我國上市公司融資與回報的研究_畢業論文(編輯修改稿)

　

【文章內容簡介】 , 內源融資來源于公司自有資金的積累 , 很大程度上受到公司盈利能力的影響 , 融資規模可能會受到比較大的限制。 外源融資是指吸收其他經濟主體的儲蓄 , 以轉化為自己 投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大 , 單純依靠內源融資已很難滿足公司的資金需求 , 外源融資已逐漸成為公司獲得資金的重要方式。銀行貸款是目前債權融資的主要方式 , 其優點在于程序比較簡單 , 融資成本相對節約 , 靈活性強 , 缺點是一般要提供抵押或者擔保 , 籌資數額有限 , 還款付息壓力大 , 財務風險高。相對于股權融資 , 債券融資的融資成本低 , 可以發揮財務杠桿的作用 , 同時可以保證股東對公司的控制權。但與銀行貸款有類似的缺點 , 即財務風險高、限制條款多 , 且融資規模有限。對于融入資金的公司來說 , 債券融資與 銀行貸款有相似的特點 , 一般把二者稱為債權融資。股權融資即公司發行股票進行融資。對上市公司而言 , 發行股票所籌集的資金屬于公司的資本 ； 對股東而言 , 所持有股份代表對公司凈資產的所有權。相對于債權融資 , 股權融資有著自己的優勢 , 例如 , 股票屬公司的永久性資本 , 不需要償還 , 也不必負擔固定的利息費用 , 從而大大降低公司的財務風險 ； 由于預期收益高 , 易于轉讓 , 因而融資吸收社會資本。但股權融資也存在缺點 , 例如發行費用高、易分散股權等。 (3) 我國上市公司股權融資偏好明顯 偏好股權融資是我國上市公司融資結構中最明顯的特征。 這主要可以從表 2 可以看出。如此低的資產負債率有力體現了我國上市公司對股權融資的 畢業設計（論文）說明書 共 34 頁 第 11 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 強烈追求 。 表 2 2020 和 2020 年資產負債率最低的上市公司 股票代碼 股票簡稱 上市日期 11年資產負債率 10年資產負債率 同比 300191 潛能恒信 2020/3/16 % % % 002575 群興玩具 2020/4/22 % % % 300075 數字政通 2020/4/27 % % % 002320 海峽股份 2020/12/16 % % % 300107 建新股份 2020/8/20 % % % 300157 恒泰艾普 2020/1/7 % % % 000611 時代科技 1996/10/8 % % % 002502 驊威股份 2020/11/17 % % % 002399 海普瑞 2020/5/6 % % % 000637 茂化實華 1996/11/14 % % % 資料來源：國研網統計數據 1. 上市公司歷年融資額情況 截止到 2020 年底我國共有境內上市公司 2432 家， 2020 年境內外籌資總額為 億元。而 2020 年一月到三月中國證券市場上境內外籌資就達到 億元。如表 3 和圖 2 所示可見我國的證券市場給上市公司帶的融資效益是很可觀的。 表 3 19912020 年上市公司籌資額 單位：億元 年 份 股票籌資額 （億元） 年 份 股票籌資額 （億元） 年 份 股票籌資額 （億元） 1991 1998 2020 1992 1999 2020 1993 2020 2020 1994 2020 2020 1995 2020 2020 1996 2020 2020 1997 2020 資料來源：國家統計局 畢業設計（論文）說明書 共 34 頁 第 12 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 圖 2 19912020 年上市公司籌資額 單位：億元 資料來源：國家統計局 （三）上市公司回報的形成與發展 上市公司對于投資者的回報主要是體現在股利政策之中的。 股利政策是股份公司關于是否發放股利、發放多少以及何時發放的方針和政策。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關系問題，即股利發放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發放比例的確定、股利發放時的資金籌集等問題。 在中國證券市場重建以來的 20 多年間，盡管上市企業的數量快速增加、上市公司從證券市場直接融資的規模越來越大， 上市公司對于投資者的回報方式也呈現出多樣化的特征。 但上市公司對投資者的 真正的 回報卻一直非常吝嗇。來自調查機構的 數據 顯示，到 2020 年末，上市時間超過 5 年、且 5 年內從未進行過分紅的個股已高達 414 家，近 10 年來（剔除今年上市IPO 企業）共有 173 家上市公司未曾有過現金分紅，而這些“鐵公雞”這 10年間的再融資金額近 400 億元， 2020 年有 37%的公司沒有現金分紅，而今年前 9 個月上市公司現金分紅量只占市值的 %。上市公司分紅的缺失，使得中國股市幾乎淪為了只顧融資而不顧回報的“圈錢市”，投資者只能通過低買高賣賺取價差 獲取收益，不僅不利于長期投資和價值投資的培育，更是助長了股市的投機行為。 畢業設計（論文）說明書 共 34 頁 第 13 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 上市公司的股利分配方式主要就是發放現金股利和股票股利兩種方式。 現金股利是上市公司以貨幣形式支付給股東的 股息紅利 ，也是最普通最常見的股利形式，如每股派息多少元，就是現金股利。 股票股利 是上市公司用股票的形式向股東分派的股利，也就是通常所說的 送紅股 。 與西方各國上市公司相比，我國上市公司的股利分配具有明顯的中國特色，股利分配的形式多種多樣， 常見的股利分配方式一般有派發現金股利、送紅股、公積金轉增股三種。若考慮到上述幾種方式 混合使用，全部股利分配政策可分為八種：不分配、派現、送紅、轉增、派現加送紅、派現加轉增、送紅加轉增、派現加送紅加轉增。 （見表 4） 表 4 我國 2020 年滬深兩市 A 股股利分配情況 分配形式 上交所公司數 所占比 % 深交所公司數 所占比 % 不分配 298 229 派現 368 296 送股 1 0 0 轉增 24 28 派現并送股 23 20 派現并轉增 34 79 送股并轉增 1 0 0 派現送股并轉增 22 19 總計 771 671 資料來源： RESSET 金融數據庫且以預案公告日為標準，統計滬深 A 股市場上正常上市而未作特別處理的公司 當涉及到股權融資的時候就難免會遇到對投資者的回報問題。目前，在我國上市公司對投資者的回報主要是體現在股利政策之中的，也就是所謂的分紅派息。包括現金股利、股票股利。理論上說，投資者拿出真金白銀來參與投資，上市公司理應回報投資者的。但據統計 ,從 1991 年到 2020 年 ,中國證券市場融資總額為 億元 (包括首發、配股、增發、可轉換債券、 B 股、 H 股、 N 股等 ),其中從 1998 年到 2020 年的 7 年間 ,證券市場的融資額為 億元 ,同期證券市場的分紅派息僅為 億元 ,其中絕大部分紅利為非流通股大股東所有 ,流通股股東獲得分紅只有 600 億元左右。據有關專家的統計 ,近 12 年來 ,投資者總共投入了 15701 億元 ,而投資者從上市公司獲取的卻遠小于此數 ,其中 A 股市場給投資者 (只計算流通股股東 )的累計分紅派息僅為 700 多億元 ,平均每年投資收益率僅為 %,遠遠低于銀行存款利息 ,使得資本市場對投資者的吸引力逐漸降低。 隨機抽取了一只股票， 600166（福電汽車），該公司 1998 年上市以 畢業設計（論文）說明書 共 34 頁 第 14 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 來，向上市公司股東共募集資金 億元，派現 億元。分析其籌資與分紅派息的對比，我們可以看出上市公司對投資者獲得的回報的確很吝嗇。 (見圖 3) 圖 3 福田汽車募資與派現情況 資料來源：和訊網 — 個股資料 圖 4 和圖 5,展示了上交所上市公司現金股利分配情況。分析兩張圖可以發現實施派現方案的上市公司只占上交所上市公司總數的很小部分。同時上市公司的派現額度也十分不穩定。 2020 年受我國啟動股權分置改革的影響，實施派現的上市公司數目增加。這一點可以在圖 5 中看到。 2020 年 10月 ， 證監會發布《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，將《上市公司證券發行管理辦法》中“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之二十”修改為“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分 之三十”。此舉提高了上市公司再融資的門檻，積極促進 了 上市公司的派現熱情與力度。 在圖 4 中可以發現 2020 年上交所排線總額直線上升。但是很明顯，之后又大幅下滑。這是由于中國上市公司回饋股東意識不強，多還是強制分紅。一旦國家強制分紅力度減弱，上市公司分紅派息又變得吝嗇起來。 畢業設計（論文）說明書 共 34 頁 第 15 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 裝 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 訂 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 線 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ 圖 4：上交所上市公司年度派現總額 單位：億元 圖 5 上交所上市公司派現數與上市公司總數對比 資料來源： 整理 上交所 歷年 統計年鑒 統計得出 現金股利是公司以現金資產來支付股東股利的股利支付方式，且只有在公司有足夠多的累計盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現金用于股利支付的情況下才適宜發放。但是股票股利只要在符合股利分配條件的情況下，即公司不管是否實際收到現金，只要賬上可以盈利，就可以發放。 但是，在我國，股票股利也可能向投資者傳遞這樣一種信息：公司有新的投資項目需要留存現金，以滿足長期發展的要求；公司具有良好的成長性及光明前景。這樣就會增強投資者信心，在一定程度上又可以起到穩定股價甚至提高股價的作用。 畢業設計（論文）說明書 共 34 頁 第 16 頁 ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊ ┊