基于資產(chǎn)負(fù)債表的央行調(diào)控能力分析-wenkub

　

【正文】 映了10年間公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模明顯擴(kuò)大，它在中國(guó)人民銀行貨幣政策調(diào)控中的地位明顯上升。從數(shù)額上說，中國(guó)人民銀行“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”（%，%），%%。1999～%%；在“國(guó)外資產(chǎn)”中，“外匯”所占比重長(zhǎng)期居高不下，%，%；從具體數(shù)據(jù)來看，“外匯”，%。%。二、中外央行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)分析“負(fù)債”記錄著央行的資金來源，“資產(chǎn)”則記錄著這些資金的使用去向和配置格局，“資產(chǎn)=負(fù)債”表明央行獲得的資金應(yīng)全額在“資產(chǎn)”中使用和體現(xiàn)。（），但同期美聯(lián)儲(chǔ)的總負(fù)債僅為22495億美元；同時(shí)，在總負(fù)債數(shù)額與GDP數(shù)額的對(duì)比中，中國(guó)人民銀行位居高位，%，%。二是中國(guó)人民銀行的總負(fù)債增長(zhǎng)率和總負(fù)債規(guī)模明顯大于美、日、歐。從理論上說，貨幣發(fā)行是央行的專有權(quán)，也是央行資金的主體來源?！皩?duì)非歐元區(qū)居民的歐元負(fù)債”不僅有著逐年增大的趨勢(shì)，而且在2008年9月以后的金融危機(jī)中突然擴(kuò)大（2008年8月為801億歐元，10月達(dá)到3034億歐元）。2008年10月，猛然從9月的623億歐元增加到1094億歐元，到2009年4月已達(dá)1523億歐元。這反映了面對(duì)金融危機(jī)，商業(yè)銀行體系惜貸的傾向和步入流動(dòng)性陷阱的選擇。表4選列了歐洲央行從1998～2009年4月的11年負(fù)債結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，從中可以看到：第一，與美日相近，“流通中的貨幣”是歐洲央行債務(wù)性資金的主要來源，%，%，%。這反映了日本銀行從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)中獲得債務(wù)性資金的主要機(jī)制，已經(jīng)從借用證券機(jī)制轉(zhuǎn)向了利用存款機(jī)制，由此，貨幣政策的獨(dú)立性得到增強(qiáng)，貨幣政策操作機(jī)制趨于成熟。表3選列了日本銀行從1998～2009年4月的11年負(fù)債結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，從中可以看到：第一，在這10多年歷史中，“貨幣發(fā)行”始終是日本銀行總負(fù)債的主要來源，%，%，%，但仍處于高位。第二，“存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金”的數(shù)額，在2007年12月底之前雖有增減但總體變化不大，它在美聯(lián)儲(chǔ)總負(fù)債中所占比重大幅下降，%，%，%；但在金融危機(jī)爆發(fā)后有了明顯提高，%。“流通中的現(xiàn)金”占總負(fù)債的比重，%，%，%。資料來源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站?！白杂匈Y金”在1999年以后連續(xù)3年減少，并在2002年以后持續(xù)不變的態(tài)勢(shì)，也反映了這種掌控資金能力弱化的態(tài)勢(shì)。這似乎與2004年以后中國(guó)人民銀行連續(xù)20次提高法定存款準(zhǔn)備金率和9次提高存貸款利率的從緊政策取向是一致的，但也有矛盾之處，既然通過提高法定存款準(zhǔn)備金率來收緊存貸款金融機(jī)構(gòu)的資金，增加了中國(guó)人民銀行的“金融性公司存款”數(shù)額，那么，為什么“貨幣發(fā)行”在2005～2008的4年間也呈10%以上的高增長(zhǎng)？由此，貨幣政策是緊還是松，就不容易說清了?！皟?chǔ)備貨幣”快速增長(zhǎng)的主要成因是“金融性公司存款”，%，由此，在直接關(guān)系上可以判定，這10年間，中國(guó)人民銀行主要不是通過“貨幣發(fā)行”來調(diào)整債務(wù)性資金和貫徹貨幣政策意圖，而是通過“金融性公司存款”從金融運(yùn)行中獲得資金，因此，貨幣政策不屬于從松范疇。因此，分析央行的負(fù)債狀況變化，有利于分析貨幣政策的走勢(shì)和央行的調(diào)控能力高低。基于資產(chǎn)負(fù)債表的央行調(diào)控能力分析王國(guó)剛表1選列了中國(guó)人民銀行1999～2008的10年間負(fù)債結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，從中可以看到：第一，在這10年間，%。再具體一點(diǎn)看，2000～2008年的9年間“儲(chǔ)備貨幣”年增長(zhǎng)率及其“貨幣發(fā)行”年增長(zhǎng)率和“金融性公司存款”年增長(zhǎng)率如圖1所示，除2005年外，“金融性公司存款”增長(zhǎng)率均高于“貨幣發(fā)行”增長(zhǎng)率，尤其是2002002007和2008等4年中，“金融性公司存款”的增長(zhǎng)率都在26%以上，由此，推動(dòng)了“儲(chǔ)備貨幣”的高增長(zhǎng)。第二，在中國(guó)人民銀行的總負(fù)債中“發(fā)行債券”和“政府存款”呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。第三，“其他負(fù)債”從對(duì)中國(guó)人民銀行總負(fù)債的減項(xiàng)（即負(fù)數(shù)）轉(zhuǎn)為在總負(fù)債中占有重要地位，%。其中，2002年以后，“準(zhǔn)備金存款”不再單列，它并入了“金融性公司存款”；2008年起，刪除原報(bào)表項(xiàng)目“非金融性公司存款”及其子項(xiàng)“活期存款”，增設(shè)“不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款”，所以，1999～2007年的“不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款”實(shí)為“非金融機(jī)構(gòu)存款”；1999～2001的“總負(fù)債”根據(jù)對(duì)應(yīng)科目計(jì)算得出。這表明，在金融危機(jī)之前的50多年中，就負(fù)債方而言，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)控主要依靠的是貨幣發(fā)行機(jī)制。這一方面反映了在2007年底之前，美國(guó)商業(yè)銀行體系中并不存圖1　儲(chǔ)備貨幣及其子項(xiàng)增長(zhǎng)率(2000～2008)資料來源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站表2　美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債結(jié)構(gòu)(1952～2008)　　單位：10億美元因此，可以判定，就總負(fù)債而言，日本銀行的貨幣政策調(diào)控主要依靠的是調(diào)節(jié)貨幣發(fā)行數(shù)量（這與美聯(lián)儲(chǔ)相似）。第三，在這11年中“準(zhǔn)備金”的數(shù)額變化不大，%%，因此，在這11年的貨幣政策調(diào)控中，日本銀行較少運(yùn)用準(zhǔn)備金機(jī)制來調(diào)整債務(wù)性資金數(shù)量。這反映歐洲央行主要通過貨幣發(fā)行來調(diào)整總負(fù)債數(shù)量。但到2009年4月，這一數(shù)字從高位快速下降，表明了歐元區(qū)商業(yè)銀行體系受金融危機(jī)沖擊的程度逐步減緩，信貸機(jī)構(gòu)將更多資金用于放貸（而不是存入央行），由此，促進(jìn)著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這不僅反映了歐洲央行的貨幣政策得到了歐元區(qū)各國(guó)政府的積極支持，而且反映了歐元區(qū)各國(guó)的協(xié)調(diào)行動(dòng)。這意味著，歐洲央行的貨幣政策受到了這些非居民的約束。就央行的總負(fù)債而言，貨幣政策各項(xiàng)工具（如貨幣發(fā)行量、法定存款準(zhǔn)備金率、利率、再貸款和再貼現(xiàn)以及公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等）最終都將落實(shí)到貨幣發(fā)行量的調(diào)整。這種總負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大和高增長(zhǎng)率主要不是建立在貨幣發(fā)行基礎(chǔ)上的，而是運(yùn)用金融手段的結(jié)果。將這些數(shù)據(jù)帶人中國(guó)人民銀行的總負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析中，可以進(jìn)一步看出，中國(guó)人民銀行資金來源的窘迫狀況和可繼續(xù)擴(kuò)展的有限程度。如果說負(fù)債方反映著央行通過承擔(dān)債務(wù)的方式來實(shí)施貨幣政策、影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的資金數(shù)量和流向，那么，資產(chǎn)方則反映著央行通過行使債權(quán)的方式來貫徹貨幣政策意圖、調(diào)控商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的貨幣數(shù)量。這在下述對(duì)比的各國(guó)和地區(qū)央行資產(chǎn)增長(zhǎng)率中是最高的。第三，“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”所占比重呈下行走勢(shì)。這反映了中國(guó)人民銀行對(duì)資產(chǎn)管理公司、信托公司等非存貸款金融機(jī)構(gòu)的資金數(shù)量調(diào)控力度的減弱。就此可以說，與1999年之前相比，中國(guó)人民銀行的調(diào)控方式已更多地從直接調(diào)控金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向了通過金融市場(chǎng)的交易來間接調(diào)控金融機(jī)構(gòu)資金數(shù)量。據(jù)此，從“其他資產(chǎn)”的數(shù)額和走勢(shì)中可以大致判斷，中國(guó)人民銀行擁有的貨幣資產(chǎn)數(shù)額不大，它在總資產(chǎn)中的比重呈下落之勢(shì)。第二，“財(cái)政貨幣”的數(shù)額明顯增加。第三，“對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的貸款”數(shù)額長(zhǎng)期基本不變，但發(fā)生次貸危機(jī)后急劇增加。“證券回購(gòu)”和“信貸市場(chǎng)工具”是美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)所形成的主要資產(chǎn)，1952年的數(shù)額為225億美元（%），到2008年底增加到10667億美元（%），%。第五，美聯(lián)儲(chǔ)的主要資產(chǎn)集中于調(diào)控金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的資金松緊方面。表5　中國(guó)人民銀行央行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(1999～2008)　　單位：億元資料來源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。第二，19982008的11年間，“黃金”和“現(xiàn)金”的絕對(duì)額變化不大，二者大致維持在6000億日元左右，%%，由此可以判斷，日本央行的資產(chǎn)增加不是通過黃金和現(xiàn)金的增加形成的。將此變化與“貸款與貼現(xiàn)”的走勢(shì)相對(duì)比，可以看出日本央行對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的調(diào)控取向和力度的調(diào)整。第五，“貸款與貼現(xiàn)”增長(zhǎng)過快是引致總產(chǎn)增加的主要成因。“貸款”%%。與此對(duì)應(yīng)，“外匯資產(chǎn)”%%。11年間，從1998年的6972億歐元增加到2008年的20767億歐元，%，快于日本央行，但明顯慢于中國(guó)人民銀行和美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)增長(zhǎng)率速度。第三，“對(duì)非歐元區(qū)居民的外幣債權(quán)”（相當(dāng)于“外匯儲(chǔ)備”）的數(shù)額變動(dòng)較大，占資產(chǎn)的比重呈下落走勢(shì)。具體來看，在2007年之后的金融危機(jī)背景下，歐洲央行“對(duì)歐元區(qū)信貸機(jī)構(gòu)的貸款”猛然增大，從2006年底的4505億歐元增加到2008年底的8606億歐元，%。這一科目的數(shù)額從1998年的217億歐元上升到2008年的2712億歐元（%），是歐洲央行資產(chǎn)中增長(zhǎng)幅度最大科目。美聯(lián)儲(chǔ)主要通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)展開，日本央行和歐洲央行主要通過對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的再貸款來展開，因此，在它們資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，這些方面所占資產(chǎn)數(shù)額較大、比重較高。與此對(duì)比，在美、日、歐德央行資產(chǎn)中，“外匯資產(chǎn)”所占比重大大低于中國(guó)人民銀行，其中，美、歐還有著比重走低的趨勢(shì)。表8　歐洲央行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(1998～)　　單位：10億歐元資料來源：根據(jù)歐洲央行網(wǎng)站資料整理。基本背景是，隨著國(guó)際收支表中“貨物”、“收益”、“經(jīng)常轉(zhuǎn)移”、“資本項(xiàng)目”和“金融項(xiàng)目”等項(xiàng)目的順差發(fā)生，大量外匯資金進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)，但作為一個(gè)主權(quán)國(guó)家，在中國(guó)境內(nèi)外匯資金是不可流通的（即不能用于交易支付和結(jié)算）。中國(guó)人民銀行選擇的是后一路徑，由此，形成了在負(fù)債方“金融性公司存款”和“發(fā)行債券”大幅增加，在資產(chǎn)方“外匯資產(chǎn)”大幅增加的關(guān)聯(lián)效應(yīng)。其二，這種操作的目的與經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行中的貨幣資金多少?zèng)]有直接關(guān)系，也沒有引致經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行中的貨幣資金松緊，因此，應(yīng)當(dāng)不屬于通常意義上說的貨幣政策調(diào)控范疇。2009年10月中國(guó)人民銀行的“國(guó)外資產(chǎn)”%，；其中，“外匯資產(chǎn)”占“國(guó)外資產(chǎn)”%。其二，中國(guó)人民銀行獲得債務(wù)性資金的余地越來越有限。因此，債務(wù)性資金增加的主要成因在于滿足國(guó)內(nèi)（或經(jīng)濟(jì)體內(nèi)）金融宏觀調(diào)控的需要，尤其突出的是美國(guó)。在國(guó)際市場(chǎng)中美元走軟過程中，如果運(yùn)用政策機(jī)制支持美元走強(qiáng)不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的調(diào)控，美聯(lián)儲(chǔ)的選擇將是寧愿放棄對(duì)美元走強(qiáng)的政策支持，以維護(hù)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的調(diào)控。就此而言，通過對(duì)比可以得知，美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行和歐洲央行等的貨幣政策運(yùn)作主動(dòng)程度較高，中國(guó)人民銀行的貨幣政策運(yùn)作受制約因素較強(qiáng)，因此，比較被動(dòng)。資產(chǎn)負(fù)債表綜合反映著中國(guó)人民銀行各項(xiàng)活動(dòng)所引致的資金來源分布狀況和資金使用配置狀況，它涉及到諸多復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和金融活動(dòng)，其中，有些問題的解決并非中國(guó)人民銀行直接可行，有賴于體制機(jī)制改革的深化、各種經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)的調(diào)整，但也有一系列問題的解決是中國(guó)人民銀行可以著手的。有人擔(dān)心，中國(guó)人民銀行加大“發(fā)行貨幣”的數(shù)額將引致經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行中貨幣過多，從而引致通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格上行。因此，即便中國(guó)人民銀行不加大“發(fā)行貨幣”的數(shù)量，通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格上行的情形也可能發(fā)生。1999年，中國(guó)人民銀行負(fù)債中的“其他負(fù)債”為負(fù)數(shù)，（，%）。單列“貨幣資產(chǎn)”科目，有利于中國(guó)人民銀行清楚地把握資產(chǎn)中的人民幣資金狀況，根據(jù)這一指標(biāo)的數(shù)量變化情況、金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)的資金需求狀況等，及時(shí)地調(diào)整“發(fā)行貨幣”的節(jié)奏，從而增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控能力，也有利于分析相關(guān)貨幣政策的效應(yīng)，理解和把握貨幣政策措施的實(shí)際取向。近年來，中國(guó)的處置方式主要是通過中國(guó)人民銀行單方面從外匯市場(chǎng)大量購(gòu)入，這必然引致央行資產(chǎn)不斷向外匯占款集中。國(guó)家外匯資產(chǎn)由政府外匯資產(chǎn)、企業(yè)外匯資產(chǎn)和家庭外匯資產(chǎn)等構(gòu)成，將外匯資金集中于政府外匯儲(chǔ)備的思路和政策，不利于各類主體多方向多渠道地使用外匯資金，也不利于各類主體多方式多路徑地將外匯資金輸出，因此，需要對(duì)此做出調(diào)整。第五，在資產(chǎn)方面，細(xì)化“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”和“對(duì)其他金融性公司債權(quán)”，增大在這些科目的資產(chǎn)配置數(shù)量?！咀髡吆?jiǎn)介】王國(guó)剛，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)，研究員，博士生導(dǎo)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。其發(fā)行時(shí)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，到期時(shí)則體現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的投放?！　。ǘ┭胄袀陌l(fā)行方式　　國(guó)際上有兩種：　　信用發(fā)行：為大多數(shù)國(guó)家中央銀行所采用；　　外匯質(zhì)押發(fā)行：實(shí)際是外匯掉期，為一些小規(guī)模的開放經(jīng)濟(jì)體所采用（如香港金管局發(fā)行的外匯基金票據(jù)）?！　∨c回購(gòu)（封閉式和開放式）的比較　?。ㄋ模┌l(fā)行央行債券的招標(biāo)方式　　招標(biāo)方式有兩種：價(jià)格招標(biāo)，數(shù)量招標(biāo)　　兩種招標(biāo)方式的相對(duì)優(yōu)劣比較。　?。ǘ?duì)外負(fù)債的目的　　平衡國(guó)際收支。它與央行的資本金形成有關(guān)，央行資本來源決定了其資本業(yè)務(wù)?！　×舸媸找妫菏茄胄袠I(yè)務(wù)盈利扣除股息和損失準(zhǔn)備、重估準(zhǔn)備撥付后的部分。我國(guó)情況亦如此。　　但在實(shí)際上，央行大都或多或少持有一些資本，以此作為其運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的最后防線。第五章教學(xué)輔導(dǎo)（中央銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)） 20041015 內(nèi)容提要　　本章講的是中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，主要包括中央銀行貸款和再貼現(xiàn)、證券買賣業(yè)務(wù)和金銀外匯