資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理之研究(專業(yè)版)

　　

【正文】 其基本方式分為上市交易或柜臺(tái)交易。6. 投資人間之相互關(guān)系。因此，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與投資人，會(huì)因?yàn)椴煌馁Y產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)，訂定相應(yīng)的協(xié)議或合約。因此，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與發(fā)起人間的關(guān)系是特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與投資人間關(guān)系的基礎(chǔ)。1. 發(fā)起人。在可評(píng)估的各類風(fēng)險(xiǎn)及可控制的前提下，將參與主體維持在最適化的程度。專業(yè)的投資銀行具有資產(chǎn)證券市場(chǎng)銷售的經(jīng)驗(yàn)，向不特定投資人銷售資產(chǎn)證券，故較容易銷售成功。對(duì)于特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）資產(chǎn)的損失、現(xiàn)金流量的減少、本息支付等風(fēng)險(xiǎn)，由國(guó)際金融機(jī)構(gòu)提供一籃子保證的信用增強(qiáng)方式，一旦證券化資產(chǎn)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，全部由國(guó)際金融機(jī)構(gòu)代為履行或償付，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)并同時(shí)承接對(duì)債務(wù)人或相關(guān)人員的追索權(quán)利。但若資產(chǎn)的損失是因?yàn)槭袌?chǎng)變動(dòng)所引發(fā)，則第三人將無追索權(quán)利。此系發(fā)生于發(fā)起人將資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）過程中，約定于發(fā)起人與特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）有關(guān)于移轉(zhuǎn)證券化資產(chǎn)的協(xié)議中，當(dāng)特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）資產(chǎn)的債務(wù)人發(fā)生任何違約情事時(shí)，直接由發(fā)起人代為支付，對(duì)資產(chǎn)債務(wù)人的追索權(quán)轉(zhuǎn)為向發(fā)起人行使的對(duì)投資人的信用保證方式。九、對(duì)發(fā)行人權(quán)利的限制。一般司法機(jī)關(guān)所屬國(guó)家的稅務(wù)機(jī)關(guān)，在無特殊的情形下，執(zhí)行程序中均會(huì)將特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與債務(wù)人列為稅務(wù)主體，因此課以相關(guān)稅賦。還有部份國(guó)家為了使特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的全部資產(chǎn)能夠?yàn)橘Y產(chǎn)證券持有人所控制，采取所謂的浮動(dòng)擔(dān)保制度，防止特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的第三債權(quán)人或股東試圖強(qiáng)制特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）進(jìn)行破產(chǎn)程序，以保障資產(chǎn)證券投資人的利益。如果在所屬國(guó)的法律制度下，證券化資產(chǎn)的移轉(zhuǎn)已充份的實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的效果，接下來，關(guān)注的重點(diǎn)將在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量，是否足以支付資產(chǎn)證券其存續(xù)期間內(nèi)每期的投資收益。三、信用增強(qiáng)非來自于發(fā)起人。另外，所謂對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)同質(zhì)化的要求，更是包括資產(chǎn)池內(nèi)的各個(gè)資產(chǎn)的構(gòu)成要素的一致性，例如融資期限、利率條件等。另外，對(duì)發(fā)行人而言，有信用評(píng)等機(jī)構(gòu)的參與，可以依據(jù)信用評(píng)等報(bào)告確定發(fā)行人對(duì)資產(chǎn)證券化為信用分級(jí)，以最適化的原則為資產(chǎn)證券信用分級(jí)。此種信用增強(qiáng)的結(jié)果，類似于發(fā)起人對(duì)于投資人提供了證券化資產(chǎn)一定比例下有限資產(chǎn)損失之資產(chǎn)擔(dān)保。受托人或資產(chǎn)管理人不論作為或不作為均不能損害投資人的利益，亦不能損害受托人的利益，并善盡各項(xiàng)義務(wù)。以上三種方式，以更新的方式轉(zhuǎn)讓成本最高，特別是在基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量大的情況。二、所屬國(guó)家的稅法寬松。發(fā)起人在資產(chǎn)證券化的實(shí)務(wù)中，是證券化資產(chǎn)的原始債權(quán)人。而資產(chǎn)證券化可一改傳統(tǒng)融資方式對(duì)于投資人存在訊息不對(duì)稱的的問題，投資人可透過資產(chǎn)證券化的信用分級(jí)，決定投資的等級(jí)或風(fēng)險(xiǎn)。但資產(chǎn)證券化主要是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行證券化后，對(duì)于證券化資產(chǎn)隔離進(jìn)行表外融資的過程。至于資產(chǎn)證券化的特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），在一般情況下，其是發(fā)起人專門為特定資產(chǎn)證券化而設(shè)立，其設(shè)立與撤銷與資產(chǎn)證券化的存續(xù)系必然關(guān)聯(lián)。資產(chǎn)證券化所以是結(jié)構(gòu)性融資方式，是因?yàn)榘l(fā)起人并不是直接到資本市場(chǎng)發(fā)行證券或向投資人以其它方式直接融資，它有所謂的「中間機(jī)構(gòu)」，且各個(gè)參與主體間的權(quán)利義務(wù)是以某種原則進(jìn)行相互關(guān)聯(lián)的不同層次的安排。但這些融資的本質(zhì)均系以發(fā)行公司的信用為基礎(chǔ)。在美國(guó)之后，資產(chǎn)證券化亦在英國(guó)及歐洲國(guó)家、澳洲、紐西蘭等國(guó)家發(fā)展。59（八）未來資產(chǎn)證券化（Future Flow Securitization）60（九）擔(dān)保抵押貸款債券（Collaterized Mortgage Obligations；CMO）60（十）抵押債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation；CDO）61（十一）企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化（Collateralized Loan Obligation，CLO）62（十二）債券資產(chǎn)證券化（Collateralized Bond Obligation；CBO）64第七章　新巴塞爾資本協(xié)議（Basel II）對(duì)于資產(chǎn)證券化之風(fēng)險(xiǎn)與資本計(jì)提之規(guī)范66第一節(jié)　信用風(fēng)險(xiǎn)－資產(chǎn)證券化架構(gòu)66第二節(jié)　Basel II對(duì)于資產(chǎn)證券化之認(rèn)定、分類及證券化過程與其特征68第三節(jié)　金融機(jī)構(gòu)辦理證券化資產(chǎn)之自有資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之計(jì)提摘要69第四節(jié)　新巴塞爾資本協(xié)議（Basel II）可能影響資產(chǎn)證券化之規(guī)范70第五節(jié)　新巴塞爾資本協(xié)定（Basel II）擔(dān)保品風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)對(duì)授信業(yè)務(wù)及證券化交易的影響73第八章　其它風(fēng)險(xiǎn)管理與國(guó)際管理趨勢(shì)75第一節(jié)　我國(guó)結(jié)構(gòu)債與資產(chǎn)證券化75一、結(jié)構(gòu)型商品（Structured products）75二、債券型基金與結(jié)構(gòu)債事件77三、結(jié)構(gòu)債事件與證券化79四、現(xiàn)行結(jié)構(gòu)型金融商品與評(píng)等81第二節(jié)　國(guó)際管理趨勢(shì)82一、國(guó)際貨幣基金（International Monetary Fund；IMF）對(duì)于資產(chǎn)證券化有效的基礎(chǔ)架構(gòu)。92二、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展，面對(duì)Basel II，建議采階段化適用方式。金融機(jī)構(gòu)的證券化的表外融資過程，將更有助于提高或穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的資本適足要求；且在新巴塞爾資本協(xié)議強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)管理之同時(shí)，資產(chǎn)證券化將更有助金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理。所謂結(jié)構(gòu)性的融資安排是相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)單一的融資行為或融資安排而言。應(yīng)收帳款的融資方式中，亦有發(fā)行證券募集資金來購(gòu)買應(yīng)收帳款的模式；故若自單純結(jié)構(gòu)觀之，與資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)安排類似，但若進(jìn)一步觀之，資產(chǎn)證券化與應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)亦無清楚之分界；但二者確是不同的融資工具，區(qū)別包括，一是標(biāo)的資產(chǎn)范圍不同，資產(chǎn)證券化適用于包括金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)在內(nèi)的所有企業(yè)的應(yīng)收帳款，尤其是目前對(duì)于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，可說是所有在未來可產(chǎn)生現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，都可將資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化后的風(fēng)險(xiǎn)較小，因?yàn)榻?jīng)過信用分級(jí)與信用增強(qiáng)；但標(biāo)的融資的風(fēng)險(xiǎn)多集中于金融機(jī)構(gòu)，借款公司（或特許公司）擔(dān)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)有限。三、提高融資過程的透明度。一般而言，只要是資產(chǎn)擁有者其資產(chǎn)在未來能產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流量者，可謂之廣泛的發(fā)起人，或主要的發(fā)起人；資產(chǎn)證券化基本上并無發(fā)起人的特別限制，只要證券化資產(chǎn)的特性能夠滿足證券化的要求，都可成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）基于稅務(wù)或其它考量，一般多以公司形式（Special Purpose Corporate, SPC）設(shè)立，但亦有可能以信托方式設(shè)立（Special Purpose Trust, SPT）。三、從屬參與（Subparticipation）。證券化之后，因?yàn)樽C券化資產(chǎn)系在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）之下，如果受托人或資產(chǎn)管理人以特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）或債權(quán)人名義，對(duì)資產(chǎn)的債務(wù)人行使權(quán)利，對(duì)于受托人或資產(chǎn)管理人而言，是不便利的。由外部提供信用增強(qiáng)，一般會(huì)要求信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)等等級(jí)應(yīng)高于資產(chǎn)證券化的發(fā)起人；具體的信用增強(qiáng)作為包括：一、對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)提供信用增強(qiáng)。第七節(jié)　信用評(píng)等機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化過程中，信用評(píng)等機(jī)構(gòu)的存在是很重要的。二、標(biāo)的資產(chǎn)的同質(zhì)化。但因?yàn)樘厥饽繕?biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）一般是由發(fā)起人設(shè)立及控制，若須符合各個(gè)國(guó)家的會(huì)計(jì)制度來認(rèn)定其非屬關(guān)聯(lián)交易，在實(shí)務(wù)上有其困難。因此，審查證券化資產(chǎn)是否構(gòu)成真實(shí)出售是信用評(píng)等的重點(diǎn)。有關(guān)特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）防范破產(chǎn)可能性，一般關(guān)注于特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的禁止債務(wù)承擔(dān)、自愿破產(chǎn)或重整承諾或?yàn)榇四康亩尚械南嚓P(guān)措施。另一個(gè)議題是預(yù)扣所得稅，因?yàn)樵诓糠輫?guó)家對(duì)于證券化資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量，稅務(wù)機(jī)關(guān)會(huì)要求從現(xiàn)金流量中預(yù)扣所得稅。八、不同證券化資產(chǎn)的隔離。因?yàn)榘l(fā)起人亦承擔(dān)了部份證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售構(gòu)成障礙。一般由第三人提供信用增強(qiáng)，主要是由金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等為特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）向投資人提供全部證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或現(xiàn)金流量的保證。金融機(jī)構(gòu)與保險(xiǎn)公司所提供的信用增強(qiáng)機(jī)制不盡相同，金融機(jī)構(gòu)著重在提供金流的支撐與代償機(jī)制，而保險(xiǎn)公司提供的是發(fā)生損失的賠償機(jī)制；或是二者得并行規(guī)劃運(yùn)用。私募發(fā)行多數(shù)情況下系自主發(fā)行機(jī)構(gòu)已擁有廣大的客戶群體所選擇的方式，例如金融機(jī)構(gòu)向自有的客戶群體介紹、推薦等。如果預(yù)期理性的投資人接受程度是低的，則需要再為信用增強(qiáng)及其它結(jié)構(gòu)上的再安排。二、資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)的基本型。其所涉及的主要是資產(chǎn)的訂價(jià)、轉(zhuǎn)讓方式、對(duì)價(jià)的支付時(shí)間及方式等。證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）之后，以特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）名義發(fā)行資產(chǎn)證券。但依我國(guó)金融資產(chǎn)證券化條例第九條對(duì)于受托機(jī)構(gòu)另為規(guī)范；受托機(jī)構(gòu)非經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)或向主管機(jī)關(guān)申報(bào)生效，不得發(fā)行受益證券。資產(chǎn)管理人最主要的任務(wù)是，將證券化資產(chǎn)每期的收益，依約定向資產(chǎn)證券的持有人按比例支付證券收益。一、投資人收益的保障。而投資人間特殊的關(guān)系主要是指在對(duì)資產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)內(nèi)部，依據(jù)信用等級(jí)的需要，設(shè)計(jì)出不同批次的資產(chǎn)證券，投資人依其風(fēng)險(xiǎn)偏好及所持有不同的信用等級(jí)的資產(chǎn)證券，而發(fā)生不同的相互關(guān)系；優(yōu)先資產(chǎn)證券的投資人對(duì)于證券化資產(chǎn)及其信用增強(qiáng)部份享有優(yōu)先權(quán)，而次順位資產(chǎn)證券的投資人對(duì)于證券化資產(chǎn)及其信用增強(qiáng)部份享有次順位優(yōu)先權(quán)，亦是優(yōu)先資產(chǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。而需信用增強(qiáng)有關(guān)的部份包括現(xiàn)金流量、證券化資產(chǎn)或其收益等。證券化資產(chǎn)并不是由特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）自行管理，而系交由發(fā)起人管理；但有的證券化資產(chǎn)因有其特殊性，例如商標(biāo)權(quán)或?qū)＠麢?quán)的證券化資產(chǎn)，其需委由專業(yè)受托人或資產(chǎn)管理人來管理。2. 特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）。因此，在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)安排時(shí)，其目的系為實(shí)現(xiàn)發(fā)起人經(jīng)濟(jì)利益的最大化，而投資人收益的標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上就是資產(chǎn)證券的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化的收益一般是固定的，但資產(chǎn)證券化的價(jià)值并不在于它的獲利空間，而是在于它的信用評(píng)等及對(duì)應(yīng)的投資收益的安全性，因此，以一定的原則安排資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)，是資產(chǎn)證券化的一項(xiàng)重要的工作。另因?yàn)樽C券化資產(chǎn)的質(zhì)與量系處于變動(dòng)態(tài)樣，因此，提供信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)未來的信用等級(jí)應(yīng)維持一定的等級(jí)。具體來說，是將特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）所發(fā)行的資產(chǎn)證券分為優(yōu)先證券與次順位證券；資產(chǎn)受托人或管理人收取證券化資產(chǎn)的收益后，先支付予優(yōu)先證券投資人，如有剩余再支付予次順位證券；其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)順序則先由次順位證券承擔(dān)，再由優(yōu)先證券承擔(dān)。向發(fā)起人追索的變通方式是發(fā)起人設(shè)定特定資產(chǎn)做為擔(dān)保；發(fā)起人除向特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）出售證券化資產(chǎn)外，再劃定一定比例的資產(chǎn)作為證券化資產(chǎn)的債務(wù)人違約時(shí)的資金補(bǔ)償，即由擔(dān)保資產(chǎn)的現(xiàn)金流量來保障投資人的當(dāng)期收益。額外的資產(chǎn)證券的債權(quán)人對(duì)于發(fā)行人的任何資產(chǎn)是無追索權(quán)的，且當(dāng)發(fā)行人的資金不足以支付此類額外的資產(chǎn)證券時(shí)，亦無其它法律上的權(quán)利。如果特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）所屬國(guó)家與證券化資產(chǎn)所在地之國(guó)家，對(duì)于同一財(cái)產(chǎn)的交易行為，均為課稅要求，即有雙重課稅的問題。證券化資產(chǎn)的性質(zhì)與結(jié)構(gòu)涉及證券化資產(chǎn)的質(zhì)與量的議題。但不論具體的法律制度為何，資產(chǎn)證券化的核心議題主要是特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與發(fā)起人之間對(duì)于證券化資產(chǎn)的移轉(zhuǎn)，其在法律上已構(gòu)成真實(shí)出售。綜上所述，證券化資產(chǎn)其真實(shí)出售所要求特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），必須在法律上是獨(dú)立的，以保障證券化資產(chǎn)池在經(jīng)濟(jì)上是獨(dú)立的資產(chǎn)池，與其它任何參與主體無任何的關(guān)聯(lián)性；而特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）支付全部證券化資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，發(fā)起人是不能保留任何性質(zhì)的資產(chǎn)權(quán)利及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。僅有一次的變現(xiàn)或一次的現(xiàn)金流入或流出的資產(chǎn)是無法構(gòu)成資產(chǎn)證券化的。一般發(fā)行資產(chǎn)證券，約有二種方式，一是公募（Pulbic Offering） 發(fā)行、二是私募Private Placement） 發(fā)行。不過，現(xiàn)金流量發(fā)生低于預(yù)估的情況下，將會(huì)直接影響投資人的收益，甚至造成發(fā)行機(jī)構(gòu)違約。這部份主要是原資產(chǎn)所有人與資產(chǎn)的證明文件、證券護(hù)化資產(chǎn)的往來明細(xì)及所有資產(chǎn)狀況等。最后，資產(chǎn)證券化與所謂的融資證券化不同，融資證券化是企業(yè)以其自身信用等級(jí)直接發(fā)行不同的有價(jià)證券以取得融資，如股票、商業(yè)本票或公司債等。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）原則上系由二種方式設(shè)立，一是由發(fā)起人另行登記設(shè)立，并由其所控制；另一是由非發(fā)起人設(shè)立，由金融機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)證券化目的而設(shè)立。一是證券化資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)隔離（破產(chǎn)隔離）的目的，以吸引投資人，并保障投資人的收益不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。所以，資產(chǎn)證券化過程，可以讓投資人更清楚了解投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，且在此基礎(chǔ)上，金融機(jī)構(gòu)或信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)于現(xiàn)金流量的變動(dòng)或是資產(chǎn)損失，提供信用增強(qiáng)，使得全部的過程訊息透明化。金融機(jī)構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化，其最主要的原因不外乎提高資本適足率，資產(chǎn)證券化有二個(gè)目的，一是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的移轉(zhuǎn)，二是現(xiàn)金的再流入。四是投資人不同，一般情形下，應(yīng)收帳款的買入者系單一的金融機(jī)構(gòu)或財(cái)務(wù)公司，但在資產(chǎn)證券化，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）非屬投資人，或說其本身并非經(jīng)濟(jì)實(shí)體。具體來說，資產(chǎn)證券化并不是發(fā)起人簡(jiǎn)單地向投資人銷售有價(jià)證券的直接融資的過程，它是由發(fā)起人將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），以特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）所持有的證券化資產(chǎn)為核心所發(fā)生的一系列不同層次、不同序列的法律關(guān)系，來實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)，同時(shí)保障投資人收益的結(jié)構(gòu)性融資安排。證券化資產(chǎn)對(duì)于投資人有二種功能。第一節(jié)　意義1970年代的美國(guó)政府的國(guó)家抵押協(xié)會(huì)（Government National Mortage Association，GNMA），首次發(fā)行以房貸擔(dān)保證券（MBS），之后的三十多年，資產(chǎn)證券化如前所述，已在英國(guó)及歐洲國(guó)家、澳洲、紐西蘭等國(guó)家發(fā)展。83三、美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾信評(píng)公司（Samp。92（一）資產(chǎn)證券化面臨之議題。廣義的資產(chǎn)證券化觀點(diǎn)：包括發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)仍在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)（如特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）是其100％子公司），且無次級(jí)市場(chǎng) （Secondary Market） 流通的資產(chǎn)證券化的形式。而在傳統(tǒng)的融資方式，融資項(xiàng)目是借款公司以其所有之資產(chǎn)為擔(dān)保，向金融機(jī)構(gòu)融資的結(jié)構(gòu)性安排，若借款公司破產(chǎn)，借款公司的財(cái)產(chǎn)最終可能歸為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)在擔(dān)保的范圍內(nèi)有優(yōu)先受償權(quán)。其亦意味著金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)自表內(nèi)移轉(zhuǎn)至表外，有如風(fēng)險(xiǎn)降低，資本需求的下降，另因證券化資產(chǎn)受讓所取得之資金，金融機(jī)構(gòu)亦可新增資產(chǎn)及增加收益；因此，資產(chǎn)證券化是金融機(jī)構(gòu)突破資產(chǎn)規(guī)模受限于其所謂核心資本限制之另一途徑，亦是金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要方法。故從融資結(jié)構(gòu)