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【正文】 ? 以權益資本直接融資為主要方式，很少或幾乎不采用財務杠桿 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 70 理性的做法：降低融資成本 ? 企業由于隨時面臨著來自股東的盈利壓力，往往會非常注意把自己的資本結構保持在一個最優的狀態，以便在保證資金調動機動性的前提下把籌資成本降到最低 ? 最經濟的做法是盡可能多地選擇舉債而不是募股，因為債務資本具有可以抵稅和優先償還的優點，成本往往要比股東權益資本成本低得多 ? 商業銀行貸款利率很低，舉債成本相對非常低廉 ? 長虹作為業界有影響的企業，在商業銀行是可以得到比較高的信用，建設銀行四川分行就已經給了長虹 26億元的綜合授信額度 ? 2020年，長虹賬面的貨幣資金為 15億，短期投資11． 35億，其資金非常充裕 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 71 深層次的原因 ? 在資金的使用上作風是頗為豪放的，這其實也是企業重規模輕利潤的經營風格使然 ? 觀念的錯誤：股東的資金是免費的 ? 股市中過量的資本供給起到了推波助瀾的作用 ? 或許正是過量的資本供給，把長虹最終推向了今天的困境 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 72 結論與啟示 ? 在中國股市上，權益資本成本的觀念非常淡薄，因為大多數人都認為，股東的錢是白拿的，是根本不需要償還的，因此也就更談不上什么資本成本了 ? 過量供給的資本不但把資本的價格推低到了一個可笑的程度，也使得股東價值對上市企業的約束力被削弱到了可悲的程度 ? 當股東價值這一成熟資本市場的金科玉律被當作了一門外國語、甚至是一種不切實際的奇談怪論時，經濟上反常的東西就變成“正常的”與“合理的”了 ? 既然連很多資質遠不及長虹的企業都能夠在股市上輕而易舉地圈走大量的資金，在這種情況下，收縮股本、擴大負債就顯得不僅僅是荒謬了 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 73 啟示之一 ? 如果上述看法成為了企業經營決策的邏輯基點，很可能就會導致這樣一種后果，即充足的資本供給不是催生了企業的健康成長，而是加快了它的衰亡 ? 無論是對企業還是投資者來說，這都是一種殘酷的辯證法 ? 西天取經路上的孫悟空為何要被觀音戴上一個緊箍咒，其實大有深意。D費用 ? EBIT也應做相應調整 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 33 說明 ? 管理的目標是 MVA最大，而不是MV最大（不僅考慮創造的價值，而且考慮占用的資本） ? 采納 NPV0的項目意味 MVA的增加 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 34 ２、附加經濟價值（ EVA） ? EVA（ Economic Value Added)又稱為經濟利潤 ? EVA = NOPAT –WACC*投資資本 =(ROICWACC)投資資本其中 NOPAT=EBIAT=EBIT (1t) ? 價值創造的前提：回報率差 ROICWACC為正 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 35 EVA與 MVA ? EVA反映公司每年的經營業績 ? MVA是未來各年 EVA的現值之和 ? 對于固定的年凈現金流的增長率 g MVA=(ROICWACC)*IC/(WACCg) 因此 MVA=EVA/(WACCg) 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 36 三、價值創造的管理 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 37 企業價值增長的戰略選擇 ? 經營戰略 (Operational Strategies)：在資本結構不變的前提下，依靠自己的力量，通過內部資源整合，如何有效管理企業和保持營運的高效率，培育和鞏固核心能力 ? 交易戰略 (Transactional Strategies) :如何對企業進行有效定位，通過吸收外部資源，設計最優的資本結構，以吸納和發展新的核心能力 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 38 內部性經營戰略 ? 前提：未來環境變化對企業的影響是積極或確定的 ? 途徑：控制生產成本、提高運作效率、調整組織形式、拓展新市場、開發新產品、提高管理能力、技術革新 ? 特點：內部增長，在原有的資產與資本結構基礎上改變價值驅動因素，企業風險不變 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 39 外部性交易戰略 ? 前提：未來環境變化對企業和影響是消極或不確定的 ? 途徑：吸收外來資本、組建合營企業、戰略聯盟、購并 ? 特點：依賴于新的外部資源 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 40 價值創造的驅動因素 ? 決定價值創造的根本因素： MVA=(ROICWACC)*IC/( WACCg) ? 經營獲利能力 ROIC = EBIT(1t)/IC ? 資本成本 WACC ? 增長能力 g 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 41 價值驅動因素（按財務活動分） ? 經營因素：影響公司獲利能力與水平，如產品價格、產品結構、經營效率 ? 投資因素：影響公司投資規模與效率，如資本支出、生產能力利用率 ? 融資因素：影響公司資本成本，如資信、債務評級、資本結構 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 42 結論 ? 回報率差（ Return Spread)=ROICWACC ? 正的回報率差創造價值，負的回報率差損害價值 ? 單純的增長并不一定創造價值，只有回報率差為正時，增長才有意義 ? 因此，管理的目標不是預期的回報率最大，而是預期的回報率差最大 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 43 影響預期 ROIC

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