國際金融法律與實務研究（doc261-文庫吧

【正文】 爭日益加劇。為了爭取買方市場，貸款銀行放棄了對借款人資信情況嚴格審查和要求借款人提供擔保的傳統做法。遍及發達國家的石油危機導致許多資信良好的公司無力償還借款或破產。國際銀行界開始意識到借款人的信用和傳統的擔保已經不能有效的克服商業貸款的風險。而此時的發展中國家和無石油國的貸款需求迅速增加，考慮到貸款的實際需求和傳統貸款模式的弊端，國際銀行開始尋找創造新的貸款方式的可能性，利用這種新的方式不僅可以滿足日益增長的貸款需求，而且可以減少貸款所帶來的風險。在這種背景下，有別于傳統貸款的新的項目融資方式便真正開始推廣。70年代的北海油田和澳大利亞西北海岸汽油項目就是這方面的典型個案。 See supra 7. 二、項目融資的定義、要素和特征 關于項目融資的定義眾說紛紜，爭議的焦點集中在項目融資的屬性上。 一些定義是表述不清的。如有人寫道：“廣義地說，一切為了建設一個新項目，收購一個現有項目或者對已有項目進行債務重組所進行的融資活動都可以被稱為‘項目融資’”。 參見張極井《項目融資》 中信出版社1997年5月版 第1頁類似這樣的定義不在少數。但都是循環論證，沒有作出任何清晰的解答。 有學者指出：“項目融資一種項目貸款方式，即借款人將項目產生的現金流形式的收益直接用于償還項目貸款并且以項目資產作為貸款的抵押。” 參見陳建墚編著《國際融資技術與金融市場》 復旦大學出版社 1991年4月版 第142頁這個的定義的著眼點是將項目融資視為貸款方式。更有學者直接將項目融資（project financing）稱為“工程項目貸款”。 劉舒年主編《國際信貸》第六章 西南財經大學出版社 1993年7月版；崔援民《現代國際投資學》 中國經濟出版社 1991年8月版 第274頁 相對集中的觀點是將項目融資作為一種資金籌集方式。如“項目融資，又稱工程項目融資或項目貸款，是國際上為興建大型工程項目籌集資金的一種方式，主要用于石油、煤炭、天然氣等自然資源開發項目，以及交通、運輸、電力、化工及農林業等大型工程項目的建設。” 熱扎依《基礎設施的項目融資》 載《國際貿易問題》1996年第2期 在國際項目融資領域頗負盛名的高偉紳律師事務所在其《項目融資》一書中的第一句話就寫道“項目融資用于代表廣泛的，但具有一個共同特征的融資方式，……。” Clifford Chance法律公司著，龔輝宏譯《項目融資》華夏出版社1997年4月版 第1頁彼得內維特在其《項目融資》一書的第一版中也寫道：“項目融資一詞可用于說明各種項目籌資的方法，……是某一特定經濟單位的籌資活動。……” 彼得內維特著，秋同譯《項目籌資》中信出版社1989年11月版 第1頁這些表述都認為項目融資是一種資金籌集的活動。 筆者認為，項目融資“貸款說”過于狹隘，無法揭示項目融資中的“融資”性質，而“籌資說”盡管表明了項目融資資本籌集的性質，但沒有進一步揭示項目融資在最近幾年中發展的態勢，過于保守。對項目融資作出全新定義的主要是兩種觀點。一是，“國際項目融資是指一個國家的大型開發項目向國際多邊資金的長期融通。” 陳雨露著《國際融資實務》 北京經濟學院出版社 1996年2月版 第250頁另一個是，“項目融資具有某種特性的能使項目發起方轉移債務負擔、經營風險和會計責任給第三方，同時獲得項目的一定收益的一定種類的工具和交易類型。” See Peter K. Nevitt, Project Financing, Fifth Edition, Euromoney Publication, .這兩個定義將項目融資定性為“資金融通”和“交易類型”是很有新意的，也是符合目前項目融資發展趨勢的。筆者贊同“交易形態說”的理由將會在文章第一部分得到說明。 盡管各種定義互不相同，有關項目融資的基本要素的認識是明確和一致的。 首先，項目融資主要適用于基礎設施的建設。根據投資目的不同，可以將投資分類為公益性、基礎性和競爭性三類。公益性的投資一般是由政府進行的，如醫院、學校等。對于加工工業、房地產開發等競爭性的項目主要是由企業、公司根據市場情況，通過商業渠道籌措資金，進行投資。而水利、公路、電力、運輸、通訊等基礎性的產業，除了傳統的政府籌資外，正逐步向私營化和民營化的方向發展，成為項目融資的當然客體和活動對象。 其次，以項目公司為媒介。進行項目融資時，項目發起人要在項目所在國通過股權投資成立一個新的項目公司，主管項目。項目公司是一個獨立的法律實體。項目公司的作用是使項目發起人的自有資產和在項目上的投資互相分離，從而保護項目發起人的利益不受項目成敗的過分干擾。另一方面，項目公司的分立也可以使項目發起人的資產負債表不受項目的影響。從這個意義上說，項目公司是整個項目的資金運轉中心，在整個項目融資中起到了運作中樞的作用（見圖11）。同時，項目公司是連接發起人、貸款方、建設方、原料供應方、消費者、東道國政府等主體的交匯點（見圖12）。項目公司的設立可以使貸款人將以往投資者償還貸款本息的義務通過直接貸款給項目公司而轉移到項目公司。項目公司實質上成了一個風險轉移器。發起人 ? ? 貸款方 ? ? 經營者 ? ? 項目公司 ? 保險人 ? ? ? 承包商使用者?發起人向項目公司提供股份；?項目公司將收益分配給發起人；?貸款方向項目公司提供貸款；?保險人向貸款方提供費用；?項目公司向貸款方提供利息和服務費用；?項目公司向保險人提供保險費；?使用者向項目公司提供項目產品或服務的使用費用；?項目公司向承包商提供紅利；?項目公司負責承包商的建造成本；?項目公司向經營者提供紅利；項目公司承擔經營成本。圖11項目發起人 ? 承包商 原材料供應商 ? 項目公司 ? 設計公司 國際商業銀行 經營公司 地方銀行及非金融機構 機構投資者 多邊國際金融機構 出口信貸機構 ? 東道國政府?項目發起人向項目公司投入股本；?金融機構向項目公司提供貸款；?政府向項目公司提供特許權；?項目公司向承包商、原料供應商和產品購買商支付費用。圖12 再者，以項目本身收益為還款來源。項目融資又稱作有限追索權的融資。貸款人不要求股權投資者提供保證或使用投資者的資信條件來支持貸款。項目公司本身就是借款人和擔保人。項目公司將其所擁有的資產，包括設備、土地使用權及其在銷售過程中收取付款的權利抵押給銀行作為其還本付息義務的擔保。根據這一要素，如果項目公司無法償還債務，貸款人不得要求投資者償還。這是項目融資區別于傳統的公司融資的一個重要內容。 通過這樣的分析，我們可以對項目融資有更深一步的認識，并且可以更加明確地將項目融資定義為：是以有限追索權為基礎的，以項目公司為中介的，向大型基礎設施提供資金融通的活動。 項目融資的主要特征可以表述為三個特殊性： 擔保對象的特殊性：項目融資比股東貸款等傳統投資方式更具有經濟效益。傳統貸款方式以投資者自身的信譽及資產作為擔保而項目融資的債權人僅對項目的資產和收益有追索權，投資者不以項目以外的資產權益和收入進行抵押、質押和償債。因此，貸款人更加注重項目的的經濟性和本身的資產及收益。從這個意義上說，項目的資質條件比傳統貸款方式下的貸款人資信更為重要。 風險安排的特殊性：項目融資分散了貸款人承擔的風險。如果基礎設施項目中的償還義務只由投資者個人承擔，一旦項目出現問題，其損失往往是投資者難以償付的。由于項目融資將償還義務轉移到項目本身，這就必然使項目的參與人涉入到項目風險的分配，項目的貸款回收也就建立在一個相對完備的還款制度的基礎上。這種風險的轉移還使項目的可行性研究更加具有可信性。項目融資中貸款人的風險雖然被分散和消化，但整個風險并沒有得到解決。因此，貸款人會對項目進行更加充分的可行性研究，特別對項目的運行進行充分估價。 融資結構的特殊性：項目融資的最大特殊性在于有限追索權。項目融資的無追索權或有限追索權的特點可以使項目投資商在項目上的資產與其他資產項目隔離。在項目出現問題時，貸款人只能通過對項目資產行使優先處分權而得到相應的補償。但是，貸款人并不能對投資人和發起人主張權利。這就使得大型基礎設施投資的投資需求和投資能力的矛盾得到了實際的解決。由于項目貸款不再成為國內或國外投資者的責任，不再影響投資者進行其他項目投資的經濟能力，因此項目融資總的對項目投資者更加有利。 三、項目融資中的資金融通安排（一） 國際性金融機構 國際性金融機構，如世界銀行。世界銀行集團包括國際復興開發銀行、國際金融公司等五個經濟單位。世界銀行主要通過組織和發放長期貸款，協助會員國的生產復興，尤其鼓勵發展中國家的生產和資源開發。世界銀行的貸款多集中在運輸、能源等項目上。貸款期限一般20年左右，寬限期5年，利率低于市場利率。世界銀行除本身提供部分資金外，還聯合其他貸款者共同為各國借款者組織融資。為了加強發展中國家在國際上的融資能力，世界銀行還發展了新的聯合融資機制，為借款國在國際市場上發行債券提供擔保，或為項目中的商業性貸款部分提供擔保。我國是利用世界銀行貸款較多的國家之一。到目前為止，我國已有七個水電項目利用世界銀行的貸款，總裝機容量達1035萬千瓦。 參見許傳桂、趙辛《利用國際融資開發水電資源》 載《國際經濟合作》1997年第3期（二）地區性金融組織 地區性金融組織，如亞洲開發銀行。這是一個致力于促進亞洲及太平洋地區發展中國家和地區經濟和社會發展的區域性政府間金融開發機構。亞行是世界銀行援助體系的補充性組織。根據亞行章程的規定，向某一區域或某一國家的提供貸款融資的領域主要包括農業、能源、工業、金融、交通運輸、供水、城市發展等。我國目前有三個水電項目利用了亞行的貸款，總裝機容量達204萬千瓦。浦東新區外高橋2X900千瓦的燃煤發電機組也是由亞行參與的。 See “Competative bidding for power projects”, Business China, May 15, 1995.（三）國際商業貸款這是項目融資中最基本和最通常的資金籌措形式。商業貸款一般由一家或一家以上的商業銀行提供。國際信貸資金分為短期貸款和中長期貸款兩種。國際商業銀行的短期信貸最長一般不超過一年。中長期信貸一般為十年。在國際項目融資中，國際辛迪加銀團貸款（international syndicated loan）因融資項目所需數額過于巨大而被運用。簡單的理論化的辛迪加貸款模式由兩部分組成：一是貸款銀行在倫敦同業拆借市場上獲得一筆與該銀行在辛迪加貸款協議中所承擔的義務相似的存款；二是貸款銀行將這一存款按照貸款協議的要求貸給借款人。在貸款期限內的每一個利息的借款期限都會不斷地重復進行。每個利息期內的利率通常是以同期的倫敦同業銀行拆放利率為基礎。這個利率是在貸款協議中規定的參與銀行向其他主要活動在歐洲貨幣市場上的銀行提供存款報價所獲得的平均利率，并在每個利息期生效的第一天之前的兩個工作日確定下來。（四）出口信貸這種資金方式可以作為商業銀行融資的補充。它的利率固定并低于市場利率，但因貸款專門用于進口某一出口國廠商的產品，產品質量與價格可能并非最佳。西方發達國家一般有出口信貸機構，對本國出口商（或銀行）向外國進口商（或銀行）提供的信貸進行保險。我國著名的兩個融資項目廣西來賓電廠和山東日照電廠都使用了出口信貸的融資方式。，其中85％為出口信貸，%%，％左右，期限為12年至16年。當然，利用出口信貸意味著項目需要購買德國和西班牙的設備。在來賓項目中，貸款中的約29億美元將由法國出口信貸機構法國外貿保險公司（COFACE）提供出口信貸保險。 參見趙新炎《日照電廠的融資安排》 載《開發區導刊》1997年第9期。 （五）租賃 國際租賃融資是以含高新技術和高附加值的飛機、船舶、海上石油生產基地、衛星通訊、大型成套設備等為租賃對象，將融資和融物相結合的經濟活動。租賃公司可以自己的信用向銀行取得貸款，購買廠房及設備，然后租賃給項目公司。項目公司在項目運營期間，把租賃物件租給承租人使用，承租人則分期支付相當于租賃物件的部分價值或全部價值加上利息和利潤的租金，而項目公司以營運收入向租賃公司支付租金。租賃公司以其收取的租金通過擔保信托向借款銀行償還本息，等租賃期滿后，對租賃物品可采取兩種處理方法。一是出租人收回，二是轉歸承租人所有，使租賃同資金融通、設備投資、產權轉移結合在一起。這種方式的優點在于可以通過廠房或設備的折舊為項目發起方帶來資本讓稅，從而降低項目經營成本，有利于風險分散。（六）產品支付 產品支付（production payment）是針對項目貸款的還款方式而言的。借款方在項目投產后，不是以項目產品的銷售收入來償還債務，而是直接以項目產品來還本付息。借款方在清償債務時，把債權人的借入資金看作是這些產品銷售收入折現后的凈收益。在項目貸款償還以前，債權人擁有部分或全部產品的所有權。 （七） 遠期購買 遠期購買（forward purchase）是在產品支付的基礎上發展起來的一種更為靈活的項目融資方式。其運作特點是，債權人為了收回債務本息，專門成立一個目標公司。該公司不僅可以購買事先商定的一定數量的產品，而且還可以直接購買項目產品未來遠期的銷售收入，用以償還項目借款本息。 （八）債券股票 國際金融市場上的債券品種非常豐富。如外國籌資人在歐洲債券市場上發行的以美元計價的歐洲美元債券；外國籌資者在歐洲債券市場上發行的以日元為面值的歐洲日元債券；以及外國借款人在香港、新加坡、東京等地發行的以美元為面值的亞洲美元債券。此外還有歐洲貨幣單位債券、特別提款權債券、英鎊外幣債券、日元債券等多種形式。