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上市公司融資偏好分析畢業論文(編輯修改稿)

2026-07-25 12:22 本頁面

　

【文章內容簡介】風險太大，到期必須還本付息，一旦企業無法到期償還債務，企業就可能出現債務危機，甚至是被迫破產倒閉。而股權融資恰好避免了這個缺點，它不存在償還本息的情況，在股權融資中通過增資配股等手段可以使得公司增加資金，但同時也加大了股息分配的基數，攤薄了每股收益，稀釋已有股份，影響原股東的利益，使其喪失對企業的控制權并使公司股權結構發生變動，而且由于其籌資費用不能在稅前扣減，其籌資成本較高[3]。因此，融資“啄食順序”理論(pecking order)認為，在健全的資本市場和有效的市場經濟條件下，公司在選擇融資方式時一般都遵循成本從低到高的順序，按內部融資→債權融資→股權融資的序列考慮融資方式的選擇。據統計，1970~1985 年，美國、英國、德國、加拿大占據第一位的融資方式均是留存收益，分別占本國融資總額的 %、%、%、%。居第二位的均是負債，分別占本國融資總額的 %、25%、24%、%。整個西方 7 國，股票融資均居末位。美、英、德、加、日、法、意股票融資分別只占本國融資總額的%、%、%、%、%、%、%。第 4 頁共 11 頁2 我國企業融資現狀表 1 中為 2022 年以來我國企業融資結構的情況，可以發現，在股權融資和債券融資兩者之間，除 2022 年骨牌哦市場因進行股權分置改革暫停融資外，其余各年得股權融資金額均大于債券融資金額，尤其在股權分置完成后，股權融資金額更是大大高于債券融資金額，顯示我國企業更傾向于利用股權融資手段，與發達資本市場有較大差異。目前我國 1000 多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發行股票進行股權融資的機會是我國上市公司偏好股權融資最直接的特征。一般而言，上市公司的長期資金來源可由股票融資、留存收益、和長期負債這三種形式構成。因此，通過分析這三種融資形式在長期資金來源中的構成和比重就可了解企業是否存在某種融資偏好。表 1:20222022 年我國企業融資情況20222022 年我國企業融資情況年份股票發行額（單位：億元）債券發行額（單位：億元）2022 339 6542022 10332022 2022 23672022 4214數據來源：表中數據根據中國統計年鑒整理而成。3 股權融資偏好原因探析　公司的治理結構對企業的融資行為具有重要的影響。根據現有的理論和實證的結果，由于委托代理關系產生的管理者追求在職消費，過度投資或者財務保守等行為都會直接影響到公司的融資決策。我國的上市公司大部分是國有企業、二元的股權結構、所有者缺位現象和市場機制的不健全等因素，使公司的內外部治理機制失效。認識原因不少企業認為債權融資是有償的，借債總是要還本付息，且有時間限制；而股權融資是無償的或至少是低成本的，根本不需要還本付息，且沒有時間限制。我國企業（無論是債轉股，還是企業發行股票時）對股權融資都表現出了極強的沖動與興趣，原因在于我國股權融資與國際慣例不一樣，是近乎無成本、約束較弱的一種融資方式。這從另一個側面證明了我國的企業目前的經營機制、治理結構都與現代企業制度很不適應。第 5 頁共 11 頁資金成本扭曲股票融資成本比較低是股權融資偏好的直接原因。我們發現，在中國的證券市場上，股權融資的成本主要包括股票融資的股息率、股票發行的交易成本和股利支付的稅收成本。一般地，向股東支付的紅利是股權融資成本的主要構成部分，由于缺乏必要的約束，相當多的上市公司采取種種手段推遲分紅或者是象征性的分紅，甚至常年不分紅，從而股權融資成本變得非常低廉，按照我國股票市場平均市盈率計算的股權融資實際成本大約只有 %。而在不考慮銀行貸款的還本付息等約束因素時，銀行貸而在不考慮銀行貸款的還本付息等約束因素時，銀行貸款的融資成本還是遠高于股權融資成本。在同時考慮貸款的稅收抵扣作用的條件下，貸款的融資成本可計算如下：kl =R(1T),其中 R 為長期借款實際利率，T 為企業所得稅稅率，根據目前的長期貸款名義利率（三至五年期貸款利率為 %，五年以上貸款利率為 %）、3%左右的通貨膨脹率及 33%的企業所得稅稅率，可得目前我國各公司銀行貸款的融資成本約為 %~%，遠高于股票融資成本（%）。再加上實際貸款過程中不可避免的其他費用負擔，銀行貸款實際融資成本還要更高。因此，對上市公司來說，偏好股權融資是一種理性的必然選擇[4]。政策原因我國資本市場正處于改革、發展和完善中，政策法規不健全，市場監管和約束機制還未建立起來。這是導致國有企業偏好股權融資的主要原因。證券市場上，對股權融資的投向審批不嚴，上市公司可隨意更改募集資金的投向，而政策的調整和寬容也在一定程度上助長了股權融資偏好的形成。1999 年對國有企業的配股條件略有下降，規定凈資產收益率三年平均 10%，最低不低于 6%；近期實行的增發股票更是降低了股權融資的門檻，使一大批不夠配股資格的公司獲得了再融資的權利，使企業的股權融資變得相對容易，因此造成上市公司中出現了大量的配股和增發現象，給資本市場帶來了一定的負效應。管理原因在證券市場上，上市公司惡意圈錢的行為也在一定程度上促成了企業股權融資的偏好。在已經實行股份制的企業中，企業只知道發行股票融資，只知道圈錢，不知道給股東以回報，不清楚或不完全清楚股票上市后要遵守更多的法律義務，要受到更加嚴格的監管，以為股票融資是天上掉餡餅，致使證券市場上出現了許多惡意圈錢的騙局，而政府監管部門缺乏相應的監管

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