投資決策實務(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 決策 窮舉法 列出五個項目的所有投資組合（ n個相互獨立的投資項目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權平均獲利指數和凈現值合計，從中選擇最優方案。 【 例 85】 假設派克公司有五個可供選擇的項目 A、 B、 C、 D、 E，五個項目彼此獨立，公司的初始投資限額為 400 000元。詳細情況見表： 投資項目 初始投資 獲利指數 PI 凈現值 NPV A 120 000 67 000 B 150 000 79 500 C 300 000 111 000 D 125 000 21 000 E 100 000 18 000 12 ?n 投資時機選擇決策 項目投資決策 ? 投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。 ? 在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產品價格，或者有時間繼續提高產品的性能。但是這些決策優勢也會帶來因為等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提前進入市場的危險，另外成本也可能會隨著時間的延長而增加。 ? 進行投資時機選擇的標準仍然是凈現值最大化 ，不能將計算出來的凈現值進行簡單對比，而應該折合成同一個時點的現值再進行比較。 投資時機選擇決策 項目投資決策 所謂投資期是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產所需要的時間 較短的投資期 期初投入較多 后續的營業現金流量發生得比較早 較長的投資期 期初投入較少 后續的營業現金流量發生的比較晚 投資決策分析方法 投資時機選擇決策 項目投資決策 投資期選擇決策方法舉例： 【 例 87】 甲公司進行一項投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。第 4年 ~第 13年每年現金凈流量為 210萬元。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產后的項目壽命和每年現金凈流量不變。資本成本為 20%，假設壽命終結時無殘值，不用墊支營運資本。試分析判斷是否應縮短投資期。 用差量分析法進行分析 （ 1）計算不同投資期的現金流量的差量 不同投資期的現金流量的差量 單位：萬元 項目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 412年 第 13年 縮短投資期的現金流量 320 320 0 210 210 正常投資期的現金流量 200 200 200 0 210 210 縮短投資期的 Δ 現金流量 120 120 200 210 0 210 投資時機選擇決策 項目投資決策 （ 2）計算凈現值的差量 20% , 1 20% , 2 20% , 3 20% , 13120 120 200 210 210120 120 200 210 210 (N PV PV I F PV I F PV I F PV I F? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? 萬 元 ）（ 3） 做出結論：縮短投資期會增加凈現值 ，所以應采納縮短投資期的方案。 分別計算兩種方案的凈現值進行比較 使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現值，然后通過比較得出結論。 （ 1）計算原定投資期的凈現值 )(210202300 3%,2023%,202%,20萬元原????????????? PVI FPVI FAPVI FANPV 投資時機選擇決策 項目投資決策 （ 2）計算縮短投資期后的凈現值 210320320NPV 2%,2023%,201%,20????????????? PVIFPVIF APVIF縮短（ 3）比較兩種方案的凈現值并得出結論： 因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現值 （ ）萬元，所以應該采用縮短投資的方案。 ?內容綱要 ? ? ? ? √ 風險投資決策 風險性投資分析 風險調整法 對項目基礎狀態的不確定性進行分析 調整未來現金流 調整折現率 敏感性分析 決策樹分析 盈虧平衡分析 風險投資決策 按風險調整折現率法 用資本資產定價模型來調整折現率 引入與證券總風險模型大致相同的模型 —— 企業總資產風險模型： 總資產風險＝不可分散風險＋ 可分散風險 可通過企業多元化經營消除 這時，特定投資項目按風險調整的折現率可按下式來計算： ()j F j m FK R R R?? ? ? ?jK— 項目 j按風險調整的折現率或項目的必要報酬率 FRj?mR— 無風險折現率 — 項目 j的不可分散風險的 β系數 — 所有項目平均的折現率或必要報酬率 按風險調整折現率法 ：將與特定投資項目有關的風險報酬，加入到資本成本或公司要求達到的報酬率中，構成按風險調整的折現率，并據以進行投資決策分析的方法。 風險投資決策 按風險調整折現率法 按投資項目的風險等級來調整折現率 對影響投資項目風險的各因素進行評分，根據評分來確定風險等級，再根據風險等級來調整折現率的一種方法 相關因素 投資項目的風險狀況及得分 A B C D E 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 市場競爭 無 1 較弱 3 一般 5 較強 8 很強 12 戰略上的協調 很好 1 較好 3 一般 5 較差 8 很差 12 投資回收期 4 1年 1 7 3年 10 4年 15 資源供應 一般 8 很好 1 較好 5 很差 15 較差 10 總分 / 14 / 8 / 22 / 41 / 49 總分 風險等級 調整后的折現率 0— 8 很低 7% 8— 16 較低 9% 16— 24 一般 12% 24— 32 較高 15% 32— 40 很高 17% 40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE≥ 25% 風險投資決策 按風險調整現金流量法 由于風險的存在，使得各年的現金流量變得不確定，為此，就需要按風險情況對各年的現金流量進行調整。這種先按風險調整現金流量，然后進行長期投資決策的評價方法，叫 按風險調整現金流量法 。 確定當量法 把不確定的各年現金流量，按照一定的系數（通常稱為約當系數）折算為大約相當于確定的現金流量的數量，然后，利用無風險折現率來評價風險投資項目的決策分析方法。 肯定的現金流量＝期望現金流量 約當系數 在進行評價時，可根據各年現金流量風險的大小，選取不同的約當系數，當現金流量為確定時，可取 d＝ ，當現金流量的風險很小時，可取 ＞d≥；當風險一般時，可取 ＞ d≥；當現金流量風險很大時，可取 ＞ d＞ 0。 一般用 d表示 d的確定方法有兩種：標準離差率、不同分析人員給出的約當系數加權平均 例：大華公司擬投資購買一項專利，此專利的初始投資為180萬元，預計可使用 5年，每年的現金流量估計為 60萬元。但公司主要領導都認為這每年的 60萬的現金流量存在較大的不確定性，擬用約當系數進行調整。公司有關領導所選用的肯定當量系數及相關權數如下表。該公司的資本成本10%，試分析此項投資是否可行。 公司領導成員 約當系數 權數 董事長 總經理 財務副總經理 總工程師 銷售處長 ? 加權平均肯定當量系數 αt= + + + + = ? 利用計算出的肯定當量系數對每年 60萬元的現金流量進行調整： 60 = ? 計算該無形資產投資的凈現值： NPV= (P/A,10%,5) 180 = 可以進行投資 風險投資決策 按風險調整現金流量法 概率法 概率法 是指通過發生概率來調整各期的現金流量，并計算投資項目的年期望現金流量和期望凈現值，進而對風險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現金流量相互獨立的投資項目 運用概率法時，各年的期望現金流量計算公式為： ???nititit PNC FNC F1tNCFti－第 t年可能結果的數量 －第 t年的期望凈現金流量 －第 t年的第 i種結果的發生概率 －第 t年的第 i種結果的凈現金流量 投資的期望凈現值可以按下式計算 ????mttkt PV