基于資產負債表的央行調控能力分析(文件)

　

【正文】 儲備業務等內容。　　3．中央銀行作為特殊的金融機構，其貸款也體現出獨有的特征：（1）以短期貸款為主，一般不經營長期貸款業務；（2）不以盈利為目的；（3）應控制對財政的放款，以保持中央銀行的相對獨立性；（4）一般不直接對工商企業和個人發放貸款。具體程序是：借款行提出貸款申請 → 借款審查 → 借款發放 → 貸款的收回。　　3．從廣義上來講，再貼現屬于中央銀行貸款的范疇。　　4．美國聯邦儲備銀行的再貼現業務是通過貼現窗口開展的，貼現窗口是美國中央銀行實施貨幣政策的重要途徑之一，其在保證美國銀行和金融系統穩定方面起著重要作用。　　5．德意志聯邦銀行再貼現業務的最大特點在于其對于再貼現金額有嚴格的數量限制。　　二、中央銀行證券買賣業務的種類　　中央銀行在公開市場上買賣的證券主要是政府債券、國庫券以及其他市場流動性非常高的有價證券。　　四、中國人民銀行的證券買賣業務　　中國人民銀行從事證券買賣業務，有利于增加國債的流動性，促進國債二級市場的發展，同時使中國人民銀行宏觀金融調控的手段更加豐富、更加靈活，有利于各金融機構改善自身資產結構，增強流動性，提高資產質量。　　3．不能購買無上市資格、在證交所沒有掛牌交易的有價證券。（2）外匯靈活兌換性較強、保管成本低廉，但由于匯率處于不斷變動之中，使得持有外匯面臨貶值風險較大。　　3．建立適合中國國情的外匯儲備經營管理模式，實現中國外匯儲備經營管理的戰略目標，應從以下幾個方面著手進行：（1）建立風險管理制度，規避面臨的各種風險，防患于未然；（2）采用科學的風險控制手段，確保外匯資產的安全；（3）劃分外匯儲備為經常性儲備和戰略性儲備，這樣既可以保證對外支付，維護人民幣匯率穩定，又可以提高外匯儲備資產的收益性。 　　在本次金融危機中，許多中央銀行被迫采取一種擴張性的貨幣政策立場。 　　比較有趣的是，亞洲各國中央銀行資產負債表中負債方具有多樣性。 　　我將根據印度和一些國家的經驗分析如下幾個問題：中央銀行的資產負債表變化；不同政策工具在對沖操作中的相對效率；對資本賬戶的管理；印度儲備銀行資產負債表的變化；“市場穩定計劃”（Market Stabilization Scheme，MSS）—印度獨特的對沖計劃；運用宏觀審慎性工具；外匯儲備管理；持有外匯資產所面臨的溝通問題。相反，在許多新興市場經濟體中，采取非傳統的外匯寬松政策（如貨幣掉期）是先于國內流動性寬松措施，后者是由于全球流動性的突然緊張。由于大量使用定量寬松措施，所以發達國家中央銀行資產負債表的擴張程度遠遠高于新興市場國家中央銀行的資產負債。在新興市場國家，由于中央銀行的外匯儲備一直在增加，所以中央銀行的資產負債表在危機前就出現了顯著增長。由于為抑制銀行貸款過快增長實行了較高的存款準備金率，所以流通中現金和儲備貨幣大幅度增加。中央銀行必須承擔這種成本。在實施市場穩定計劃（MSS）的情況下，成本是由中央政府承擔，該計劃是印度采用的一種獨特工具。 　　在印度，為了對沖因大量資本流入而對金融系統造成的過多流動性的影響，除了公開市場操作之外，每天還運用流動性調整工具以應對額外增加的流動性。由于印度儲備銀行的最終盈余要上繳中央政府，所以從財務并表的角度講，區分政府與印度儲備銀行之間的相對成本負擔并不重要。使用特殊工具是針對特定環境，這不僅取決于資本流入的性質和規模，也與國內的政策考慮有關。 　　學術方面的挑戰是我們現在還沒有一種很好的理論可以解釋資本流動在匯率形成過程中的作用。 　　什么是操作方面的挑戰？操作方面的挑戰是一旦我們掌握了這樣一種理論，我們需要在兩個特殊領域達成一種共識：第一，發達經濟體應當在多大程度上對其國內政策的跨境影響承擔責任？第二，在面臨不穩定的資本流動情況時，應當具有什么樣的規則架構來規范干預匯率的行為？ 　　對新興市場國家來說，目前受到熱議，甚至有很多國家已經實施的一個選擇是對資本流動進行管制。對決策者來說，挑戰是如何設計和實施管制，因為長期以來的觀念和理論是反對資本管制的。我們的立場是，資本賬戶的可兌換本身不是一個目標，而是為了實現更高和更加穩定經濟增長的一種手段。與流行的觀念相反，我們一直同時使用數量和價格工具來調節債務資本流動。另外，非居民的存款受到利率上限（價格工具）的管理。 　　2007年以后，許多發達國家中央銀行為應對金融危機而采取的政策造成資產負債表顯著增大，與其不同，印度儲備銀行的資產負債表出現了下降，因為某些特殊措施，如下調現金儲備率和取消政府市場穩定計劃，意味著印度儲備銀行負債的減少，即使這些措施是向金融體系注入大量流動性的主要渠道。 　　非常有趣的是，與發達經濟體不同，印度沒有采取大規模的救助政策來幫助面臨困境的金融機構和金融市場。根據此項計劃，印度儲備銀行被授權發行短期國庫券和中期證券，目的是為了減少金融體系的流動性。“市場穩定計劃”證券的利息償還和貼現不從“市場穩定計劃”現金賬戶中支付，而是表現為聯邦預算的科目。在中期貨幣和流動性管理方面，“市場穩定計劃”是一個非常有用的工具。這一點得到普遍認同。當繁榮局面出現反轉時，則按照相反的方向來使用這一方法，突顯了該方法的逆周期性質。第三，為了防止可能的資產泡沫和對信貸質量的擔心，我們在2005年7月將銀行對商業不動產和資本市場貸款的風險權重從100%提高到125%。印度的外匯儲備管理的指導原則與世界其他許多中央銀行是類似的：安全性、流動性和收益性。儲備管理機構必須制定可以從匯率變化中減少損失或增加收益的策略。穩健的治理結構要符合最佳國際實踐，要具有良好的問責機制、風險識別文化和可以有效配置改善技能和專業知識的資源。主要觀點是新興市場國家出于安全目的所積累的外匯儲備會造成國內成本，同時會導致全球失衡。 持有外匯資產所面臨的溝通問題 　　在過去20年里，中央銀行一直在向更明確的溝通和更大透明度方向轉變。但我們是逐步地按照國際最佳實踐來增加信息披露的。這些數據每月在印度儲備銀行的網站上發布。這方面的信息具有市場敏感性，披露這方面的信息可能會對我們的商業利益造成負面影響，也會對我們的國際關系造成較大影響。 　　（本文由中國人民銀行研究生部康以同摘譯自杜烏瑞蘇巴拉奧2011年1月31日在日本京都中央銀行行長特別會議上的演講。不披露貨幣結構目前也是全世界的慣例。 　　我們目前不公布外匯儲備的貨幣構成，對此我們一直受到批評。每半年我們公布詳細的報告，說明儲備管理操作中的具體目標、風險狀況和變化。中央銀行意識到開放和透明的溝通可以增強政策的有效性，有助于實現預期效果。印度屬于后一類國家。積累的外匯儲備一直被用來平抑資本流動轉向的波動性。包括貨幣構成和投資政策外匯儲備管理的一般策略由印度儲備銀行與政府協商確定。分析這一成本必須考慮較多外匯儲備所帶來的好處，如給市場帶來的信心和面臨危機時的重要緩沖作用。第五，2006年4月，對某些特定行業的貸款（如個人貸款、資本市場貸款、超過標準的住房貸款、商業不動產貸款），%提高到1%，2007年1月，又進一步提高到2%。作為一種臨時性逆周期措施，2004年10月我們將針對這類貸款的風險權重提高了25個基點。 　　印度在使用宏觀審慎工具方面的經驗是獨特的。在近期危機中，當出現資本流動轉向時，“市場穩定計劃”賬戶中的資金可以作為流動性的緩沖，需要放松流動性條件時，可以釋放賬戶中的資金。使用“市場穩定計劃”（與成本由中央銀行承擔的央行票據不同）有助于維護中央銀行的獨立性，因為在發生損失的情況下，中央銀行可以不依賴于政府進行注資，因此能夠獨立地執行貨幣政策操作。該賬戶中的資金只能用于兌付或回購根據“市場穩定計劃”發行的國庫券和長期證券的目的。印度獨特的對沖計劃 　　面對自2003年以來的大規模資本流入，基于市場方式的對沖操作導致了印度儲備銀行持有的證券數量大幅度減少。此外，在資產負債表的資產方，資產的減少是由于資本流出導致外匯資產下降。在這一時期資產規模的增加反映了貨幣當局為了防止大規模資本流入對國內經濟的不穩定影響而在外匯市場上進行了干預。印度公司的國外商業借款可以通過一種自主渠道和一種審批渠道。就資本流動的構成而言，我們希望長期而不是短期資本流動，非債務資本而不是債務資本流動。 　　印度同時經歷過資本流動的“洪水”和“突然枯竭”兩種情況。反對資本管制的人認為，資本管制會造成市場扭曲，也很難實施和容易規避，而且會很快變得無效，并造成負外部性效應。我們現在需要的是一種同時涵蓋經常項目和資本項目的理論，而且這種理論可以更好地理解資本管制的機制及其發揮作用的環境。調整工作負擔應當由各國共同承擔。 　　我們在不同時期也通過采取增加匯率波動彈性、放松資本流出的管制、提前償還外債、調整對非居民存款的利率上限等措施來管理資本流入。在必要的時候，為了吸納金融體系中的過多流動性，印度儲備銀行也使用傳統的工具如現金儲備率和法定流動性比率（SLR）等。外國機構投資者和公司應當分擔國家實施資本管制的成本。在現金儲備率（CRR）或存款準備金率提高的情況下，如果準備金不計利息，則這種成本由銀行業承擔。不同政策工具在對沖操作中的相對效率 　　我們必須認識到，不同政策工具會對中央銀行、政府和金融業的資產負債表造成不同影響。危機爆發后，一些新興市場國家如印度尼西亞、馬來西亞和印度等國的外匯儲備出現了顯著下降。如英格蘭銀行，其資產負債表規模從危機前平均占年名義GDP的4%上升到2010年3月末的17%。 　　第二，為了緩解流動性困難，發達國家采取了增加交易對手的資金供給和延長借款期限等措施；而新興市場國家則主要依靠直接工具如準備金管理。雖然發達經濟體和新興市場經濟體都使用了非傳統的貨幣工具，但在時機、類型和數量方面，兩類經濟體有很大差異。我將深入分析中央銀行為了對沖巨額資本流入所使用的各種工具的有效性。在正常情況下，幾乎沒有人關注中央銀行的資產負債表狀況。在日本京都中央銀行行長特別會議上，印度儲備銀行行長杜烏瑞　　二、中國的外匯儲備管理　　1．中國外匯儲備管理堅持“安全第一，流動第二，盈利第三”的經營管理原則。　　第三節 金銀外匯儲備業務　　一、中央銀行保管金銀外匯儲備業務　　1．中央銀行保管金銀外匯儲備的意義主要表現在穩定幣值、穩定匯價以及調節國際收支等方面。　　五、中央銀行在買賣證券過程中應注意的問題　　1．不能在一級市場上購買有價證券，而只能在二級市場上購買。聯儲的政府債券買賣是在與政府債券初級交易商之間進行的。　　第二節 證券買賣業務　　一、中央銀行證券買賣業務的意義　　中央銀行通過公開市場業務買賣證券，對于調節貨幣流通，維護金融市場穩定具有重要意義。但值得一提的是，在美國各種金融機構很少求助于貼現窗口，而寧愿利用同業拆借或通過歐洲貨幣市場來籌集資金。再貼現是商業銀行預先向中央銀行支付利息，而貸款業務是在歸還本金時支付利息；（2）本質和范圍不同。中央銀行通過調整再貼現率，提高或者降低再貼現額度，通過對信用規模的間接調節，達到宏觀金融調控的目的。　　5．申請人民銀行貸款的金融機構必須具備3個條件：（1）屬于中國人民銀行的貸款對象；（2）信貸資金營運基本正常；（3）還款資金來源有保障。　　第一節 中央銀行貸款和再貼現　　一、中央銀行貸款業務　　1．中央銀行貸款業務充分體現了中央銀行作為“最后貸款人”的職能，其意義在于央行通過向商業銀行、國家財政以及其他金融機構發放應急貸款，起到維護金融體系穩定與安全、抑制通貨膨脹、執行貨幣政策，進而促進經濟發展的作用。尤其是在面臨危機時，維持央行正資本的法律承諾尤為重要。現其自有資本余額為219．75億元，主要是法定資本和損失準備。　　重估儲備：是為未實現的資產和負債重估后可能損失的撥備。　　無論其資本構成如何，央行實際上都是國家機構的重要組成部分，其管理監督權也因此屬于國家，資本所有權已成為無關緊要的問題。　　應付貨幣危機或金融危機。　　在我國，中央銀行債券在2002年9月以前主要采取中央銀行融資券的形式，之后主要采用中央銀行票據（突出其短期性）的形式。　　（三）央行債券的計價與發行成本　　中央銀行發行債券，向投資者支付的利息就是中央銀行發行債券的成本支出。　　（一）發行央行債券的貨幣政策作用機制　　商業銀行購