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【正文】 ne Asset for Another) 是指期權買者有權在一定期限內按一定比率把一種資產換成另一種資產四、看漲－看跌期權平價關系 (PutCall Parity) ? (一 )歐式看漲期權與看跌期權之間的平價關系 ? (二 ) 有收益資產期權 ? (三 ) 美式看漲期權和看跌期權之間的關系（一）歐式看漲期權與看跌期權之間的平價關系 ? ?考慮如下兩個組合：組合 A：一份歐式看漲期權加上面值為期權執行價格 X的零息票債券組合 B：一份有效期和協議價格與看漲期權相同的歐式看跌期權加上一單位標的資產 ?在期權到期時，兩個組合的價值均為max(ST,X)。因此組合 A的價值大于組合 B。由于歐式期權和美式期權可執行的時間不同，其內在價值的計算也就有所差異。 ?隨著時間的延長，期權時間價值的增幅是遞減的。一個不付紅利的歐式看漲期權的定價公式為： )()( 2)(1 dNXedSNc tTr ????tTdtTtTrXSdtTtTrXSd??????????????????12221))(2/()/l n ())(2/()/l n (? N(x) 為標準正態分布變量的累計概率分布函數 (即這個變量小于 X的概率 )，根據標準正態分布函數特性，我們有 )(1)( xNxN ???第二節權證 ? 一、權證的定義 ? 二、權證與股票期權的區別 ? 三、權證的基本要素 ? 四、股本權證的稀釋效用 (Dilution Effect) ? 五、權證和股權激勵計劃一、權證的定義 ?權證 (Warrants) 是發行人與持有者之間的一種契約，其發行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。如果該權利是買股票，此類權證就被稱為“認購權證” (Call Warrant)；如果該權利是賣股票，此類權證就被稱為“認沽權證” (Put Warrant)。股本權證的發行人為上市公司，而備兌權證的發行人為獨立的第三方，一般為投資銀行。 ?（ 3）是否影響總股本。 ? 6．認購比率 ? 認購比率是每張權證可認購正股的股數，如認購比率為，就表示每十張權證可認購一股標的股票。現有股東的股權價值為，其價值被稀釋了。 ?2．利率較低 ?由于可轉換債券附有轉化為股份的權利，轉換權能使債權人獲得潛在收益，所以，投資者愿意接受比一般債券略低的利率。 ? (二 ) 轉換價格 ? 可轉換債券發行之時，明確了以怎樣的價格轉換為普通股，這一規定的價格就是可轉換債券的轉換價格，即將可轉換債券轉換為普通股的每股普通股價格。 ?贖回條款是上市公司所擁有的一項期權。有的還規定超過一定幅度需要股東大會通過。它把原來傳統的轉債分離為一個純企業債和若干數量的看漲期權，擁有期權的投資者可以按一個約定的固定價格在未來一段時間內買入股票。可轉債的價值與標的股票價格的關系如圖 86所示。 ?影響回售權價值大小的因素有回售期限、回售價格、回售條件、股票價格波動率等。該條款一般規定，如果公司股票的價格在若干個交易日內滿足贖回條件，公司有權按照贖回價格贖回公司剩余的可轉換債券。從發達國家的情況看，其期限一般在 10年以上，有時甚至在 20年以上。 ?(二 ) 可轉換債券的特點 ?1．可轉換性 ?可轉換債券集債權和認購權證 (或轉換期權 ) 的特點于一身，從債權特點看，可轉換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權憑證。假設沒有認購權證的情況下公司股票在 T 時刻的價格為，公司的股權價值為。 ? 4．認股價 (執行價 ) ? 認股價是發行人在發行權證時所訂下的價格，持證人在行使權利時以此價格向發行人認購標的股票。股本權證由于先發行后交易，在發行后，其流通數量是相對固定的。根據該協議 ,中國石化通過北京飛天吸收合并北京燕化的方式對北京燕化進行整合 ,北京飛天就擬注銷的所有北京燕化 H股向北京燕化 H股股東支付現金 ,同時還向持有所有北京燕化內資股的唯一股東中國石化發行北京飛天新注冊股本 ,最后北京飛天對該協議應支付的現金對價約億港元。 ?如果權證由上市公司自己發行，就叫做股本權證。 ?5．紅利支付 ?由于標的資產分紅付息等將減少標的資產的價格，而協議價格并未進行相應調整，因此在期權有效期內標的資產產生收益將使看漲期權價格下降，而使看跌期權價格上升。 ?對于看跌期權而言，由于執行時其收益等于協議價格與標的資產市價的差額，因此，標的資產的價格越低、協議價格越高，看跌期權的價格就越高。 ?期權的內在價值 (Intrinsic Value) ?期權的內在價值（ Intrinsic Value），是 0與多方行使期權時（看漲期權）或 (看跌期權 ) 貼現值的較大值，這里的是指多方行使期權的時刻。于是，買進股票和看跌期權，賣出看漲期權，借款 35 即約，就可獲得約1美元的套利利潤?；厮菘吹跈嗟某钟姓邉t可按期權有效期內的最高價格出售標的資產。 (三 ) 遠期期權 ? 遠期期權是指期權費在現在支付，而有效期在未來某時刻開始的期權。比如股票價格下跌到 20元，那么買方通過執行期權 —— 也就是用 30元的價格賣出市價只有 20美元的股票，可賺取 1000美元 (即 (3020) 100)，扣掉期權費用 247美

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