家電行業(yè)中期投資策略(編輯修改稿)

　

【文章內(nèi)容簡介】 1 0 0 %0%100%200%300%400%500%600%銷售額 （ 億元 ） 同比增長匯聚財智 共享成長 路在腳下：尋找受益政策刺激影響最小的行業(yè) ? 從實用性角度看，農(nóng)村居民對家電購臵需求排首位的必然是冰箱及彩電 ? 受農(nóng)村基建及思想觀念影響，空調(diào)及洗衣機政策透支效應明顯偏弱 ? 廚電產(chǎn)品基本未受政策刺激影響且需求正在逐步釋放 ? 城鎮(zhèn)受政策刺激最大的應屬彩電、冰箱及洗衣機，空調(diào)及廚電產(chǎn)品由于具有較強的裝修屬性，使得政策刺激效應不明顯 ? 從保有量角度看，空調(diào)產(chǎn)品受益政策影響的邊際效應最弱 ? 總體政策影響評估： 冰箱 彩電 洗衣機 空調(diào) 廚電 電網(wǎng)改造 水網(wǎng)改造 年份 純收入 洗衣機擁有量 年份 洗衣機擁有量 1996 1996 1997 1997 1998 2162 1998 改造后 1999 1999 2022 2022 改造后 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 增幅 % % 資料來源： 《 2022中國統(tǒng)計年鑒 》 ，長江證券研究部整理 表 2：農(nóng)村水電網(wǎng)改造后洗衣機增速明顯 匯聚財智 共享成長 資料來源：長江證券研究部整理 表 3：國內(nèi)擴內(nèi)需下家電行業(yè)刺激政策一覽 ? 空調(diào)由于保有量瓶頸較高，且在農(nóng)村地區(qū)及城鎮(zhèn)地區(qū)均受基建設(shè)施或裝修屬性影響，使得其未來需求仍將穩(wěn)步釋放； ? 廚電行業(yè)基本未受政策刺激影響，未來行業(yè)維持 15%左右的增速無憂，且具體到三四線及農(nóng)村市場，增速有望達到 20%25%； ? “建材下鄉(xiāng)”政策的推出在一定程度上也能推動農(nóng)村家電市場的旺盛， 尤其是對居所要求較高的空調(diào)、廚電類家電品種 時 間 主要內(nèi)容 時 間 主要內(nèi)容 家電 下鄉(xiāng) 2022年 12月 家電下鄉(xiāng)政策開始試點 以舊 換新 2022年 6月 家電以舊換新在 9個試點省市試點實施 2022年 5月 商務(wù)部發(fā)文繼續(xù)實施家電下鄉(xiāng)政策 2022年 6月 家電以舊換新政策推廣實施期延長，同時增加 19個實施省市 2022年 12月 家電下鄉(xiāng)試點范圍擴大至 14個省區(qū)市 2022年 2月 家電下鄉(xiāng)在全國推廣，產(chǎn)品由四種增加至 8種 節(jié)能 惠民 2022年 5月 “節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”高效節(jié)能房間空調(diào)器推廣 2022年 3月 新增家電下鄉(xiāng)補貼品種并提高家電下鄉(xiāng)限價 2022年 6月 節(jié)能惠民政策補貼額調(diào)整，同時空調(diào)能效等級調(diào)整 路在腳下：尋找受益政策刺激影響最小的行業(yè) 匯聚財智 共享成長 原材料成本壓力：有近憂，無遠慮 資料來源： Bloomberg,長江證券研究部 圖 23：國內(nèi)冷軋板價格走勢平穩(wěn) ? 一季度部分大宗原材料價格的持續(xù)上漲是使得家電行業(yè)盈利能力減弱的主要原因 ? 目前銅價處于震蕩走低趨勢，長期看由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩， 銅價上漲壓力減小 ? 鋼材期現(xiàn)價格仍處倒掛，且鐵礦石價格有所降低，未來 冷軋板價格仍有一定下跌空間 ? 廢舊家電 拆解基金的征收 短期內(nèi)會對家電行業(yè) 盈利能力造成一定的負面影響 ? 從企業(yè)成本層面看，目前家電行業(yè)正處于 有近憂無遠慮 的階段 圖 24：近期國內(nèi)銅價呈震蕩走低趨勢 資料來源： 上海金屬網(wǎng) , 長江證券研究部 2022300040005000600070008000Jan08Mar08May08Jul08Sep08Nov08Jan09Mar09May09Jul09Sep09Nov09Jan10Mar10May10Jul10Sep10Nov10Jan11Mar11May11北京 上海 武漢01000020220300004000050000600007000080000Jan08Mar08May08Jul08Sep08Nov08Jan09Mar09May09Jul09Sep09Nov09Jan10Mar10May10Jul10Sep10Nov10Jan11Mar11May11匯聚財智 共享成長 尋找具有較好定價權(quán)及成本轉(zhuǎn)移能力的家電龍頭 資料來源：中國物流信息中心 ,長江證券研究部 圖 25： 國內(nèi) ABS(注塑料 )價格上漲趨勢放緩 ? 短期看原材料成本壓力猶在，具有較好定價權(quán)及成本轉(zhuǎn)移能力的企業(yè)值得我們關(guān)注 ? 成本壓力對上市企業(yè)影響較非上市企業(yè)偏小，且在目前中小企業(yè)資金鏈壓力較大的情況下，行業(yè)集中度有一定的可提升空間 ? 原材料成本敏感性評估 ：彩電 冰箱 洗衣機 空調(diào) 廚電 圖 26： WTI原油期貨結(jié)算價近期仍處高位 資料來源： Bloomberg, 長江證券研究部 家電品類 征收額度（元 /臺） 對行業(yè)盈利影響 彩電 15 較大 冰箱 12 一般 洗衣機 7 一般 空調(diào) 7 較小 廚電 0 無 表 4：廢舊家電拆解基金征收對行業(yè)盈利影響評估 資料來源：長江證券研究部整理 6000800010000120221400016000180002022022022Jan08Mar08May08Jul08Sep08Nov08Jan09Mar09May09Jul09Sep09Nov09Jan10Mar10May10Jul10Sep10Nov10020406080100120140160Jan08Mar08May08Jul08Sep08Nov08Jan09Mar09May09Jul09Sep09Nov09Jan10Mar10May10Jul10Sep10Nov10Jan11Mar11May11匯聚財智 共享成長 成本上漲對空調(diào)行業(yè)盈利能力影響測算 表 5：空調(diào)產(chǎn)品在原材料上漲壓力下成本測算示例 資料來源：長江證券研究部測算 ? 我們測算空調(diào)產(chǎn)品在大宗原材料價格上漲情況下成本變動幅度 ? 測算假設(shè)條件如下：冷軋板價格上漲 30%，銅上漲 20%，塑料上漲 10% ? 通過測算發(fā)現(xiàn)，在原材料上漲幅度較明顯的情況下，產(chǎn)品價格提升 %即可維持目前毛利率水平 ? 而歷史經(jīng)驗表明，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及及時推出新品，原材料價格上漲能快速的通過新品消化 上漲前價格（元） 成本占比 漲幅 上漲金額 上漲后價格 空調(diào)價格 3000 % 空調(diào)毛利 600 毛利率（ %） % % 空調(diào)成本 2400 100% 原材料 鋼 30% 空調(diào)用鋼 240 10% 20% 壓縮機用鋼 360 15% 20% 電機用鋼 120 5% 20% 銅 480 20% 10% 鋁 144 6% 5% 塑料 240 10% 5% 其他 600 25% 3% 人工成本 120 5% 5% 制造費用 96 4% 3% 匯聚財智 共享成長 房地產(chǎn)調(diào)控政策對家電購置需求影響不大 資料來源：國家統(tǒng)計局 ,長江證券研究部 圖 27：房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺后商品房銷售面積有所下滑 ? 自去年 《 國十一條 》 推出以來，市場調(diào)控政策對家電行業(yè)影響的擔憂持續(xù)存在 ? 房地產(chǎn)調(diào)控在抑制投機性房地產(chǎn)購臵上起到了明顯的效果，尤其是對京滬等地房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了明顯的沖擊 ? 京滬深三地房地產(chǎn)銷量占全國銷量的10%左右，政策調(diào)控對全國銷量影響較小 資料來源：長江證券研究部整理 表 6：自 10年以來主要 房地產(chǎn)調(diào)控政策一覽 時間 主要內(nèi)容 1月 10日 國務(wù)院出臺 《 國十一條 》 ，嚴格二套房貸款管理，首付不得低于 40％ 1月 21日 國土資源部提出，申報住宅用地的，經(jīng)濟適用住房、廉租住房和中低價位、中小套型普通商品住房用地占住宅用地的比例不得低于 70％ 3月 10日 國土資源部出臺 《 關(guān)于加強房地產(chǎn)用地供應和監(jiān)管有關(guān)問題的通知 》 3月 18日 國資委要求 78家不以房地產(chǎn)為主業(yè)的中央企業(yè)退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù) 4月 2日 財政部下發(fā)通知稱，對兩個或兩個以上個人共同購買 90平方米及以下普通住房，其中一人或多人已有購房記錄的，該套房產(chǎn)的共同購買人均不適用首次購買普通住房的契稅優(yōu)惠政策 4月 15日 國務(wù)院要求對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于 50％，貸款利率不得低于基準利率的 1． 1倍 9月 27日 嚴格土地競買人資格審查，土地閑臵一年以上競買人及其控股股東將被禁止拿地 9月 29日 國家有關(guān)部委要求在房價過高、上漲過快、供應緊張的城市，要在一定時間內(nèi)限定居民家庭購房套數(shù) 11月 3日 發(fā)布 《 關(guān)于規(guī)范住房公積金個人住房貸款政策有關(guān)問題的通 》 11年 1月 《 新國八條 》 發(fā)布 0 . 00 . 51 . 01 . 5