風險投資事業發展、公司運作及體系研究(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 資基金抑或是風險投資公司的自身盈利。忘記或者忽視了這一點，我們將誤入歧途。同時，所謂“皮之不存，毛將焉附”，如果貴州高新技術產業發展不起來，風險投資也就失去了扶持和賺取商業利潤的對象。因此，欲發展貴州的風險投資業，就必需考慮加快貴州高新技術產業的制度創新工作。加快高新技術產業的發展，資金、技術、人才和制度創新缺一不可。高新技術企業要重視制度創新，加快股份制改造、資產重組、技術改造和加強企業管理工作，努力把握在國內外股市“創業板”上市的機遇。優化科技資源配置、加強技術集成、壯大實力、提高水平、增強應變能力，積極為爭取上市做好準備。政府有關部門也要發揮引導作用，大力推進和組織好科研體制改革，加強產學研結合，促進企業成為技術進步和技術創新的主體，形成符合市場經濟要求和科技發展規律的新機制。“以人為本”，形成鼓勵科技創新的激勵機制。制定鼓勵高新技術企業和項目創業者、技術人員發展高新技術產業的激勵機制和約束機制。完善知識產權的相關政策，鼓勵科研單位、企業和科技人員個人形成自主知識產權，加大知識產權保護力度，切實維護高新技術產業的市場競爭秩序。文件三貴州省風險投資體系研究導 言 風險投資作為一種新型的投資工具，在全世界發達國家級及較發達國家和地區正處于蓬勃發展、方興未艾階段。事實表明，風險投資對于一個國家和地區在高新技術發展、調整產業結構、建立新的經濟增長點、形成新的支柱產業，以及擴大就業等等方面取得了輝煌的成績，有著不可代替的重大意義。尤其是在當前經濟全球化形勢下，發展高新技術產業是一個國家或地區提高競爭力的主要途徑。誰掌握了以高科技為核心的新技術，誰就掌握了新的生產力和技術制高點，就掌握了競爭的主動權。風險投資在我國尚處于發展的初期階段，在我省則是常試行起步。為此，貴州省科技廳組織了由有關廳局、經濟學專家、企業家和省內風險投資公司負責人等組成的課題組，對建立貴州風險投資體系問題進行研究。經兩個多月的努力工作，課題組按期完成了預定研究任務，形成了兩項研究成果。①研究報告：《貴州省風險投資體系研究》、②方案設計《貴州省風險投資公司組建與運作方案》、③《關于貴州省風險投資創建與發展的意見》。《研究報告》共分七大部分：一 風險投資與高新技術企業的發展。主要是研究我省企業、尤其是民營中小企業在投融資機制與體制中面臨的問題：即分析我省風險投資的市場需求，探討風險投資對我省高新技術產業發展的重大意義；二 國內外風險投資的發展與現狀。全面研究國內外風險投資的規模與格局，風險投資的業績與作用、相關法律法規和政策措施、風險投資的運作方式，主要經驗教訓以及存在的主要問題等等；三 我省風險投資融資體系的建立。主要是分析我省風險投資體系建立的環境要素，探索建立我省風險投資體系的基本原則，資金來源和投資主體設計；四 我省風險投資資金的管理體系。著重解決風險投資資金管理體系的設計原則，比較風險投資機構的組織形式和對我省風險投資機構的組建進行方案比較選擇；五 風險投資的退出機制與可持續發展；六 貴州省風險投資公司組建、運作及管理方案。該部分對我省風險投資公司的宗旨和目的、資源條件、資本來源、公司組建方式、組織形式到經營運作，進行了可決策性很強的方案設計；七 建立貴州省風險投資體系和政策措施。該部分有政策、資金措施和組織、協調措施兩大板塊組成，對政府在發展我省高新技術產業的支持合作提出了八個方面的政策措施建議、發展我省風險投資業的政策措施、資金措施和具有很強的操作性的組織協調措施。為了使研究成果最大限度地具有可決策性、可應用性和可操作性，課題組在《研究報告》基礎，精煉出一份簡潔的《貴州省風險投資公司組建與運作方案》和《關于貴州省風險投資創建與發展的意見》以供決策，同時也為我省風險投資公司的管理和運作提供基本框架及藍本。由于我省風險投資發展滯后，從而缺乏相關實踐的經驗和教訓，兼之課題研究時間短促，因此難免有各種不足或不當之處。我們首次拋磚引玉式的研究，是旨在盡微力于我省風險投資和我省經濟社會發展大業。 目 錄一 風險投資與高新技術企業的發展（一） 風險投資的概念、特征與作用（二） 風險投資是促進高新技術企業走向現代企業管理的推動器（三） 我省企業投融資機制上的問題及產業化發展形勢和對資金的需求（四） 風險資本所選擇的企業結構（五） 高新技術企業如何融資成功（六） 高新技術企業必須優化資產結構和組織結構二 國內外風險投資的發展與現狀（一） 國外風險投資的發展與現狀 （二） 國內風險投資的發展與現狀 （三） 國內風險投資存在的主要問題三 我省風險投資融資體系的建立（一） 風險投資體系的主體構成（二） 建立我省風險投資體系的環境要素評價與分析（三） 建立我省風險投資體系的基本原則（四） 我省風險投資的資本來源分析（五） 我省風險投資的主體培育（六） 我省風險投資機構的主要類型四 我省風險投資資金的管理體系（一） 風險投資資金管理體系的內涵及作用（二） 風險投資資金管理體系的設計原則（三） 風險投資機構的組織形式五 風險投資的退出機制與可持續發展（一） 風險投資的退出機制（二） 風險資本撤出的方式（三） 二板市場的主要內容（四） 產權交易的基本內容六 貴州省風險投資公司組建、運作及管理方案（一） 公司宗旨、性質及目標（二） 公司所需資源條件及組合（三） 公司主體的構建（四） 公司的運作七 建立貴州風險投資體系的政策措施（一） 政策、資金措施（二） 組織、協調措施一. 風險投資與高新技術企業的發展隨著現代高新技術產業的發展，知識經濟將成為21世紀世界經濟發展的主旋律。面對知識經濟的挑戰，各國政府都采取相應措施，以期在世界經濟中占有一席之地，我國政府已經將實現“科教興國”戰略和發展“高科技產業”作為當前和今后一段時期政府的主要工作。要實現“科教興國”戰略和發展“高科技產業”，最首要的任務是：建立國家高科技開發能力和技術創新體系，以及支持高新技術企業發展的風險投資機制，把現代高技術產業的發展同現代金融工具有效地結合起來，才能實現這一目標。（一）風險投資的概念與特征 １、風險投資的概念“風險”，是對“損或益結局具有不確定性的活動”的描述；所謂風險投資，是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高新技術開發領域，以期成功后取得高資本收益的一種商業投資行為。風險投資（ventune capital)，也稱創業投資，是指投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小企業）中的一種股權資本。其運作基本內容是：通過科學評估和嚴格篩選，向以高科技和知識為基礎、生產與經營技術密集的創新產品或服務投資，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式幫助企業更好地經營以增加風險資本的附加值，以獲得紅利或出售股權，并將回收資金循環投入類似風險企業，最終實現高科技與知識產業的創新發展，同時壯大發展風險投資自身的雙贏。２、風險投資的特征風險投資是一種特定的投資，因此不僅具有一般的投資活動的相同共性，又具有與一般投資活動不同的特征，這主要表現為投資項目選擇、投資特征和風險投資家的特定作用三個方面。（１）投資項目選擇 風險投資主要是選擇那些開發新技術、新產品的高科技項目，選擇通常處于初創或未成熟時期、但可能發展迅速，具有良好的發展前景和豐厚投資回報的中小企業。以科技創新為主的高科技產業是當今世界經濟發展的火車頭，風險投資就是為支持這種創新產業而產生的，當今世界的風險投資幾乎就是高科技產業投資的代名詞。（２）風險投資本身的特征 Ａ、長期性、過渡性與定期性風險投資將一項科技研究成果轉化為新技術產品，要經歷研發、試制、生產、擴大生產到盈利規模，進一上擴大生產和銷售、企業股票上市、股價上升收回投資并獲利。這一過程需要少則３—５年，多則７—１０年，甚至更長時期。過渡性是指風險資本只是作為風險企業的成長期資本，而不是企業產生發展的全過程。定期性是指風險投資在企業上市或并購后即撤出資金，將套現后的本利再投入新一輪風險投資，這一過程通常為３—７年。Ｂ、風險投資以權益資本形式為主。這種以權益資本投入的方式，解決了創業企業難以以傳統借貸方式進行融資和上市籌資的困難，使創業企業得以安心長期發展。Ｃ、資金分階段投入。通常分為種子資本（產品開發階段小筆融資）、導入資本（中試和試銷）、發展資本（企業擴張期）、并購資本（購并目標公司產權）。 Ｄ、以資本增值方式實現獲利。風險投資一般采取零利潤率方式，著眼于企業的長期增值。Ｅ、單項投資成功率低，單項投資回報率高，綜合投資回報率高。通常成功率為２—３—３—２，即１０個投資項目中，有２項是徹底失敗，投資全部損失；有３項是部分損失；有３項是盈虧持平；只有２項能夠成功。而一旦１－２％的投資項目成功，資本利潤會超過原始投資數十倍，甚至高達１００—２００倍以上。綜合投資回報率約在３０％以上。 （３）風險投資家的作用 與傳統的借貸方式投資家相比較而言，風險投資家有兩個特定作用。一是風險投資家的監督作用。由于風險投資沒有任何擔保，因此，風險投資家不僅投入資金，而且必須介入企業的管理運作，對投資進行監督。風險投資者主要運用其較高的綜合素質、長期積累的經驗、知識、信息網絡等幫助風險企業更好地經營，以盡可能降低風險。二是風險投資家的“附加價值”。由于風險投資家對風險企業管理經營以及企業發展戰略、重大決策的積極介入，使得風險企業的企業價值增大，企業的經營發展往往比沒有風險投資家介入的企業的業績和成長性更好。這種由于風險投資家的介入和努力而增加的企業價值，即為風險投資家的“附加價值”。（二）、風險投資是促進高新技術企業走向現代企業管理的推進器我國的高新技術企業，從創業開始，就與中國的市場化改革聯系在一起，并成為市場經濟體制演繹過程中的探索者和實踐者。有人曾把它描述為“有科學頭腦的企業家和有企業頭腦的科學家的結合與互補”的一批人，按照市場機制的規則，開拓了科學技術研究、開發與成果轉化、技術創新與企業規?；l展的新機制。從成功的高新技術企業發展的軌道可以看出我國高新技術企業成長的某些特征。以科技人員為主體的高新技術企業在成長中跨越了一般企業靠原始積累發展的模式，以市場的力量快速形成了經濟規模，有些甚至引發了某些領域的巨大變革，形成新的產業群體。據不完全資料顯示，目前，僅北京市的民營高科技企業已達15000多家。這些高新技術企業所創造的產值、收益大都高于一般同類型企業，其中不乏有一批高成長性企業，并擁有一批有潛力的高附加值產品和技術，這些都是風險投資公司愿意投資的主要對象。是從運營機制方面看，大多數公司已形成了以市場為導向的運營方式、先進的企業組織形式和可持續發展的技術創新體系。我國高新技術企業在其成長的過程中恰恰經歷了國家宏觀政策調整，經濟收縮、市場疲軟的歷史背景，而大部分企業就是在這樣一種環境里持續保持了高速發展的勢頭，基本沒有受到國家宏觀政策調整的影響。究其原因當然是多方面的，但從科技進步的動因分析，高新技術企業的發展是在超越傳統計劃體制下企業的發展模式，走出了一條在國家基本沒有直接投資的情況下，依靠獨立自主發展高新技術產業的新路子。并在外部條件不理想的狀況下，依靠科技生產力的作用，依靠技術創新體系的支持，保持了較好的成長。而在這種技術創新體系的構成要素中，高新技術企業擁有一支較高水平的技術人員隊伍和擁有一批技術附加值高的新產品，又是支持企業快速成長的重要生產要素，這些經濟發展的新現象正是風險投資極其關注的方面。由于歷史和現實的原因，我國的高新技術企業普通存在著種種弊端。第一，內部人控制直接導致企業管理中的信息不對稱，這種信息不對稱直接反映在：一是高新技術內部管理者和外部投資者之間存在著嚴重的信息不對稱，往往是高新技術企業壟斷了信息的真實性，使外部投資者處于很被動的局面；二是高新技術企業與風險投資合同之間的信息不對稱。高新技術企業為了獲得風險投資公司的支持，十分需要做好自己的各種經營管理、營銷計劃等等。按照國際慣例，高新技術企業與風險投資公司之間均需雙方以誠相待，達到充分的信息交流，包括將企業經營方面的弱點及不足都應向對方告知。風險投資公司將從另一個角度來審視這些經營計劃，并根據風險投資公司所掌握的社會資源幫助企業完善這一計劃，而從我國目前的實際運營來看，還不能完全達到這一點。雙方合作談判中，往往是揚長避短，尤其是高新技術企業在信息披露方面，往往揚善避惡，導致嚴重的信息不對稱，甚至搞信息欺詐。可以想象，這種合作一但達成，相信前景一定不會看好，可能就此陷入某種投資陷井。中外風險投資者都十分擔心這一點。第二，排外性。我國的高新技術企業是在政策、法律不健全的條件下依靠自我創業艱難發展起來的。這一成長歷程確實來之不易，但一些企業一旦有了一定的發展之后，便將這片天地視為自己的“一畝三分地”，異化出許多封建的落后現象，如霸主心態和家族式管理，不僅使高新技術企業的發展在這種排外心理驅使下走向了事物的反面，而且與風險投資者很難找到能夠合作的共同點。有的趨于資金的壓力愿意與風險投資去合作，但都是帶著懷疑與保守的意識將一只腳留在自己的堡壘里，另一只腳邁入資本市場的門坎去試探。使得公認的風險投資游戲規則難以很好的遵守，有時為了雙方的這種磨合，需要牽扯過多的精力和付出極大的機會成本。第三，控股心態。與別人合作中要求控股，也是高新技術企業目前較為普通存在的一種心態，按照風險投資的游戲規則，風險投資是一種適時套現的股權投資行為。高新技術產業掌握的是技術或產品以及市場機會，風險投資公司擁有的是資金，雙方的合作，一方是以技術入股為主，一方是以資金入股為主，一旦合作成功，雙方各自分享相應比例的投資收益。按照風險投資的規則，若企業家想繼續持有這種股權，還可以在一開始通過確定期權的方式買回。因此，在風險投資這個行業中越來越多的案例表明控股與否并不具有實質性意義。而我國高新技術企業家往往在這一問題上套用一般性投資的運作規則與經驗，去一謂強調控股要求，使