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2026-04-28 04:17本頁面

　　

【正文】于零時的不變增長模型的一種特例。 11 ( 22)0PbE y g y y? ? ???多元增長市盈率模型 ? （其中，是第 t期的每股收益，是第 t期的每股股息，是第 t期的派息比率，是第 t期的股息增長率）由上式可得：多元增長市盈率模型中的市盈率決定因素包括了貼現率、派息比率和股息增長率。 ? ? ? ? ? ?11 11Tt TtTtD DPVy y g y??? ? ?? ? ??0 1 ( 1 )tt t t t iiD b E b E g?? ? ? ?? ?11001( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 2 3 )( ) ( 1 )1j TT j i iiij Tjb g b g gP E Ey g yy???? ? ? ? ???????tE tDtb tg與股息貼現模型的結合運用 ? 在利用股息貼現模型評估股票價值時，可以結合市盈率分析。一些分析人員利用市盈率來預測股票盈利，從而在投資初始就能估計股票的未來價格。 ? 例 67: 2022年，某分析人員預計摩托羅拉公司 2022年的市盈率為，每股盈利為。那么，可預測其 2022年的股價為 110美元。假定這一價格為 2022年的股票賣出價，資本化率為 %，今后四年的股息分別為、。根據股息貼現模型，摩托羅拉公司的股票內在價值為： ???? ?? ?? ??=?? . ?? ???? . ?? ?? ??+?? . ?? ???? . ?? ?? ????+?? . ?? ???? . ?? ?? ????+?? . ?? ???? . ?? ?? ????+?? ?? ???? . ?? ?? ????= ?? ?? . ?? ?? 自由現金流分析法 ? 特點：首先對公司的總體價值進行評估，然后扣除各項非股票要求權 (Nonequity claims)，從而得到總的股票價值。 ? 總體評估價值總體評估價值＝完全股票融資條件下公司凈現金流的現值＋因公司使用債務融資而帶來的稅收節省的凈現值。 ? 假定： PF，今年的稅前經營性現金流。 g，預計年增長率。 K，公司每年把稅前經營性現金流的一部分用于再投資的比例。T，稅率。 M，今年的折舊。 y，資本化率。 B，公司當前債務余額。公司今年的應稅所得 Y=PFM 稅后盈余 N=( PFM)( 1T), 稅后經營性現金流 AF=N+M= PF(1T)+M*T，追加投資額 RI= PF*K，自由現金流 FF=AFRI= PF(1TK) +M﹡T ，公司的總體價值公司的股權價值 ( 1 ) * FF PF T k M TQy g y g? ? ????( 1 ) *PF T k M TV Q B Byg? ? ?? ? ? ??通貨膨脹與 DDM模型變量實際變量名義變量股息增長率 g* g=(1+ g* )(1+i)1 資本化率 y* y=(1+ y*)(1+i)1 股東權益收益率 ROE* ROE=(1+ ROE*)(1+i)1 預期第 1期股息 D1* D= (1+i)D1* 派息比率 b* R O EgiR O E iR O Ebb ????? ?????? 11)1* ) (1( 1)1* ] (*)1(1[1表 67：名義變量與實際變量通貨膨脹與市盈率 ? 接例 68，可得一系列對比數據： ? 當通貨膨脹率上升時，市盈率將會大幅下跌。因為在通貨膨脹期間，即使公司的實際盈利不變，它們的賬面盈利也會表現出大幅的增長。項目通貨膨脹率為 0時通貨膨脹率為 6%時股息 1,000,000 1， 060， 000 賬面盈利 1,000,000 1， 660， 000 每股盈利股東權益收益率 10% % 派息比率 100% % 股票價值 10 10 市盈率 10 習題： 7

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