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證券投資基金時機選擇能力的實證研究畢業論文(編輯修改稿)

2026-07-25 10:32 本頁面

　

【文章內容簡介】立的這33家基金都可以獲得完全的樣本數據。　　2．市場基準和無風險收益率選取　　這里對于市場基準的選擇借鑒了沈維濤(2001)對我國證券投資基金業績的實證研究與評價時的市場基準周收益率： Rmt=40％上證綜指的周收益率+40％深證成指的周收益率+20％4／52　　這一市場基準的設計是基于我國的證券投資基金可以投資于深滬兩市的股票，并且根據《證券投資基金管理暫行辦法》，證券投資基金投資國債的比例不得低于20％。由于我國目前缺乏一個統一的指數來反映兩市的整體變動，因此采取了用上證綜指和深證成指這兩個被投資者普遍認可的指數加權的方法反映股票市場組合的收益，同時假設國債投資的年收益率為4％。　　此外，選取上述市場基準收益就可以將本文的統計結果與沈維濤(2001)的統計結果進行比較，分析基金經理在市場不同時期的表現如何。由于我國債券市場不發達，無風險收益率選取的是同期一年期銀行定期儲蓄存款利率2．25％，利息稅忽略不計，按52周折算的無風險周收益率為：Rf=2．25／52　　二、研究方法與假設　　1．評價基金經理證券選擇能力的詹森指數計算公式為：　　詹森指數表示基金實際收益與根據CAPM模型計算的預期收益的偏離度，如果Jp大于0，說明基金的收益超過它所承受風險對應的預期收益，基金經理具有證券選擇能力；反之相反。TM模型：　　式中，即為隨機誤差項。根據樣數據采用二次方回歸的方法估計系數項，如果二次項系數c顯著大于0，則表示當市場收益率提高時，基金投資組合的收益率提高得更快；而當市場收益率降低時，基金收益率降低得幅度要小一點。這說明基金經理能夠正確預測市場變化，顯示出了一定的時機選擇能力。HM模型：　　式中D是一個虛擬變量，當RmRf時，D=l，否則D=0。于是，投資組合的B在RmRf時為b+c，在RmRf時為b。如果通過樣本數據的回歸分析，得到系數c的估計值大于0，則表示在市場上漲的牛市行情中，基金經理會主動調高β值，在市場下跌的熊市行情中會調低β值，這正體現了基金經理的時機選擇能力。相反，如果c小于 0，則表明基金經理具有負的時機選擇能力，在上升行情中調低β值，在下跌行情中反而調高β值。　　3．本文對時機選擇能力的檢驗主要考慮以下四個假設：　　(1)基金經理顯示出明顯的市場時機選擇能力；　　(2)小盤基金比大盤基金有較強的時機選擇能力；　　(3)運作時間長的基金有較強的時機選擇能力；　　(4)優化指數基金有較弱的時機選擇能力。　　首先，由于基金投資相對于投資者個人投資具有專家理財的特征，因此基金經理應該顯示出明顯的市場選擇能力。其次，由于小盤基金資金規模比較小，在市場行情轉換的時候應該比較容易進行倉位調整變換投資策略，因此相對于大盤基金應該更具有時機選擇能力。第三，運作時間長的基金由于積累了一定的投資經驗，因此在時機選擇能力上應該更優于運作時間短的基金。最后，由于優化指數基金具有部分跟蹤指數的被動投資，其積極投資的部分相對較少，因此在時機選擇方面能力應該相對較差一些。　　三、實證結果　　　　由于在2001年1月1日至2001年10月 19日的樣本期間大盤經歷了較大的調整行情，市場基準的平均周收益率為＝0．6708％，而33家基金的平均周收益率在樣本期間的平均值為0．4715％，從總體看基金的下跌幅度小于市場基準的下跌幅度，33家基金中只有4家基金的下跌幅度大于市場基準。　　如以特雷諾指數來衡量基金業績，33家基金中有11家基金的特雷諾指數低于SML斜率=，表明有11家基金業績表現差于市場基準，22家基金的表現好于市場基準。　　如以夏普指數衡量基金業績，只有1家基金的夏普指數小于市場基準組合的夏普指數[/δm]=，表明只有1家基金的業績表現不如市場基準。　　通過基金未經風險調整的收益率和經過風險調整業績指標分析，在樣本區間，基金業績隨大盤的調整而下跌，但是總體看基金業績的下跌幅度小于大盤的下跌幅度。　　通過對各基金的平均周收益率、特雷諾指標和夏普指標的排序，基金興華都位于第一位，三種排序方法具有比較大的相關性，特別是平均周收益率排序和特雷諾指標排序的相關性更大。　　　　33家基金中，22家基金的詹森指標大于0,11家基金的該指標小于0，表明大部分基金具

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