財務管理基礎知識概論3(已修改)

　

【正文】 第十章 企業價值評估本章考情分析　　本章是2004年教材新增加的一章,，可見新增內容，在考試中是出題重點。　　本章與2004年的教材內容相比的變化主要是：一是將第二節現金流量法重新編寫，修改了原有的錯誤，并且將營運資本改稱為營業流動資產，從內容看比去年要精練、清晰，但實質未變；二是將第三節中原有計算各年經濟利潤時投資資本可以有三種選擇，統一為一種方法，用期初投資資本來計算；三是在第四節中強調了本期市盈率與內含市盈率的區別。　　　　第一節　企業價值評估概述　　　　一、企業價值評估的含義　　　　企業價值評估簡稱價值評估，是一種經濟評估方法，目的是分析和衡量企業（或者企業內部的一個經營單位、分支機構）的公平市場價值并提供有關信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。　　需要注意的問題：　　　　價值評估是一種經濟評估方法 。評估一詞不同于計算，評估是一種定量分析，但它并不是完全客觀和科學的。價值評估既然帶有主觀估計的成分，其結論必然會存在一定誤差，不可能絕對正確。　　　　價值評估提供的是有關公平市場價值的信息。價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。　　　　二、企業價值評估的對象　　企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值。企業整體的經濟價值是指企業作為一個整體的公平市場價值。 　　（一）企業的整體價值　　企業的整體價值觀念主要體現在以下幾個方面：　　　　企業整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現金流量。這些現金流量是所有資產聯合起來運用的結果，而不是資產分別出售獲得的現金流量。　　　　　　　　如果企業停止運營，那么這個時候的價值是指清算價值，而不是我們的作為整體的運營價值。　　（二）企業的經濟價值 　　經濟價值是指一項資產的公平市場價值，通常用該資產所產生的未來現金流量的現值來計量。　　需要注意的問題：　　　　會計價值一般都是按照歷史成本計價，是賬面價值。而經濟價值是未來現金流量的現值，這兩個概念是兩回事。　　　　經濟價值是一個公平的市場價值，它和現時市場價值是兩回事。現時市場價值是指按現行市場價格計量的資產價值，它可能是公平的，也可能是不公平的。　　（三）企業整體經濟價值的類別 　　。　　企業實體價值=股權價值+債務價值　　股權價值在這里不是所有者權益的會計價值（賬面價值），而是股權的公平市場價值。債務價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務的公平市場價值。　　　　企業能夠給所有者提供價值的方式有兩種：一種是由營業所產生的未來現金流量的現值，稱之為持續經營價值（簡稱續營價值）；另一種是停止經營，出售資產產生的現金流，稱之為清算價值。　　一個企業的公平市場價值，應當是續營價值與清算價值中較高的一個 　　一個企業的持續經營價值已經低于其清算價值，本應當進行清算。但是，也有例外，就是控制企業的人拒絕清算，企業得以持續經營。這種持續經營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。 　　　　少數股權價值是現有管理和戰略條件下企業能夠給股票投資人帶來的現金流量現值。而控股權價值是企業進行重組，改進管理和經營戰略后可以為投資人帶來的未來現金流量的現值。　　　　三、企業價值評估的模型　　注意的問題　　企業價值評估與項目價值評估的比較　　相同之處　　（1）無論是企業還是項目，都可以給投資主體帶來現金流量，現金流越大則經濟價值越大；　　（2）它們的現金流都具有不確定性，其價值計量都要使用風險概念；　　（3）它們的現金流都是陸續產生的，其價值計量都要使用現值概念。 　　區別　　（1）投資項目的壽命是有限的，而企業的壽命是無限的：　　（2）典型的項目投資有穩定的或下降的現金流，而企業通常將收益再投資并產生增長的現金流，它們的現金流分布有不同特征；　　（3）項目產生的現金流屬于投資人，而企業產生的現金流僅在管理層決定分配它們時才流向所有者。　　　　第二節　現金流量折現法　　　　一、現金流量折現模型的種類　　（一）股利現金流量折現模型　　 　　股權現金流量的含義：是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。 　　（二）實體現金流量折現模型 　　　　　　股權價值=企業實體價值債務價值　　　　實體現金流量的含義：是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業一定期間可能提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量。　　　　企業總價值=營業價值+非營業價值　　=自由現金流量現值+非營業現金流量現值　　注意的問題：價值評估主要關心企業的營業價值。　　多數情況下，非營業現金流量數額很小，或者不具有持續性，因此可以將其忽略。　　　　二、現金流量折現模型參數的估計　　（一）折現率：第九章已經解決　　（二）預測期：　　大部分估價將預測的時間分為兩個階段。第一階段是有限的、明確的預測期，稱為詳細預測期或簡稱預測期，在此期間需要對每年的現金流量進行詳細預測。第二階段是預測期以后的無限時期，稱為后續期或永續期，在此期間假設企業進入穩定狀態，有一個穩定的增長率，可以用簡便方法直接估計后續期價值。后續期價值稱為永續價值或殘值。　　企業價值=預測期價值+后續期價值　　例題1：DBX公司目前正處在高速增長的時期，2000年報銷售增長了12%。預計2001年可以維持12%的增長率，2002年開始逐步下降，每年下降2個百分點，2005年下降1個百分點，即增長率為5%，2006年及以后各年按5%的比率持續增長。　　本題中，2005年之前屬于預測期，從2006年開始進入后續期。　　判斷企業進入穩定狀態的標志：　　（1）具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率；　　（2）具有穩定的投資資本回報率，它與資本成本接近。　　投　資資本回報率是指息前稅后營業利潤與投資資本的比率。　　投資資本=所有者權益+有息負債　　流動資產無息流動負債=營業流動資產　　 （三）現金流量的確定　　：一個是單項預測，一個是全面預測，不過，一般來說，都用全面預測，它是通過編制預計的財務報表來幫我們預計現金流量。　　　　（1）預計利潤表與資產負債表　　表103　　　　　　　　　　DBX公司的預計利潤表 年　份基 　期2001利潤表預測假設　　　　銷售增長率12%12%銷售成本率%%營業、管理費用/銷售8%8%折舊/銷售收入6%6%短期債務利率6%6%長期債務利率7%7%平均所得稅率30%30%利潤表項目：　 　 一、主營業務收入減：主營業務成本二、主營業務利潤加：其他業務收入00減：營業和管理費用折舊費短期借款利息長期借款利息財務費用合計三、營業利潤加：投資收益00營業外收入00減：營業外支出00四、利潤總額減；所得稅五、凈利潤加：年初未分配利潤六、可供分配的利潤減；應付普通股股利七：未分配利潤　　表104　　　　　　　　　　　　資產負債表　　 年份基期 2001資產負債表預測假設：　　　　銷售收入貨幣資金%%應收賬款%%存貨%%其他流動資產%%應付賬款%%其他流動負債%%固定資產凈值/銷售收入%%短期借款/投資資本%%長期借款/投資資本%%資產負債表項目：　　　　貨幣資金應收賬款存貨其他流動資產應付賬款其他流動負債=營業流動資產固定資產原值（折舊提取）累計折舊=固定資產凈值投資資本總計短期借款長期借款有息負債合計股本年初未分配利潤本年利潤本年股利年末未分配利潤股東權益合計有息負債及股東權益　　企業采用剩余股利政策，需要籌集資金時按目標資本結構配置留存利潤和借款，剩余的利潤分配給股東，如果當期利潤小于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為負值，表明要增發股票。　　凈利潤