基于資產負債表的央行調控能力分析(專業版)

　　

【正文】 印度儲備銀行也是少數幾個公布市場干預數字的中央銀行之一，該數字在滯后幾個的《月度報告》中公布。 　　雖然印度目前沒有一個為了自我保護目的而增加外匯儲備的專門策略，但我們的外匯儲備的增加是由于實行了相對靈活的匯率政策。 　　在自2004年以來的快速擴張階段，住房和消費信貸的快速增長引起了我們的重視。該計劃的機制是，將拍賣國庫券和政府債券的收入存入一個單獨的“市場危機計劃”現金賬戶，該賬戶由印度儲備銀行負責管理和經營。對外國機構投資者投資于國家和公司債券實行最高數量限制（數量工具），而且還實施一種預付稅制度（價格工具）。當然，我們有經常項目調整及其匯率在其中作用的公認理論。回購操作會給中央銀行造成一種直接成本。截至2010年5月，發達國家中央銀行的資產負債表規模達到了7萬億美元。中央銀行資產負債表的擴張具有重要的貨幣和金融影響。　　目前，中國人民銀行是通過銀行同業拆借市場實施公開市場業務的，操作工具包括國債、中央銀行融資券、政策性金融債券，交易主體是國債一級交易商。但二者之間還是存在一定的區別，具體體現在兩個方面：（1）利息支付時間不同。　　央行出現負資本時，會影響其貨幣政策的獨立性。　　維持本幣匯率的既定水平。(轉自：《金融評論》(京)2010年1期)發布時間：201114 10:21:38中央銀行的其他負債業務　　央行負債業務除存款款、貨幣發行等主要業務以外，還有如下業務可以成為中央銀行的資金來源，并引起其資產負債表負債方的變化：發行中央銀行債券、對外負債、資本業務等。第四，在資產面，逐步降低“外匯資產”的數量及其占總資產中的比例。其中包括：第一，在負債面，逐步提高“發行貨幣”占“儲備貨幣”和總負債的比重，降低“金融性公司存款”和“發行債券”的比重。央行票據發行的流標現象不斷發生，說明了通過“發行債券”來增加債務性資金的空間越來越有限；%的背景下，繼續運用這一機制來增加央行負債資金的壓力也越來越大。因此，各類企業手中持有的外匯資金只能存入商業銀行等金融機構；對這些金融機構來說，外匯資產同樣不可使用（既不可用于貸款，也不可用于購買各種證券），這在客觀上要求中國人民銀行予以購入。其中，尤以2008年的增加額為突出，當年的數額比2007年增加了1750億歐元，這反映了，在應對金融危機過程中，歐洲央行通過大量買入有價證券等方式，化解商業銀行等金融機構經營困難、維護金融市場運行秩序的努力。這在一定程度上反映了日本經濟長期貿易順差的走勢。第三，持有的政府債權雖有所增加，但增長率不高。在1952～2007年6月的55年間，美聯儲“對國內銀行的貸款”大致上維持在1億3億美元之間（盡管這段時間內，美國經濟和金融發生一系列劇烈變化，金融創新不斷深化），但在2007年8月以后，隨著次貸危機和金融危機的爆發，美聯儲“對國內銀行的貸款”頓時大幅增加，到2008年底這一數額達到了創歷史紀錄的5440億美元，是2007年6月2億美元的2720倍。第五，中國人民銀行公開市場業務的資金額擴大，占總資產的比重有所提高。表4　歐洲央行負債結構(1998～)　　單位：10億歐元資料來源：根據歐洲央行網站資料整理。第四，“對非歐元區居民的歐元負債”（以及“對非居民的外幣債務”）是歐洲央行具有特色的科目。第二，“現金存款”是日本銀行總負債的重要來源，%%；但增長最快的應屆“其他存款”，1998～2008的11年間增長了191，23倍，%%。表2選列了美聯儲從1952～2008的57年負債結構數據，從中可以看到：第一，“支票存款與現金”占總負債比重最高，%，%，%。其中，“儲備貨幣”，%，但引致“儲備貨幣”快速增長的主要成因不是“貨幣發行”。就此而言，2004年以后的貨幣政策屬于從緊范疇。這反映了在抵御金融危機過程中聯邦政府對美聯儲的支持力度。從上述分析中可以看到，在負債結構方面，中國人民銀行與美、日、歐等央行有著兩個主要差別：其一，“貨幣發行”在總負債中所占比重過低（且有著進一步降低的趨勢）。表5列示了中國人民銀行從1999～2008的10年間資產結構狀況，從中可以看出：第一，資產總額快速增長。雖然在實際運作中，中國人民銀行必然擁有一定數額的貨幣資產，但在它的資產結構中看不出有多少貨幣資產以及貨幣資產的走勢變化。這反映了金融危機過程中，美聯儲通過購買各類證券增強對金融機構的放款力度。在2001年4月展開“回購協議”以后，這一科目的數額在2001年5月份達到了160862億日元，但在6月份以后開始持續走低，在2008年8月份降低到34300億日元；在美國金融危機爆發的背景下，2008年9月“回購協議”猛然上升，達到了87139億日元，隨后幾個月進一步快速增加，年底達到了歷史最高數額140976億日元。1998～2008年間，歐洲央行持有的黃金數額從996億歐元增加到2177億歐元，%（增速低于資產增幅）；“黃金”%%，但與中、美、日相比，歐洲央行資產中“黃金”占比依然是最高的。就此而言，中國人民銀行對商業銀行等金融機構的調控能力遠低于發達國家水平。為了購買“外匯資產”而從國內金融機構手中獲得人民幣資金的操作，與其說是貨幣政策操作，不如說是金融政策操作。在次貸危機和金融危機過程中，為了緩解金融市場和金融機構的資金緊缺，在“存款機構的準備金”大幅增加的同時，美聯儲繼續快速增加“支票存款與現金”，以滿足“資產”中“信貸市場工具”和“對國內銀行的貸款”的需要，因此，“負債”的數量變化是“資產”要求的結果。在中國金融運行中，長期發生央行“發行貨幣”的增長率嚴重低于信貸增長率的現象。由此，一方面緩解外匯資金流入中國境內所形成的種種壓力，減少中國人民銀行資產配置中的外匯資產占款，另一方面，加大和加深中國經濟和金融介入全球化的程度。　　（一）發行央行債券的貨幣政策作用機制　　商業銀行購買中央銀行債券　　　超額準備金減少　　　可貸資金減少　　 貨幣供應量減少　　央行在總負債不變的情況下改變了負債結構；商業銀行在資產總量不變的情況下改變了資產結構。　　無論其資本構成如何，央行實際上都是國家機構的重要組成部分，其管理監督權也因此屬于國家，資本所有權已成為無關緊要的問題。　　第一節 中央銀行貸款和再貼現　　一、中央銀行貸款業務　　1．中央銀行貸款業務充分體現了中央銀行作為“最后貸款人”的職能，其意義在于央行通過向商業銀行、國家財政以及其他金融機構發放應急貸款，起到維護金融體系穩定與安全、抑制通貨膨脹、執行貨幣政策，進而促進經濟發展的作用。但值得一提的是，在美國各種金融機構很少求助于貼現窗口，而寧愿利用同業拆借或通過歐洲貨幣市場來籌集資金。　　第三節 金銀外匯儲備業務　　一、中央銀行保管金銀外匯儲備業務　　1．中央銀行保管金銀外匯儲備的意義主要表現在穩定幣值、穩定匯價以及調節國際收支等方面。我將深入分析中央銀行為了對沖巨額資本流入所使用的各種工具的有效性。危機爆發后，一些新興市場國家如印度尼西亞、馬來西亞和印度等國的外匯儲備出現了顯著下降。在必要的時候，為了吸納金融體系中的過多流動性，印度儲備銀行也使用傳統的工具如現金儲備率和法定流動性比率（SLR）等。反對資本管制的人認為，資本管制會造成市場扭曲，也很難實施和容易規避，而且會很快變得無效，并造成負外部性效應。在這一時期資產規模的增加反映了貨幣當局為了防止大規模資本流入對國內經濟的不穩定影響而在外匯市場上進行了干預。使用“市場穩定計劃”（與成本由中央銀行承擔的央行票據不同）有助于維護中央銀行的獨立性，因為在發生損失的情況下，中央銀行可以不依賴于政府進行注資，因此能夠獨立地執行貨幣政策操作。第五，2006年4月，對某些特定行業的貸款（如個人貸款、資本市場貸款、超過標準的住房貸款、商業不動產貸款），%提高到1%，2007年1月，又進一步提高到2%。印度屬于后一類國家。不披露貨幣結構目前也是全世界的慣例。但我們是逐步地按照國際最佳實踐來增加信息披露的。儲備管理機構必須制定可以從匯率變化中減少損失或增加收益的策略。這一點得到普遍認同。 　　非常有趣的是，與發達經濟體不同，印度沒有采取大規模的救助政策來幫助面臨困境的金融機構和金融市場。我們的立場是，資本賬戶的可兌換本身不是一個目標，而是為了實現更高和更加穩定經濟增長的一種手段。使用特殊工具是針對特定環境，這不僅取決于資本流入的性質和規模，也與國內的政策考慮有關。中央銀行必須承擔這種成本。相反，在許多新興市場經濟體中，采取非傳統的外匯寬松政策（如貨幣掉期）是先于國內流動性寬松措施，后者是由于全球流動性的突然緊張。　　3．建立適合中國國情的外匯儲備經營管理模式，實現中國外匯儲備經營管理的戰略目標，應從以下幾個方面著手進行：（1）建立風險管理制度，規避面臨的各種風險，防患于未然；（2）采用科學的風險控制手段，確保外匯資產的安全；（3）劃分外匯儲備為經常性儲備和戰略性儲備，這樣既可以保證對外支付，維護人民幣匯率穩定，又可以提高外匯儲備資產的收益性。　　二、中央銀行證券買賣業務的種類　　中央銀行在公開市場上買賣的證券主要是政府債券、國庫券以及其他市場流動性非常高的有價證券。具體程序是：借款行提出貸款申請 → 借款審查 → 借款發放 → 貸款的收回。我國情況亦如此。　　與回購（封閉式和開放式）的比較　　（四）發行央行債券的招標方式　　招標方式有兩種：價格招標，數量招標　　兩種招標方式的相對優劣比較。第五，在資產方面，細化“對其他存款性公司債權”和“對其他金融性公司債權”，增大在這些科目的資產配置數量。1999年，中國人民銀行負債中的“其他負債”為負數，（，%）。就此而言，通過對比可以得知，美聯儲、日本央行和歐洲央行等的貨幣政策運作主動程度較高，中國人民銀行的貨幣政策運作受制約因素較強，因此，比較被動。2009年10月中國人民銀行的“國外資產”%，；其中，“外匯資產”占“國外資產”%。表8　歐洲央行資產結構(1998～)　　單位：10億歐元資料來源：根據歐洲央行網站資料整理。具體來看，在2007年之后的金融危機背景下，歐洲央行“對歐元區信貸機構的貸款”猛然增大，從2006年底的4505億歐元增加到2008年底的8606億歐元，%。“貸款”%%。表5　中國人民銀行央行資產結構(1999～2008)　　單位：億元資料來源：中國人民銀行網站。第二，“財政貨幣”的數額明顯增加。第三，“對其他存款性公司債權”所占比重呈下行走勢。這種總負債規模擴大和高增長率主要不是建立在貨幣發行基礎上的，而是運用金融手段的結果。但到2009年4月，這一數字從高位快速下降，表明了歐元區商業銀行體系受金融危機沖擊的程度逐步減緩，信貸機構將更多資金用于放貸（而不是存入央行），由此，促進著經濟復蘇。第三，“其他負債”從對中國人民銀行總負債的減項（即負數）轉為在總負債中占有重要地位，%。基于資產負債表的央行調控能力分析王國剛“自有資金”在1999年以后連續3年減少，并在2002年以后持續不變的態勢，也反映了這種掌控資金能力弱化的態勢。這反映了面對金融危機，商業銀行體系惜貸的傾向和步入流動性陷阱的選擇。二是中國人民銀行的總負債增長率和總負債規模明顯大于美、日、歐。1999～%%；在“國外資產”中，“外匯”所占比重長期居高不下，%，%；從具體數據來看，“外匯”，%。這不僅反映了在布雷頓森林體系下美聯儲在維護美元中心地位的功能走弱趨勢，在布雷頓森林體系瓦解后，美聯儲在維護美元國際地位上無力，而且與關心國際經濟相比，美聯儲愈益將主要注意力集中于調控國內金融市場的總體趨勢。這反映了美聯儲對美國金融市場和金融機構的影響力。更具體看，在“貸款與貼現”中，在2001年8月以后，“票據貼現”科目的數額就長期為0；引致“貸款與貼現”增長的唯一成因是日本央行對商業銀行等金融機構的再貸款數額急劇增加，從1998年的18618億日元增加到2008年的265964億日元，%。11年間，這一科目的數額從1851億歐元增加到8606億歐元，%，遠高于“資產”的增長幅度；與此對應，它占“資產”%%。其中，美聯儲以“對國內銀行的貸款”和“信貸市場工具”的擴展為特點，日本央行以“回購協議”的擴展為特點，歐洲央行以“長期再貸款”和“對歐元區居民發行的有價證券