債券發行與承銷(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 10/23 39 機構債券及其發行 ? 美國聯邦政府機構債券分為政府資助的企業證券和聯邦有關機構證券兩部分。 ? 一、政府資助企業證券 ? 政府資助的企業（ GSE）是由國會創建、私人擁有的實體。政府資助企業主要有： ? 聯邦農業信貸銀行系統 ,目的是解決農貸系統中存在的問題； ? 聯邦家庭貸款銀行、聯邦家庭貸款抵押公司和聯邦國民抵押協會 ,負責向抵押和住房部門提供信貸的機構； ? 學生貸款銷售協會 ,為高等教育提供資金支持； 2022/10/23 40 ? 融資公司 ,給聯邦儲蓄和貸款保險公司提供資本； ? 重組信托公司 ,清算周轉不靈的儲蓄貸款機構或幫其渡過難關。 ? 政府對這些部門有支持的義務。但如果直接支持，既不公平，又不一定有效率，所以政府選擇了通過特定企業支持的方式。 ? 政府資助企業證券包括 1年以下的貼現票據和 2年以上的債券。政府并不擔保其履約，所以大部分的證券都有違約風險。但是人們一般認為政府不會袖手旁觀的。 ? 政府贊助企業發行的證券數量和交易量遠遠小于國債，但近年來成為債券市場一個活躍而重要的部分。 2022/10/23 41 ?二、聯邦有關機構債券 ? 聯邦有關機構包括美國進出口銀行、商品借貸公司、農場主住房管理局、總服務局、政府國民抵押協會、海上管理局、私人出口融資公司、農業電氣化管理局、郊區電話銀行、小企業管理局、田納西流域管理局、華盛頓市區運輸管理局。 ? 除私人出口融資公司和田納西流域管理局以外，其他聯邦機構發行的證券都受到了美國政府全部信譽的支持 ? 聯邦政府機構債券在場外市場進行交易，由國債交易商交易，其流動性較差，買賣價差較大。 2022/10/23 42 我國債券市場及債券發行 ? 我國債券市場由國債、企業債券、金融債券、公司債券 (含可轉換債券）市場構成 ? 債券市場規模較小 2022年末余額 7萬億，其中國債 63%，金融債（主要政策性金融債券） 34%，企業債 4% 2022/10/23 43 國債市場及其發行 ? 50年代開始發行（共 6次）， 81年恢復發行。 8102年累計發行 32630億。國債市場是我國最大的債券市場 ? 一、我國國債的種類 ? （實物國債） ? 以實物券面形式記錄債權，是我國發行歷史最長的一種國債 ? 通過銀行儲蓄網點、國債服務部及國債經營機構營業網點面向社會公開銷售，也可通過證券交易所發行 ? 無記名國債從發行日起開始計息，不記名、不掛失 ? 可上市流通：國債經營機構柜臺、證券交易所 2022/10/23 44 ? ? 憑證式國債以填具 “ 國債收款憑證 ” （記載購買人姓名、發行利率、購買金額等內容）的形式記錄債權。 ? 通過銀行儲蓄網點和財政部門國債服務部面向社會發行，從投資者購買之日起開始計息，可以記名、可以掛失，但不能上市流通 ? 投資者可到原購買網點提前兌取，按實際持有天數及相應的利率檔次計付利息 ? 對于提前兌取的憑證式國債，經辦網點還可二次賣出 ? 憑證式國債是針對個人投資者帶有儲蓄性質的資金特點設計的，安全性較好，具有購買、保管、兌現方便等特點 2022/10/23 45 ? 案例： 2022年第三期憑證式國債 ? 發行金額、期限與利率 3年期 350億 %、 5年期 150億 % ? 一次還本付息、逾期不加付利息 ? 可提前兌取、按實際持有時間及相應分檔利率計息（按本金千分之一收手續費） ? 持有不到半年不付息 ? 半年 不滿 2年 % ? 滿 2年不滿 3年 % ? 滿 3年不滿 4年 % ? 滿 4年不滿 5年 % 2022/10/23 46 ? 3．記賬式國債（無紙化） ? 以電腦記賬形式記錄債權，通過無紙化方式在交易所和銀行間債券市場發行和交易。不印制券面及憑證，而是利用賬戶通過電腦系統完成國債發行、交易及兌付的全過程 ? 記賬式國債可以記名、掛失，安全性較好，而且發行成本低，發行時間短，發行效率較高，交易手續簡便 ? 記賬式國債是針對金融意識較強的個人投資者及有現金管理需求的機構投資者進行資產保值、增值的要求而設計的 ? 記賬式國債是世界各國政府債券市場的主要形式 2022/10/23 47 ? 4．特殊國債 ? 定向國債。向養老保險基金、待業保險基金及其他社會保險基金定向募集的債券，也被稱為 “ 特種定向債券 ” 。 ? 特別國債。 1998年 8月向 4大國有獨資商業銀行發行了 2700億元長期特別國債，籌集資金全部用于補充國有獨資商業銀行資本金。 ? 專項國債。 1998年 9月面向 4家國有商業銀行發行了 1000億、年利率 5． 5%的 10年期附息國債，專項用于國民經濟和社會發展急需的基礎設施投入。 2022/10/23 48 ? 二、我國國債的發行方式 ? 1．行政分配方式（ 1988年） 通過行政手段逐級攤派，是一種強制發行。 ? 行政分配方式為保證籌資計劃的完成起了積極作用，但發行成本偏高、利率與市場收益率發生偏差 ? 2．承購包銷方式（ 19911995） 對于事先已確定發行條件的國債，采取承購包銷方式發行。 ? 可用于不可上市流通的憑證式國債的發行、上市流通國債和銀行間債券市場的國債發行 2022/10/23 49 ? 3．公開招標方式（ 1996年 ） ? 借鑒了國際資本市場中的 “ 美國式 ” 、 “ 荷蘭式 ”規則，有六種模式。 ? （ 1）荷蘭式價格招標 ? 以募滿發行額為止所有投標商的最低中標價格作為最后中標價格，全體投標商的中標價格是單一的。（價格由高到低） ? （ 2）美國式價格招標 ? 以募滿發行額為止中標商各自價格上的中標價作為各中標商的最終中標價，各中標商的認購價格是不同的 ? 對短期貼現國債，多采用單一價格的荷蘭式招標 2022/10/23 50 ? （ 3）荷蘭式繳款期招標 ? 以募滿發行額為止的中標商的最遲繳款日期作為全體中標商的最終繳款日期，所有中標商的繳款日期是相同的（時間由先到后） ? （ 4）美國式繳款期招標 ? 以募滿發行額為止的中標商的各自投標繳款日期作為中標商的最終繳款日期，各中標商的繳款日期是不同的 ? 對利率（或價格）已確定的國債，采用繳款期招標。 ? （ 5）荷蘭式收益率招標 ? 以募滿發行額為止的中標商的最高收益率作為全體中標商的最終收益率，所有中標商的認購成本是相同的（收益率由低到高） 2022/10/23 51 ? （ 6）美國式收益率招標 ? 以募滿發行額為止的中標商各個價位上的中標收益率作為中標商各自最終中標收益率，每個中標商的加權平均收益率是不同的 ? 對長期零息債券和附息國債，采用多種收益率的美國式招標 ? 我國采用的是以價格或收益率為標的的多種價格招標。 ? 由于各承銷商的中標成本不一致，因此，允許承銷商自定分銷價格，隨行就市發行。 ? 在滬深證券交易所和銀行間債券市場公開招標是國債發行的主要方式 2022/10/23 52 ? 三、 一級自營商制度 ? 國債一級自營商是在國債市場上建立的國債中介機構，由實力比較雄厚的商業銀行或證券公司組成 ? 作用是作為國債發行體在發行市場上投標或承購國債，在國債二級市場上承擔做市商義務，向市場提供買賣雙邊報價，以保持國債二級市場的流動性。 ? 1．國債一級自營商的資格與條件 各類銀行（政策性銀行除外）、綜合證券公司、可從事有價證券業務的信托投資公司、其他可從事國債承銷、代理交易、自營業務的金融機構可以申請成為國債一級自營商。 ? 申請成為國債一級自營商的金融機構需符合的條件： ? 具有法定最低限額以上的實收貨幣資本； ? 有能力且自愿履行規定的各項義務； 2022/10/23 53 ? 依法開展業務活動，在前二年中無違法和違章經營的記錄，具有良好的信譽； ? 在申請成為國債一級自營商之前，有參與國債一級市場和二級市場業務 1年以上的良好經營業績。 ? ? 直接參加每期由財政部組織的全國性國債承購包銷團。 享有每期承銷合同規定的各項權利。 ? 享有在每期國債發行前通過正常程序同財政部商議發行條件的權利。 ? 企業發行股票一次超過 8000萬股的，在同等條件下，優先由取得國債一級自營商資格的證券經營機構擔任主承銷商。 2022/10/23 54 ? 優先取得直接與人民銀行進行國債公開市場操作的資格。 ? 自動取得同人民銀行進行國債回購交易等業務的資格。 ? 優先取得從事國債投資基金業務資格。 ? ? 必須連續參加每期國債發行承購包銷團，且每期承銷量不得低于該期承銷團總承銷量的 1％。 ? 嚴格履行每期承購包銷合同和分銷合同規定的各項義務。 ? 承購包銷國債后，通過各自的市場銷售網絡，積極開展國債的分銷和零售業務。 ? 維護國債二級市場的流通性，積極開展國債交易的代理和自營業務。 2022/10/23 55 ? 在開展國債的分銷、零售和進行二級市場業務時，要自覺維護國債的聲譽，不得利用代保管憑證超售國債券。 ? 有義務定期向財政部、中國人民銀行、中國證券監督管理委員會提交有關國債承銷、分銷、零售以及二級市場上國債交易業務的報表、資料。 ? 已獲得國債一級自營商資格的金融機構參加某期國債承銷后被取消一級自營商資格的，仍須履行該期承銷合同規定的各項義務。