期權期貨和其它衍生產品約翰赫爾答案(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 年遠期利率＝＝％第五年遠期利率＝＝％解：當利率期限結構向上時，遠期利率零息票利率附息票債券利率，即cab。當利率期限結構向下時，相反：bac.解：考慮面值為＄100的債券，它的價格是對各期現金流的現值和，貼現率既可選擇債券的收益率，也可選擇各期的即期利率。％，％，用它作為貼現率計算價格：得到價格后，又可轉而計算即期利率，已知半年和一年的即期利率為10%,設18個月的即期利率為R，則：解得R＝％。解：因為債券的現金價格＝債券報價+上一付息日至今的累計利息，上一付息日1996年10月12日至今的天數為89天，上一付息日到下一付息日1997年4月12日的天數為182天，因此，現金價格＝102+7*+100*12％**＝ 。解：因為短期國債報價＝*（100現金價格）＝10。按連續復利計算的90天收益率為：365/90*㏑（1+）＝％。解：假設期限結構平行移動，即在某一時間段，所有期限債券的收益率作相同方向和幅度的改變。解：應該賣空N份面值為10萬美元的長期國債期貨合約對資產進行保值。長期國債期貨合約的面值為（108+15/32）*1000＝。四舍五入，需賣空60張面值為10萬美元的長期國債期貨合約對資產進行保值。解：將數據代入公式，計算得到：第5年的遠期利率分別為：％、％、％、％。解：將數據代入公式，計算得到：第6季度的遠期利率分別為：％、％、％、％、％。解：6個月和一年期短期國債到期前不支付利息，可按公式㏑（1+）計算：6個月即期利率＝2*㏑（1+）＝％；一年期即期利率＝㏑（1+）＝％； ,：解得＝％。對于2年的債券有下式成立：解得＝％。解：考慮持有兩份息票利率為4％的債券多頭和一份息票利率為8％的債券空頭，則在0期現金凈流出為：80*290＝70美元，1－9期利息收支相抵現金凈流量為0，第十期現金凈流入為：100美元。因此以上債券組合相當于持有一個十年期、現價為70美元、中間無支付、到期還本的貼現債券。設R為10年期即期利率，則：R＝㏑（）＝％。解：如果長期利率只是對未來短期利率的預期，人們預期未來利率上升和下降的機會是相等的，從而利率期限結構出現向上和向下的機會一樣多。然而，現實中更多時候期限結構是向上的。這種現象可以用流動性偏好來解釋。流動性偏好理論假設投資者偏好流動性好的短期投資，而借款者偏好長期固定的借款；金融機構發現他們必須用短期的存款為長期固定借款融資，而長期借款包含額外的利率風險，因此，為了減少長期借款的需求，同時增加長期存款的吸引力，金融機構提高長期利率，使得長期利率大于預期未來的即期利率。從而使得原本上升的收益率曲線更陡，原本輕微下降的收益率曲線變成向上傾斜，原本陡峭向下的收益率曲線變緩和。從而，出現了利率期限結構向上要多于向下的情況。解：因為債券的現金價格＝債券報價+上一付息日至今的累計利息，上一付息日1998年1月27日至今為98天，上一付息日到下一付息日1998年7月27日為181天，每次付息100*12％*＝6美元。因此，現金價格＝110+17/32+6*98/181＝。解：交割最便宜的債券是使得：債券報價－期貨報價*轉換因子 最小的債券。債券1：125. 15625－101 .375*＝；債券2：－*＝；債券3：－*＝；債券4：－*＝。可見債券4是交割最便宜的債券。交割日當前付息付息付息解：時間圖如下：5天177天57天127天① 計算最便宜債券的現金價格：S＝債券報價+上一付息日至今的累計利息＝110+177/182*＝；② 用公式F＝（SI）計算期貨的現金價格：由于半年計復利為12％，轉化為連續復利為：2㏑（1+）＝％。 則 I＝ *，F＝（）*＝；③ 期貨報價＝期貨的現金價格－上一付息日至到期日的累計利息＝－57/184*＝④ 除以轉換因子得：＝因此。解：則空頭方會從中選擇交割價格最便宜的債券，對這種債券的需求增加會使它的價格升高，頻繁的交割使得債券市場有效期長于15年的債券交割價格趨同。最終，選擇那種債券進行交割的成本是接近的，沒有區別的。？解：由貼現率計算123天短期國債的現金價格＝則123天的連續復利為：㏑＝％；33天后到期的國債期貨合約隱含的遠期利率為：㏑＝％；則隱含的再回購率=%解：6到9月份之間的遠期利率為：若按照實際天數/360天的計算慣例來計息，則在6個月后交割的面值為100美元的90天期短期國債期貨的價格為：那么，面值為1000000美元的短期國債期貨的價格為977751美元。報價為：解：計算90天到180天之間的遠期利率：由期貨報價計算期貨價格：設90天后到期的歐洲美元期貨合約隱含的遠期利率為，則：㏑＝％。由于大于，采用第二類套利方案：① 買入期貨合約；② ％的年利率借入期限為180天的資金；③ 將借入的資金進行利率為10％的90天的投資。解：一個距交割日為的美國短期國債期貨合約+一個期限為+90天的美元兌換為加元的遠期外匯合約＝一個距交割日為的加拿大短期國債期貨合約。解：a）債券的價格為：b)債券的久期：。c) 由于＝－**＝，％。d) 債券的價格：與c)計算的結果相同。？解：a) 兩個組合的久期不一樣阿解：由（公式一） 推出（公式二）時，假設=1，即假設收益率的變化對所有期限來說都是一樣的。本題中短期收益率比長期收益率更容易變化，表明收益率的變化是不一樣的，即1，此時，按照公式二計算的套期保值率要大于真正的套期保值率，因此存在套期保值過度的問題。解：若利率上升，公司將遭受損失，因此2月20日賣空歐洲美元期貨進行保值。根據報價＝92，計算得期貨合約得價值為：10000（100－*（100－92））=980000。應購買得期貨合約數為：，約為10張。解：由于現貨和期貨價格走向的一致性，應該賣空期貨合約來套期保值。假設面值為10萬美元的期貨合約，應賣空的分數為：約為88份。解：。，則賣空的期貨合約應為：約為51張。解：愿意持有公司債券。因為公司債券用30/360的慣例計息，從1997年2月28日到1997年3月1日公司債券按3天計息；而政府債券的計息方式是實際天數/實際天數（期限內），實際的計息天數只有一天。因此，持有公司債券可獲得約3倍于政府債券的利息。第五章 互換解：公司A在固定利率借款上有比較優勢而需要浮動利率借款，公司B在浮動利率借款上有比較優勢而需要固定利率借款，因此，存在互換的基礎。％，％，％。％，則公司A、％。則公司A實際上以LIBOR－％借浮動借款，％借固定利率借款。互換如下圖所示：％LIBOR+％％LIBOR％LIBOR公司A金融機構公司B解：公司X在借日元上有比較優勢而需要借美元，公司Y在借美元上有比較優勢而需要借日元，因此存在互換的基礎。％，％，％。％，％。％借得美元，％借得日元。互換安排如下：公司X％日元10％美元10％美元％日元公司Y%美元％日元銀 行銀行承擔所有的外匯風險。解：已知貼現率為10％，每次支付的固定利息為k＝100*12％*＝6萬美元，在第4個月份收取的浮動利息為＝100*％*＝。則：－＝－。因此，支付浮動利率的一方的互換價值為197萬美元，支付固定利率的一方的互換價值為－197萬美元。解：在實際中，兩個公司不可能同時與同一家金融機構接觸，也不可能在同一互換中頭寸狀態正好相反。由于這一原因，許多大的金融機構準備儲存利率或貨幣互換。這包括與一方進行互換，然后對沖消除利率或貨幣風險，直到找到處于互換中相反頭寸的另一方。這就是儲存互換。解：.互換中各期美元利息為：3000*10％＝300萬美元，英鎊利息為：2000*14％＝280萬英鎊。互換中美元債券的現值為：互換中英鎊債券的現值為：互換價值為：*－＝所以。解：當金融機構的互換合約價值為正時，信用風險產生于對方違約的可能性。市場風險來自于利率、匯率這樣的市場變量變化使得金融機構的互換合約價值轉化為負值的可能性。市場風險可通過簽訂抵償合約來對沖，信用風險不能對沖。解：在合約簽定時兩個合約的都價值接近于0。合約生效后一段時間，一個合約出現正的價值，另一個出現負的價值。若正價值的合約的一方違約，金融機構將蒙受這部分正價值的損失。這就是信用風險。解：公司X的比較優勢在浮動利率投資，而需要的是固定利率投資；公司Y的比較優勢在固定利率投資，而需要的是浮動利率投資，因此存在互換的基礎。％，浮動利率差為0，％。％，％。％的固定利率投資，Y實際上以LIBOR+％的浮動利率投資。互換安排如下圖：％％LIBORLIBOR％LIBOR公司X銀 行公司Y解：公司A的比較優勢在英鎊而需要美元借款，公司B相反，因此存在互換的基礎。％，％，％。％，％。％的利率借美元，％的利率借英鎊。在銀行承擔所有市場風險的情況下，互換安排如下圖：％％英鎊11％英鎊11％％％公司A銀 行公司B解：每季度支付固定利息k＝10000**＝250萬美元，下一付息日收取浮動利息＝10000**＝295萬美元。貼現率＝12％。－＝＝。因此，互換的價值為：。解：支付馬克年利息為：2000*＝100萬馬克，收取美元年利息為：1000*＝100萬美元。萬美元。因此，互換的價值為 萬美元。解：金融機構的損失可以看作這樣一個互換的正的價值的損失：以第3年為起點，第3年，4年末，5年末進行共5次固定和浮動利率的交換。下面計算這樣一個互換的貼現到3年的價值：每次收取的固定利息為：1000*10％*＝50萬美元，第三年支付的浮動利息為：1000*9％*＝45萬美元。萬美元－＝－1045＝。因此，金融機構的違約損失為：。解：109876每年支付美元利息為：700*＝56萬美元，每年收取法郎利息為：1000*＝30萬法郎。*＝。所以。解：A在德國馬克固定利率上有比較優勢，B在美元浮動利率上有比較優勢；但是A想以浮動利率解美元，B想以固定利率借馬克。所以存在互換的基礎。％，％，％。％，％。安排互換的結果是A能以LIBOR+％借美元，％借馬克。互換安排如下圖所示：LIBOR+％5％LIBOR+1％5％％LIBOR+1％公司A金融機構公司B金融機構承擔所有的市場風險。解：解：在圖中，金融機構承擔所有的匯率風險，匯率波動會使金融機構的獲利大于或小于40個基點。如果使用遠期合約對英鎊的現金流出進行套期保值，則可以將收益鎖定在40個基點。解：可以用兩個支付方式相反但期限不同的互換合約來構造遠期互換，也就是延期互換。比如，互換合約A：收取8％固定利率，支付LIBOR，每年付息一次，期限為3年；互換合約B：收取LIBOR，支付8％固定利率，期限為6年。A和B的組合構造出的遠期互換為：收取LIBOR，支付8％固定利率，期限為從第3年到第6年。解：通過互換降低了金融機構的風險。因為通過互換降低了實際固定利率融資的成本，從而降低了違約的可能性。？解：通過尋找取得相反頭寸狀態的另一方，對沖暴露頭寸的風險。解：因為互換降低了借款的實際利率，使得借款人的違約的可能性下降，因此，互換的預期違約損失小于同等本金貸款的預期違約損失。解：可知銀行收取固定利率，支付浮動利率。可與其它銀行和其它金融機構作支付固定利率，收取浮動利率的互換。第六章 期權市場解：當投資者購買期權時，投資者全額支付了期權費，但他沒有旅行期權的義務，因此不需要交納保證金。而當投資者出售期權時，他必須向經紀人交付保證金。這是因為經紀人需要確保在期權執行時，出售期權的投資者不會違約。解：a）4月、5月、8月、11月份的期權可交易；b) 6月、7月、8月、11月份的期權可交易。解：分割前條款：持有者有權以60美元的價格購美100股股票，分割后條款變為：持有者有權以20美元的價格購買300股股票。解：區別在于：專家體系下，專家作為做市商并且保存限價指令的記錄，并不將限價指令的有關信息提供給其它的交易者；而做市商/指令登記員體系將所有輸入的限價指令的信息向所有的交易者公開。解：出售一個看漲期權可以收到期權費C，當標的價格上漲時，買方要求執行期權，則賣方會遭受的損失，部分或全部抵消收到的期權費；若標的價格下降，買方會放棄執行期權，賣方不會有損失，總的收益為期權費C。購買一個看跌期權要支付期權費P，當標的價格下降時，買方會執行期權，進而獲得的收益，總收益為－P；當標的價格上升時，買方會放棄執行期權，從而遭受期權費為P的損失。解：遠期合約可將匯率鎖定在某個固定水平，期權可保證匯率不差于某一水平。遠期的優點在于消除了匯率波動的不確定性，缺點在于遠期是一把雙刃劍，在規避了損失的同時，也喪失了獲利的可能。期權由于可以選擇執行或不執行，在匯率向不利方向變動時執行期權可以規避損失，在匯率向有利方向變動時放棄執行期權又可以獲利，這是期權與遠期相比的最大優點；購買期權要交納期權費，而遠期不需要費用，這是使用期權的成本。解：a) 期權合約條款變為：；b) 期權合約條款不變；c) 期權合約條款變為：持有者有權以10美元購買2000股股票。解：這句話是