20xx財務(wù)管理講義(編輯修改稿)

　

【文章內(nèi)容簡介】 利息可能連一頭豬都買不回來，對債權(quán)人不利） 浮動利率是指在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。在通貨膨脹條件下采用浮動利率可使債權(quán)人減少損失。 （ 3）按利率形 成機制不同，分為市場利率和法定利率。 市場利率：根據(jù)資金市場上的供求關(guān)系，隨市場而自由變動的利率。 法定利率：由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。 （重點） 利率＝純利率＋通貨膨脹補償率＋風(fēng)險收益率 純利率是指沒有風(fēng)險和通貨膨脹情況下的社會平均資金利潤率； 通貨膨脹補償率是指由于持續(xù)的通貨膨脹會不斷降低貨幣實際購買力，為補償其購買力損失而要求提高的利率； 風(fēng)險收益率包括違約風(fēng)險收益率、流動性風(fēng)險收益率和期限風(fēng)險收益率。 （ 1）違約風(fēng)險收益率是指為了 彌補因債務(wù)人無法按時還本付息而帶來的風(fēng)險，由債權(quán)人要求提高的利率； （ 2）流動性風(fēng)險收益率是指為了彌補因債務(wù)人資產(chǎn)流動性不好而帶來的風(fēng)險，由債權(quán)人要求提高的利率； （ 3）期限風(fēng)險收益率是指為了彌補因償債期長而帶來的風(fēng)險，由債權(quán)人要求提高的利率。 11 【提示】 （ 1）純利率＋通貨膨脹補償率＝無風(fēng)險收益率。 （ 2）純利率＝資金時間價值。 （ 3）國庫券的風(fēng)險很小，通常用短期國庫券的利率表示無風(fēng)險報酬率（純利率＋通貨膨脹補償率），如果通貨膨脹水平極低，則可以用短期國庫券利率作為純利率（資金時間價值）。 【例 22 多項選擇題】在通貨膨脹時期，實行固定利率對債權(quán)人和債務(wù)人的影響表述準確的有（ ）。 【答案】 AB 【解析】固定利率在借貸期內(nèi)利率是固定不變的，在通貨膨脹時期，無法根據(jù)物價上漲的水平來上調(diào)利率，所以對債權(quán)人不利，但對債務(wù)人有利。 【例 23 判斷題】市場上短期國庫券利率為 5%，通貨膨脹補償率為 2%，實際市場利率為 10%，則風(fēng)險報酬率為 3%。（ ） 【答案】 【解析】國庫券的風(fēng)險很小，通常用短期國庫券的利率表示無風(fēng)險報酬率（純利率＋通貨膨脹補償率），根據(jù)公式 “ 利率＝純利率＋通貨膨脹補償率＋風(fēng)險報酬率 ” ，可以知道 “ 風(fēng)險報酬率＝利率－（純利率＋通貨膨脹補償率）＝利率－短期國庫券利率 ” ，即風(fēng)險報酬率＝ 10%－ 5%＝ 5%。 12 【總結(jié)】 第 二 章 風(fēng)險與收益分析 考情分析 本章屬于重點章。本章的學(xué)習(xí)一方面要注意樹立起財務(wù)管理的風(fēng)險與收益均衡的基本理念；另一方面要注意掌握有關(guān)的 計算技能與方法，為后續(xù)內(nèi)容的學(xué)習(xí)奠定良好的基礎(chǔ)。就考試而言，題型主要是客觀題和計算題，計算題的考點主要是資產(chǎn)風(fēng)險衡量指標計算、投資組合收益率和投資組合標準差的計算以及資本資產(chǎn)定價模型的運用。最近三年的考試題型與分值分布如下表所示： 年 份 單項選擇題 多項選擇題 判斷題 計算分析題 綜合題 合 計 2020 年 2 題 2 分 1 題 2 分 1 題 1 分 1 題 5 分 題 3 分 題 13 分 2020 年 2 題 2 分 — 1 題 1 分 題 3 分 — 題 6 分 2020 年 2 題 2 分 2 題 4 分 1 題 1 分 — — 5 題 7 分 [基本要求 ] （一）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險與收益的含義 （二）掌握資產(chǎn)風(fēng)險的衡量方法 （三）掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險的衡量方法 （四）掌握資本資產(chǎn)定價模型及其運用 13 （五）熟悉風(fēng)險偏好的內(nèi)容 （六）了解套利定價理論 【本章的內(nèi)容框架】 【預(yù)備知識】 期望值、方差、標準差 【資料】以下為兩只球隊的隊員身高 球隊名稱 隊員身高 甲 乙 【問題 1】就身高來說，哪個球隊占有優(yōu)勢？ 期望值 【快速記憶】變量的可能值以概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值，即為期望值 【問題 2】如何表示球隊身高的分布狀 況？ 比如甲球隊的情況： 第一種方法 第二種方法 方差 σ2＝ ∑[Ri－ E（ R） ]2P i 【快速記憶】離差的平方乘以相應(yīng)的概率，再累加起來，即為方差。也就是離差的平方以概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均數(shù)。 第三種方法： 14 【快速記憶】方差開平方，即為標準差。 【公式總結(jié)】 （ 1）期望值 【快速記憶】變量以概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值，即為期望值 （ 2）方差 σ2＝ ∑[Ri－ E（ R） ]2P i 【快速 記憶】離差的平方乘以相應(yīng)的概率，再累加起來，即為方差。也就是離差的平方以概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均數(shù)。 （ 3）標準差 【快速記憶】方差開平方，即為標準差。 第一節(jié) 風(fēng)險與收益的基本原理 本節(jié)重點關(guān)注六個知識點：資產(chǎn)收益的 含義及其計算、資產(chǎn)的預(yù)期收益率、資產(chǎn)收益率的類型、資產(chǎn)的風(fēng)險及其衡量、風(fēng)險控制對策、風(fēng)險偏好 【知識點 1】資產(chǎn)收益的含義及其計算 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。 【思考 1】購買某種股票，你未來可能獲得的收益有哪些？股利、買賣差價（資本利得）。 【思考 2】資產(chǎn)的收益如何衡量？ 【例 2—1】某股票一年前的價格為 10 元，一年中的稅后股息為 ，現(xiàn)在的市價為 12 元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？ 【解答】一年中資產(chǎn)的收益為： +（ 1210） =（元） 其中，股息收益為 元，資本利得為 2 元。 股票的收益率 =（ +1210） 247。10=%+20%=% 其中股利收益率為 %，資本利得收益率為 20%。 【提示】 （ 1）以絕對數(shù)表示的收益不利于不同規(guī)模資產(chǎn)之間收益的比較，而以相對數(shù)表示的收益則是一個相對指標， 15 便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析。通常情況下，用收益率的方式來表示資產(chǎn)的收益。 使用相對數(shù)能夠完全解決比較問題嗎？比如甲乙兩人同時購買某種股票，股票購買價格 100 元，持有三個月后，甲以 110 元出售，收益率為 10%，乙持有六個月后出售，出售價格為 115 元，收益率為 15%，乙的投資收益水平高于甲的投資收益水平？ （ 2）為了便于比較和分析，對于計算期限短于或長于一年的資產(chǎn)，在計算收益率時一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn) 化成年收益率。如果不作特殊說明，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率。 【知識點 2】資產(chǎn)的預(yù)期收益率 預(yù)期收益率也稱為 “期望收益率 ”、 “收益率的期望值 ”，是指在不確定的條件下，預(yù)測的某資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。 【注意】預(yù)期收益率計算的三種方法 第一種方法 —— 加權(quán)平均法（掌握） 預(yù)期收益率 【例 1】某企業(yè)投資某種股票，預(yù)計未來的收益與金融危機的未來演變情況有關(guān)，如果演變趨勢呈現(xiàn) “V”字形態(tài)，收益率為 60%，如果呈現(xiàn) “U”字形態(tài)，收益率為 20%，如果呈現(xiàn) “L”形態(tài)，收益率為 30%。假設(shè)金融危機呈現(xiàn)三種形態(tài)的概率預(yù)計分別為 30%、 40%、 30%。要求計算預(yù)期收益率。 預(yù)期收益率 =30%60%+40%20%+30%（ 30%） =17%。 第二種方法 —— 歷史數(shù)據(jù)分組法（了解） 第三種方法 —— 算術(shù)平均法 【例】 XYZ 公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如表 21 所示，請用算術(shù)平均值估計其預(yù)期收益率。 年度 1 2 3 4 5 6 收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32% 解答：收益率的期望值或預(yù)期收益率 E（ R） =（ 26%+11%+15%+27%+21%+32%） 247。6 =22% 【總結(jié)】預(yù)期收益率計算重點掌握第一種和第三種方法：第一種是加權(quán)平均法；第三種是算術(shù)平均法。其中前者計算時應(yīng)用的是預(yù)測的未來收益率，后者預(yù)測時應(yīng)用的是歷史收益率。 16 【知識 點 3】資產(chǎn)收益率的類型 在實際的財務(wù)工作中，由于工作角度和出發(fā)點不同，收益率可以有以下一些類型： 實際收益率表示已經(jīng)實現(xiàn)的或確定能夠?qū)崿F(xiàn)的資產(chǎn)收益率，包括已實現(xiàn)的或確能實現(xiàn)的利（股）息率與資本利得收益率之和。 名義收益率僅指在資產(chǎn)合約上標明的收益率。例如借款協(xié)議上的借款利率。 必要收益率也稱 “最低必要報酬率 ”或 “最低要求的收益率 ”，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。 預(yù)期收益率 ≥投資人要求的必要報酬率， 投資可行； 預(yù)期收益率＜投資人要求的必要報酬率，投資不可行。 無風(fēng)險收益率也稱無風(fēng)險利率，它是指可以確定可知的無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率（資金的時間價值）和通貨膨脹補貼兩部分組成。 一般情況下，為了方便起見，通常用短期國庫券的利率近似的代替無風(fēng)險收益率。 風(fēng)險收益率是指某資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險而要求的超過無風(fēng)險利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險收益率之差。風(fēng)險收益率衡量了投資者將資金從無風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險資產(chǎn)而要求得到的 “額外補償 ”，它的大小取決于以下兩個因素：一是風(fēng)險的大小；二是投資者對風(fēng)險的偏好。 必要收益率 =無風(fēng)險收益率 +風(fēng)險收益率 風(fēng)險收益率 =必要收益率 無風(fēng)險收益率 【例 單項選擇題】 如果投資者決定進行某項風(fēng)險投資，則下列關(guān)于其實際 收益率的表述正確的是（ ）。 【答案】 D 【解析】實際收益率是指已經(jīng)實現(xiàn)的或者確定可以實現(xiàn)的資產(chǎn)收益率，它受多種因素影響，對于具有風(fēng)險的投資來說，實際收益率事先無法準確預(yù)計。 【知識點 4】資產(chǎn)的風(fēng)險及其衡量 一、資產(chǎn)的風(fēng)險含義 資產(chǎn)的風(fēng)險是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的 離散程度 來衡量， 離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。 17 二、衡量風(fēng)險（離散程度）指標 衡量風(fēng)險的指標，主要有收益率的方差、標準差和標準離差率等。 （ ） 收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計算公式為： （ ） 收益 率的標準差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差的開方。其計算公式為： 【注意】 標準差和方差都是用絕對數(shù)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險大小，在預(yù)期收益率相等的情況下，標準差或方差越大，則風(fēng)險越大；標準差或方差 越小，則風(fēng)險越小。 標準差或方差指標衡量的是風(fēng)險的絕對大小，因此不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險。 （ V） 標準離差率，是資產(chǎn)收益率的標準差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計算公式為： 標準離差率是一個相對指標， 它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險的大小 。一般情況下，標準離差率越大，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大；標準離差率越小，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小。標準離差率指標可以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險大小。 【提示】當不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標準差。標準差可用下列公式進行估算： 其中： Ri表示數(shù)據(jù)樣本中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)； 是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值； n 表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個數(shù)。 【快速記憶】 此時，方差的計算采用的是修正的算術(shù)平均法，注意此時計算算術(shù)平均值的對象是各個收益率的歷史數(shù)據(jù)與預(yù)期收益率之差（偏差）的平方，注意此時分母為數(shù)據(jù)個數(shù)減 1. 【歸納】關(guān)于單項資產(chǎn)風(fēng)險計量的題目大致有兩種類型： 一類是給出未 來的可能收益率及其概率，要求計算預(yù)期收益率、方差、標準差或者標準離差率。 二類是給出過去若干期的歷史數(shù)據(jù)，要求計算預(yù)期收益率、方差、標準差或者標準離差率。 “一條主線，兩種方法 ” 18 【第一種題型】 —— 以預(yù)測的未來數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的相關(guān) 計算。 【例 2計算分析題】某投資項目，計劃投資額均為 1000 萬元，其收益率的概率分布如下表所示： 市場狀況 概率 A項目 好 20% 一般 10% 差 5% 要求： （ 1）計算該項目收益率的期望值； （ 2）計算該項目收益率的方差； （ 3）計算該項目收益率的標準差； （ 4）計算該項目收益率的標準離差率。 （ 1）收益率的期望值 =20%＋ 10%＋ 5%＝ 11% （ 2） 市場狀況 概率 A項目 偏差平方 好 20% （ 20%11%） 2 一般 10% （ 10%11%） 2 差 5% （ 5%11%） 2 19 （ 3）收益率的標準差 = （ 4）收益率的標準離差率 =%/11%=%