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財務管理基礎知識概論2(已修改)

2026-06-26 19:45 本頁面

　

【正文】第九章　資本成本和資本結構本章是比較重要的章節，這一章對資本成本的計算是一個基礎，這個基礎包括和第五章項目投資可以結合，而且可以和第十章企業價值評估相綜合。本章今年教材變化較大。　　第一節　資本成本　　一、資本成本的概述　　（一）什么是資本成本　　資本成本是一種機會成本，指公司以現有的資產獲得的，符合投資人期望的最小收益率。　　也稱為最低可接受的收益率、投資項目的取舍收益率。　　（二）決定資本成本高低的因素　　資本成本影響因素包括總體的經濟環境、證券市場條件、企業內部的經營和融資狀況、項目的融資規模。　　二、個別資本成本　　（一）資本成本　　（包括發行費、手續費等）　　特點：一次支付，在使用過程中不再支付，跟使用資金的長短沒有必然的聯系。　　（如利息、股利等）　　特點：在使用過程中支付，使用時間越長，支付的越多。　　個別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務成本、留存收益成本和普通股成本等。　　（二）債務成本　　債務成本分為兩種情況：　　　　特殊條件是指平價發行、籌資費為0　　稅前的債務成本=利息率　　稅后的債務成本=利息率（1所得稅）　　例1：假設某長期債券的總面值為100萬元，平價發行，期限為3年，票面年利率為11%，每年付息，到期一次還本。則該債務的稅前成本為：　　　　kd=11%　　稅后債務成本的簡便算法是：稅前債務成本率乘以（1稅率）　　只有在平價發行、無手續費的情況下，簡便算法才是成立的。　　，是求貼現率的過程　　例2：續前例，假設手續費為借款金額100萬元的2%，則稅前債務成本為：　　　　例3：續前例，假設所得稅稅率t=30%，稅后債務成本為Kdt　　Kdt=Kd（1t）=（130%）=%　　這種算法是不準確的，因為可以抵稅的是利息額，而不是折現率。債務價格（溢價或折價）和手續費率都會影響折現率的計算，但與利息抵稅無關。只有在平價發行、無手續費的情況下，簡便算法才是成立的。　　更正式的算法是：　　　　例4：續前例：假設所得稅率t=30%：　　　　例6：續前例，假設該債券折價發行，總價為95萬元：　　　　（二）普通股成本　　這里的普通股指企業新發行的普通股。計算公式為：　　　　　　股利增長模型法假定收益以固定的年增長率遞增。計算公式為：　　　　　　資本資產定價模型法按照資本資產定價模型公式計算：　　KS=RS=RF+β（RmRF）　　　　KS=Kb+RPC　　一般某企業普通股風險溢價對其自己發行的債券來講，大約在3%—5%之間，當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價通常較低，在3%左右；當市場利率處于歷史性低點時，風險溢價通常較高，在5%左右；而通常的情況下，采用4%的平均風險溢價。　　（三）留存收益成本　　三、加權平均資本成本　　加權平均資本成本是企業全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權數，對個別資金成本進行加權平均確定的，其計算公式為：　　　　式中：Kw加權平均資本成本；　　　　　Kj第j種個別資金成本；　　　　　Wj——第j種個別資金占全部資金的比重（權數）。　　計算個別資金占全部資金的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標價值權數來計算。　　[例題11]ABC公司正在著手編制明年的財務計劃，公司財務主管請你協助計算其加權資本成本。有關信息如下：　　　　（l）公司銀行借款利率當前是10%，%。　　　　（2）公司原有債券本年末即將到期,如果公司按850元發行面值為1000元，票面利率為8%，期限為5年，分期付息的公司債券,發行成本為市價的4%；　　（3）公司普通股面值為 l元，%，預計每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率；　　（4）公司當前（本年）的資本結構為：　　銀行借款　　　　150萬元　　長期債券　　　　650萬元　　普通股　　　　　400萬元　　保留盈余　　　　420萬元　　（5）公司所得稅率為40%；　　（6），，；　　（7）%，%。　　要求：（計算時單項資本成本百分數保留2位小數）　　（l）計算銀行借款的稅后資本成本。　　答案：銀行借款成本=%（140%）=%　　（2）計算債券的稅后成本。　　答案：設債券成本為K,　　850（14%）=10008%（140%）（P/A,K,5）+1000（P/S,K,5）　　816=48（P/A,K,5）+1000（P/S,K,5）　　設利率為10%：　　48（P/A,10%,5）+1000（P/S,10%,5）=48+1000=　　設利率為9%：　　48（P/A,9%,5）+1000（P/S,9%,5）=48+1000=　　（k9%）/（10%9%）=（）／（）　　K=%　　（3）分別使用股票股利估價模型（評價法）和資本資產定價模型估計內部股權資本成本，并計算兩種結果的平均值作為內部股權成本。　　答案：普通股成本和保留盈余成本　　股票市價=　　股利增長模型=（D1/P0）+g=[（1+7%）/]+7% =%+7%=%　　資本資產定價模型：　　公司股票的β=rJMσJ/σM=（）=　　股票的預期報酬率=%+（%%）=%+%=%　　普通股平均成本=（%+%）/2=%　　（4）如果僅靠內部融資增加資金總額，明年不增加外部融資規模，計算其加權平均的資本成本。　　答案：保留盈余數額：　　因為：股利支付率=每股股利/每股收益　　25%=　　明年每股凈收益=（）（1+7%）　　=（元/股）　　預計明年留存收益增加=400（125%）=　　保留盈余數額=420+=（萬元）　　計算加權平均成本：　　項目金額占百分比單項成本加權平均銀行借款150%%%長期債券650%%%普通股400%%%保留盈余%%%合計100%　%　　例題10：假設你是F公司的財務顧問。該公司是目前國內最大的家電生產企業，已經在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個工廠，生產某一新型產品，公司管理層要求你為其進行項目評價。　　F公司在2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方區配送中心，后來由于收購了一個物流企業，解決了北方地區產品配送問題，便取消了配送中心的建設項目。公司現計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。　　預計建設工廠的固定資產投資成本為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產時一次付清，即可以將建設期視為零。另外，工廠投產時需要營運資本750萬元。該工廠投入運營后，每年生產和銷售30萬臺產品，售價為200元/臺，單位產品變動成本160元；預計每年發生固定成本（含制造費用、經營費用和管理費用）400萬元。　　由于該項目的風險比目前公司的平均風險高，管理當局要求項目的報酬率比公司當前的加權平均稅后資本成本高出2個百分點。

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