動方式與匯率目標區理論的基本假設仍然存在較大距離。在一片質疑和爭議之中 ,對匯率目標區理論的修正主要集中于兩個方面 :一是目標區政策可信度的影響 ,二是中央銀行進行目標區內干預的影響。如果交易者確信匯率將永遠只在目標區內變動 ,政府只在匯率達到目標區上下限時才進行干預 ,經濟基本面的變動完全是隨機的 ,那么每當匯率接近目標區邊界時 ,交易者對匯率調整的預期就會使其重新趨向中心匯率水平。這時的預期產生了穩定性影響 ,使匯率不必政府干預也不會超過目標區范圍 ,于是均衡匯率與其主要決定因素 (比如貨幣增長率 )之間表現出穩定的 S曲線相關關系 ,這種情形通常被稱作“蜜月效應” (honeymooneffect)。對匯率目標區理論的修正但如果經濟基本面朝某一特定方向發生較大變動并表現出長期趨勢 ,交易者可能傾向于認為目標區政策將發生重大變化 ,比如調整中心匯率 ,或者中央銀行為特定匯率目標而在理論臨界點之前就進行外匯市場干預。而隨著匯率目標區政策可信度的降低 ,針對中心匯率即將調整的市場普遍預期導致大規模投機活動 ,使均衡匯率越來越偏離以往中心匯率水平 ,劇烈的匯率變動甚至可能超出浮動匯率制下的正常波動。結果 ,中央銀行更加可能推行目標區內干預政策 ——事實上 ,幾乎所有目標區貨幣當局都一直如此操作 ,而且今后還將繼續這種行為 ——從而改變了均衡匯率的變動軌跡。由此可見 ,匯率目標區理論的基本推理仍然成立 ,只是均衡匯率與其主要決定因素之間不再可能出現穩定的 S曲線相關關系 ,這種情況被稱作目標區均衡匯率的“離婚效應” (divorce effect)。謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH

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