鋼鐵行業深報告word版(已修改)

　

【正文】 2022 年鋼鐵行業報告 2022 年 01 月 01 日 行業深度報告抓住“高成本、高鋼價”下的受益者推 薦 維持評級核心觀點:? 雙重作用下鋼鐵供求趨于平衡在重工業化以及城鎮化進程中，國民經濟的快速增長決定了未來鋼鐵的需求不會減弱。預計未來3 年，我國粗鋼的需求量每年至少增加 4000 萬噸，年復合增長率將達到 %。同時，這個時期的 產能擴張增速將持續放緩，產能利用率將逐步上升。據此判斷，我們認為：在國內需求強勁與產能擴張放緩的雙重作用下，我國鋼鐵行業的供求關系將從供大于求轉向供求平衡，鋼材價格將呈現穩中有升的態勢。? 高成本挑戰企業盈利能力在鐵礦石、生鐵、 廢鋼、 煉焦煤等原燃料價格不斷上漲的背景下，鋼鐵行業進入了高成本的運行時代。我們預測 08 年進口鐵礦石的協議價格將上漲 50％70％，煉焦煤價格上漲 20％25％，將帶動綜合成本上漲 13％19％。在噸鋼利潤不變 的前提下，企業毛利率和投入資本收益率將呈下降趨勢。? 具備提價能力、擁有資源優勢的企業可獲得更高的溢價空間我們預計 0709 年鋼鐵行業銷售收入年復合增長率（GAGR）將保持在 1520％，其中 08 年的收入和利潤將分別增長 35％和 25％。基于此，我們給予鋼鐵行業合理的市盈率為 1517 倍。由于寶 鋼、鞍鋼、武鋼等龍頭企業具備提價能力，且鞍鋼還具備成本優勢，因此在相同估值水平下，我們認為鞍鋼股份可獲得更高的溢價空間。同時我們還重點關注另外兩家擁有資源優勢的上市公司：包鋼股份和西寧特鋼。? 主要風險因素對于與國民經濟發展密切相關的鋼鐵行業來講，國家宏觀政策的調控措施將對行業本身及其上下游都會產生較大影響，特別是適度從緊的貨幣政策、取消出口退稅的政策和新調整的出口關稅政策等都將對行業的未來增速帶來較為負面影響。需要關注的重點公司PE（X）股票名稱股票代碼評級股價(元)目標價（元） 2022 2022 20220709EPS CAGRROE2022寶鋼股份600019 推薦 % %鞍鋼股份000898 推薦 % %武鋼股份600005 推薦 % %華菱管000932 推薦 % %線包鋼股份600010 推薦 % %西寧特鋼600117 推薦 % %資 料來源：中國 銀 河 證 券研究所行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 4投資概要：驅動因素、關鍵假設及主要預測：固定資產投資增速和 GDP 增速保持在較高水平是 鋼鐵行業穩定增長的驅動因素。我們預測，2022 年粗鋼表觀消費量將達到 億噸，較上年增長 4230 萬噸，增幅 %。在 2022 年 GDP 增長11%以及出口量下降不超過 15％的假設下，粗 鋼表觀消費量將達到 億噸，同比增長 9%。20222022 年粗鋼的表觀消費量年復合增長率將保持在 9％以上。同時，我國人均鋼材消費量也將平穩增長。 預計到 2022 年，我國人均鋼材消費量將達到 425 公斤/年，但與發達國家頂峰時期的鋼材消費水平仍存在一定差距。我們與市場不同的觀點：市場普遍認為鋼鐵行業供大于求的狀況很難得到改變。主要原因是：一是產能過剩；二是出口受阻后會導致國內市場競爭激烈；三是淘汰落后產能較難落實。我們的觀點是：盡管預期未來鋼材出口將呈下降趨勢，但是國內鋼鐵的強勁需求依然支撐著鋼鐵產量的穩定增長，產能利用率的不斷提高說明我國鋼鐵行業供需格局趨于平衡。同時，建筑鋼材價格的大幅上漲預示著鋼材結構性短缺的矛盾將越加突出，也預示著落后產能淘汰任務正在逐步得到落實。行業估值與投資建議：行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 5鋼鐵行業的收入和利潤仍將保持穩定增長。我們預計 20222022 年鋼鐵行業銷售收入年復合增長率（GAGR）將保持在 1520％，利潤 增長率為 25－30％，其中 08 年的收入和利潤將分別增長 35％和 25％。基于此，我們給予鋼鐵行業合理的市盈率為 1517倍。目前，鋼鐵處在上升周期， 鋼價的持續上升是利潤增長的推動力。我們繼續給予鋼鐵行業推薦的投資評級。行業表現的催化劑：鋼廠上調鋼材價格、礦石資源的發現、兼并重組、資產注入等消息的公布都是加速鋼鐵板塊整體行情向上的催化劑。另外，外資的兼并收購將帶來對國內企業的價值重估，對股價也有催化作用。主要風險因素：適度從緊的貨幣政策可能導致下游行業對鋼鐵需求的下降，鋼價的大幅波動導致盈利預測失真，新的出口關稅的加征導致鋼材擠向國內市場，等等這些因素都將影響我們給行業帶來較大的負面影響。行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 6目 錄一、雙重作用使供求趨于平衡 ............................................................................................7（一）經濟快速增長需求強勁 ............................................................................................7（二）產能擴張放緩投資下降 ............................................................................................9（三）淘汰落后產能加速供求關系的轉變 ......................................................................13二、 “高成本、高 鋼價”時代來臨 ..........................................................................................18（一）國際鐵礦石談判價格上漲已成定局 ......................................................................18（二）國內鐵礦石產能逐漸擴大 ......................................................................................20（三）進口鐵礦石現貨價格攀升帶動國內價格上漲 ......................................................21（四）鐵礦石占鋼鐵冶煉企業生產成本的比重最大 ......................................................22（五）高成本推動鋼價上漲 ..............................................................................................24（六）“高成本、高鋼價”導致企業毛利率和投入資本收益率下降 ................................25（七）人民幣升值將部分抵消鐵礦石漲價因素 ..............................................................25三、2022 年投資機會的選擇 .............................................................................................27（一）擁有鐵礦石資源的公司凸現成本優勢 ..................................................................27（二）兼并重組仍是 2022 年投資主線之一 ....................................................................28（三）繼續看好專用中厚板生產企業 ..............................................................................29四、重要事件與市場催化劑 ..............................................................................................37五、行業估值與投資評級 ..................................................................................................38（一）收入與利潤 ..............................................................................................................38（二）價值矩陣 ..................................................................................................................40（三）國際比較 ..................................................................................................................42六、主要風險因素 ..............................................................................................................47七、主要關注公司 ..............................................................................................................49（一）鞍鋼股份（000898）：彰顯成本優勢 ........................................................................49（二）包鋼股份（600010）：西北龍頭、兼具并購價值 .....................................................59（三）西寧特鋼（600117）：向資源類企業轉型 ................................................................69插圖目錄 .............................................................................................................................79表格目錄 .............................................................................................................................80行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 7一、雙重作用使供求趨于平衡我們認為：在國內需求強勁與產能擴張放緩的雙重作用下，我國鋼鐵行業的供求關系將從供大于求轉向供求平衡，鋼材價格將呈現穩中有升的態勢。（一）經濟快速增長需求強勁我國經濟快速增長的趨勢仍將持續。我們認為 2022 年中國GDP 增速將達到 %，預計 2022 年將再增長 11%。鋼鐵需求與宏觀經濟增長具有非常高的相關性（圖 1），而且這種高相關性未來不會減弱。我們相信未來 23 年國內鋼鐵需求 繼續保持旺盛。根據我們預測，在 GDP 增長 %的假設下，2022 年粗鋼表觀消費量將達到 億噸，較上年增長 4230 萬噸，增幅 %；在2022 年 GDP 增長 11%以及出口量下降不超過 15％（圖 2）的假設下，粗鋼表觀消費量將達到 億噸，同比增長 9%。20222022 年粗鋼的表觀消費量年復合增長率將保持在 9％以上（圖 3）。同時，我國人均鋼材消費量也將平穩增長。預計到 2022 年，我國人均鋼材消費量將達到 425 公斤/年（圖 4），但與發達國家頂 峰時期的鋼材消費水平仍有一定的差距。行業深度研究報告/鋼鐵行業請務必閱讀正文后的免責聲明部分 8圖 1：每億元 GDP 消耗鋼量（噸）┰┰ ┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰┰ ┰ ┰ ┰ ┰ ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? ┰┰ ? e ┰┰ ? e ┰┰ ? e ┰┰