期權與公司財務ppt課件(專業版)

　　

【正文】 （ 3） 如果公司 股票或債券價格波動幅度比較大 ，可以采用同行業平均方差作為估價值。 債券價值 =公司資產價值－公司資產買權價值 圖 1312 債券價值 —— 解釋之一 （二） 賣權分析 股票價值 =資產價值－預期債券的現值＋公司資產賣權價值 公司資產的持有者 公司債務的償還者 持有一份以公司債務為行權價的賣權 股東對公司資產的權益 債務到期時， ? 如果 VTB，股東則行使期權，以債券面值將公司資產出售給債權人。 （ 1） 計算 純債券價值 )( 1元????? ??ttbP解析： 如果該債券為非轉換債券，其利率為 %，以債券評級為基礎的債券 收益率為 9%，假設每年付息一次，到期一次還本，則債券的價值為： （ 2） 計算 可轉換債券的期權價值 根據 BS模型，有關參數為： 股票價格 S=； 履約價格 K=； 有效期 T=； 股票價格標準差 σ=； 無風險利率 r=%(假設 ) 轉換比率 = 假設不考慮公司的股利政策，根據 BS模型，計算如下： 可轉換債券期權價值 = =(元 ) )(3 4 3 3 3 3 4 3 )(4 0 2 8 3 3 )(9 6 6 7 7 2211元????????????eCdNddNd 可轉換債券價值 =純債券價值 +期權價值 =+=1 (元 ) （五）強制轉換 ? 前提 公司發行可轉換債券時，附加可贖回條款，其 目的 在于迫使投資者行使債券的可轉換權。 表 1312 BBC公司籌資前后資產負債表 單位：元 資產負債表 籌資前 可轉換債券籌資 認股權證籌資 發行可轉換債券 行使轉換權 發行認股權證 行使認股權 長期負債 普通股 （面值 1元） 資本公積 留存收益 股東權益總額 負債和股東權益 0 100 000 0 50 000 150 000 150 000 500 000 100 000 0 50 000 150 000 650 000 0 150 000 450 000 50 000 650 000 650 000 500 000 100 000 0 50 000 150 000 650 000 500 000 150 000 450 000 50 000 650 000 1 150 000 （四）可轉換債券的價值 1. 純債券價值 非轉換債券所具有的價值，它是可轉換債券的最低極限價值。 ● 贖回性 ：可轉換債券一般帶有贖回條款，它規定發債公司在可轉換債券到期之前可以按一定條件贖回債券。假設不考慮權證稀釋效應，以市場價格 S= S=，根據 B/S模型計算的認購權證理論價值為 。 （二）權證價值 內在價值 時間價值 權證定價模式： B/S模型 1. 內在價值 ◎ 權證行權價與標的股票市價之間的價格差額 ◎ 美式 權證價值主要取決于內在價值 ◎ 內含價值計算方式 ]0),(m a x [ KSnc w ??認購權證： ]0),(m a x [ SKnp w ??認售權證： Cw：認購權證內含價值 Pw：認售權證內含價值 N：轉換比率，即每份認購（售）權證能購買（出售）的普通股股數 S：普通股每股市價 K：行權價格 ◎ 當公司發行股票或股票分割，權證的執行價格將會自動調整 【 例 】 1995年 4月， BJ服務公司 ()為一次兼并活動發行了 480萬份認購權證，用以支付兼并所需要的部分款項。 表 13 7 影響價格的主要因素及影響方向 S K T σ r D c p + + + + + + + + 第四節 期權理論與證券估價 一、期權理論在籌資中的應用 二、權證 三、可轉換債券 一、期權理論在籌資中的應用 表 13 8 含有期權的主要證券 含期權證券 買權 賣權 期權持有者 期權出售者 期權持有者 期權出售者 優先認購權 備兌協議 認購權證 認售權證 可轉換債券 可售回債券（股票） 可贖回債券 股東 投資者 投資者 公司 公司 公司 公司 投資者 發行者 投資者 投資者 承銷商 公司 發行者 含有期權特征的證券價值高于純證券價值（不含期權）的部分即為 期權價值 。 BS模型進行必要的修正之后，也可用于估算其他類型的期權價值的理論值。 [ N（ x） =1N(x) ] 公式說明 公式理解： ● 從財務的觀點看， BS模型反映的是一種 現值 的觀念，即以連續復利率對未來的現金流進行折現，在 BS模型中， 買權價值等于標的資產價格期望現值減去履約價格現值 。則： 投資組合的 到期價值 為： 125 =85 =(元 ) 假設無風險利率為 8%， 則 期初價值 為： 根據表 135，投資組合的初始價值為： 100Δf，則： 100Δ－ f=， ∴ f=100 =(元 ) 2 3 2 2 ???? ?e均衡值 ? 保值比率 (Δ )：買權價格變動率與股票價格變動率之間的比率關系。 買入賣權既享有保護和控制標的資產價格大幅上升風險的好處，又享有獲得標的資產價格下跌帶來的收益的機會。 （ 二 ） 時間價值 ▲ 期權賣方要求的高于內涵價值的期權費 ， 它反映了期權合約有效時間與其潛在風險與收益之間的相互關系 。 （ 3） 期權合約的買者和賣者的權利和義務是不對稱的 。 ? 按照期權交易的對象劃分 歐式期權 ：只有在到期日才能履約； 美式期權 ：在期權的有效期內任何營業日均可行使權利。 賣權內涵價值 =0元 從理論上說 ， 由于 套利行為 的存在 ， 一個期權是絕不會以低于其內涵價值的價格出售的 。 ? 從動態的角度看 : 期權的時間價值在衰減，伴隨著合約剩余有效期的減少而減少，期滿時時間價值為零，期權價值完全由內涵價值構成。 49－ 1)的非均衡收益，超過了平衡點利率。 3. 標的資產價格的變動是連續的，在一段極短的時間內，標的資產的價格只能有極微小的變動，亦即排除了跳空上漲或跳空下跌的可能性。 （三） B/S 模型的計算應用 【 例 134】 假設 200４年 10月 4日， PEC公司股票市場價格為 50元，與歐式買權有關的資料如下：行權價格為 49元，期權到期日為 2022年 4月 21日，期權有效期為 199天，無風險年利率為 ，股票收益率的方差 (年率 )為 。 四、 B/S期權定價模型參數分析 （ 2） 行權價格 (K)： ? 買權價值與 K呈反向變動關系， K越高 (低 )，期權買方盈利的可能性越小 (大 )，因而買權價值越小 (大 )； ? 賣權價值與 K呈正向變動關系， K越大 (小 )，賣權盈利的可能性就越大 (小 )，賣權價值就越大 (小 )。 認售權證 (put warrants)—— 賣出權利 （而非義務），權證持有人有權在約定期間或期日，以約定價格賣出約定數量的標的資產。 （ 3）根據認購權證與普通股買權價值的關系計算認購權證價值，每份認購權證的內含價值為： 普通股買權價值 公司認購權證價值 等于公司股票普通股買權價值的 WnNnN??? 倍 ? ?? ?0,m a x0,m a x0,m a xKSWnNnNKSWnNnNKWnNKWnNSn??????????????????????????????????? 2. 認售權證價值增值效應 對于認售權證來說，行權后流通在外的普通股股數會減少，在其他因素不變的情況下，股票的預期價格變為： WnNSKWnNS??????? 根據認售權證與普通股賣權價值關系，每份認售權證的內含價值為： ? ?0,m a x0,m a xSKWnNnNWnNSKWnNSKn?????????????????????????普通股賣權價值 公司認售權證價值 等于公司股票普通股賣權價值的 WnNnN??? 倍 【 例 135】 ]2022年 4月 27日煙臺萬華認購權證和認售權證在上海證券交易所掛牌上市，萬華蝶式權證價值評估有關的資料如表 139所示： 表 13 9 萬華蝶式權證基本要素 權證要素 認股權證 認售權證 歐式，僅可在權證存續期間最后 5個可上市交易日行權 歐式，僅可在權證存續期間最后 5個可上市交易日行權 1，即 1份認購權證可按行權價向公司購買 1股煙臺萬華 A股股票 1，即 1份認售權證可按行權價向公司出售 1股煙臺萬華 A股股票 證券給付方式結算，即認購權證持有人行權時，應支付依行權價格及行權比例計算的價款，并獲得相應數量的煙臺萬華 A股股票 證券給付方式結算，即認售權證持有人行權時，將向公司支付根據行權比例計算的煙臺萬華 A股股票，并獲得依行權價格計算的價款 2022年 4月 27日至 2022年 4月 26日，共計 12個月 2022年 4月 27日至 2022年 4月 26日，共計 12個月 2022年 4月 20日至 2022年 4月 26日，共計 5天 2022年 4月 20日至 2022年 4月 26日，共計 5天 5 8 ★ 萬華權證的各種參數值 （ 1）股票價格限權證上市前一天（ 2022年 4月 26日）煙臺萬華收盤價； （ 2）波動率取 2022年 2月 24日至 2022年 2月 24日煙臺萬華股票收益率的歷史波動率 %； （ 3）無風險利率取一年期存款利率 %，按連續復利計算為 %，即： % % ????? ee Tr（ 4）存續期為 1年； （ 5）認購權證行權價為 ；認售權證行權價為 。如果權證到期時，股票市價落在兩個行權價之間，則兩種權證都將喪失價值，此時權證組合持有者的損失最大，其凈損失為兩種權證的購入成本。 回售權 回售價格 事先規定好的，其收益率一般比市場利率稍低，但遠高于可轉換債券的票面利率。 ● 純債券價值、轉換價值、可轉換債券價值、期權價值之間的關系見 『 圖 1310』 。 這里，以股票為標的資產的買權變成了買權的買權，稱為 復合買權 。 原因分析 :標的資產價值在期權剩余期限內仍具有時間價值，或在債券到期前資產價值仍有可能超過債券的面值。 【 例 】 承 【 例 138】 公司資產價值為 1億元，零息債務面值為 8 000萬元；公司價值標準差為 40%，估計的股本價值為 7 204萬元，債務價值為 2 796萬元。 要求：根據 B/S模型估計該公司股權資本價值。 承前 【 例 】 假設 ACC 公司在轉換條款中規定，前 5年轉換價格為20元， 5 年后轉換價格為 25元，由此轉換比率由 50股變為 40股，在這種情況下，債券持有人會盡早實行轉換。 )(20 8150%)101(15)(755015550元元????????CC第一年股票價格 第二年股票價格 （ 3）可轉換債券價值 ● 由于套利行為，可轉換債券的市場價值至少 等于或大于 純債券價值與轉換價值中的最高者。 （ 4） 可轉換債券利率 —— 票面所附的利息率 由于可轉換債券具有期權性和債券性，因此，債券利息率通常低于純債券（不可轉換債券）利息率。 表