新能源上市公司融資效率研究(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 圍還非常有限，新能源在國民經濟發展中所起的作用還非常有限，許多能源仍然處在開發與研究狀態。新能源可以緩解傳統能源不足的問題，擴大能源的利用范圍，具有低碳、環保等優勢。因此，世界上眾多的國家都開始致力于背后能源的開發與利用，把新能源的研究納入到國家發展戰略當中。我國是能源需求大國，國家對新能源的開發與利用非常關注，目前正通過對新能源的探索與開發，在一些領域開始推廣新能源。 新能源的開發需要大理的資金支持，政府在新能源開發中雖然起到了重要推動作用，但投入非常有限，這也就促使新能源企業到金融市場去融資，為能源的開發提供財務支持。一個國家的金融體系如何，影響著企業資金的利用率，新能源企業需要一個與之相適應的金融體系，為企業創造健康發展提供良好的融資環境。同時，新能源的開發建立一個與之相適應的融資體制，對新能源的開發起到推動作用。 融資的界定融資就是對資金的融通。一般來講，融資就是指資金的雙向流動，就是指資金流入和輸出，也就是資金擁有企業向需要資金的企業注入資金，促進被注入企業的發展。而狹義的融資就是指資金的注入，在現代企業發展中，企業的自有資本不可以滿足發展的要求，企業要想保持良好的發展狀態，就必須要通過各種融資的方式來達到自己的發展目標，內外資金的綜合利用才通過達到發展的要求。本研究的的融資主要是指狹義上的融資，也就是資金融入新能源企業。一般來說，企業的發展階段不同，企業的所需要的資金也有所區別，通過融資的方式籌集企業所需要的資金，以促進企業的發展。在正常情況下，社會資金的注入到正在處在上升過程中的企業所起的作用最大，能夠促進企業的資源配置，提高資金利用效率，也可以帶動與企業相關產業的發展，提高整個社會的資源配置效率。如果這個時期，企業的資金不足，將使企業面臨著較大的困境。實際上，融資就是為了提高企業的資金利用率，企業的融資能力與企業在市場中的競爭力有很大的關系。 效率的概念效率是經濟學中最重要的概念，是指企業投入與產出之間的關系，學者們出于不同的目的，對效率的闡述也有所不同。在經濟學中，效率就是指資本的利用率，效率分為宏觀、微觀和制度三類。微觀的效率就是就是旨企業在一定的條件下，所投入的成本最低，而獲得經濟利益最大的情況。微觀的效率是具體到企業的生產、運營、銷售以及發展能力等。宏觀的效率就是指一個經濟體內部經濟發展情況，它是由多個微觀系統組成，表現為一種整體的面貌。比如在一個資源比較匱乏的國家或地區，能夠把國家的資源發揮到最大的程度，滿足內部人們的生產、生活與發展要求。對于宏觀效率的衡量主要作用是可以知曉一個國家經濟的發展情況，如何對國家的經濟進行優化配置。微觀效率和宏觀效率之間存在著很大的聯系，同時也表現出許多區別。當宏觀經濟運行良好的時候，微觀效率也有所提高，表現良好。如果一個經濟體內，每個微觀效率都表現良好，宏觀經濟也會更加有效，相反，如果微觀效率較差，宏觀經濟也不會較好的表現。除了宏觀與微觀效率之外，還有一個制度效率，它可為宏觀效率與微觀效率的轉化中起到保障作用，這個效度效率主要指現在的制度，可以對宏觀效率與微觀效率形成影響機制dg f。以上三種效率雖然有所區別，但從本質上看是相同的，都是指資源的優化與配置，力爭最小投入得到最大的收益。三者的角度有所不同，宏觀效率指的事個國家或地區整體的資源配置情況；微觀的效率是指一個企業的資源利用情況，制度效率是指為宏觀、微觀效率提供一定的保障。[36]這三種效率的概念同時存在，對效率的研究具有較大的實踐意義。 融資效率的界定 對我國上市公司的融資效率進行研究必須要融資效率的定義進行準確地辦公室，通過對國內外學者的研究進行梳理，找出國內外學者普遍認同的觀點。一般情況下，企業運營所需要資金一部分是來自企業內部，而另外一部分則是需要企業對外籌集，比如向金融機構借貸，向民間組織融資等，企業通過這些機構得到了資金的使用權。目前融資方式越來越豐富，企業可以采取多方方式來融資。但不同融資方式的效率有一定的區別，融資效率一直以來都是企業需要重點考慮的問題。 企業的融資效率是指企業在缺少資金的情況下，在爭奪資本的過程中，企業的籌資效率與資源的配置相互作用，對企業資金的利用產生了較大的影響。從這種觀點出發，融資效率主要由下面三個部分組成：首先，企業的融資效率是指通過一定的融資渠道，為企業的發展籌集醬的能力，企業的融資成本最低的情況下，資金利用率就越高。融資效率就是指企業在融資的過程中，企業需要做出自己的計劃，選擇一個適合自己的融資方式，使自己的融資成本最低，這也與國家的融資政策與融資環境有很大的關系，同時也需要法律的保障。企業為了降低融資成本，必須要適應市場發展現狀。[37]其次，融資效率是指把資金運高效地運用到生產中，為投資者創造更多的財富，也就是企業資源的配置效率。配置效率就是企業把自己所獲得的資金充分利用起來，最大限度地發揮作用，以低的成本獲得高的產出。當企業對融資的使用率較高的時候，企業肯定也會得到更好的收益，融資效率也就越好。 第三，根據企業的發展戰略，企業融資收益是在企業保持原有規模的情況下，報酬的增減使企業不能達到最佳的效率。如果企業的規模不斷增加，企業的融資效率就會有所降低，而隨著生產力的提高，企業的收入也會增加，融資能力也會得到進一步的提高，一直達到穩定為止。相反，融資報酬遞減，融資的比例也會不斷增大，企業的生產力也會受到很大的影響，這個時候企業將降低融資，同樣也會使融資效率提高。總之，企業的融資主要考慮企業的規模。 融資效率相關理論（一）融資相關理論 （1）結構最優化理論。最優化也就是企業的融資成本最低的情況下，從資本中所獲得的利益卻最大，學者認為這種情況就是資本利用的最優化，在這種資本情況下，企業的價值企業不僅充分利用資本來發展自己，同時還能提高投資者的積極性，獲得更多的資金來發展自己。企業如何才能實現資本結構的最大化，用什么標準來判斷？這一直是學者們爭論的焦點問題，但有一點得到了大家認可，也就債權和股權相互作用，任何一方出現問題都會對企業造成不利的影響。 最優化理論由來已久，可以追溯到上個世紀的中葉，當時有三種觀點影響力比較大，一種是負債資本低于股權資本的企業，由于企業的負債比較高，達到最高程度，也就是負債100%，股權融資卻為0，企業達到最優化；而另一種觀點則認為，企業負債越高，存在的風險也就越大，這時候企業處于一種防范的狀態，只有負債為0，股權為100%時，才達到了最優化的程度。還有一種觀點就是位于二者之間，也就是在1100之間，肯定有一個位置最適合企業的發展，融資效率達到最優。最初的資本結構理論主要是從企業賬務情況來判定，在此基礎上也產生了一些理論，也有眾多的學者對這些理論提出了不同的看法，使現代的最優化理論得到了進一步的完善，比如權衡理論、代理成本理論等，都對最優化理論產生圈套的影響。權衡理論認為，企業負債也會有一定的優勢，可以減少賦稅，讓企業獲得更多的利潤，但同時，企業的負債也會讓企業支出一定的利息，增加企業的成本，二者之間需要有一個平衡，能夠使二者平衡的那個點，就是企業資金最優化的關鍵；代理成本理論認為企業融資與借貸都會產生一定的成本，債務的增加同樣會增加企業的的融資成本，當企業融資成本達到一個點時，企業所付出的代理成本最低，而資金卻發揮最大的效益，也就達到了最優化的結構；控制權理論認為，企業的債務增加，也會提升企業的價值，企業管理者降低對企業的控制，企業的價值有所增加，導致企業的控制力下降，這也需要一個平衡點，這也就達到企業醬的最優化。（2）優序融資理論 優序融資是對MM理論的擴充，讓理論更為實用性，更好控制企業發展。從信息不對稱的理論出發，企業出售自己的股權時，其實是在夸大自己的實力，使企業的票價達到新的高度。企業的管理者一般都是通過自己掌握的內部信息，來確定如何發行新股，這也促進資金向股東的方向流動，投資者這個時候往往處在被動的地位。但投資者為了自己的利益不受損失，他們也會根據各種情況作出自己的判斷。當企業開始發行新股的時候，投資者往往沒有企業宣傳那樣的期望值，因此，他們的行為也影響股票的價格，這也使新股東的利益流向老股東。因此，企業發行股票必須要慎重，在融資時，企業不會考慮股票的方式，企業的內部融資具有一定的可靠性，而且操作簡便，也是現代企業經常采用的一種融資方式，資金來源是企業的利潤等。優序理論認為企業在融資時，應該首先考慮內部融資，然后理考慮其它方式。 優序融資理論通過比較內部融資、債權融資和股權融資三者的成本，選擇最優的融資模式，其認為，當企業盈利能力強時，會有意識的留存現金和利潤，從而避免在未來進行外部融資方式，因而，在判斷企業盈利能力時，杠桿比例是一個有效的指標，杠桿越低，企業盈利能力越強，現金流越充足。同時，在對企業的股利政策的指導上，認為盈利高的企業在股利分配上也會高，并且風險大的、未來經營不穩定的，杠桿比例會比較低。（3）財務契約理論。這種理論主要是把企業的賬務狀態做為衡量標準，對財務結構進行分析，通過逐一分析各種融資方式，融資成本、收益等各指標來探討以怎么樣的方式對企業的資源進行重新的配置，實現收益的最優化。收益越高，對股東的誘惑力也就越大，吸引資本的能力也就越強。財務契約理論以成本契約假說、財務契約設計以及最優財務契約最具代表性。 成本財務契約說是指當企業發行各種債券的時候，投資者認為企業決策者會從中謀取利益，他們對債券的價格并不看好，故意壓低傳送的價格，這也就會融資造成一定的影響，加大融資成本 ，此時通過引入限制性條款，這樣可以提高債券的的價值，企業的擁有者不可能股東的利益高與企業自身的價格，因此，他們會對財務契約進行限制，以提高企業的價值。 財務契約設計就是企業通過一定的財務控制行為來降低企業的代理成本，從而使企業的價值得到提高。比如企業內部與市場之間的信息不對稱，對企業的融資產生了很大的風險，這就可以通過可贖回條款加以補償。投資者希望自己的投資更保險，他們可以通過轉讓條款加以解決，還有一些非金錢消費的代理成本都可以利用這一種條款加以解決。 最優債務契約理論中也涉及了企業財務的問題，但目前并沒有統一的觀點。關于這種理論，目前有以下觀點：一是認為信息不對稱，可以簽訂均等合作的條約，以保證雙方的利益不受損失；另外一種是契約必須是在誠信、公平的情況下，使信息更透明。當然，還有其它的觀點，但與前兩種相類似。（二）效率相關理論 （1）規模效率理論。主要是指企業的生產規模增大時導致的生產效率的提高。企業生產效率的提高主要有以下幾方面的原因：第一，企業生產規模加大，單位產品的成本也就有相應的下降，在成本降低的情況下，企業的利益也就自然有所提高；第二，企業的生產規模加大，企業的固定資產也就是相應地增加，設備與技術都得到了提高，生產率自然也就有所提高；第三，企業的人力物力都有所增加，就會加大對企業員工的培訓力度，提高他們的綜合素質，使生產效率得到提升。但規模的擴大也有負面的影響，比如人員的增多，企業的管理成本增加，支出也會加大，在整個效率曲線中呈現出一種先上后下的趨勢。 在規模經濟理論中還有兩個非常重要的概念，就是聚焦經濟與范圍經濟。聚焦經濟就是指眾多企業聚焦在一起，就會在這一區域形成規模，大大高于分散形態的效率，在一般情況下，一個區域都會有一個核心企業，圍繞這一企業而逐步形成聚焦效應，聚焦效率對企業的發展非常有利，可以降低企業的成本。因為，一些企業的發展為其它企業提供了使得，在彼此的合作中提高了效率。當企業的外在環境允許時，企業的的職能將會向一體的方向發展，促進各個環節效率的提高，降低運營成本。范圍經濟就是在市場規模有限的情況下，企業就會從自向下身，致力于新產品的開發，使自己的產品滿足新的人群，擴大企業的服務范圍。 （2）帕累托最優理論。這種理論也被稱作帕累托效率理論，指的是企業在資源合理分析的理想狀態下，在各種條件都有變的情況下，專門來發展某一條件，讓其變得更好，讓企業的資源達到配置的最優化。當企業的各類條件都無法實現改進的時候，帕累托是一種最理想的分配狀態，這也說明了這種理論的合理性，每個人或企業在市場中都會追求最大的經濟利益，在市場交易時，雙方都會從自己的利益出發，力爭讓自己利益最大化，這就需要對自己的資源進行最優化的配置。市場作為目前最好的資源配置方式，如果處在理想的狀態下，對企業的發展是效的。但在現實中，大多數情況下市場中各方都處于一種信息不對稱的狀態，這也造成了很大的資源浪費。 帕累托的實現需要滿足三方面的條件：一是達到交換的最優化，也就是交易時雙方都能夠獲得最大的利益；二是生產最優化，也就是利用最低的生產成本獲得最大經濟利益；三是產品最優化，也就產品都是不可替代的，產品之間不存在利益的沖突，能夠最大程度地實現自己的價值，不同產品存在時沒有必要進行轉換。 （3）動態效率理論。奧地利著名的經濟學家提出了動態效率理論，動態效率理論與靜態理論相對應。在大多數情況，人們在分析效率時，都是采取某一時間段下的數據進行分析，查看這一時期的資源配置情況，也就是說資源是一定的、不變的。靜態效率分析的優點就是能夠比較全面看待某些問題，假定資源是不變的、穩定的，這樣容易抓住分析的根本 ，避免資源的浪費。但只用靜態的眼光去審視企業資源情況，難免忽略了資源配置的動態性。動態效率主要關注的是資源的變化，研究的對象是在一定的范圍內資源的配置情況，如何利用和創新資源。對于效率值的動態分析并不容易，需要掌握大量的數據，一般都是在企業的內部進行，而企業外部人員無法獲得所需要的數據。因為數據的不斷變化，所以動態效率也就沒有最大值和固定的標準。在動態效率理論的觀點下，企業中出現的一些浪費、效率低下等現象都屬于正常，因為這種理論所關心的主要是資源的增加。動態效率關注的內容主要是“創新”、“和諧”。這也是企業管理中最有關鍵的內容，企業家應該具有這樣的能力，能夠根據動態的效率情況對企業進行動態地調整，不斷優化資源的配置。 融資效率的影響因素 企業結構及規模 企業對資金的吸引力是企業融資效率重要的評定指標，企業的規模和組成是企業吸引資金的關鍵。有學者通過研究表明，規模較大的企業不太容易出現企業與投資人信息不對稱的現象，這些企業的資產情況與管理都比較透明，有著強大的實力和完善的管理制度，企業的倒閉的可能非常小。因此，人們更愿意投資規模較大的企業，這樣的企業也容易進行長期負債