招商證券-a股市場20xx年中期投資策略(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 022年1400元 ， 民工荒報道再次大量出現 ? 10年之后勞動力價格及居民收入將進入加速增長期 ， 低端勞動者報酬占比將上升 ， 提升消費意愿和消費能力 ? 財政轉移支付力度加大健全社保體系 、 資產價格上升形成財富效應 、 金融深化提高負債能力等因素共同促進消費能力釋放和消費升級加速 A股市場 2022年度投資策略報告 page31 10121416182022241978 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 20229095100105110115120125130人口出生率 實際工資指數日本出生率下降約 20年后勞動力價格開始大幅上升 中國出生率下降已近 20年，推動勞動力價格上升 5101520253035401947 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2022 2022050100150200250出生率 制造業名義工資1820年 ?1820年 勞動力價格上升推動日本消費占比持續上升 中國經濟增長模式的轉變趨勢之一： 消費升級大浪潮 A股市場 2022年度投資策略報告 page32 消費升級大浪潮：人均 GDP增長與房地產、汽車的產 /銷量 ? 消費升級具有清晰的產業升級路徑：衣 —— 食 —— 住 —— 行 —— 康 —— 樂 —— 思 ? 消費升級具有強烈的正反饋效應：收入 —— 消費 —— 產業 —— 就業 —— 收入 ? 消費升級具有明確的擴散趨勢：三 、 四線城市及農村消費將成亮點 ? 2022年：人均 GDP跨過 1000美元 ， 第一波消費升級浪潮； ? 2022年：人均 GDP跨過 2022美元 ， 第二波消費升級浪潮； ? 2022年：人均 GDP跨過 3000美元 ， 第三波消費升級浪潮； ? 2022年：人均 GDP跨過 4000美元 ， 第四波消費升級浪潮； ? 2022年：人均 GDP跨過 5000、 6000美元 ， 第五波 、 第六波消費升級浪潮 …… 0100020223000400050006000700080009000100001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 20220200400600800100012001400160018002022人均 GDP （ 美元 ， 左 ） 汽車產量 （ 萬輛 ， 右 ） 商品房銷售面積 （ 百萬平 ， 右 ）第一波消費升級浪潮 ，一線城市第二波消費升級浪潮 ，二線城市第三波消費升級浪潮 ，三線城市第四 、 第五 ...波消費升級浪潮 ， 四線城市、 農村第四波 、 第五波 ... 消費升級浪潮 ， 四線城市 、 農村鄉鎮房地產繁榮遠未結束 ? 中國總人口將在 2022 年前后達到頂峰 。勞動年齡人口占總人口比重約在 2022 年達到最大值 %， 到 2027年左右下降到 70%以下 ， 人口紅利階段基本結束 。 ? 城市化可在未來 14年內抵消人口下降對購房需求的影響：預計 2022 年到 2030 年城鎮購房適齡人口都在 億之間 ， 其中 2023 年前后達到最高峰 。 ? 再考慮收入增長對需求的拉動 ， 房地產價格長期而言不具備下行基礎 中國勞動年齡人口占比 A股市場 2022年度投資策略報告 page33 考慮城鎮化進程后的城鎮購房適齡人口（ 2545歲） 房地產繁榮遠未結束 ? 安得廣廈千萬間 ？ 大庇天下寒士盡歡顏 ！ 不論是 “ 美國夢 ” 還是 “ 中國夢 ” ， 核心都在于住房 中國城市化率 A股市場 2022年度投資策略報告 page34 美國城市化率 韓國城市化率 日本城市化率 房地產繁榮遠未結束 ? 以十年計 ， 商品房銷售面積在 08年 6億平米基礎上仍有 1倍提升空間 。 房地產價格在目前 5000元基礎上還有 1倍以上的提升空間 ? 如果考慮收入 2倍以上的增長 ， 目前 10倍的房價收入比一定程度上有其合理性 ? 中國城市化進程韌性很強：受 08年金融危機階段性抑制 ， 危機過后沿著既有軌跡前行 ， 甚至加速 ? 房地產將是中國通過提高負債率額外創造內生需求最為具體的體現： 09年居民中長期貸款增長 ， 對 GDP的貢獻率約 3%；但仍低于儲蓄增長 ， 居民資產負債率偏低 ? 房地產仍將是未來中國經濟增長最為重要的引擎之一 ， 即使考慮耕地約束和政策約束 A股市場 2022年度投資策略報告 page35 商品房銷售面積、銷售額及增速 0202204000060000800001000001202201400001600001800002022001999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 202202商品房銷售面積 （ 萬平 ， 左 ） 商品房銷售額 （ 億 ）銷售面積增速 （ 右 ） 銷售額增速 （ 右 ）汽車時代才真正開始 ? 中國的耐用品消費已經從千元級向萬元級進行升級 ， 接下來將向 10 萬元級進行升級 ， 收入的倍增與價格的下降將使越來越多居民擁有購車能力 ? 城鎮汽車普及率 （ 百戶家庭汽車擁有量 ） 09年跨過 10%關口 （ 13%） ， 進入 “ S”型擴散曲線從 10%到 50%的加速擴散階段 ? 09年轎車銷售呈向三四線城市梯次轉移趨勢：中小排量 、 中低端價格車型銷售提速 ? 以十年計 ， 汽車銷量仍有兩倍增長空間 ， 總保有量將有 4倍增長空間 。 ? 汽車將是未來中國經濟增長最為重要的另外一個引擎；且具有推動產業升級的戰略意義 ， 即使考慮城市基礎設施約束與能源問題 A股市場 2022年度投資策略報告 page36 城鎮每百戶 家庭耐用品平均擁有量 中國歷年汽車銷量及增速 中國經濟增長模式的轉變趨勢之二： 技術創新大爆炸 ? 技術創新大爆炸 ? 創新的核原料：高等教育快速普及使大學生數量快速提升 ， 當濃度達到一定程度后 ， 核爆炸式的創新浪潮將成為可能 ? 創新的引爆器：創業板的股權價值激勵效應 ， 政策的支持鼓勵 ? 依靠技術創新 、 推動產業升級 ， 承接高端產業轉移 、 發展新興戰略產業 A股市場 2022年度投資策略報告 page37 中國高等教育自 99年擴招后快速普及，但仍有巨大的提高空間 部分國家的高等教育普及率（ 2022） 國家 普及率 % 加拿大 41 美國 37 愛爾蘭 36 日本 34 芬蘭 32 瑞典 32 澳大利亞 29 新西蘭 29 挪威 29 比利時 27 新技術，新需求，新產業，新時代 … ? 從 3G后的 3網融合趨勢到移動互聯網 ? 從手機 、 電腦到智能手機 、 智能電腦 ? 從 LCD、 LED到 OLED ? 從互聯網到物聯網 ? 云計算 、 GIS等 A股市場 2022年度投資策略報告 page38 中國智能手機出貨量及增速預測（ IDC) 中國液晶電視出貨量 09年增速預計達 76% 勞動力 數量增長 勞動力 素質提高 資本投入 增長 技術進步 中國經濟長期高速平穩增長 消費升級 工業化 城市化 總供給增長決定長期增速及趨勢 總需求增長決定短期增速及波動 人口紅利 中國經濟長周期繁榮的延續：消費升級與產業升級 ? 人口紅利和消費升級奠定中國經濟 10年高速平穩增長黃金時期的基礎 ? 消費升級 與產業升級 、 增加負債創造內需 ， 是續寫中國經濟長周期繁榮的關鍵 基建高峰、房地產繁榮、汽車時代 內需：產業升級，外需：產業轉移 A股市場 2022年度投資策略報告 page39 目錄 ? 陰陽的化轉：金融危機后的世界經濟演變格局 ? 繁榮的延續：從復蘇到擴張、從通脹到退出 ? 突破的醞釀：長期戰略勝負與短期戰役得失的權衡 A股市場 2022年度投資策略報告 page40 10年 A股市場盈利和估值兩大基礎因素相當積極 ? 盈利增長 ? 0 10年盈利增速已經分別從 5%、 10%逐步提高到 20%、 32%； ? 估值水平 ? AH股價差持續縮小 ， 目前不到 15% ?“ 國際板抑制 A股估值 ” 是個假命題 滬深 300凈利潤一致預期： 09年 %， 10年 % A股市場 2022年度投資策略報告 page41 AH股價差持續縮小，目前僅為 % 10年 A股市場盈利和估值兩大基礎因素相當積極 ? 估值水平 ? 歷史估值中樞： PE33倍 ， 平均 ； ? 滬深 300指數 2836點 （ 上證指數 2688點 ） 09年 ， 10年 ， 11年 ? 考慮 10年資產供給與貨幣收縮的壓力