對我國融資融券交易制度研究_畢業論文終稿(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 者在從事融資融券交易期間，如果中國人民銀行規定的同期金融機構貸款基準利率調高，證券公司將相應調高融資利率或融券費率，投資者將面臨融資融券成本增加的風險；當證券公司按照《融資融券合同》要求履行了通知義務后即視為送達，如果投資者未能關注到通知內容并采取相應措施，就可能因此承擔不利后果。 融資融券交易的發展歷程及主要模式 融資融券制度最早起源于美國，它是歐美等發達國家證券市場目前廣泛采用的交易制度。在亞洲市場， 日本于 1951 年引入并推出了保證金交易制度，在 1954 年日本頒布了《證券交易法》，并推出了融券賣空相關制度，中國臺灣證券市場在 1962 年引入融資融券業務，中國香港證券市場在 1994 年 1 月融資融券業務機制正式出臺。融資融券交易對各國完善證券市場和合理的配置市場資源具有非常重要的意義，盡管引入融資融券交易給證券市場帶來機遇同時也會導致一定的風險，但是對一個成熟的證券市場來說它是不可或缺的一項基本業務。 各個開展融資融券業務的市場都根據自身 金融體系 和信用環境的完善程度，采用了適合本身實際情況的融資融券業務模式，概 括地歸結為三大類：以美國為代表的市場化模式、以日本為代表的集中授信模式和以中國臺灣為代表的雙軌制模式。 表 21 融資融券業務模式比較 5 美國 日本 中國臺灣 業務模式 分散信用模式 集中信用模式（單軌 制） 集中信用模式（雙軌 制） 主要融資來源 ①自由資金②抵押貸款③債券回購④客戶保證金金額 ①自由資金②抵押貸款③債券回購④證券金融公司轉融資 ①自由資金②抵押貸款③債券回購④證券金融公司轉融資 主要融券來源 ①融資業務取得的抵押券②自由證券③金融機構借入證券④客戶證券余額 ①融資業務取得的抵押券②自由 證券③從證券金融公司借入證券 ①融資業務取得的抵押券②自由證券③從證券金融公司借入證券 融資融券交易的功能 融資融券作為世界上大多數證券市場普遍常見的交易方式，其作用主要體現在四個方面：（ 1）融資融券交易可以將更多信息融入證券價格，可以為市場提供方向相反的交易活動，有助于市場內在價格穩定機制的形成。（ 2）融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場的交易量，從而活躍證券市場，增加證券市場的流動性。（ 3）融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式，可以改變證券市場單邊式的方面，為投資者規 避市場風險的工具。（ 4）融資融券可以拓寬證券公司業務范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的的應用渠道。 融資融券交易的影響 伴隨著我國對融資融券業務的引入，必然會對我國資本市場乃至整體經濟的發展產生深遠的影響。 融資融券交易對市場各方的影響： ：①有利于為投資者提供多樣化的投資機會和風險回避手段。②有利于提高投資者的資金利用率。：①有利于提高證券公司融資渠道的有效性。②有利于促進證券公司建立新的盈利模式。③有利于推動證券公司的產品創新。 影響：融資融券可以放大證券供求，增加交易量，對于增加股市流通性和交易活躍性有著明顯的作用。同時，融資融券也有助于完善股價形成機制，對市場波動起著市場緩沖器作用。 3 我國融資融券交易的現狀及存在問題 我國融資融券業務的現狀 我國融資融券業務目前的運行狀況，截至最新（ 20xx 年 8 月 15 日）日期，滬深兩市融資融券余額總量達到 億元，相對于業務試點之初的 億元，實現了 6 數千倍的增長，其中，滬市為 億元，占比為 %，深市為 億元，占比為 %。然而，兩市融資 業務和融券業務發展比例嚴重失調，融資業務余額高達 %，而融券業務余額僅為 %。 據統計，國外融資融券交易量占證券交易總量的比重都達到了 15%以上的水平，美國為 16%20%,日本為 15%,我國臺灣地區為 20%40%。 相對于全部 A 股高達 萬億的流通市值，滬深兩市融資融券業務市值 億元占比僅為 %。 圖 31 融資融券市值與 A 股市值對比 圖 32 融資業務與融券業務發展比例 證金公司的統計數據顯示，截至 20xx 年 8 月 15 日，我國開展融資融券業務的證券公司已達到 69 家，開展兩融業務的營業部達到 3281 家。另外，截至 20xx 年 6 月30 日，我國證券公司融資融券業務累計收入達 億元。今年第二季度，融資融券融資融券與 A 股對比 % % 融資融券 市值 A 股流通市值 7 總收入占經紀業務總收入的比重為 %。其中，利息費用收入約占融資融券業務總收入的 70%，因融資融券業務產生的傭金收入約占 20%，其他費用約占 10%。 我國融資融券存在的問題 從以上數據，發現我國融資融券業務處于穩步發展中，交易量不斷擴大，但在業務量增長的同時，也可以看到以下幾點問題： (1)融資業務和融券業務發展不平衡 ,融券業務增長緩慢 .雖然融資融券業務的市場規模在不斷擴大 ,但是發展極為不平衡。從“試點”到轉為“常規”以后的交易情況來看，融資買入增長迅猛，融券業務發展則十分緩慢，占整個融資融券業務的交易量仍不足 %。 (2)券商可供作為融資融券標的證券品種數量依然偏低。融資融券的標的證券即可以融資買入和融券賣出的證券，由“試點”轉為“常規”后，雖然滬深兩市交易所規定的融資融券標的證券由 90 只擴容到 285 只，占到上市公司數量的 12%左右，但依然要遠遠低于發達資本市場的標的證券比例。例如 ：日本融資融券標的證券占上市證券品種數量的 70%左右，而臺灣地區更甚占到上市公司數量的 97%以上。 (3)融資融券的市場規模相對于流通市值依然很小。雖然其規模在不斷增長，但相對于我國目前（截至 20xx 年 4 月 5 日） A 股高達 萬億元的流通市值而言其發展空間依然很大。 雖然，海外成熟市場如今的規模和業務結構是經歷了長時間的探索和累積發展，但是以上我國融資融券業務中所存在的問題卻是我們目前發展亟待突破的瓶頸。 4 融資融券問題的解決對策分析 針對融資融券存在問題的分析 結合我國證券市場的自身特點對 造成以上情況的深層次原因進行分析。對融資融券業務中所存在的問題的分析： (1)市場上缺乏有效的轉融通機制，正是目前券源較少，市場交易規模不大的重要原因。融資融券業務轉“常規”后，標的證券雖有所擴容，但依然要求其來源是券商自有證券，因此融資融券標的證券無論是從品種還是數量上來說選擇面依然較小。有效的轉融通機制將在很大程度上拓寬融券渠道，增加標的證券，改變因券商不愿出借證券而導致的市場 無券可融 的現象，為融資融券業務的發展打開更大空間。 (2)融資融券的相關費率較高。目前國內證券公司設定融資融券費率時一般是 在 8 金融機構六個月期的貸款基準利率的基礎上，上浮 3個點，而融券費率一般高于融資利率。 20xx年因央行不斷利用加息工具對抗通貨膨脹導致融資融券的交易成本出現了明顯的提高，而投資者的通道成本也比普通交易成本高，“兩高”的現狀使得投資者的成本大大增加。從市場當前的定價水平和波動程度來看，融券費用的過高，基本上把潛在客戶都驅逐出了市場。 (3)投資者資金利用效率低。這主要表現在兩個方面：第一，融資融券的保證金水平較高。目前國內融資融券業務制定的 50%的初始保證金水平， 130%的維持擔保比例，而日本初始保證金水平為 30%左右，維持保證金水平則為 20%，國內明顯高于海外其他成熟市場，較高的保證金比例就使投資者能夠使用的自由資金大幅減少。第二，對投資者部分資金的限制使用降低了資金的周轉效率。《上海證券交易所融資融券交易實施細則》第十五條規定投資者賣出信用證券賬戶內融資買入尚未了結合約的證券所得價款，須先償還該投資者的融資欠款等等。 (4)投資者的單邊慣性思維問題，對做空操作的陌生。不少投資者依然守著“做多才能賺錢”，在茫茫股市中尋找有上漲預期的股票以此獲得收益。受此慣性思維的影響，投資者的賣空積極性不高，主動對融券進行了解的 意識也不強烈，從而主觀上導致融券業務市場規模很小及其發展速度緩慢。 提出融資融券問題的解決對策 針對我國融資融券業務的現狀所提出的解決對策：⑴擴展融資融券渠道的必要性。擴寬融資融券交易中的標的證券的品種和數量。而且，目前國內券商融資的主要方式只是：同業拆借、國債回購和股票質押貸款。⑵建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度，建立有效的轉融通機制。同時 應注意到我國屬于“轉軌經濟國家”這一現實，證券市場中仍有許多地方有別于他國，如國有股問題， A、 B 股問題，銀行、券商、上市公司以國有控股為主等等，因此 在建立自己的模式時，應充分考慮到我國的特殊國情，完善具有中國特色的證券金融公司制度。⑶降低融資融券的相關費率，從而使投資者的交易成本降低，增加更多投資者進行融資融券交易。⑷降低融資融券交易的保證金水平，使得投資者可以利用的資金增多，從而也提高了投資者的資金利用率。⑸券商可以對投資者進行一些融資融券交易的知識講座，讓投資者能夠更好的了解融資融券業務，熟悉