投資決策原理(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 1 ????????CrNCFrNCFrNCFnn內部報酬率計算公式 0)1(1?????CrNCFnttt第 t年凈現金流量 初始投資額 內部報酬率 (1)如果每年的 NCF相等 ? 計算年金現值系數 ? 查年金現值系數表 ? 采用插值法計算內部報酬率 (2)如果每年的 NCF不相等 ? 先預估一個貼現率，并按此貼現率計算凈現值直至找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。 ? 采用插值法計算內部報酬率 ： %16%15%15????? i%?i⑵ 查表知 : PVIFA 15%,5= PVIFA 16%,5= ⑶ 利用插值法 ⑴ 6 PVIFA i,5 – 20=0 PVIFA i,5= 例題 甲、乙兩方案現金流量 單位 :萬元 項 目 投資額 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲方案現金流量 乙方案現金流量 20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 6 2 年度 各年 NCF 現值系數 PVIF11%,n 現值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報酬總現值 減：初始投資額 20 凈現值（ NPV） ⑴ 先按 11%的貼現率測算凈現值 由于按 11%的貼現率測算凈現值為負 ,所以降低貼現率為 10%再測算 . 年度 各年 NCF 現值系數 PVIF10%,n 現值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報酬總現值 減：初始投資額 20 凈現值（ NPV） ⑵ 利用插值法求內含報酬率 )(%11%10%10?????? i%?i 因為甲方案的內含報酬率 大 于乙方案，所以應選擇甲方案。 %?i甲方案 2．內部報酬率法的決策規(guī)則 ? 獨立決策 ? 內部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。 ? 互斥決策 ? 選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。 優(yōu) 點 ? 考慮了資金的時間價值 ? 反映了投資項目的真實報酬率 缺 點 ? 內含報酬率法的計算過程比較復雜 3．內部報酬率法的優(yōu)缺點 各項評價指標的總結 四 投資決策指標的比較 ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現現金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現現金流量指標的比較 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀 50年代 ? 20世紀六、七十年代 1950年， Michrel Gort教授對美國 25家大型公司調查的資料表明，被調查的公司全部使用投資回收期法等非貼現的現金流量指標，而沒有一家使用貼現的現金流量指標 Tomes Klammer教授對美國 184家大型生產企業(yè)進行了調查，資料詳見下表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 1959年 1964年 1970年 貼現現金流量指標 非貼現現金流量指標 19 81 38 62 57 43 合計 100 100 100 資料來源： Journal of Bussiness 1972年 7月號 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀 80年代的情況 1980年， Dauid J. Oblack教授對 58家大型跨國公司進行了調查，資料詳見下表： 投資決策指標使用情況調查表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 貼現現金流量指標 非貼現現金流量指標 76 24 合計 100 資料來源： Financial management 1980年冬季季刊 *若不考慮使用中的主次地位，則被調查的公司使用貼現現金流量指標的已達 90％。 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀末至 21世紀初的情況 2023年美國 Duke大學的 John Graham 和 Campbell Havey教授調查了 392家公司的財務主管，其中 %的公司在投資決策時使用 NPV指標， %的公司使用 IRR指標， %的公司同時使用投資回收期指標。同時調查發(fā)現，年銷售額大于 10億美元的公司更多地依賴于 NPV或 IRR指標，而年銷售額小于 10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現的指標。 資料來源： , Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Financial Economics, Vol. 60, no. 2–3, 2023, 187–243. ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現現金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現現金流量指標的比較 貼現現金流量指標廣泛應用的原因 ? 非貼現指標忽略了資金的時間價值 ? 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標 —凈現值的多少 ? 非貼現指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 ? 平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平 ? 投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據，但標準回收期一般都是以經驗或主觀判斷為基礎來確定的，缺乏客觀依據。而貼現指標中的凈現值和內含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標準符合客觀實際。 ? 6．管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用，加速了貼現指標的使用。 再老生常談一把 歸根結底都是 時間價值惹的禍 ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現現金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現現金流量指標的比較 貼現現金流量指標的比較 －凈現值與內含報酬率的比較 在多數情況下，運用凈現值和內含報酬率這兩種方法得出的結論是相同的。會產生差異的兩種情況： －凈現值與獲利指數的比較 只有當初始投資不同時，凈現值和獲利指數才會產生差異。 投資規(guī)模不同 現金流量發(fā)生的時間不同 互斥項目 非常規(guī)項目 當現金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現金流量，此時，就可能會有不止一個 IRR 當現金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則 NPV是貼現率的單調減函數，隨著貼現率的上升，NPV將單調減少 貼現現金流量指標的比較 A項目 IRR30%， NPV￥ 100 B項目 IRR20%， NPV￥ 200 How? 互斥項目 投資規(guī)模不同 現金流量發(fā)生的時間不同 －凈現值與內含報酬率的比較（ 1） 貼現現金流量指標的比較 ? 結論： ? 凈現值與內含報酬率相比較，凈現值是一種較好的方法。 －凈現值與內含報酬率的比較（ 2） 非常規(guī)項目 　 多 個 內 含 報 酬 率 的 投 資 項 目0 100 200 300 400 500 資金成本%凈現值萬元IRR 2 =400%IRR 1 =25%貼現現金流量指標的比較 初始投資額不同時 －凈現值與獲利指數的比較 現金流入量現值與初始投資額之差 現金流入量現值與初始投資額之比 結論： 凈現值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現值較大的投資項目。 第四節(jié) 現實中現金流量的計算 一 現金流量計算中應注意的問題 二 稅負與折舊對投資的影響 區(qū)分相關成本和非相關成本 現實中現金流量的計算 機會成本 部門間的影響 決策相關 放棄的潛在收益 競爭 or互補 1. 固定資產投資中需要考慮的稅負 = ?應納營業(yè)稅 不動產變價收入 營業(yè)稅率 = 4%?應納增值稅 固定資產變價收入 增值稅率流轉稅 營業(yè)稅 增值稅 所得稅 =( ?應納所得稅 固定資產變價收入折余 價值所納 流轉稅) 所得稅率2. 稅負對現金流量的影響 【 例 】 常德公司目前的損益情況見表 81。該公司正在考慮一項財產保險計劃，每月支付 1000元保險費，假定所得稅率為 30%，該保險費的稅后成本是多少？ 項目 目前 （ 不買保險 ） 買保險 銷售收入 10000 10000 成本和費用 5000 5000 新增保險費 0 1000 稅前利潤 5000 4000 所得稅 （ 30%） 1500 1200 稅后利潤 3500 2800 新增保險費后的稅后成本 700=35002800 (1??稅后成本=實際 支付 稅率)凡是可以稅前扣除的項目，都可以起到