風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)分析與規(guī)避畢業(yè)論文(編輯修改稿)

　

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 遮擋水泥等建筑材料；（7）改善危險(xiǎn)因素的基本屬性；（8）加強(qiáng)被保護(hù)對(duì)象防護(hù)能力；（9）救護(hù)被損壞的風(fēng)險(xiǎn)單位；（10）穩(wěn)定、修理、更新遭受損失的物體。而所謂行為管理法是由海恩里希所創(chuàng)，它強(qiáng)調(diào)的是人們的行為失誤在風(fēng)險(xiǎn)損失中的作用。此方法已愈來(lái)愈受到人們的重視。尤其在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，投資盈利與投資決策者的物質(zhì)利益有著密切的關(guān)系，若有相應(yīng)投資決策行為及實(shí)施過(guò)程中的約束機(jī)制，更強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)的行為管理。例如減少和減輕風(fēng)險(xiǎn)損失和程度，可以采取一些有效措施，為了控制因建筑市場(chǎng)材料漲價(jià)提高工程成本，可加快工程建設(shè)的速度；為減輕因市場(chǎng)利率上升帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，與有關(guān)單位簽約固定利率的貸款合同等等。采取了一定措施控制風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)比原來(lái)預(yù)算增加耗費(fèi)成本。例如，為取得固定利息貸款，而同意支付相對(duì)較高的利息。故在決定是否采取控制風(fēng)險(xiǎn)方時(shí)，也應(yīng)該進(jìn)行成本效益分析，若控制風(fēng)險(xiǎn)的成本大于原風(fēng)險(xiǎn)損失值，該措施在經(jīng)濟(jì)上屬不可行。3．風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)當(dāng)某種風(fēng)險(xiǎn)投資不能避免或若冒該風(fēng)險(xiǎn)可能獲得較大利潤(rùn)時(shí)，也就是風(fēng)險(xiǎn)投資者所追求的，就應(yīng)該將這種風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，自己來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的產(chǎn)生也有兩種情況發(fā)生，一是積極的計(jì)劃中的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，由于明知風(fēng)險(xiǎn)，又不可避免，一時(shí)又找不到適當(dāng)?shù)奶幚矸椒ǎ蜃约撼袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)比其他處理方法更經(jīng)濟(jì)，則屬于積極的計(jì)劃中的風(fēng)險(xiǎn)；二是消極的非計(jì)劃中風(fēng)險(xiǎn)，由于考慮不周。沒(méi)有意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在，故沒(méi)有處理風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，也可能低估了風(fēng)險(xiǎn)損失的程度，則風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。解決這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)措施的前提，應(yīng)充分考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資者的實(shí)力和其承受能力。該承受能力并不取決于其總資產(chǎn)大小，而是其股權(quán)資金多少。企業(yè)總效益規(guī)模大，股權(quán)資金的比重高，相對(duì)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也大；反之，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力就小。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的處理方法一般允許將風(fēng)險(xiǎn)損失計(jì)入成本，也有建立風(fēng)險(xiǎn)損失基金和組織經(jīng)營(yíng)性專(zhuān)業(yè)自保公司等方法來(lái)處理風(fēng)險(xiǎn)。特別對(duì)于有一定規(guī)模的大公司和跨國(guó)公司，多數(shù)采用自我保險(xiǎn)比向保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)單要省錢(qián)得多，對(duì)小企業(yè)來(lái)說(shuō)則不一。4．風(fēng)險(xiǎn)得分散和結(jié)合有經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)得風(fēng)險(xiǎn)投資者通常采用這種處理方法，即是將所面臨得風(fēng)險(xiǎn)分解為空間、產(chǎn)業(yè)和時(shí)間，然后進(jìn)行多角化經(jīng)營(yíng)便是一種風(fēng)險(xiǎn)分散的方法。而風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合則是指增加風(fēng)險(xiǎn)單位的數(shù)量來(lái)提高預(yù)防未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失能力。對(duì)一些大型的投資項(xiàng)目通過(guò)組織多個(gè)財(cái)團(tuán)進(jìn)行共同開(kāi)發(fā)和投資，或與政府、多家金融機(jī)構(gòu)一起來(lái)共同投資以減少各自的損失，但換句話(huà)說(shuō)，也減少了將來(lái)收益的分享。（三）退出機(jī)制完善化風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到相對(duì)成熟之后，將所投資的風(fēng)險(xiǎn)資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)即變現(xiàn)的機(jī)制及其相關(guān)的配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制主要包括四種方式:公開(kāi)上市、股份回購(gòu)、企業(yè)購(gòu)并和清算。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵和核心，它既是過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)投資行為的終點(diǎn)，又是新風(fēng)險(xiǎn)投資行為的起點(diǎn)，只有完成了有效的退出才能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的。由于金融體系和資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的差異，美國(guó)和德國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇上各有所側(cè)重。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式包括上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算。1．首次公開(kāi)上市（IPO）是風(fēng)險(xiǎn)資本最佳的退出方式 在美國(guó)，大約30%的風(fēng)險(xiǎn)資本的退出采用這個(gè)方式。尤其是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的公開(kāi)上市可以讓許多創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)資本家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。白手起家的神話(huà)在美國(guó)華爾街經(jīng)常出現(xiàn)。遠(yuǎn)的有蘋(píng)果、微軟、英特爾公司，近的則有雅虎、美國(guó)在線(xiàn)等。 采用IPO方式具有以下優(yōu)勢(shì)：第一，提高上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，為企業(yè)發(fā)展籌集更多資金，并增強(qiáng)了原有股份的流動(dòng)性；第二，提高了企業(yè)在客戶(hù)供應(yīng)商和借貸機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，容易招聘到專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才，有利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展；第三，企業(yè)成功上市使風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得數(shù)目可觀的資本收益，因而有動(dòng)力為企業(yè)提供最優(yōu)服務(wù)。公開(kāi)上市還是外部投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)資本家業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，而且可以保持企業(yè)的獨(dú)立性。具有一個(gè)支持創(chuàng)新的資本市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)資本存在的必不可少的條件[10]。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資之所以發(fā)展如此迅猛，與其有風(fēng)險(xiǎn)資本成熟的退出機(jī)制（美國(guó)的第二板市場(chǎng)納斯達(dá)克證券市場(chǎng)）是分不開(kāi)的。 2． 股份轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的另一途徑 盡管IPO方式是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最佳選擇，但這種方式也是最困難的一種方式，即使在美國(guó)這樣存在權(quán)威的評(píng)估機(jī)構(gòu)和成熟二板市場(chǎng)的情況下，成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)IPO方式退出的比例也逐年下降[11]。這是因?yàn)椋旱谝唬ㄟ^(guò)IPO的方式需要的周期比較長(zhǎng)，再加之風(fēng)險(xiǎn)資本在首次公開(kāi)發(fā)行股票之后尚需一段時(shí)間才能完全退出，投資者不能立即獲得資本增值的收益；第二，IPO上市的企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、年銷(xiāo)售額、連續(xù)盈利時(shí)間等方面都需達(dá)到法律規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并不是所有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都能滿(mǎn)足這些條件。另外，股票上市需要披露大量信息、定期報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表，而且需要耗費(fèi)一定的人力、物力、財(cái)力用于企業(yè)上市的準(zhǔn)備工作。因而許多風(fēng)險(xiǎn)資本家采取股份轉(zhuǎn)讓的方式退出。 股份轉(zhuǎn)讓時(shí)，選擇的對(duì)象可以是創(chuàng)業(yè)公司或創(chuàng)業(yè)家本人，此種方式稱(chēng)為股份回購(gòu)；也可以是新的投資者，這種形式的出售分為兩種：一般購(gòu)并和第二期購(gòu)并。一般購(gòu)并是指公司間的收購(gòu)與兼并；第二期購(gòu)并是指由另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司收購(gòu)，接手第二期投資。統(tǒng)計(jì)表明，在風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式中，一般購(gòu)并、第二期購(gòu)并、股份回購(gòu)總量上比公開(kāi)上市還要多，但在收益率上僅為公開(kāi)上市的1/5。 出售是風(fēng)險(xiǎn)資本家退出投資的一種主要方式。近年來(lái)，以出售的方式退出的比重越來(lái)越大，在這一過(guò)程中，了解收購(gòu)者的計(jì)劃、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法律結(jié)構(gòu)和其他業(yè)務(wù)是十分重要的。通過(guò)這種調(diào)查了解，可以獲得最好的出售價(jià)格，順利地出售，以確保投資收益。 3．清理公司也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方法 相當(dāng)大部分的風(fēng)險(xiǎn)資本投資不成功，越是處于早期階段的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，失敗的比例越高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)資本所支持的企業(yè)，20%30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可獲得成功[12]。 因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦確認(rèn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長(zhǎng)太慢，不能給予預(yù)期的回報(bào)，就要果斷地撤出，將能收回的資金用于下一個(gè)投資循環(huán)。根據(jù)研究，清算方式退出的投資大概占風(fēng)險(xiǎn)投資基金總投資的32%。這種方法一般僅能收回原投資額的64%。 清算方式的退出是痛苦的，但是在很多情況下是必須斷然采取的方案，不能及時(shí)抽身而出，只能帶來(lái)更大的損失。即使是仍能正常經(jīng)營(yíng)，但成長(zhǎng)緩慢，收益很低，沒(méi)有發(fā)展前途，也要果斷退出。沉淀在這一類(lèi)公司中的投資資本的機(jī)會(huì)成本巨大，風(fēng)險(xiǎn)投資一般不愿意承受這樣巨大的投資成本。4．美國(guó)、德國(guó)和我國(guó)市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)投資中退出機(jī)制情況的分析美國(guó)的資本市場(chǎng)體系相當(dāng)發(fā)達(dá)，擁有主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、NASDAQ市場(chǎng)和地方性證券市場(chǎng)4個(gè)層次。特別是NASDAQ市場(chǎng)，為美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資提供了良好的退出通道，促進(jìn)了大批高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。微軟、英特爾、雅虎等一些世界聞名的高科技企業(yè)最初都是借助其發(fā)展起來(lái)的。德國(guó)的資本市場(chǎng)遠(yuǎn)不如美國(guó)發(fā)達(dá)，德國(guó)的二板市場(chǎng)是在效仿美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的基礎(chǔ)上于1979年3月10日設(shè)立的，稱(chēng)之為新市場(chǎng)。在設(shè)立之初，新市場(chǎng)對(duì)上市公司條件、交易規(guī)則和信息披露等方面做出了適宜風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的規(guī)定，這一金融制度變革給德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出創(chuàng)造了一個(gè)有效的渠道。自NASDAQ市場(chǎng)建立后，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本大部分都是通過(guò)IPO方式退出的，這也是能給風(fēng)險(xiǎn)投資家和投資企業(yè)帶來(lái)最高回報(bào)率的一種退出方式。但從圖1可以看出，2001年開(kāi)始，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資以IPO退出的數(shù)量急劇下降。2000年，以IPO退出的項(xiàng)目數(shù)有262個(gè)，2001年猛跌到41個(gè)，到2003年只有29個(gè)項(xiàng)目以IPO方式退出。近年來(lái)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資以兼并收購(gòu)方式(Mamp。A)退出的數(shù)量占風(fēng)險(xiǎn)投資退出數(shù)的比例越來(lái)越高。在2000年以前，德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資也較傾向于股票市場(chǎng)尤其是“新市場(chǎng)”來(lái)實(shí)現(xiàn)退出。但隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的出現(xiàn)和破滅，IPO這個(gè)曾經(jīng)是最重要最有利的退出渠道近年來(lái)在德國(guó)成了不可接受的選擇。如表2所示：根據(jù)歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2002年德國(guó)沒(méi)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目通過(guò)IPO退出，2003年通過(guò)IPO退出的項(xiàng)目也僅有一個(gè)。在德國(guó)的全能銀行體系下，銀行可以持有工商企業(yè)的股票。因此銀行和企業(yè)的關(guān)系密切而穩(wěn)定，對(duì)于公司控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓較少通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行。由于缺乏通常的股權(quán)轉(zhuǎn)讓渠道，清算成了近年來(lái)德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主流，影響了德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。而美國(guó)的大股東多為機(jī)構(gòu)投資者，在持股公司業(yè)績(jī)不好時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者一般不直接干預(yù)公司運(yùn)轉(zhuǎn)，而是改變自己的股票組合，在證券市場(chǎng)賣(mài)出該公司的股票，使得公司接管與兼并事件頻頻發(fā)生[13]。圖1　美國(guó)通過(guò)IPO和兼并收購(gòu)?fù)顺龅捻?xiàng)目數(shù)分布附圖資料來(lái)源：普華永道／湯姆遜經(jīng)濟(jì)委員會(huì)／NVCA年報(bào)表2　德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目數(shù)的渠道分布退出渠道2002年2003年股權(quán)出售9755公開(kāi)發(fā)行6833IPO01清算491259償還貸款17631出售3623其他方式425229 資料來(lái)源：EVCA2004年報(bào)在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制建設(shè)上，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的單一性和股權(quán)分置的特殊性使得處于成熟前期的由風(fēng)險(xiǎn)資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)退出。加之我國(guó)二板市場(chǎng)尚為建立，主板市場(chǎng)上市門(mén)檻又過(guò)高，所以IPO雖然是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最滿(mǎn)意的選擇，但在我國(guó)卻未必是最主要和最現(xiàn)實(shí)的選擇。從美國(guó)NASDAQ的上市企業(yè)看，即使是IPO成功的企業(yè)，股價(jià)大部分也只能維持在發(fā)行價(jià)格，而且每年被摘牌退市的企業(yè)也為數(shù)不少。2004年5月17日，深圳證券交易所中小企業(yè)板終于破殼而出，但它依然保留了股權(quán)分置的制度缺陷和較高的上市條件，因此并未給風(fēng)險(xiǎn)投資的退出帶來(lái)根本性改善。從目前的運(yùn)行情況來(lái)看，它的象征意義要大于實(shí)質(zhì)意義。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)也說(shuō)明，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展并非一定受制于創(chuàng)業(yè)板的建立。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資始于1946年，但NASDAQ市場(chǎng)卻誕生于1971年。結(jié)合我國(guó)的具體條件，在實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)，我們可以針對(duì)不同的情況采取不同的退出策略。以政府資金為主的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以采取回購(gòu)方式退出，以利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)，當(dāng)企業(yè)發(fā)展規(guī)模較大，股權(quán)回購(gòu)有困難時(shí)，可以考慮多種退出方式并用，以增加退出的可能性。我國(guó)已在北京、上海、天津、西安等地成立了產(chǎn)權(quán)交易所，可充分利用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易時(shí)間短、費(fèi)用低、資源利用充分的特點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)退出。總之，只有安全地退出所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資才可能實(shí)現(xiàn)高額的投資回報(bào)和進(jìn)入下一輪投資計(jì)劃。所以，可行的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵。 結(jié) 論發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是增強(qiáng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的客觀需要。從1988年我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司誕生開(kāi)始，經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資已初具規(guī)模，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中特別是投資體制的改革中也發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。而作為高風(fēng)險(xiǎn)，高收益，高技術(shù)的一個(gè)特殊行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與壯大很大程度上又取決與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的最終控制。要想確保投資資本的效益，就必須盡可能合理選擇風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和手段，制定好風(fēng)險(xiǎn)管理總體方案和行動(dòng)措施，利用金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新及管理創(chuàng)新來(lái)有效地激勵(lì)創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)資本家，有效地減少巨大的信息不對(duì)稱(chēng)，并提供技術(shù)創(chuàng)新所必須的管理機(jī)制，盡可能減少、控制和消除存在于風(fēng)險(xiǎn)投資中的各種風(fēng)險(xiǎn)。在高技術(shù)開(kāi)發(fā)已成主流的今天，資金的需求和對(duì)利潤(rùn)率的追逐，使得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和規(guī)避顯得尤其重要。因此，本文最后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定方法、風(fēng)險(xiǎn)處理和退出機(jī)制這三種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法作出闡述并進(jìn)行分析，希望能找出合理的方法使之有助于風(fēng)險(xiǎn)的控制和規(guī)避。致謝本畢業(yè)論文是在我的指導(dǎo)老師彭春梅老師悉心指導(dǎo)下完成的。彭春梅老師在我論文的撰寫(xiě)和修改過(guò)程中非常認(rèn)真負(fù)責(zé)，給我提出了許多寶貴的意見(jiàn)和建議，并且給我提供了一些相關(guān)的參考資料。她嚴(yán)格要求我按照撰寫(xiě)論文的步驟一步一步有條不紊地進(jìn)行下去，從寫(xiě)提綱到開(kāi)始寫(xiě)正文，每一步都非常認(rèn)真仔細(xì)，使我更加有條理地撰寫(xiě)論文。她認(rèn)真地幫我修改論文，無(wú)論是從大的方面還是微小的方面，都很認(rèn)真詳細(xì)地給予了我意見(jiàn)和建議。她這種嚴(yán)肅的科學(xué)態(tài)度，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)精神，精益求精的工作作風(fēng)，深深地感染和激勵(lì)著我。在此謹(jǐn)向彭春梅老師致以誠(chéng)摯的謝意和崇高的敬意。參考文獻(xiàn):1 . ，12 安實(shí)，王健，. 2005:1531883 成思危，. 風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó). 民族出版社, 20024 Douglas J. Cumming. Jeffrey G. CAPITAL INVESTMENT DURATION IN CANADA AND THE UNITED STATES. Journal of Multinational Financial Management, May 18, 20005