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2026-01-06 20:04本頁面

　　

【正文】市況下，投資者并未減弱對券商龍頭股的青睞。下面就中信近幾年的發展和一定的量化估算來大體判斷目前中信是否高估。 16 表 2 量化估算業務分類現狀公司的行業地位業務發展前景近期經紀業務第一收入來源成交額占市場份額的79% 外延式擴張放緩，收入將隨市場整體規模的增加而上升 IPO、非流通股上市，市場中資金增多，市場寬幅震蕩對經紀業務收入的提升打下了結實的基礎證券承銷第二收入來源具有較強的優勢（目前的投資還是有很強的背景特色，中信在此方面占優）股權證券化和債券證券化程度不斷提高為業務提供良好的發展前景投行業務目前存在著歷史沉淀項目的集中釋放、國家做大市場容量以提高抗風險能力的意圖以及企業大股東在牛市股權融資的強烈愿望等一系列動力 07 年成為中國人壽的財務顧問，交通銀行、南京商行、中國鋁業、平安保險等大型企業的主承銷商，同時將會有大量的再融資項目自營業務風格偏保守優勢不明顯資金充裕，規模會有所擴大從中信最近的自營結構看，股票自營方面加大了基金的投資比例，固定收益方面加大了轉債的投資規模，是比較務實的做法，此組合結構下自營投資規模擴大的風險較為可控，收益 /風險比較好委托投資管理剛起步發展快，落后于同類產品業績未來新利潤增長點中信委托理財產品保持中信一貫的穩健作用；差異化客戶定位，對部分穩健機構比較有吸引力；對于盈利方面，在目前的監管條件下，保底承諾風險將不復存在，業務的開展對中信正面意義較大金融企業往來重要收入來源具有較強優勢保持穩定增長 07 年隨著市場參與資金的增加和多空分歧的加大（個人倉位下降）個人認為此部分有較大的增幅創新類業務權證創設發展迅速首批創新類券商，公司凈資本規模較大，有先發優勢未來新利潤增長點融資融券、股指期貨、產業投資基金、備兌權證股指期貨是最值得期待的，融資融券由于目前流動性過剩的問題推出時間會比較晚，備兌權證和產業投資基金對中信的利潤貢獻不大，但有助于平衡中信收入結構股權投資負擔較重由于中信雄厚的凈資本實力，其在0 06年金融體系內的股權投資較為突出參股基金管理公司成長較好產業投資基金有較好的發展個人認為由于中信對收購公司的控股比例較高， 06年年報肯定是采取合并報表的方式體現此收購企業收益， 07 年投資收益增幅不大。粗略測算中信后續幾年的增長率。目前滬深股市總市值占 GDP 的比例約為 30％左右，如果經濟保持近幾年平均增長速度，同時假設市值占 GDP 的比例在 3 年后上升到50％， (設年復合增長率為 X,則 30%(1+X) 179。 =50%， X=% ),則市值年均復合增長率將達到 20％以上，考慮到未來單邊牛市和熊市的可能性都不大，以及中信目前的收入結構（主要來自經紀業務收入），中信整體收入增長有望超過 20％。收入來源結構更趨于多元化，新業務的成長帶動整個業務量的上升。前三季度中信證券的手續費收入占總收入比例為 63％，如果根據美國券商手續費收入占總收入比例 20％左右來測算（假設總收入不變，設新業務增長為 X ，則有 63/（ 100+X） = 20% ,X 17 =215，是目前總收入的 215/100 倍），即中信證券潛在新業務所能帶來的收入是現在總收入的倍。因新業務的推動和資產證券化大幅推進是不能等同視之的，新業務推動必須在政策、人才、風險控制能力等一應俱全的情況下才能得以實施，所以如假設中信證券在未來 8年內逐步和美國券商的收入結構一致，（設年復合增長率為 X，則 (X+1)的 8 次方 *100 = 215 ， X =%）僅靠新業務帶來的收入年均復合增長將達到 10％左右。綜合上面兩個因素，在證券市場深化改革的大背景下，未來三年中信證券這樣的龍頭券商的收入年均實現 30％（ 20%整體收入 + 10%新業務收入）左右的復合增長是有可能的。 6 投資建議（ 1）投資理由從公司實力看，無論從凈資本、盈利能力，還是抗風險能力、管理能力以及所擁有的政策資源，中信在證券行業的地位均屬于第一集團。在證券市場改革取得根本突破、證券行業轉折機會逐漸明朗的條件下，公司各項業務發展都面臨極好的機會，行業龍頭地位顯現。從公司前景看，公司經過多年努力，傳統通道業務和創新業務的優勢地位已經確立，盡管在證券市場行情起伏的過程中，公司業績也將不可避免地面臨波動，但憑借布局合理的經營網絡和優質業務平臺，以及凈資本絕對優勢帶來的巨大業務空間，公司盈利增長已經初步具備了相當的可持續性。 07年前兩個月，公司股票交易的市場份額繼續提高，從 06年 %提高到 %，提高幅度達到，憑借政策和自身的資源優勢，公司獲取大項目的能力非常突出。市場方面，隨著 2022年北京奧運會的舉行，對中國經濟和證券市場龐大的樂觀預期將帶來股市的持續堅挺，使 07年證券市場仍有巨大的投資機會。（ 2）投資建議中長期看好但需注意短期風險。自 2022年以來中信證券股并沒有進行過深幅的回條，所以存在一定的周期性市場風險，故對于中信證券在操作上應予以較多的周期特性考慮，由于公司多元化業務還處于起步階段，抗風險能力較自身來講還處于薄弱階段，對風險抵御程度的不可預測性強，但隨著資本市場在經濟中的地位越來越突出，加之證券行業經歷了殘酷的洗禮，不斷增強的憂患意識、風險控制意識和自我完善功能是證券行業越發成熟，且目前仍處于市場和中信的蜜月期，所以對行業中的佼佼者中信證券來說中長期持有還是有一定必要的。參考文獻： 18 ［ 1］徐永龍．證券投資學 [M]．天津：天津人民出版社， 2022： 125271．［ 2］羅伯特 .．股市趨勢技術分析 [M]．北京：中華發展出版社， 2022： 237371．［ 3］普拉哈拉德羅伯特 .公司的核心競爭力 [M]．北京：中華發展出版社， 2022： 25．［ 4］梁靜．中信證券個性分析 . ， 202249 （ 6）［ 5］黃利明．中信證券價值是否高估 .經濟觀察報， 2022123（ 3）［ 6］陳江．并購重組搶占地位 .杭州新希望， 20220726 （ 5）［ 7］徐弘．標桿中信證券 .金融界網站， 20221230（ 3）［ 8］陸媛．中信證券整合“三部曲” .第一財經日報， 2022216（ 6）［ 9］羅力．中信證券 06主題定調 . 并購整合并重 .證券時報， 202248 （ 4）［ 10］謝園嶺．持續高增長預期短線欲反彈．證券時報， 2022328 （ 4）［ 11］高御．持續高增長超常規發展．上海證券報， 2022328（ 5）［ 12］馮忠執．中信證券站上 50 元券商板塊全線飄紅．中國證券報， 202246（ 6）［ 13］陳君興．券商參股板塊潛流暗涌．信息早報， 20221227（ 4）［ 14］郭乃晨．新起點新成長 . 中國證券報， 20221212 （ 5）［ 15］辛喻玉．券商先鋒逆勢拉升 .證券日報， 20221111（ 3）［ 16］何潤師．券商概念高熱遇冷 .財經時報， 202287 （ 7）

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