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金融市場第六章ppt課件(存儲版)

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【正文】派息率會使市盈率升高，公司傾向于提高派息率。 ? 多元增長模型的內在價值計算公式： ? ? ? ? ? ?11 ( 1 3 )11Tt TtTtD DVy y g y????? ? ??市盈率模型類型 ? 零增長模型 ? 不變增長模型 ? 多元增長模型不變增長模型 ? 當市場達到均衡時，股票價格應該等于其內在價值，由式（ 8）得： ? 每期的股息等于當期的每股收益 (E) 乘派息比率 (b),即： ? 代入式 ()，得到 1 ( 14)DPVyg?? ?bED ??1 1 1D E bPy g y g????? ( 15)PbE y g? ?不變增長的市盈率模型的一般表達式市盈率決定因素 ? 第一個層次的市盈率決定因素由式（ 15）可得，市盈率 (P/E) 取決于三個變量： ? 派息比率 (payout ratio) b，市盈率與股票的派息比率成正比。 ? 三個不同的階段： g a g n 股息增長率 (g t) 時間 (t) 圖 61：三階段股息增長模型 A B 階段 1 階段 2 階段 3 ? ? ? ?? ? ( 9 )t a a n tAg g g g BA?? ? ? ?三階段增長模型的計算公式式 (10) 中的三項分別對應于股息的三個增長階段。 ? 股息的增長速度是一個常數，即：式 (5) 中的 gt等于常數 (gt = g) 。一般數學公式：其中，假定對未來所有的預期現金流選用相同的貼現率， V代表資產的內在價值， Ct表示第 t期的預期現金流， y是貼現率。 ? ?0 11 ( 8 )Dg DVy g y g???????t1D0D例 62 某公司股票初期的股息為 /每股。那么該公司股票的內在價值等于多少？如果該公司股票當前的市場價格等于 20美元，該公司股票是被高估還是低估？ ??=?? + ?? %?? + ?? %+( ?? + ?? % )??( ?? + ?? % )??+ ?? + ?? % ??( ?? + ?? . ?? ?? % )( ?? + ?? % )??+ ?? + ?? % ?? ?? + ?? . ?? ?? % ( ?? + ?? . ?? % )( ?? + ?? % )??+ ?? + ?? % ?? ?? + ?? . ?? ?? % ?? + ?? . ?? % ( ?? + ?? . ?? ?? % )( ?? + ?? % )??+ ?? + ?? % ?? ?? + ?? . ?? ?? % ?? + ?? . ?? % ?? + ?? . ?? ?? % ( ?? + ?? % )( ?? % ? ?? % ) ( ?? + ?? % )?? = H模型 ? 福勒和夏 (Fuller and Hsia, 1984) ，大大簡化了現金流貼現的計算過程。 ? 第二層次的市盈率決定因素股息增長率的決定因素分析貼現率的決定因素分析股息增長率的決定因素分析 ? 三個假定： (1) 派息比率固定不變，恒等于 b； (2) 股東權益收益率 (return on equity, ROE) 固定不變，等于一個常數； (3) 沒有外部融資。 11 ( 22)0PbE y g y y? ? ???多元增長市盈率模型 ? （其中，是第 t期的每股收益，是第 t期的每股股息，是第 t期的派息比率，是第 t期的股息增長率）由上式可得：多元增長市盈率模型中的市盈率決定因素包括了貼現率、派息比率和股息增長率。 ? 假定： PF，今年的稅前經營性現金流。因為在通貨膨脹期間，即使公司的實際盈利不變，它們的賬面盈利也會表現出大幅的增長。 M，今年的折舊。那么，可預測其 2022年的股價為 110美元。可見，派息率對市盈率的影響是不確定的。 ? 假定在某一時點 T之后股息增長率為一常數 g，但是在這之前股息增長率是可變的。 ? 三個不同的階段： g a g n 股息增長率 (

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