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行為金融學(xué)分析-wenkub

2023-07-08 04:46:47 本頁面

　

【正文】濟(jì)學(xué)的一個(gè)新的學(xué)術(shù)領(lǐng)域——金融行為學(xué)。在年初,他打算慷慨地捐助一所教堂。這時(shí),理性的做法是拋出該股票,而交易費(fèi)用與下面可能的損失相比,是微不足道的。Kahneman和Tversky做了一個(gè)實(shí)驗(yàn),先是請(qǐng)人在3 000美元的確定收益和80%可能的4 000美元收益中選擇。也就是說,我們從純理性的角度出發(fā),決定如何管理風(fēng)險(xiǎn),但又往往陷入了對(duì)好運(yùn)氣的迷信。任何一個(gè)領(lǐng)域的表現(xiàn)不會(huì)無限地進(jìn)步或退步,生物遺傳學(xué)也告訴我們,大個(gè)兒豌豆的后代通常會(huì)小一些,什么事都會(huì)回復(fù)到平均水平上來的。他們的合作開始于20世紀(jì)60年代中期,但在50年代Kahneman就發(fā)現(xiàn)了一個(gè)常識(shí)謬誤。巡警者,拾遺補(bǔ)缺也。而他們?cè)谖已劾锒紝儆谀X子很清醒的一類,或者說,是很理性的。惜售，不單在股市有,在其他產(chǎn)品市場(chǎng)也經(jīng)常出現(xiàn)。我們厭惡的是風(fēng)險(xiǎn)還是損失——行為金融學(xué)對(duì)股市的解釋(上)每當(dāng)股市大跌,我見朋友心情沉重,便會(huì)問他們目前的持倉(cāng)比重。譬如，2000年的電子元器件市場(chǎng)猛漲,中間商乘機(jī)囤積,生產(chǎn)廠商雖加緊生產(chǎn),也不能滿足客戶需要,所以推高價(jià)格。而且,我觀察過,他們大致都有過空倉(cāng)的經(jīng)驗(yàn),不知怎的后來變成堅(jiān)持滿倉(cāng)的“死多”了。但我認(rèn)為,至少在金融投資市場(chǎng),行為金融學(xué)是很具備解釋力的。他當(dāng)時(shí)輔導(dǎo)飛行員的心理訓(xùn)練,按常識(shí)而言,獎(jiǎng)勵(lì)是比懲罰更好的一種訓(xùn)練方法。那么，為什么人們還是覺得獎(jiǎng)勵(lì)比懲罰好呢?或者說如此依賴于這種心理幻覺呢?在金融市場(chǎng)上亦是如此。結(jié)果,我們忽視了對(duì)平均水平的回復(fù),過高地估計(jì)了自己的處境,于是帶來了麻煩。實(shí)驗(yàn)對(duì)象往往選擇了前者,而不喜歡后者的20%的一無所有可能性,盡管數(shù)學(xué)期望理論告訴我們,后者的3 200美元要高于3 000美元。我們之所以說理性決策,是因?yàn)槟憧梢詥栕约?如果現(xiàn)在持有現(xiàn)金,還會(huì)不會(huì)買這只股票?你覺得收益無望損失卻近在眼前,當(dāng)然不會(huì)買。不過,他把這一年中發(fā)生的所有不愉快的事,比如超速罰款、重購(gòu)損失的財(cái)產(chǎn)、救助窮親戚,都從捐助的預(yù)算中扣除,最后教堂會(huì)得到賬戶中剩下的錢。在20世紀(jì)70年代,塞勒在做一篇一個(gè)人生命的價(jià)值的博士論文。這種買價(jià)和賣價(jià)之間的差別之大確實(shí)讓人詫異。僅僅從交易成本和信息成本的差異,也難以有效地解釋這種現(xiàn)像。雖然現(xiàn)在的上海投資者比過去的類似偏好有所減弱,但“本地股”仍是作為一個(gè)題材在炒作。如果不發(fā)放紅利,它們完全可以避免將近90%的新增債務(wù)。我們還難以對(duì)這種似乎并不相關(guān)的現(xiàn)象做出解釋。他們認(rèn)為紅利是真正的“所得”,是用來作為每年的生活基本開支的,而資本利得卻是“意外之財(cái)”。你為什么害怕踏空——行為金融學(xué)對(duì)股市的解釋（中）美國(guó)金融學(xué)教授羅伯特希勒就指出,那些相信股市會(huì)下滑和連續(xù)減速的人由于年復(fù)一年不斷地出現(xiàn)判斷錯(cuò)誤,對(duì)自己的壞情緒很敏感。尤其是當(dāng)股票投資已經(jīng)成為一種大眾文化(比較直接了當(dāng)容易讓一些人深受剌激的用語是“全民炒股”）,投資人更是害怕“踏空”。還有一點(diǎn)是,人們對(duì)股評(píng)家、分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)的所謂“權(quán)威”的依賴感。電擊當(dāng)然是假的,但受電擊的人被要求做出痛苦萬狀,并強(qiáng)烈呼喚停止電擊。還有一點(diǎn)也頗值得關(guān)注,就是投資者經(jīng)常對(duì)價(jià)位高估習(xí)以為常,只有等到股價(jià)下跌了50%甚至100%,才恍然大悟。但在他們面前還放著一個(gè)巨大的輪盤,轉(zhuǎn)動(dòng)著1到100的數(shù)字。這種心理數(shù)量依托,確實(shí)能很好地解釋由于人們記憶中殘留至今的最近的價(jià)格,因此便股價(jià)日復(fù)一日地趨同,也使人們對(duì)價(jià)位與價(jià)值的關(guān)系失去聯(lián)系。在市場(chǎng)和日常生活中,我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)有些向來謹(jǐn)慎的人會(huì)突然做出一些意想不到的危險(xiǎn)舉動(dòng),這往往是和信心過度有關(guān)。在參加交易的個(gè)人和機(jī)構(gòu)中也有近一半人認(rèn)為是知道何時(shí)反彈。答案提到的是“直覺”、“內(nèi)心想法”“歷史證據(jù)和常識(shí)”或者是“股市心理學(xué)”，很少提到具體的事實(shí)或明確的理論,比如美聯(lián)儲(chǔ)的可能干預(yù),即使機(jī)構(gòu)投資者也不例外。讓我吃驚的是,股評(píng)家在回答投資者個(gè)股咨詢時(shí),最多是查一下電腦圖形,馬上可以侃侃而談,提出自己的投資建議。人們?cè)谝粔K還未擲的硬幣上下的賭注要大于在已經(jīng)擲過的硬幣(結(jié)果還未公布〉上下的賭注。1996年12月4日,席勒向格林斯潘和美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)作了證明股市水平不合理性

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