中信證券有限公司研究(管理學院本科)(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 程度偏低、直接融資比例偏低、金融品種偏少都給資本市場提供了廣闊的發展空間。另一方面 ，從國家政策上來看 國家 對 扶植優秀企業做大做強的思路是很明確的 。這些都為證券這個行業的優秀發展前景奠定了堅實的基礎 。 合理的戰略目標和產業布局 中信的特色是以穩健業務為主 要目標 ，以經紀、投行、基金、研究產品等穩健業務為主，投資以債券為主， 資管業務也設計為偏債類產品， 企業內部 風險管理部的地位 較高 ，同時由于以穩健業務為主，大公司和客戶的談判能力，風控的標準化和可操作性比較強。 產業布局 。中信 集團 的 控制模式實際上是變相的混業經營模式，所以說雖然 中信自身集中于證券市場，但事實上他的觸角已升到銀行、保險、海外證券、實業，這樣集團控制模式對中信的業務擴展 和風險的抵御 相當有利。 持續領先、難以模仿的核心競爭力 中信的經營方式 有特許經營企業的味道，產品或服務是客戶需要和樂于得到的；產品或服務鮮有替代品；產品和服務不受價格管制。 （ 1） 資格機 制，證券行業的資格機制實際上就是特許經營權，目前創新類和規范類之間的差別還是比較大的，出于扶植優秀企業和控制風險的考慮，資格機制還將長期存在。 （ 2）融資渠道，證券行業及其依賴資本 ，良好的融資渠道對公司資金鏈管理、發揮財務杠桿作用都是有好處的，同時監管部門以凈資本為業務門檻的要求對企業自身直接融資能力提出了一定的要求，僅靠企業自身內生性積累是遠遠不夠的。 （ 3） 客戶資源，證券行業無論是為客戶提供證券服務還是幫助客戶管理證券風險，都是圍繞客戶轉的，沒有龐大的客戶基礎，服務性業務是無法取得良效的，目 前中信通過自 身的積累以及抓住行業整合時機做出的一系列兼并收購 使 自己的 占市場高比例客戶群 數量成為有效砝碼 。 （ 4） 產品創新，中信憑借自身和集團的客戶基礎和業績基礎以及強大的資產規模 10 得以不斷設計新的產品，從而形成良性循環，新的產品吸引新客戶、穩固老客戶，龐大客戶群體產生需求的多樣性又促使中信不斷的創造新的產品。 3 成功 原因 分析 宏觀原因分析 大牛市 使券商行業超常規 發展 （ 1） 受益資本市場高速發展 盡享行業發展所還來的機遇 當前整個證券行業高速成長，中國資本市場的規模增速和增長空間決定券商 股業績出現高增長，同時在整個行業起步過程中龍頭券商有望更多受益，因此， 自 2022年以來，中信證券的股價達 674％ 的驚人漲幅 。 （ 2） 行業集中度進一步提高 證券行業存在明顯的規模經濟效應。首先，證券行業進入成本較高，網點、人力資本、無形資產價值十分突出，證券公司的傳統業務無一不需要大量資金、人力資源、技術的支持。其次，證券公司在市場中提供的產品和服務差別并不十分顯著，成本以人力資源為主，在投入大量先進的電子通訊等技術支持后，在一定時期內成本投入相對穩定，因此公司通過增加提供產品和服務，可以有效降低單位產品或服 務的成本。 可以發現 ，集中度偏低的狀況顯然不利于國內證券行業的健康發展。中國證券行業的發展需要有一批規模較大、市場占有率較高的優質證券公司出現，隨著行業重組中券商規模效應開始顯現， 中信證券等行業集中度較高的公司 將得以搶占先機 。 自身因素 分析 “大中信” 模式在 低迷中擴張 中信證券一直提出 “ 大客戶、大網絡、大平臺 ” 戰略，并借著證券市場低迷的幾年迅速推進。 此 規劃中信證券早在 1997年就已醞釀。但由于政策限制，市場化的擴張和創新卻難以成行。而將近 5 年的熊市給眾多券商予以重創，一直以穩健而行 的中信正好抓住了一個絕佳的擴張機會。 通過收購萬通證券、金通證券，并參與重組華夏證券，現在，中信證券已經擁有了 165家證券營業部。根據規劃，在未來兩至三年內，將達到 300家左右的網絡規模 。 在證券市場的冬天，大多數本土券商選擇內斂的時候，中信證券大膽選擇了主動擴張策略，急劇的擴張一度導致資本金的極度干涸。吞下了比自己大數倍的華夏證券， 11 收購萬通證券、金通證券，花費了中信證券 30 多個億 。從那以后，分析師們一直在追問尷尬的中信證券管理層，華夏證券的漏洞什么時候能填上，什么時候能盈利。 回顧中信這兩年來的動作軌跡， 它的成長經驗來自于“置之死地而后生”的策略。中信 選擇逆市收購重組券商，導致極度缺乏資本金，以致迫不及待增資擴股 ，資本金補足之后大力擴張自營業務。在當年被視為非理性的逆市收購，帶來的一系列連鎖效應，造就了現今 輝煌 的中信證券。 延續傳統 跨向國際 “ 走出去 ” 是中信一直堅持的戰略思路。中信深知，要縮小與 國際大股行 的差距就應該走向國際市場，參與國際化項目的運作。到國際市場開展業務是成就中國強大投資銀行的必要形式。 2022年，中信提出成立中信證券 (香港 )公司的計劃，以重新整合中信資本資源。2022年下半年，中信證券 (香港 )有限公司成立。中信在香港的業務開始展開。根據中信的計劃，中信證券香港公司主要集中于 H 股以及 A+H 的發行，對于一些國際化發行的客戶也將配合國際投行提供全球性服務，同時獲取國際化發行的經驗。這被認為是效仿中金和中銀國際的 典型優秀 發展模式。 “大業務” 模式 架構 中信實現自己目標的另一重保障則來自于完善的業務架構。投行 “ 大項目戰略 ”一直為中信所倡導并依然在推進，但單純以承銷為主線的時代正在悄 然改變 ，所以“大”的意思更多的代表全面 。中信正在試圖搭建一個穩固而全面的業務架構 。 （ 1） 私人股權投資和財務顧問的業務線已經成為搭建的重點。 現有的業務鏈卻難以支撐中信長期迅速發展并追趕國際投行。 中信著力 發展私募和財務顧問業務，提升投資銀行業務 ，以利用自己先天的市場優勢 。 （ 2）成立了 中小企業發展融資部 ，專門針對中小企業項目。未來中信證券有望增加中小項目的承銷數量，在大擴容的預期下公司有望繼續獲得超常規發展，而隨著股指期貨等金融創新工具的推出，公司未來新的利潤增長點更是有了明顯的預期。 （ 3） 鞏固 大 承銷業 務。 2022 年 5 月新股發行啟動以來，中信作為聯合主承銷商或主承銷 商發 行了中國銀行、中國國航、保利房產、江山化工、工商銀行 5 單 IPO 項目。 同時，還將擔任中國人壽、廣深鐵路、平安保險、中國鋁業、中信銀行等公司的A股主承銷發行，這些大項目的儲備將為中信投行收入帶來強勁的 保證和 高 速的 增長。 新的收入結構和人才體制 12 公司順應國際投行賣方業務向投行上游延伸和買方業務在其總收入結構中比重越來越大的趨勢，確定了“買方與賣方業務協同發展”的戰略方向。 在人才建設方面，建立 MD體制管理體系，以人為本，培養和吸引了 大量優秀人才。 4 行業發展的制約因素 前所未有 的挑戰 （ 1） 國內商業銀行已經全面進入國債、金融債和短期融資券等金融品種的發行承銷市場。銀行系基金公司的資產規模不斷增長，而商業銀行在多種金融產品的銷售工作更是先行啟動。 （ 2） 國內證券業受到來自海外投行的競爭壓力越來越大。從 2022 年金融業實際運行的情況看，外資投行和國內商業銀行已經開始進入國內證券行業。目前摩根斯坦利、高盛證券、瑞銀證券、里昂證券和大和證券已經進入中國市場，而美林證券、花旗銀行等其他海外大行也在尋找各種機會急于進入中國市場。 預計未來一兩年之內，國內證券市場也必將形成這樣的格局，即本土證券公司、外資投行和商業銀行三分天下。證券行業的競爭環境將更為嚴峻。 盈利模式的弊端 行業 的先天 缺陷 證券 風險總是在牛市中 慢慢 積累。 熊市 中 A股市場不好造成 證券 公司四大業務（經紀、投行、自營和資產管理） 蕭條 ，表現為 經紀