中國(guó)銀行業(yè)金融市場(chǎng)分析報(bào)告(編輯修改稿)

　

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 價(jià)方式對(duì)公司進(jìn)行估值，估值也接近全球行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；上海市場(chǎng)首次公開上市的定價(jià)受到各種政策面的牽制，定價(jià)并不是按照市場(chǎng)化的方式進(jìn)行，而且又有股權(quán)分置的人為障礙，定價(jià)顯然偏高。然而按照《公司法》規(guī)定，同時(shí)發(fā)行的股票必須同股同權(quán)同價(jià)，因此如何定價(jià)和平衡兩地投資者的利益成為了交行承銷團(tuán)面臨的最大問題。與之相應(yīng)，如何協(xié)調(diào)兩地的發(fā)行規(guī)模也是棘手問題之一，而按照香港聯(lián)交所的規(guī)定，新上市公司要求至少發(fā)行總股本的15%。8月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問題的通知》（征求意見稿）（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”）的起草說(shuō)明。《通知》對(duì)首次公開發(fā)行股票詢價(jià)的程序、定價(jià)機(jī)制及發(fā)行方式等問題進(jìn)行了重大變革，明確規(guī)定發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)采用向機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格。“這個(gè)《通知》的下發(fā)將讓中國(guó)內(nèi)地的證券市場(chǎng)有了與國(guó)際市場(chǎng)接軌的條件”，海通證券一位人士說(shuō)，“交通銀行的A+H計(jì)劃也以這個(gè)《通知》為基礎(chǔ)。”按照投資銀行現(xiàn)在設(shè)計(jì)的方案，交通銀行將在10月最終向中國(guó)證監(jiān)會(huì)上報(bào)有關(guān)的發(fā)行材料，獲得批準(zhǔn)后，將進(jìn)行預(yù)路演，同時(shí)確定價(jià)格范圍，并開始正式的路演，用“簿記建檔”（Book Building）方式進(jìn)行香港和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的詢價(jià)，根據(jù)接受的訂單，最終確定發(fā)行價(jià)格，A股、H股的發(fā)行價(jià)格相同。豁免在幾家國(guó)有商業(yè)銀行上市的進(jìn)程中，建設(shè)銀行一直呼聲最高。但是由于財(cái)務(wù)重組工作復(fù)雜，建行的IPO一推再推，交通銀行則很快走到了最前列。2003年，交通銀行向國(guó)務(wù)院上報(bào)了整體改革方案后，國(guó)務(wù)院于2004年6月14日正式批復(fù)了交行深化股份制改革整體方案，同意交行進(jìn)行財(cái)務(wù)重組。業(yè)內(nèi)人士透露，交行率先整體上市，實(shí)際上是國(guó)務(wù)院和監(jiān)管層的整體安排，因?yàn)橹苯影岩?guī)模巨大、業(yè)務(wù)復(fù)雜的四大國(guó)有銀行推向國(guó)外股市風(fēng)險(xiǎn)太大。交行的規(guī)模不到四大行中規(guī)模最小的中國(guó)銀行的一半，在引入外資和財(cái)務(wù)重組后資產(chǎn)質(zhì)量有了相當(dāng)改善，因而更適于做試點(diǎn)。但是對(duì)于交通銀行來(lái)說(shuō)，充當(dāng)這個(gè)改革的排頭兵必須要越過很多挑戰(zhàn)。首先要解決的是公開輔導(dǎo)期問題，一年的公開輔導(dǎo)期在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上從未被豁免過。一位主承銷人士稱，交通銀行將向監(jiān)管層提出豁免申請(qǐng)，如果申請(qǐng)得到批準(zhǔn)，交通銀行將可能盡快操作上市事宜。除了對(duì)于輔導(dǎo)期的豁免，交通銀行發(fā)行H股還需要向中國(guó)銀監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免海外資本股權(quán)投資限額的規(guī)定。根據(jù)目前的規(guī)定，外國(guó)投資者不得擁有中國(guó)銀行或金融公司25%以上的股份。%的股份，如果不能獲得這項(xiàng)豁免，交通銀行將很難在香港發(fā)行H股。不過中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在去年12月已批準(zhǔn)外國(guó)投資者持有平安保險(xiǎn)最高50%的股份。截至今年6月，平安保險(xiǎn)的外資控股比率已超過40%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，有了平安保險(xiǎn)的先例，交通銀行的這項(xiàng)申請(qǐng)將很容易獲得批準(zhǔn)。對(duì)于交通銀行來(lái)說(shuō)，所有的問題都變成了時(shí)間問題。如果交通銀行不能在今年年內(nèi)上市，這就意味著交通銀行不能以今年中報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行發(fā)行準(zhǔn)備工作，而必須要以2004年9月30日甚至12月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。但是今年6月30日剛剛完成的交通銀行財(cái)務(wù)重組已經(jīng)進(jìn)行了全面的清查，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已然清晰，出于控制成本的角度，交通銀行也希望盡快上市。全流通期待對(duì)于交通銀行而言，上市安排另一個(gè)需要解決也值得期待的問題是，能否在國(guó)內(nèi)采取全流通的方式。事實(shí)上對(duì)于困擾股市已久的股權(quán)分置問題，早有識(shí)者指出，應(yīng)對(duì)新上市公司實(shí)行全流通，通過增量改革，在發(fā)展中解決問題。對(duì)于交通銀行而言，全流通問題則有著現(xiàn)實(shí)意義。由于在重組過程中吸納了來(lái)自匯豐、社保基金、匯金公司等性質(zhì)不同的股東入股，各家股東對(duì)其股份的可流通性的要求不同。“%的外資股能否流通，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)像平安上市那樣的安排，即外資股半年后可流通，內(nèi)資不可流通？”香港寶通控股公司董事總經(jīng)理彭鏡塵稱。“從基本常識(shí)上講，像匯豐這樣的戰(zhàn)略投資者，如果沒有機(jī)會(huì)退出，對(duì)他們非常不公平。匯豐也是上市公司，如果不能流通，如何向股東交待？”高盛董事總經(jīng)理胡祖六稱，同樣的道理也適用于社保基金。在剛剛完成的交通銀行增資擴(kuò)股中，財(cái)政部和匯金公司增資交通銀行的成本是每股1元，，如果僅僅讓匯豐持有的股份流通，社保基金持有的股份不能流通，社保基金的入股成本則顯然偏高。“財(cái)政部和匯金公司的出資也應(yīng)該流通，現(xiàn)在不是市場(chǎng)的問題，而是觀念的問題。”胡祖六表示。盡管如此，現(xiàn)實(shí)卻不容樂觀，“目前能夠做到的就是像平安保險(xiǎn)那樣部分法人股可流通，很難期待更多的突破。”一位承銷團(tuán)人士稱。從上市到重組 對(duì)于交通銀行來(lái)說(shuō)，募集資金并不是上市的最終目的，蔣超良曾經(jīng)多次在交行內(nèi)部強(qiáng)調(diào)，“上市融資不是目的，改善公司治理結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制才是交通銀行公開發(fā)行上市的目的。”目前，交通銀行新一屆董事會(huì)已經(jīng)成立，內(nèi)部的高層管理架構(gòu)已進(jìn)行了初步改革調(diào)整。由于匯豐即將派出專人進(jìn)入交行管理層，此次交行改革后的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制設(shè)置引人關(guān)注。蔣超良在談及此事，僅原則上表示“要按照國(guó)際市場(chǎng)化的辦，要留住人”。他還說(shuō)，作為改革的新的試驗(yàn)田，交行會(huì)借鑒匯豐的經(jīng)驗(yàn)，“在有些地方是有所創(chuàng)新”，但“怎么貫徹落實(shí)我們也在一步一步研究，還沒成型，到上市的時(shí)候就成型了”。據(jù)了解，目前交行全行組織架構(gòu)的改造還在進(jìn)行中。交行有關(guān)人士稱，組織架構(gòu)的框架設(shè)計(jì)始于2002年4月，隨后交行花了半年的時(shí)間將設(shè)計(jì)細(xì)化，至2003年把總行的20多個(gè)部門重新按照客戶類型及需求，整合為企業(yè)與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總部、零售與私人業(yè)務(wù)總部、資金與市場(chǎng)業(yè)務(wù)總部、風(fēng)險(xiǎn)管理總部等八大部門。真正的大規(guī)模推開是在今年7月。據(jù)稱，這部分改革涉及交行總行以及遍布全國(guó)的86家分行和更多的支行，將耗費(fèi)巨大的人力和時(shí)間，有望在年內(nèi)完成。匯豐的入股也為交行的重組注入了新的元素。蔣超良在談起匯豐進(jìn)入引致的機(jī)會(huì)和變化總是興致勃勃。他告訴《財(cái)經(jīng)》，我們跟匯豐的合作是全面的，信用卡是五個(gè)協(xié)議中的一個(gè)，此外還有技術(shù)援助等協(xié)議，他們要在公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)負(fù)債表、人力資源培訓(xùn)安排，對(duì)我們?nèi)轿患夹g(shù)援助，包括組織結(jié)構(gòu)的搭建。“交行要對(duì)方進(jìn)來(lái)，不光是要資金，更重要的是引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)、文化、管理、理念乃至先進(jìn)的機(jī)制。”匯豐銀行總經(jīng)理柯清輝表示，“無(wú)論股份多少，我們覺得都是一樣的，我們會(huì)投入很多資源，幫助交行提高競(jìng)爭(zhēng)力，匯豐將在很多方面為交行提供技術(shù)上的幫助，比如公司管制、內(nèi)部監(jiān)控、風(fēng)險(xiǎn)管理和系統(tǒng)建設(shè)等。有消息表明，匯豐將會(huì)向交行委派一名首席風(fēng)險(xiǎn)官。盡管此前交行進(jìn)行了被認(rèn)為是“最規(guī)范和徹底”的財(cái)務(wù)重組，但顯然銀行改革的重組之路還很漫長(zhǎng)，無(wú)論是銀行的法人治理和管理體制，還是業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，都與國(guó)際銀行的標(biāo)準(zhǔn)有著很大的距離。人們現(xiàn)在的注意力更多地放在上市上，下一步就是如何鞏固重組的成果。二、中國(guó)銀行股改戰(zhàn)略分析７月１６日，中國(guó)銀行新聞發(fā)言人、行長(zhǎng)助理朱民在該行舉行的新聞發(fā)布例會(huì)上透露，中行股改工作將實(shí)行“速度服從戰(zhàn)略”的方針。 股改時(shí)間鎖定今年盡管本次中行發(fā)布會(huì)的主旨在于向外界昭示：不良貸款率已從年初的１６．２９%下降到６月末的５．４６%；資本充足率達(dá)８．３%，首家跨過上市門檻等核心指標(biāo)。 但是，只要對(duì)比年初的情況就會(huì)明白：中行的股改工作，某些核心指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到或者接近預(yù)期指標(biāo)。 如“不良資產(chǎn)處置工作基本結(jié)束。”朱明稱，截至６月末，中國(guó)銀行可疑、損失類貸款處置劃轉(zhuǎn)工作全部結(jié)束并完成賬務(wù)處理，目前正在進(jìn)行后續(xù)的移交工作。兩類貸款劃轉(zhuǎn)后，中行資產(chǎn)質(zhì)量大幅好轉(zhuǎn)，截至６月末，中銀集團(tuán)授信總額為２１，０３０．４８億元，不良授信總額１１４８．８９億元，不良率從年初的１６．２９%下降到６月末的５．４６%，基本形成比較健康的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。 今年２月１６日，朱民在介紹中行股份制改革的進(jìn)展和重點(diǎn)時(shí)，就著重指出，“今年主要目標(biāo)就是完成中國(guó)銀行的股份制改造。” 其講話的背景是２００３年底國(guó)家注資的２２５億美元資本金到位成為中國(guó)銀行資本金后，當(dāng)時(shí)中國(guó)銀行的不良資產(chǎn)比率仍然高達(dá)１５．６４%的水平。 朱明還指出中國(guó)銀行改制的核心就是把中國(guó)銀行，由現(xiàn)在的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行變成股份制銀行，在建立股份制銀行的同時(shí)，建立好一個(gè)良好的公司治理機(jī)制，包括建立規(guī)范的董事會(huì)、股東大會(huì)、監(jiān)事會(huì)，將管理層和董事會(huì)分開。 股改進(jìn)程穩(wěn)中有快盡管在７月１６日的發(fā)布會(huì)上，朱明一再?gòu)?qiáng)調(diào)，中行的股改工作要“速度服從質(zhì)量”，但是，自今年第一季度末，該行就全面加快了股改進(jìn)程。 具體表現(xiàn)在加快了資產(chǎn)處置進(jìn)度。總行已先后成立股改資產(chǎn)處置工作組和責(zé)任追究小組，制定和完善了相關(guān)政策制度，進(jìn)行了人員的培訓(xùn)。目前工作組人員已達(dá)到近１００人，實(shí)行三班倒，２４小時(shí)地開展工作，全系統(tǒng)各類資產(chǎn)審查和處置工作已全面鋪開。 中國(guó)銀行還啟動(dòng)了總行部分業(yè)務(wù)和部分分行流程整合的工作。總行信貸賬務(wù)集中整合和部分縣支行業(yè)務(wù)流程及管理職能整合已先期展開，總行各部門的職能也開始進(jìn)行了調(diào)整。原總行內(nèi)審部已不單設(shè)，其職能已調(diào)整到其他部室；國(guó)際金融研究所仍保留，但有關(guān)工作職能與其他部室進(jìn)行了整合。在翰威特顧問公司的協(xié)助下，中行已經(jīng)對(duì)部分海內(nèi)外“一把手”崗位實(shí)行了公開招聘的試點(diǎn)。 同時(shí)，中行與國(guó)家有關(guān)主管部門就中國(guó)銀行員工身份置換問題進(jìn)行了溝通。其基本思路是股份制改造后，中國(guó)銀行員工都要由全民所有制企業(yè)員工轉(zhuǎn)為股份制公司的員工，要取消干部行政級(jí)別，廢除官本位制度，設(shè)置專業(yè)和技術(shù)職務(wù)。不唯學(xué)歷，不唯資歷，不唯身份，不唯職稱，不拘一格選人才。按需設(shè)崗，以崗定責(zé)，通過按需設(shè)崗和科學(xué)的崗位分類來(lái)定崗、定編、定員，調(diào)整員工結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格控制員工總量，建立正常的人員退出機(jī)制。圍繞（職務(wù)）能上能下、（崗位）能進(jìn)能出、（薪酬）能高能低要求，加快建立市場(chǎng)化的人力資源管理機(jī)制。 總行還對(duì)海外機(jī)構(gòu)改革進(jìn)行了部署，制定了績(jī)效考核辦法，同時(shí)制定了工作要點(diǎn)。成立了多個(gè)工作小組，明確了實(shí)施步驟和具體分工。對(duì)所有海外機(jī)構(gòu)的人力資源現(xiàn)狀和未來(lái)需求進(jìn)行了調(diào)查，將在近期提出海外機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)班子和外派干部配備需求的整體方案。 改革指標(biāo)看齊好銀行“按國(guó)際慣例和商業(yè)銀行通行做法，衡量一家銀行好壞主要有三個(gè)方面指標(biāo)：資本、效益、風(fēng)險(xiǎn)。資本充足率達(dá)不到８%，算不上一家好銀行。”這是該行行長(zhǎng)肖鋼指出的。 肖鋼指出，“效益”有三項(xiàng)主要考核指標(biāo)：資產(chǎn)回報(bào)率，資本回報(bào)率（或權(quán)益回報(bào)率），費(fèi)用收入比率。據(jù)有關(guān)部門提供的資料，目前世界排位前１００名銀行的資產(chǎn)回報(bào)率大約為１．２%左右，資本回報(bào)率為１２%至１４%，費(fèi)用收入比率為３５%至４０%。如果按經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)計(jì)算，中國(guó)銀行目前的資產(chǎn)回報(bào)率為１．２７%，費(fèi)用收入比率約為４０%。當(dāng)然，如按國(guó)際通用口徑，中國(guó)銀行遠(yuǎn)沒有達(dá)到這個(gè)水平。權(quán)益回報(bào)率按稅后利潤(rùn)計(jì)算是２．３%，因去年消化歷史包袱力度很大，這項(xiàng)指標(biāo)低估了，沒有準(zhǔn)確反映出中國(guó)銀行目前的權(quán)益回報(bào)水平。 “風(fēng)險(xiǎn)”有兩項(xiàng)主要考核指標(biāo)：不良資產(chǎn)率和撥備覆蓋率（即呆賬準(zhǔn)備金與不良貸款的比率）。目前世界排位前１００名銀行的不良資產(chǎn)率大約是２%至３%，中國(guó)銀行集團(tuán)去年底不良資產(chǎn)率為１５．９２%；撥備覆蓋率以１００%至１５０%最好，但實(shí)際上，專項(xiàng)撥備要按不同級(jí)別的不良資產(chǎn)分別計(jì)提。去年底財(cái)務(wù)重組后，中國(guó)銀行集團(tuán)撥備覆蓋率為７４%。 市場(chǎng)通常用企業(yè)上市后三年與上市前三年的指標(biāo)比較判斷企業(yè)業(yè)績(jī)。中國(guó)銀行上市后三年，即２００８年底，如果能夠基本達(dá)到世界前１００家銀行的平均水平，就可以說(shuō)股份制改革試點(diǎn)取得基本成功。 整體取向走市場(chǎng)化道路據(jù)中行相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，國(guó)有商業(yè)銀行改革的核心就是建立符合現(xiàn)代銀行制度要求的公司治理結(jié)構(gòu)，使國(guó)有商業(yè)銀行成為市場(chǎng)化的現(xiàn)代金融企業(yè)。使國(guó)有商業(yè)銀行“成為資本充足、內(nèi)控嚴(yán)密、運(yùn)營(yíng)安全、服務(wù)和效益良好的現(xiàn)代金融企業(yè)”，“實(shí)行股份制改造，加快處置不良資產(chǎn)，充實(shí)資本金，創(chuàng)造條件上市”。 按照國(guó)有商業(yè)銀行改革的總體部署，國(guó)有銀行體制改革要重點(diǎn)完成好完善公司治理結(jié)構(gòu)、引進(jìn)境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者、建立科學(xué)的決策體系、內(nèi)部控制機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理體制、建立科學(xué)高效的管理和組織架構(gòu)、深化勞動(dòng)用工人事制度改革、逐步與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則接軌、加強(qiáng)信息科技建設(shè)、落實(shí)金融人才戰(zhàn)略和建立規(guī)范的審計(jì)監(jiān)督制度等１０項(xiàng)工作任務(wù)。 當(dāng)前的國(guó)有商業(yè)銀行改革不是簡(jiǎn)單的股改，而是以產(chǎn)權(quán)改革為核心，建立以投資主體多元化為特征的新型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和良好的公司治理結(jié)構(gòu)，是一次全面和綜合的改革壯舉。在實(shí)現(xiàn)上市后，改革還將圍繞１０項(xiàng)工作任務(wù)繼續(xù)深化，最終完成國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)體制和運(yùn)行機(jī)制的徹底轉(zhuǎn)型，真正走市場(chǎng)化道路。三、建行上市分析（一）中國(guó)建設(shè)銀行股份制改革歷程近年來(lái)，中國(guó)建設(shè)銀行一直致力于推進(jìn)改革，加強(qiáng)管理，為股份制改革創(chuàng)造條件，奠定基礎(chǔ)。先后實(shí)施了總行本部及系統(tǒng)分支機(jī)構(gòu)改革，深化和完善城市行扁平化改革，開展人事與激勵(lì)約束機(jī)制改革，建立了以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的績(jī)效考核機(jī)制和以經(jīng)濟(jì)資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)與效益約束機(jī)制，并聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，對(duì)股份制改革方案進(jìn)行反復(fù)研究和論證。2003年4月，中國(guó)建設(shè)銀行全面啟動(dòng)股份制改革各項(xiàng)工作。2003年4月初中國(guó)建設(shè)銀行成立股份制改革領(lǐng)導(dǎo)小組及其辦公室，對(duì)全行的股份制改革工作進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)和安排。2003年7月8月中國(guó)建設(shè)銀行確定了股份制改革過程中的審計(jì)師、評(píng)估師、律師、管理咨詢公司等中介機(jī)構(gòu)。2003年8月11日召開重組改制項(xiàng)目中介機(jī)構(gòu)啟動(dòng)會(huì)，正式啟動(dòng)審計(jì)、評(píng)估和法律盡職調(diào)查工作。2003年10月17日召開管理咨詢項(xiàng)目啟動(dòng)會(huì)，聘請(qǐng)國(guó)際知名的管理咨詢公司作為管理改革顧問，準(zhǔn)備在發(fā)展戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)管理等方面借鑒國(guó)際先進(jìn)銀行的成功實(shí)踐進(jìn)行徹底的改革，以全面提高股份公司的競(jìng)爭(zhēng)能力和管理水平。2003年10月27日舉辦信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類和計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備金培訓(xùn)班，對(duì)全行新的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類要求、貸款損失準(zhǔn)備金計(jì)提理論、國(guó)際先進(jìn)銀行的計(jì)提實(shí)踐以及中國(guó)建設(shè)銀行計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備金的標(biāo)準(zhǔn)和方法進(jìn)行了介紹。全行按照新的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法開展信貸重分類工作。2003年12月30日中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司對(duì)中國(guó)建設(shè)銀行注資225億美元。2004年1月中國(guó)建設(shè)銀行成立分立公告領(lǐng)導(dǎo)小組，領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)和副組長(zhǎng)由行領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任，下設(shè)分立小組和應(yīng)急小組，部署分立準(zhǔn)備事宜及相關(guān)工作。同時(shí)啟動(dòng)引入發(fā)起人股東的籌備工作。2004年2月16日獲得國(guó)土資源部《關(guān)于核準(zhǔn)中國(guó)建設(shè)銀行重組改制土地資產(chǎn)處置總體方案的復(fù)函》，明確了土地授權(quán)經(jīng)營(yíng)政策。2004年3月12日全行土地現(xiàn)場(chǎng)勘察和評(píng)估工作