資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理之研究-wenkub.com

　 　

【正文】 但事實(shí)上，因投資人眾多，行使上勢(shì)必不方便，所以得由資產(chǎn)管理人代為行使追索的權(quán)利。資產(chǎn)證券到期后所面臨的問題主要有二：一是投資人收益的保障，二是特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的剩余資產(chǎn)處理原則。其次，受托并以自己的名義行使一切資產(chǎn)債權(quán)的權(quán)利，對(duì)違約的債務(wù)人采取一切的保全措施。基本上，資產(chǎn)管理人是一個(gè)參與主體，理論上亦存在道德風(fēng)險(xiǎn)，因此為避免道德風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中，資產(chǎn)管理人和文件管理人分開是常見的方法。對(duì)于離散度較高的證券化資產(chǎn)，例如住宅抵押貸款、汽車消費(fèi)貸款等，實(shí)務(wù)上多委托給資產(chǎn)的原所有人（發(fā)起人）來管理；因?yàn)榘l(fā)起人熟悉資產(chǎn)與客戶的一切情況，便于證券化資產(chǎn)的管理，而且大部份客戶與原所有人有一定的信用往來基礎(chǔ)，由發(fā)起人繼續(xù)管理，不但有利于維護(hù)或催收，同時(shí)也可維持與客戶間的關(guān)系或運(yùn)用客戶的資源。在單一的資產(chǎn)證券情形下，各投資人間對(duì)證券化資產(chǎn)與權(quán)益的關(guān)系是相同的。且受托機(jī)構(gòu)應(yīng)依主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)或向主管機(jī)關(guān)申報(bào)生效之資產(chǎn)信托證券化計(jì)劃，經(jīng)營(yíng)特殊目的信托業(yè)務(wù)。發(fā)行資產(chǎn)證券所得在扣除必要費(fèi)用之后，全數(shù)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）；而特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）將發(fā)行的資產(chǎn)證券所得，依與發(fā)起人的約定，作為證券化資產(chǎn)的價(jià)格并支付予發(fā)起人。在過手資產(chǎn)證券情況下，信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資人就產(chǎn)生直接的義務(wù)與責(zé)任。如果資產(chǎn)在證券化過程中需要外部的信用增強(qiáng)，則因信用增強(qiáng)的要求不同，亦會(huì)加入不同的參與主體。但是特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與投資人的關(guān)系，依據(jù)發(fā)行證券結(jié)構(gòu)類型的不同而形成不同的關(guān)系。這些事務(wù)可以分散由不同的參與主體管理，或由特定的參與主體管理。另外，美國(guó)的資產(chǎn)管理實(shí)務(wù)上，資產(chǎn)證券化的權(quán)利人也是中要的參與人之一，例如MERS（Mortgage Electronic Registration System）。2. 特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）與受托人或資產(chǎn)管理人。在資產(chǎn)證券化的實(shí)務(wù)中，國(guó)外特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）通常系由發(fā)起人控制的空殼公司或其它信托機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方面的注重要點(diǎn)是資產(chǎn)的訂價(jià)問題。（二）參與主體間的基本關(guān)系。3. 投資人。它是資產(chǎn)證券化的發(fā)動(dòng)主體，也是出售證券化資產(chǎn)予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）并收受資產(chǎn)對(duì)價(jià)的機(jī)構(gòu)。所謂資產(chǎn)證券化的基本型，是指所有資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)類型中，都必需具備的最基本的參與主體及其法律關(guān)系的安排。此系指在資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)的安排時(shí)，各個(gè)參與主體之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，角色的確定，義務(wù)與責(zé)任的分擔(dān)等。因此，投資人收益率的設(shè)定，以最低限度滿足投資人的收益為原則；在保障資產(chǎn)證券能發(fā)行的條件下，支付必要的費(fèi)用予其它參與主體。資產(chǎn)證券化并非為投資人收益所設(shè)定的融資方式，而是為了提高發(fā)起人經(jīng)濟(jì)利益所設(shè)定的融資方式。另外，對(duì)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)的測(cè)定部份，此種方法并不重視投資人的感受，而是根據(jù)當(dāng)時(shí)的法律制度和證券化資產(chǎn)的性質(zhì)等，采取一切應(yīng)該采行的措施；理論上應(yīng)期望規(guī)避現(xiàn)在和未來的法律變動(dòng)與市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的信用增強(qiáng)，應(yīng)考慮二方面，一是市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，二是對(duì)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)的測(cè)定。資產(chǎn)證券化的利益最大化原則，主要是透過節(jié)約證券化成本，來保障與實(shí)現(xiàn)發(fā)起人利益的最大化。資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)包括與資產(chǎn)證券發(fā)行安排及交易有關(guān)的一系列由參與主體形成的結(jié)構(gòu)上的安排。至于一般企業(yè)為發(fā)行人發(fā)行資產(chǎn)證券時(shí)，因?yàn)槠錈o廣大的客戶群體，故多會(huì)委托專業(yè)的投資銀行代為發(fā)行。二、資產(chǎn)證券之發(fā)行。資產(chǎn)證券類型的設(shè)計(jì)，主要是指基于投資人對(duì)于證券化資產(chǎn)的權(quán)益關(guān)系不同、或資產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)的不同所設(shè)計(jì)的資產(chǎn)證券。信用增強(qiáng)實(shí)際上應(yīng)存在于資產(chǎn)證券化整個(gè)過程，信用增強(qiáng)并不僅是證券化資產(chǎn)在發(fā)行證券之前出具承諾的行為。（三）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。不過，此種保證的的具體內(nèi)容需視實(shí)際約定的內(nèi)容為主。在證券化資產(chǎn)系安全的保障下，次順位證券的投資預(yù)期收益將會(huì)上升。這類方式是由投資人擔(dān)任第三人，向其它投資人提供信用增強(qiáng)的方式。一旦發(fā)生證券化資產(chǎn)債務(wù)人的違約，導(dǎo)致特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）證券化資產(chǎn)的損失需要對(duì)債務(wù)人為追償，或證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流量發(fā)生問題時(shí)，直接由金融機(jī)構(gòu)或保險(xiǎn)公司代為支付。采用保留從屬權(quán)利是將特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）資產(chǎn)池的資產(chǎn)分為二部份，一部份是發(fā)起人自己持有，其比例依資產(chǎn)池整體可能的未預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)比例訂之（例如10％），則此部份資產(chǎn)將不出售而由發(fā)起人自己持有，以承擔(dān)可能的未預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；剩余部份（例如90％）則系出售的資產(chǎn)。這樣的信用增強(qiáng)方式，在法律制度下，類似同時(shí)提供人的保證與物的保證，只不過此保證屬補(bǔ)充性質(zhì)。此種由發(fā)起人提供信用增強(qiáng)的方式，其優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單且便利，也適度節(jié)約發(fā)行成本，因?yàn)椋l(fā)起人比較了解資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，不同國(guó)家的法律制度亦有不同的界定，因此若采用發(fā)起人提供的信用增強(qiáng)時(shí)，應(yīng)先充分了解所屬國(guó)家的法律制度與規(guī)范，以排除證券化資產(chǎn)銷售的障礙。資產(chǎn)證券化系以發(fā)起人的特定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)向投資人發(fā)行的資產(chǎn)證券，對(duì)于債務(wù)人違約或破產(chǎn)等的負(fù)面行為影響，都會(huì)對(duì)投資人增加投資風(fēng)險(xiǎn)。只有這樣，才能夠使其它其它系列資產(chǎn)證券的投資人在發(fā)行人或債務(wù)人違反義務(wù)時(shí)，降低發(fā)行人破產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。如果發(fā)行額外的資產(chǎn)證券，其所形成債務(wù)在發(fā)行人的賬戶資金應(yīng)足夠來支付此額外的資產(chǎn)證券。資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）是承接證券化資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，因此，一家特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）同時(shí)或依序承接不同的證券化資產(chǎn)的情形是存在的。預(yù)防類似情況，應(yīng)要求證券化資產(chǎn)的受托人或管理人承諾或保證賬戶的分離與獨(dú)立，以避免造成特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的信用風(fēng)險(xiǎn)。七、特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的信用風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的流動(dòng)性。因此，印花稅亦是信用評(píng)等時(shí)所關(guān)注的事項(xiàng)之一。但若債務(wù)人在境內(nèi)國(guó)，而特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）在境外國(guó)家的情形下，債務(wù)人向設(shè)立在境外國(guó)家的特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）支付貸款的本金及利息時(shí)，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流量發(fā)生在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）境外國(guó)家，就有可能發(fā)生預(yù)扣所得稅的情形。六、稅賦制度。另外，尚需檢視資產(chǎn)證券的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，評(píng)估在第三人破產(chǎn)、重整等時(shí)，對(duì)于特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的資產(chǎn)影響程度。五、證券化資產(chǎn)的性質(zhì)與結(jié)構(gòu)。關(guān)于限制特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）破產(chǎn)的規(guī)范，各個(gè)國(guó)家不盡相同，而且，證券化資產(chǎn)的受托人或管理人基于自身的利益，亦不希望特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）破產(chǎn)；基于此，有些國(guó)家的特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）之股份系由證券化資產(chǎn)的受托人或管理人持有足以控制股東會(huì)的股權(quán)。但在多數(shù)的情形下，以法律制度的架構(gòu)并無更具體的規(guī)范細(xì)節(jié)、或根本無對(duì)于證券化資產(chǎn)真實(shí)出售的條件。因此，信用評(píng)等的另一個(gè)認(rèn)定是在所屬國(guó)家的法律制度下，審查發(fā)起人設(shè)立特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）是否符合所屬國(guó)家法律制度的要求，特別是獨(dú)立性的要求。因?yàn)榇箨懛ㄏ祰?guó)家的法律制度不同于英美法系國(guó)家，英美法系國(guó)家法律原則對(duì)于物權(quán)移轉(zhuǎn)整體速度較快且具便利性，但大陸法系國(guó)家普遍存在嚴(yán)格的物權(quán)登記制度與移轉(zhuǎn)登記制度，此對(duì)證券化資產(chǎn)的移轉(zhuǎn)產(chǎn)生較大的障礙。對(duì)于資產(chǎn)證券化的過程中，主要系審查與特定的資產(chǎn)證券化交易有關(guān)的各參與主體間所簽訂的各類權(quán)利義務(wù)書面文件；依此類文件的約定內(nèi)容，如果證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，不構(gòu)成法律上認(rèn)定的與發(fā)起人構(gòu)成破產(chǎn)隔離，就算已為信用增強(qiáng)，證券化資產(chǎn)的信用評(píng)等亦不能達(dá)到發(fā)行資產(chǎn)證券的信用等級(jí)。因?yàn)楦鲊?guó)的法律制度不同，如何認(rèn)定移轉(zhuǎn)過程是否構(gòu)成證券化資產(chǎn)是否為真實(shí)出售的標(biāo)準(zhǔn)，可能亦不盡相同。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券與一般股票、債券等不同，資產(chǎn)證券是以特定資產(chǎn)價(jià)值及其所產(chǎn)生的的現(xiàn)金流量所支撐而發(fā)行的有價(jià)證券。實(shí)務(wù)上，有發(fā)起人自己擁有資產(chǎn)證券的從屬證券，將證券化資產(chǎn)的部份轉(zhuǎn)移至從屬證券，事實(shí)上也是由發(fā)起人自己承擔(dān)證券化資產(chǎn)的部份風(fēng)險(xiǎn)，此種情形實(shí)難謂構(gòu)成真實(shí)出售。但若因此將移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）的證券化資產(chǎn)，納入發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中，此時(shí)對(duì)于資產(chǎn)證券化的意義似有不合。如果上述事實(shí)在資產(chǎn)證券化的移轉(zhuǎn)合約有類似約定，則會(huì)構(gòu)成證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售的障礙，甚至可能因?yàn)榇说日系K形成法律上的瑕疵致為無效轉(zhuǎn)讓。第二節(jié)　移轉(zhuǎn)到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），系資產(chǎn)證券化重要的結(jié)構(gòu)性安排，也是證券化資產(chǎn)免受其它參與主體破產(chǎn)或其它債權(quán)追索等風(fēng)險(xiǎn)隔離的最基本要求。此系證券化資產(chǎn)的最基本要求。此系指資產(chǎn)池中的各個(gè)資產(chǎn)與其它資產(chǎn)在性質(zhì)上的相同性。選擇證券化資產(chǎn)的最基本的要求，是該項(xiàng)資產(chǎn)在未來一定期限內(nèi)可能產(chǎn)生現(xiàn)金流量。故在一般情況下，資產(chǎn)證券的發(fā)行都會(huì)有專業(yè)的承銷機(jī)構(gòu)參與。第八節(jié)　承銷機(jī)構(gòu)發(fā)起人將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）之后，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）以發(fā)行人來發(fā)行資產(chǎn)證券；但在實(shí)務(wù)上，特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）均委托代理機(jī)構(gòu)為之，即所謂承銷機(jī)構(gòu)。基于訊息不對(duì)稱，投資人對(duì)于證券化資產(chǎn)的情況難以深入了解，而信用評(píng)等機(jī)構(gòu)有其公信力，對(duì)于證券化資產(chǎn)應(yīng)為充分的調(diào)查，并認(rèn)定相關(guān)信用等級(jí)。資產(chǎn)證券化以跨國(guó)形式發(fā)行時(shí)，存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）所有之證券化資產(chǎn)，其收入與支付之期間，視同資金調(diào)度關(guān)系，如果在支付當(dāng)期收益之后尚有余裕資金，為避免資金閑置及期望增加收益，得再發(fā)行資產(chǎn)證券時(shí)，受托人或資產(chǎn)管理人與特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）得以書面約定有關(guān)再投資事宜及規(guī)范。證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是對(duì)投資人依約按時(shí)給付的收益保障，但是因?yàn)樽C券化資產(chǎn)現(xiàn)金流量會(huì)受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境與債務(wù)人清償?shù)茸兓绊懀尸F(xiàn)金流量的預(yù)估與現(xiàn)實(shí)中產(chǎn)生一定的變化是可預(yù)期的。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）以其所有之證券化資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)證券后，因?yàn)槭袌?chǎng)變化，證券化資產(chǎn)可能遭致?lián)p失，對(duì)此，發(fā)起人會(huì)提供所謂的超額擔(dān)保（約110%～120%）。但證券化資產(chǎn)在客觀上依然是存在風(fēng)險(xiǎn)的，且不同的資產(chǎn)可能存在不同的風(fēng)險(xiǎn)；所以，為進(jìn)一步保障投資人與降低信用風(fēng)險(xiǎn)，將客觀上存在風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為無風(fēng)險(xiǎn)或低度風(fēng)險(xiǎn)，需要信用增強(qiáng)。三、資產(chǎn)證券化期間形成之資產(chǎn)明細(xì)。該等受益憑證包括：一、資產(chǎn)形成時(shí)的文件。故在法律許可及合約的規(guī)范下，受托人或資產(chǎn)管理人應(yīng)可以自己的名義，對(duì)于資產(chǎn)的債務(wù)人行使債權(quán)等相關(guān)權(quán)利。一般而言，受托人或資產(chǎn)管理人其所受托管理證券化資產(chǎn)，可能非僅來自一家發(fā)起人，特別是受托人或資產(chǎn)管理人系金融機(jī)構(gòu)時(shí)，而且，金融機(jī)構(gòu)因?yàn)槌杀究剂炕驗(yàn)樵黾訕I(yè)務(wù)往來對(duì)象，有時(shí)會(huì)爭(zhēng)取多家同時(shí)往來。資產(chǎn)證券所以會(huì)吸引投資人購(gòu)買，主要是由于資產(chǎn)證券經(jīng)過信用分級(jí)與信用增強(qiáng)，且在一般情況下會(huì)有較高的投資收益。至于轉(zhuǎn)讓的方式，以是否需通知債務(wù)人及通知生效為區(qū)分，一般有三種，包括任意轉(zhuǎn)讓、通知轉(zhuǎn)讓與債務(wù)人同意轉(zhuǎn)讓。此系不轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)的證券化資產(chǎn)，原發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的合約仍具效力。二、轉(zhuǎn)讓（Assignment）。為防止特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）破產(chǎn)，其公司章程，其多會(huì)嚴(yán)格規(guī)范禁止參與其它業(yè)務(wù)之經(jīng)營(yíng)或其它融資活動(dòng)。三、所屬國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)或法律環(huán)境穩(wěn)定。特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）設(shè)立的條件包括：一、所屬國(guó)家法律能夠支持特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），不會(huì)因任何原因進(jìn)入破產(chǎn)程序。依金融資產(chǎn)證券化條例第四條第一項(xiàng)第四款的定義，「特殊目的信托」系指為「指依本條例之規(guī)定，以資產(chǎn)證券化為目的而成立之信托關(guān)系。目前國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)證券化采行雙軌制，將特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)分為特殊目的公司（SPC）或特殊目的信托（SPT）兩種類型：一、特殊目的公司（Special Purpose Corporation，SPC）。第二節(jié)　特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）是資產(chǎn)證券化最主要的參與主體，其系以資產(chǎn)證券化為目的所特別設(shè)立之公司，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人惟有將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化二大目的。依證券化資產(chǎn)的性質(zhì)不同，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人可分為金融資產(chǎn)發(fā)起人與非金融資產(chǎn)發(fā)起人。第二章　資產(chǎn)證券化的參與主體關(guān)于資產(chǎn)證券化的參與主體，一般依不同的標(biāo)準(zhǔn)而有不同的分類，但較普遍對(duì)于資產(chǎn)證券化參與主體的分類，主體包括：特殊目的受托機(jī)構(gòu)（SPV）、融資服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)及證券登記機(jī)構(gòu)等，這些分類系依據(jù)資產(chǎn)或發(fā)行方式為之。因?yàn)橘Y產(chǎn)具有風(fēng)險(xiǎn)性，故金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該要強(qiáng)化資產(chǎn)管理，控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)地通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，移轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。投資人可藉資產(chǎn)證券化的過程，充份的了解證券化資產(chǎn)的各類財(cái)務(wù)指標(biāo)。在金融機(jī)構(gòu)早期發(fā)展階段，不論是企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)間接融資，或是企業(yè)自資本市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券直接融資，均存在訊息不對(duì)稱的問題。因?yàn)橘Y產(chǎn)的流動(dòng)性不佳，其對(duì)應(yīng)于負(fù)債的償還，將更增加違約風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化是將資產(chǎn)移轉(zhuǎn)予特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），以發(fā)行有價(jià)證券的方式，把資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)予投資人，經(jīng)過重復(fù)的資產(chǎn)移轉(zhuǎn)及證券化的結(jié)果，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)減少，則資本適足率可適度提升。第四節(jié)　資產(chǎn)證券化的價(jià)值一、提高資本使用率。（二）適用范圍不同。故從融資結(jié)構(gòu)上分析，資產(chǎn)證券化與標(biāo)的融資有部份相似之處，其在資產(chǎn)移轉(zhuǎn)、發(fā)起人的表外融資、金融機(jī)構(gòu)的還款來源及標(biāo)的資產(chǎn)與未來收益的關(guān)聯(lián)性等，有著相似之處。標(biāo)的融資的結(jié)構(gòu)安排，一般系由主辦金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)規(guī)劃，以該標(biāo)的的資產(chǎn)及其未來收益作為融資還款來源與擔(dān)保。但在證券化資產(chǎn)，發(fā)起人與特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）是被高度要求「破產(chǎn)隔離」機(jī)制的，證券化資產(chǎn)是一個(gè)獨(dú)立的資產(chǎn)池。但應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)，一般多是由金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的應(yīng)收帳款（資產(chǎn)）為折價(jià)買入的行為，對(duì)企業(yè)而言，是向金融機(jī)構(gòu)融資的工具之一，金融機(jī)構(gòu)在買入應(yīng)收帳款后，似又類同保管機(jī)構(gòu)。其亦意味著金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)自表內(nèi)移轉(zhuǎn)至表外，有如風(fēng)險(xiǎn)降低，資本需求的下降，另因證券化資產(chǎn)受讓所取得之資金，金融機(jī)構(gòu)亦可新增資產(chǎn)及增加收益；因此，資產(chǎn)證券化是金融機(jī)構(gòu)突破資產(chǎn)規(guī)模受限于其所謂核心資本限制之另一途徑，亦是金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要方法。當(dāng)然，發(fā)起人將證券化資產(chǎn)移轉(zhuǎn)至特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV），是必須符合資產(chǎn)的「真實(shí)出售」的標(biāo)準(zhǔn)與要求，方得將其證券化資產(chǎn)從自有之資產(chǎn)負(fù)債表中移除，及減少資產(chǎn)必須計(jì)提資本之壓力或要求。資產(chǎn)證券化的過程中，有多個(gè)參與主體，包括發(fā)起人、特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）、資產(chǎn)受托機(jī)構(gòu)、信用評(píng)等機(jī)構(gòu)、信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)等。傳統(tǒng)的企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)融資，稱間接融資；而企業(yè)直接自資本市場(chǎng)發(fā)行證券，稱直接融資。而在傳統(tǒng)的融資方式，融資項(xiàng)目是借款公司以其所有之資產(chǎn)為擔(dān)保，向金融機(jī)構(gòu)融資的結(jié)構(gòu)性安排，若借款公司破產(chǎn)，借款公司的財(cái)產(chǎn)最終可能歸為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)在擔(dān)保的范圍內(nèi)有優(yōu)先受償權(quán)。企業(yè)透過發(fā)行股票、債券等與透過資產(chǎn)證券化的籌資方式，其在發(fā)行方式與結(jié)構(gòu)安排等仍有不同。而且資產(chǎn)證券化除了證券化資