企業風險管理課件(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 度的概率分布，確定這個分布時很可能要完全依賴專家的意見。例如，可以通過會見 HypoCom的勞工關系經理，并利用上述三種方法之一來確定罷工時間長度的概率分布。 0 2 4 6 8 10 概率 罷工持續期（天） 2023/2/3 49 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 風險 3 雇員罷工的風險 ? 構造銷售額損失的概率分布 ? 第二，構造在已知罷工期條件下的交貨期分布。利用模擬軟件對隨機到達的需求進行模擬分析，隨機需求根據歷史數據、每個工廠的生產率以及從工廠到地區分銷中心然后再到零售商的分銷保障而確定。罷工的影響通過關閉在法國的工廠并紀錄下交貨時間的增加而進行模擬。 ? 根據模擬數據得到交貨時間的經驗分布。 ? 最后，在交貨時間增加的條件下確定銷售損失。根據掌握的交貨時間增加方面的信息，銷售和市場營銷經理會對銷售做出評估。可以采用專家意見概率評估方法。評估結果反映了和零售商之間達成的協議、期望交貨時間以及當時的競爭環境。最后得到的關于銷售數量減少的分布可用三角分布來表示，參數為：最小值 =0，最可能值為 400萬，最大值為 1000萬 。 交貨時間的增加 罷工開始后的時間（天） 概率 交貨時間（天） （注：本圖假定罷工在第 20天開始） 2023/2/3 50 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 1步：建立風險因素模型 ? 風險 4 新的競爭對手 ? 對新競爭對手帶來的不確定性的評估主要依賴專家意見。需要得到當新競爭者出現后，給銷售額帶來的損失的概率分布。 ? 由于競爭帶來的銷售額損失的概率 P(C)可以被分解為： ? 其中 i 為產品的標號， P(Ri, Ti) 為監管出現不利變化（ Ri ）和引進了新技術（ Ti）同時發生的聯合概率， P(Ci|Ri, Ti) 是由于新的競爭環境使產品 i發生了銷售額損失的條件概率。如果監管方面的變化和新技術的引進之間不相關的話，可以將 P(Ri, Ti)分解成 P(Ri ) 和 P(Ti )的乘積。 ? 比直接評估 P(C)更容易的方式是請不同的專家直接對聯合概率和條件概率進行評估。通過會見有關政界人士了解他們對監管給某產品帶來不利影響的概率 P(Ri )，如采用下列兩種方法之一：根據對不同抽簽的偏好，或對相對可能性的判斷。通過會見研發部門的經理，請他們評估和新技術引進有關的概率 P(Ti )。最后，通過會見銷售和市場營銷經理，請他們在假定新的監管和技術狀態被給定的條件下，評估和競爭者有關的概率。 ? 可以不是單個地而是用 Delphi方法聯系一組專家。 ? 分別將這種方法應用于每個產品，然后按上面的公式得到匯總的結果。 ?? i iiiii TRPTRCPCP ),(),()(2023/2/3 51 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 1步：建立風險因素模型 ? 確定風險因素之間的相關性 ? 在企業層面上進行整體化風險管理的一個優勢就是可以利用自然套期和充分體現風險之間的相關性。因此，還需要建立由每兩類風險之間的相關系數構成的矩陣，從而便于將各個風險來源和基準性財務指標聯系起來。 ? 數據不可能完全支持風險之間的相關性分析，因此，需要利用專業判斷和專家意見。 ? 對 HypoCom來說，會希望商品價格變動和新競爭對手進入市場之間存在負相關性，也就是說，如果商品價格上升，則新競爭者進入市場的壁壘就會提高，反之亦然。但是，工會的罷工可能會和競爭者的進入正相關。 ? 顯然，要精確確定相關性是不可能的。更可能的是用一些相對模糊的術語來給出判斷，如高、中、低等。這些術語代表著相關系數的某些約定俗成的范圍，如高度相關，意味著相關系數在 ，中度相關意味著相關系數在 ，低度相關意味著相關系數在 。 火災 產品價格 罷工 新競爭者 火災 產品價格 罷工 新競爭者 風險因素之間的相關系數矩陣 2023/2/3 52 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風險因素和基準財務指標聯系起來 ? 選擇財務指標 ?本步驟需要將所有風險結合到一起，和一個基準性財務指標聯系起來。 ?不同企業的經理在對用哪些財務指標來管理業務方面具有不同的偏好和傾向性，財務指標也會隨企業的目標和目的而不同。重要的是，在所選擇的財務指標上要達成一致，這是非常重要的。 ?本例將采用自由現金流（ Free Cash Flow, FCF）來反映風險對益損表和資產負債表的影響。 2023/2/3 53 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風險因素和基準財務指標聯系起來 ? 建立連接風險和財務指標的財務模型 ?選定了基準性財務指標后，就可以將不同風險的影響集結到這個財務指標上來。 ?可以通過分解 FCF的每一個要素而構造一個形式化的 FCF模型，所有要素均被分解到第 1步進行風險建模時所采用過的運作和財務方面的指標。 ? FCF模型中的某些要素也是具有隨機性的，即使不考慮第 1步中的風險。例如，產品需求、價格和銷售成本方面都存在著固有的不確定性，這些指標會隨著供給和需求的經濟形勢而波動，這些固有的不確定性也被包含在了基本 FCF模型中。 ?將第 1步得到的概率分布加到 FCF模型中的相應要素上，并將相關系數矩陣加到模型中來。 ?財務模型的結果連接了所有和 FCF有關的風險，可以用 FCF這個基準性財務指標對后面的風險控制策略進行評估。 2023/2/3 54 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風險因素和基準財務指標聯系起來 ? 建立連接風險和財務指標的財務模型 銷售量 單價銷售收入 銷售成本經營收入 S G A 稅收經營現金流營運資本 固定資產投資現金流2023/2/3 55 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風險因素和基準財務指標聯系起來 ? 對 HypoCom來說 ，基準財務模型為 銷售量 單價銷售收入 銷售成本經營收入 S G A 稅收經營現金流營運資本 固定資產投資自由現金流$4,850 $4,072 $778 $252 $1,031 $1,663 $4,204 $9,838 $23,355 $13,418 $228 $102 2023/2/3 56 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風險因素和基準財務指標聯系起來 ? 火災風險對現金流的影響 銷售量 單價銷售收入 銷售成本經營收入 S G A 稅收經營現金流營運資本 固定資產投資現金流自由現金流分布 火災損失分布 2023/2/3 57 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風險因素和基準財務指標聯系起來 ? 價格風險對現金流的影響 自由現金流分布 銷售量 單價銷售收入 銷售成本經營收入 S G A 稅收經營現金流營運資本 固定資產投資現金流價格波動的分布 2023/2/3 58 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風險因素和基準財務指標聯系起來 ? 罷工風險對現金流的影響 自由現金流分布 銷售量 單價銷售收入 銷售成本經營收入 S G A 稅收經營現金流營運資本 固定資產投資現金流交貨期的分布 2023/2/3 59 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風險因素和基準財務指標聯系起來 ? 新競爭者進入的風險對現金流的影響 自由現金流分布 銷售量 單價銷售收入 銷售成本經營收入 S G A 稅收經營現金流營運資本 固定資產投資現金流市場份額損失的分布 2023/2/3 60 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風險因素和基準財務指標聯系起來 ? 現金流的波動性模擬 自由現金流的波動性反映了 4種風險因素整體性影響 2023/2/3 61 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 3步：建立風險控制策略組合 ? 確定風險控制策略 ?根據已經建立的對 FCF風險性的度量指標，就可以來確定如何減少風險。 ?通過向相關領域的專家就每種風險來源的減損策略進行咨詢，這是一種由內部專家和外部專家合作的頭腦風暴式的活動。 ?策略的選擇并不限于通過保險或金融衍生工具實現的融資型控制策略。事實上，對許多企業風險來說，保險或金融市場中的套期保值工具都是不適用的。 ?將所有可能采用的風險控制策略匯集起來，可以構成不同的策略組合，為確定最優的風險控制策略方面的投入，必須計算每種策略組合的成本和收益。 2023/2/3 62 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 3步：建立風險控制策略組合 ? 對 HypoCom來說，下表列出了所有風險管理策略的組合 保險 在金融市場上進行風險對沖 通過經營活動而減少 火災 全部損失 巨災損失 產品價格波動 對向上的波動進行對沖 完全的對沖 工會罷工 增加庫存 和第三方簽訂產品合同 新競爭者 降低價格 注：對每一類風險，還存在一個隱含的策略：“不采取任何措施”，因此共有 54 (3 ? 3 ? 3 ? 2)種可能的策略組合 2023/2/3 63 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 4步：優化風險管理策略 ? 確定優化目標 ?為了比較不同風險控制策略組合，首先需要確定比較的準則。根據第 3步的分析，風險控制策略至少可以以三種方式改變風險： ? 增加 FCF的期望值 ? 減少和 FCF的期望值的偏差 ? 使現金流的風險值 (CFaR)增加到第 5個百分位點，也就是使 FCF落在某一給定值 (CFaR)之下的概率不超過 5%。 ?一種可能是用這三個指標的加權組合作為比較各種策略組合的目標函數，權數反映了決策者（他或許代表的是股東的利益）的風險偏好。 ?另一種替代方案是用 FCF的期望效用作為目標函數。首先必須構造一個反映管理者風險偏好的效用函數。將這個效用函數應用于 FCF的分布上，得到一個效用的分布，這個分布的期望值就是期望效用。決策者對前面方法中所用的三個指標的相對偏好都反映在了這個效用函數的形式中了。 2023/2/3 64 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 4步：優化風險管理策略 ? 確定優化的約束條件 ?優化時必須考慮到一些對最優策略組合的約束條件。如：一個典型的約束就是對風險控制策略成本的限制；還有對保險購買程度、金融套期保值的利用、以及通過企業活動減輕的風險程度的最小值 /最大值的限定等；對 FCF向下變動的風險也是一個要考慮到的約束條件；等。 ? 風險控制策略組合的有效前沿 ?優化問題形成后，可以用優化技術來求解。在給定了對風險管理預算的規模約束后，優化算法將能確定使目標函數值最大的備選策略組合。可以改變不同的預算水平并重復這個過程，將每次計算結果中的風險控制預算額標在 x軸，相應的最大目標函數值標于 y軸，就得到了一個有效前沿面。有效前沿面表示了所有對風險控制預算進行了最優分配的策略組合。 目標 函數 風險控制預算 有效前沿 2023/2/3 65 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 4步：優化風險管理策略 ? 對 HypoCom來說 ? 根據第 3步的結果，對所有 54種可能的策略組合進行模擬并記錄下 FCF的概率分布，這些信息將被用于建立目標函數和有效前沿。 ? 目標函數根據下面三個風險性指標的加權組合而成： 目標函數 =?FCF的期望值 +?FCF置信范圍長度的 90% +?小于 5%的概率發生的 FCF的價值 ? 在 54次模擬中每一次都會產生 FCF的一個概率分布。在每一次模擬中采用上面的公式確定目標函數的價值，得到的結果描繪成一個有效前沿。 2023/2/3 66 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 4步：優化風險管理策略 目標 函數 風險控制預算 有效前沿 保險 在金融市場上進行風險對沖 通過經營活動而減少 合計 火災 35% 35% 產品價格波動 10% 10% 工會罷工 25%用于增加庫存 5%用于和第三方合同 30% 新競爭者 25%用于降低價格 25% 100% 合計 35% 10% 55% 有效前沿由在給定的總風險控制投資水平下使目標函數達到最大值的所有策略組合構成，有效前沿上的每一點表示了相應的策略組合中的投資分配。 20