金融穩(wěn)定性評估模型及其應(yīng)用研究(已修改)

　

【正文】 全國大學(xué)生統(tǒng)計(jì)建模大賽論文金融穩(wěn)定性評估模型及其應(yīng)用研究參賽單位：湖南大學(xué)學(xué)院名稱：統(tǒng)計(jì)學(xué)院 參賽隊(duì)員：曾得利、王佳、崔衍安指導(dǎo)老師：李正輝副教授提交日期：摘 要論文首先通過對國內(nèi)外有關(guān)金融穩(wěn)定研究成果的梳理，界定金融穩(wěn)定的內(nèi)涵，并在此基礎(chǔ)上對金融穩(wěn)定的宏觀影響因素和作用機(jī)制進(jìn)行系統(tǒng)分析。然后提出金融穩(wěn)定評估的基本假設(shè)，根據(jù)全面性、可操作性及互補(bǔ)性的原則構(gòu)建評估指標(biāo)體系，并構(gòu)建出金融穩(wěn)定評估理論模型。再次，利用43個(gè)樣本國家（地區(qū)）19942007年相關(guān)數(shù)據(jù)，通過結(jié)構(gòu)方程模型對全樣本、分類別樣本的金融穩(wěn)定進(jìn)行分析，并對中國金融穩(wěn)定進(jìn)行單獨(dú)分析。分析結(jié)果表明：第一，發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）和發(fā)展中國家（地區(qū)）的金融穩(wěn)定性呈現(xiàn)出不同特征。發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）的金融系統(tǒng)是處于高水平穩(wěn)定低波動狀態(tài)，而發(fā)展中國家（地區(qū)）金融系統(tǒng)處于低水平穩(wěn)定高波動狀態(tài)。第二，企業(yè)融資環(huán)境對金融穩(wěn)定的影響作用最大，而經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定對金融穩(wěn)定的影響作用最弱。同時(shí)，不同類別國家（地區(qū)）金融穩(wěn)定的影響因素作用強(qiáng)度也不一樣。第三，中國金融系統(tǒng)長期處于低水平穩(wěn)定，而經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在中國金融穩(wěn)定中占有重要地位。關(guān)鍵詞： 金融穩(wěn)定；評估；結(jié)構(gòu)方程模型目 錄一、緒論 1二、金融穩(wěn)定性評估的基本理論 4三、金融穩(wěn)定性評估理論模型構(gòu)建 6四、金融穩(wěn)定性評估的數(shù)據(jù)預(yù)處理 10五、金融穩(wěn)定性評估模型參數(shù)估計(jì)及分析 12六、結(jié)論及建議 22參考文獻(xiàn) 2424 / 27一、緒論（一）研究背景及意義2004年6月起美聯(lián)儲逐步提高聯(lián)邦基金利率，隨著低利率的暫時(shí)終結(jié)，美國房地產(chǎn)市場開始衰退，房價(jià)不斷下挫，而次級抵押貸款人的收入狀況卻不見好轉(zhuǎn)，他們對利率和房價(jià)都極度敏感，導(dǎo)致次級貸款違約率攀升，使得相關(guān)以次級貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的諸多衍生金融資產(chǎn)貶值，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)蒙受巨額損失[1]。在2007年5月到6月，一些西方對沖基金破產(chǎn)，隨后在7月份，次貸問題導(dǎo)致私人股本運(yùn)轉(zhuǎn)失靈，8月份，次貸危機(jī)擴(kuò)散至股市并造成了全球性信貸緊縮，各國央行被迫入市干預(yù)[2]。但各國央行入市的干預(yù)對全球經(jīng)濟(jì)并未起到明顯的積極作用，到2008年底，各國央行已向全球股市注入近1萬億資金，全球股市復(fù)蘇跡象仍不明顯。面對席卷全球的次貸危機(jī)，各國都面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，此時(shí)對中國及相關(guān)國家（地區(qū)）金融系統(tǒng)穩(wěn)定性進(jìn)行量化分析和因素分析可以幫助決策者正確把握金融系統(tǒng)穩(wěn)定狀態(tài)。 金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性水平是金融功能是否有效發(fā)揮的反映，而中國金融系統(tǒng)穩(wěn)定性較差，抑制了金融系統(tǒng)正常功能的發(fā)揮，導(dǎo)致金融效率低下。近些年，中國金融系統(tǒng)雖然已經(jīng)進(jìn)行了一些改革，但金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性綜合水平是否得到明顯的提高，以及在面對其他外部沖擊時(shí)，金融系統(tǒng)是否有危機(jī)爆發(fā)的壓力，這些都需要對中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定狀態(tài)進(jìn)行評估。再次，一國金融業(yè)發(fā)展的水平和程度直接制約著其整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐和節(jié)奏，而金融系統(tǒng)的發(fā)展離不開金融穩(wěn)定。次貸危機(jī)的全面爆發(fā)和中國國內(nèi)自2005年以來突然出現(xiàn)的流動性過剩、房市上揚(yáng)等問題，都說明金融穩(wěn)定性評估研究遠(yuǎn)沒有完善，金融穩(wěn)定的數(shù)量測度仍顯不足，對金融穩(wěn)定在不同國家的特征還缺乏深入了解。（二）金融穩(wěn)定性評估模型的文獻(xiàn)綜述國內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型研究國外對金融穩(wěn)定評估模型的研究主要是對金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的研究。現(xiàn)今金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法研究最多的是KLR法、Probit/Logit模型及VaR和壓力測試。KLR方法主要用于貨幣危機(jī)預(yù)警[3]。Duan PENG、Claustre利用KLR信號法對中國遭受貨幣危機(jī)的可能性進(jìn)行了事后分析，發(fā)現(xiàn)其正確預(yù)測了中國1994年經(jīng)濟(jì)波動，但是對中國在亞洲金融危機(jī)后的表現(xiàn)預(yù)測并不精準(zhǔn)[4]。Probit/Logit模型則依靠估計(jì)出給定指標(biāo)的條件概率來預(yù)測危機(jī)。Cipollini、Kapetanios建立了Probit模型和動態(tài)因子隨機(jī)模擬模型對亞洲金融危機(jī)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)因子分析能夠改善一些Probit模型的樣本外預(yù)測能力[5]。Philip、Karim對基于Logit模型和KLR法的早期預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行了比較，研究發(fā)現(xiàn)Logit模型適合用于建立全球金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，而KLR法則適合于一國建立金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)[6]。VaR表示在一定置信水平下資產(chǎn)在一定期間內(nèi)的最大潛在損失值。Monica Billio提出了MSRM模型來估計(jì)VaR的值，并通過與方差協(xié)方差方法和GARCH(1,1)的比較證實(shí)了此模型的優(yōu)越性[7]。正常條件下，VaR方法是對市場風(fēng)險(xiǎn)度量的優(yōu)良方法，但在極端情況下壓力測試就能顯示出其優(yōu)勢，以彌補(bǔ)VaR方法的不足[8]。國內(nèi)研究主要是將國外經(jīng)典金融穩(wěn)定評估或風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型運(yùn)用中國數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。劉莉亞、任若恩基于Kaminsky 和Reinhart 的“信號”預(yù)警方法，結(jié)合中國的實(shí)際國情，提出貨幣危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的理論框架[9]。林謙、王宇詳細(xì)介紹了金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)模型的主要內(nèi)容、預(yù)測機(jī)理、基本模型和方法、發(fā)展方向，認(rèn)為若直接運(yùn)用國外的預(yù)警模型對中國的金融安全和金融危機(jī)的狀況和程度進(jìn)行監(jiān)測, 具有較大的局限性[10]。國內(nèi)外金融穩(wěn)定評估指標(biāo)體系研究國際上對金融穩(wěn)定評估指標(biāo)體系的研究有三個(gè)機(jī)構(gòu)：①IMF等機(jī)構(gòu)的金融系統(tǒng)穩(wěn)定性評估指標(biāo)體系，包括綜合微觀審慎指標(biāo)和宏觀審慎指標(biāo)兩大類，其中各自由核心指標(biāo)集和鼓勵(lì)指標(biāo)集構(gòu)成。這是一種理論與經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合的宏觀金融穩(wěn)健性評估指標(biāo)體系[11]。②歐洲中央銀行的金融穩(wěn)健性評估指標(biāo)體系，它將潛在的眾多指標(biāo)分成三類：第一類是關(guān)于銀行系統(tǒng)健全的系統(tǒng)性指標(biāo)；第二類是影響銀行系統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素；第三類是危機(jī)傳染因素[12]。③美國宏觀金融穩(wěn)定監(jiān)測指標(biāo)體系，包括宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和綜合微觀金融性指標(biāo)兩類。前者主要是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)與金融體系穩(wěn)健狀況及其相互關(guān)系的指標(biāo)，后者主要包括一些反映金融業(yè)特別是金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前財(cái)務(wù)及其運(yùn)行狀況的指標(biāo)[13]。國內(nèi)仲彬和陳浩結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的實(shí)際情況，參照國際貨幣基金組織的金融穩(wěn)健指標(biāo)，構(gòu)建出了適合中國國情的金融穩(wěn)定監(jiān)側(cè)體系[14]。殷興山等從區(qū)域銀行穩(wěn)定狀況、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和區(qū)域金融運(yùn)行環(huán)境出發(fā)構(gòu)建了三層次的區(qū)域金融穩(wěn)定評估指標(biāo)體系[15]。王明華、黎志成則以預(yù)警為目標(biāo)，建立了區(qū)域性金融穩(wěn)定評估指標(biāo)體系，通過考察區(qū)域內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r，進(jìn)行審慎分析后得出的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)提示及其變動趨勢的信息分析系統(tǒng) [16]。對現(xiàn)有文獻(xiàn)的簡單評析從文獻(xiàn)中可以看出，目前研究中，對金融穩(wěn)定性評估模型有許多有益研究，它們?yōu)楸疚牡难芯刻峁┝嗽S多文獻(xiàn)的支持，但是，現(xiàn)有研究至少在以下方面存在繼續(xù)改進(jìn)的空間：首先，金融穩(wěn)定性評估方法上可以進(jìn)一步深入研究。原有文獻(xiàn)中對金融穩(wěn)定性評估研究，主要是簡單地建立指標(biāo)體系，也沒有對指標(biāo)體系進(jìn)行驗(yàn)證性因子分析。同時(shí)，金融穩(wěn)定評估得到的大多是一個(gè)靜態(tài)的簡單信號或概率數(shù)值，沒有得到金融穩(wěn)定具體數(shù)值和各要素與金融穩(wěn)定的關(guān)系。本文研究利用結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行驗(yàn)證性因子分析，深入了解各國金融體系穩(wěn)定性狀及各要素對金融穩(wěn)定的影響。其次，金融穩(wěn)定評估框架可以進(jìn)一步研究。原有文獻(xiàn)對評估對象和指標(biāo)選擇還沒有一致看法，研究對象大小不一，造成研究結(jié)果有時(shí)出現(xiàn)矛盾。同時(shí)在指標(biāo)選擇上以選擇客觀宏觀經(jīng)濟(jì)變量為主，而很少涉及測度金融外部環(huán)境等軟指標(biāo)。本文將對各國各地區(qū)的金融系統(tǒng)整體金融穩(wěn)定狀態(tài)進(jìn)行評估，同時(shí)評估將引入一些變量度量金融外部環(huán)境，使評估更加全面客觀。 上述問題的存在，為本文提供了廣闊的研究空間。（三）研究內(nèi)容及框架本文以全球各國（地區(qū)）為研究對象，在總結(jié)國內(nèi)外有關(guān)金融穩(wěn)定評估的研究成果基礎(chǔ)上，對金融穩(wěn)定基本理論和金融穩(wěn)定影響要素進(jìn)行了較深入分析，挖掘出各要素對金融穩(wěn)定的作用機(jī)制。在分析現(xiàn)有評估方法的優(yōu)缺點(diǎn)基礎(chǔ)上，引入結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行金融穩(wěn)定性評估。在進(jìn)行全樣本評估的基礎(chǔ)上，本文分類別對各國（地區(qū)）金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的特征和影響要素作用的強(qiáng)弱方向等進(jìn)行系統(tǒng)地分析，并對中國金融穩(wěn)定性水平進(jìn)行分析。最后，結(jié)合實(shí)證結(jié)論，本文對如何提升金融系統(tǒng)穩(wěn)定性提出對策。基于此，本文的研究框架如圖1所示：全樣本綜合評價(jià)分析分類別影響要素分析中國金融穩(wěn)定性分析研究基本結(jié)論、對策建議和研究展望評估基本假設(shè)評估指標(biāo)體系國內(nèi)外研究綜述金融穩(wěn)定定義及內(nèi)涵金融穩(wěn)定基本理論金融穩(wěn)定影響要素金融穩(wěn)定作用機(jī)制基本理論分析評估實(shí)證分析指標(biāo)構(gòu)建基本原則指標(biāo)體系初建驗(yàn)證性因子分析圖1 研究框架圖二、金融穩(wěn)定性評估的基本理論（一）金融穩(wěn)定內(nèi)涵及定義要研究金融穩(wěn)定評估問題，首先就要界定金融穩(wěn)定性的內(nèi)涵。在國外現(xiàn)有文獻(xiàn)中，一部分學(xué)者嘗試從金融不穩(wěn)定角度來定義金融穩(wěn)定和挖掘金融穩(wěn)定的內(nèi)涵。Mishkin關(guān)于金融穩(wěn)定的定義和內(nèi)涵正是從這個(gè)角度來界定的[17]。另外一部分學(xué)者還是努力尋求金融穩(wěn)定的直接定義。比如Aerdt等認(rèn)為直接定義金融穩(wěn)定優(yōu)于從金融不穩(wěn)定角度間接定義金融穩(wěn)定，因?yàn)橹苯用髁说慕鹑诜€(wěn)定定義對政策目標(biāo)的制定來說更有好處[18]。此外，金融不穩(wěn)定的定義和內(nèi)涵也并非人們想象的那么清晰，如Schioppa就認(rèn)為雖然判定金融不穩(wěn)定的狀態(tài)非常容易，但判斷不穩(wěn)定的征兆何時(shí)出現(xiàn)卻很不容易[19]。因此，為了準(zhǔn)確及時(shí)地對金融不穩(wěn)定征兆進(jìn)行監(jiān)測，弄清有利于金融穩(wěn)定的影響要素是非常有必要的。中國一些學(xué)者也在吸收國外成果的基礎(chǔ)上界定了金融穩(wěn)定的內(nèi)涵。王剛、李赫認(rèn)為金融穩(wěn)定是一個(gè)宏觀概念，它要求金融系統(tǒng)的三個(gè)組成部分：金融機(jī)構(gòu)、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施都能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，并且能夠正確評估、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)[20]。而中國人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告(2005)》中對金融穩(wěn)定的定義是指金融系統(tǒng)處于能夠有效發(fā)揮其關(guān)鍵功能的狀態(tài)。 這種狀態(tài)下，宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，貨幣和財(cái)政政策穩(wěn)健有效，金融生態(tài)環(huán)境不斷改善，金融機(jī)構(gòu)、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠發(fā)揮資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付結(jié)算等關(guān)鍵功能，而且在受到內(nèi)外部因素沖擊時(shí)，金融系統(tǒng)整體上仍然能夠平穩(wěn)運(yùn)行[21]。在學(xué)者們對金融穩(wěn)定定義的基礎(chǔ)上，本文把金融穩(wěn)定定義為：金融穩(wěn)定是一國（地區(qū)）金融系統(tǒng)抵