財(cái)務(wù)管理學(xué)-現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理(編輯修改稿)

　

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 80 贖回條款和回售條款 ? 贖回條款 ? 發(fā)行公司為避免利率下調(diào)所造成的利率損失和加速轉(zhuǎn)換過(guò)程以及為了不讓可轉(zhuǎn)換債券的投資者過(guò)多的享受公司效益大幅度增長(zhǎng)所帶來(lái)的回報(bào)通常設(shè)計(jì)贖回條款。 ? 贖回條款要素 ? 回售條款 ? 發(fā)行公司為了降低票面利率和提高轉(zhuǎn)換價(jià)值，最主要的還是想方設(shè)法控制投資的風(fēng)險(xiǎn)，吸引投資者認(rèn)購(gòu)，往往會(huì)設(shè)計(jì)回售條款。 ? 回收條款要素 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 81 條款要素 ? 不贖回期 ? 贖回期 ? 贖回價(jià)格 ? 贖回條件：最重要因素 ? 贖回條件下的計(jì)息 ? 回售時(shí)期 ? 回售價(jià)格 ? 回售條件 ? 回售條件下的計(jì)息 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 82 可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 資金成本低 ? 更靈活 ? 更容易 ? 缺點(diǎn)： ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大 ? 不能得到財(cái)務(wù)杠桿的好處 ? 資金成本低的優(yōu)勢(shì)有一定的時(shí)間界限 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 83 融資租賃 ? 又稱(chēng)財(cái)務(wù)租賃，它是解決企業(yè)對(duì)資產(chǎn)長(zhǎng)期需要的長(zhǎng)期租賃，主要指設(shè)備。 ? 融資租賃種類(lèi)：直接租賃、售后回租、杠桿租賃。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 84 融資租賃的特征 ? 承租人有選擇租賃物的權(quán)利和責(zé)任 ? 租期較長(zhǎng) ? 租賃合同比較穩(wěn)定 ? 租賃期滿后，資產(chǎn)處理方式靈活 ? 融資租賃構(gòu)成企業(yè)的負(fù)債 ? 租期內(nèi)，出租人一般不提供維修和保養(yǎng)服務(wù) 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 85 融資租賃優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 節(jié)省時(shí)間和費(fèi)用 ? 無(wú)需抵押，無(wú)需存款余額 ? 分散了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 減少擁有設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) ? 抵稅 ? 限制較少 ? 缺點(diǎn)： ? 資金成本高 ? 融資租賃合同不可撤銷(xiāo) ? 不一定能享受設(shè)備殘值 目錄 2022/2/17 86 第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu) Financial management 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 87 資金成本 ? 資金成本：是指資金的價(jià)格，對(duì)于籌資者來(lái)講，它是指在籌集和使用資金時(shí)所付出的代價(jià)（即價(jià)格）；對(duì)于投資者來(lái)講，它是指讓渡資金使用權(quán)所要求得到的投資報(bào)酬 ? 資金成本（率） = 使用費(fèi) /（籌資總額 — 籌集費(fèi)） 100% ? 作用：是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)；是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；可作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù) 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 88 個(gè)別資金成本的計(jì)算 ? 長(zhǎng)期借款資本成本 KL=IL（ 1T） / L（ 1f） 100% =RL（ 1T） /（ 1f） ? 長(zhǎng)期借款資本成本 KB=IB（ 1T） /B（ 1f） 100% ? 優(yōu)先股資金成本 ? KP=DP/PP（ 1f） ? 普通股資金成本 ? KE=D1/PE（ 1f） +g ? 留存收益成本 ? KR=D1/PR+g 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 89 綜合資金成本的計(jì)算 ? K=∑kiwi ? 賬面價(jià)值法 ：按賬面價(jià)值計(jì)算加權(quán)平均資金成本。 ? 市價(jià)法 ：按市價(jià)計(jì)算加權(quán)平均資金成本。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 90 賬面價(jià)值法的優(yōu)缺點(diǎn)： ? 資料易取，計(jì)算簡(jiǎn)便。 ? 由于賬面價(jià)值不隨市價(jià)的變動(dòng)而變動(dòng)，計(jì)算結(jié)果相對(duì)穩(wěn)定。 ? 賬面價(jià)值反映的是資金的歷史成本資料，用于分析當(dāng)前的籌資或投資方案是不合理的。 ? 不利于股東價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 91 市價(jià)法的優(yōu)缺點(diǎn)： ? 計(jì)算結(jié)果能反映實(shí)際情況，用于分析當(dāng)前的籌資或投資方案是否合理。 ? 公司的價(jià)值必須以市價(jià)來(lái)衡量，因此市價(jià)法有利于股東價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 ? 計(jì)算比較復(fù)雜。 ? 資金成本會(huì)隨市價(jià)的波動(dòng)而不斷波動(dòng)，影響資金成本計(jì)算結(jié)果的穩(wěn)定性。 ? 當(dāng)市價(jià)受企業(yè)外部因素嚴(yán)重影響時(shí)，計(jì)算結(jié)果不能真實(shí)反映企業(yè)資金的真實(shí)成本水平。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 92 邊際資金成本 ? 邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位 而增加的成本。 ? 留存收益 6000萬(wàn)元。現(xiàn)在公司你籌措一筆資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，例：南洋公司目前擁有長(zhǎng)期資金 10 000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債務(wù) 3000萬(wàn)元，優(yōu)先股 1000萬(wàn)元，普通股及其邊際資金成本的計(jì)算如何？ ? 邊際資金成本與企業(yè)投資決策 ? A項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 17%； B項(xiàng)目投資額 500萬(wàn)元，報(bào)酬率 16%； C項(xiàng)目投資額 800萬(wàn)元，報(bào)酬率 %； D項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 13%； E項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 12%； F項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 %； 目錄 2022/2/17 93 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) Financial management 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 94 財(cái)務(wù)杠桿的定義及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 ? 財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。 ? EPS= 〔 (EBI T I) (1t) Dp〕 /N ? DFL=(△ EPS/EPS)/(△ EBI T/EBIT) ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義式是指息稅前收益變動(dòng)的百分比所引起的普通股每股收益變動(dòng)百分比的幅度。 ? EPSEarnings Per Share ? EBITEarnings Before Interests and Taxation ? DpPreferred dividend ? IInterest ? ttaxation NNumbers 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 95 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 ? 例：現(xiàn)有甲、乙兩公司，其資金總額為 5000萬(wàn)元，息稅前收益相等，息稅前收益增長(zhǎng)率也相同，不同的是資金結(jié)構(gòu)，甲公司全部資金都是普通股（每股面值 1元，共 5000萬(wàn)股）。乙公司除有普通股 2022萬(wàn)元（每股面值 1元，共 2022萬(wàn)股）外，還有年利率 %的公司債券 2022萬(wàn)元和年股利率 12%的優(yōu)先股 1000萬(wàn)元，下年度息稅前收益講增長(zhǎng) 20%，設(shè)公司所得稅稅率為 40%，分析兩個(gè)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小。 ? 甲公司： EPS= DFL=1 ? 乙公司： EPS= DFL= ? 分析：乙公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于甲公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其財(cái)務(wù)杠桿作用也大于甲公司。當(dāng)普通股每股收益變動(dòng)幅度大于息稅前收益的變動(dòng)幅度是，財(cái)務(wù)杠桿才起作用。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 96 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)公式 ? DFL=EBI T/(EBI T I – Dp/(1 t)) ? 此公式由前 EPS公式和 DFL公式推導(dǎo)得出。 ? 前提是：一家公司 ? 1）負(fù)債額度不發(fā)生變化； ? 2）總資金額不發(fā)生變化。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 97 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)分析 保本分析 ? 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)是指使普通股每股收益為零的息稅前收益。 ? EPS= 〔 (EBI T I) (1t) Dp〕 /N=0 ? EBIT=I + Dp/(1t) ? 此時(shí)的 EBI T是普通股股東的盈虧分界點(diǎn) 保本點(diǎn)。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 98 財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 當(dāng)息稅前收益高于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的正作用；此時(shí)舉債越多越好，但會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 當(dāng)息稅前收益低于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用；此時(shí)舉債越少越好，最好不舉債經(jīng)營(yíng)。 ? 當(dāng)息稅前收益等于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時(shí)，將不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用；此時(shí)正好保本；若資金結(jié)構(gòu)允許，可適當(dāng)提高負(fù)債比重。 目錄 2022/2/17 99 資金結(jié)構(gòu) Financial management 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 100 資金結(jié)構(gòu)概念 ? 資金結(jié)構(gòu)使指企業(yè)資金總額中各種資金來(lái)源的構(gòu)成比例。廣義上是指企業(yè)全部資金的構(gòu)成。狹義上是指長(zhǎng)期資金的構(gòu)成，一般是指負(fù)債與股東權(quán)益的比例關(guān)系。 ? 負(fù)債的財(cái)務(wù)意義： 1）一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資金成本； 2）負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用； 3）負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 101 資金結(jié)構(gòu)理論 ? MM理論（ Franco Modigliani amp。 Merton Miller) ? ① 理想環(huán)境下的 MM理論 ? MM得出結(jié)論說(shuō)，在理想環(huán)境下，企業(yè)的價(jià)值只依賴(lài)于企業(yè)的息稅前收益，和借債多少?zèng)]有關(guān)系。所謂理想環(huán)境，就是存在以下假設(shè)條件： ? 1）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前收益的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)進(jìn)行計(jì)量，有相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)相同。 ? 2）企業(yè)的投資者和經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)企業(yè)的信息，即假設(shè)信息是對(duì)稱(chēng)的。 ? 3）投資者在投資時(shí)不存在交易成本。 ? 4）投資者（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人）都可以以同一利率借款和貸款，不管企業(yè)和個(gè)人負(fù)債多少，借貸利率都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 ? 5）不存在企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。 ? 6）企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，即企業(yè)的息稅前收益處于零增長(zhǎng)狀態(tài)。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 102 ? 命題 1：有負(fù)債公司的價(jià)值與無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值相等，即 VL = VU 。 ? 其中： VL = DL+EL = EBIT/ Ka ? VU = Eu = EBIT/ KeU ? VL有負(fù)債公司的價(jià)值 ? VU無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值 ? DL負(fù)債的價(jià)值 ? EL有負(fù)債公司權(quán)益的價(jià)值 ? Eu無(wú)負(fù)債公司權(quán)益的價(jià)值 ? Ka有負(fù)債公司的加權(quán)平均資金成本 ? KeU無(wú)負(fù)債公司的資金成本 ? EBIT息稅前收益 ? 從命題 1還可看出，無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益資金成本 KeU等于有負(fù)債公司的加權(quán)平均資金成本 Ka。企業(yè)的價(jià)值獨(dú)立于負(fù)債比率，與資金結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)， 它等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)的沒(méi)有負(fù)債的企業(yè)價(jià)值。 命題一 ： 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 103 命題二： ? 命題 2：有負(fù)債公司的權(quán)益資金成本比同一經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益資金成本要高，高出部分體現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增益，該風(fēng)險(xiǎn)增益與負(fù)債比率成正比，負(fù)債比率越高，有負(fù)債公司權(quán)益資金成本越大。即： KeL = KeU + ( KeU Kd ) DL/EL ? 其中： KeL有負(fù)債公司權(quán)益的資金成本 ? Kd 負(fù)債的資金成本 ? MM在理想環(huán)境下得出的結(jié)論非常簡(jiǎn)單：在不存在所得稅的情況下，企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的價(jià)值和資金成本不產(chǎn)生任何影響。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 104 ② 存在企業(yè)所得稅條件的 MM理論 ? 命題 1：負(fù)債公司的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值加上稅收庇護(hù)利益的現(xiàn)值，即： ? VL=VU+TC*DL ? 式中： TC企業(yè)所得稅稅率 ? 該命題意味著，在考慮了公司所得稅后，使用負(fù)債的公司的價(jià)值會(huì)比未使用負(fù)債時(shí)要高 TC*DL，且當(dāng)公司所使用的負(fù)債接近百分之百，亦即它的資金結(jié)構(gòu)幾乎完全由負(fù)債構(gòu)成時(shí)，其加值達(dá)到最大。未使用負(fù)債時(shí)公司價(jià)值等于： VU = EBIT(1Tc) / Keu 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 105 命題二： ? 命